La mayor salida a bolsa extranjera de la historia vio caer el precio de sus acciones por debajo del precio de oferta, lo que desencadenó una masiva tormenta de liquidación de liquidez en la cadena de bloques.

Autora: Chloe, ChainCatcher

Esta mañana, una orden inusual durante la negociación previa a la apertura del mercado bursátil surcoreano desencadenó una reacción en cadena en la cadena de bloques.

Según el análisis de Ai Yi, el contrato perpetuo SKHX, que sigue a SK Hynix, se desplomó un 17,9% esta mañana en la plataforma Hyperliquid, lo que provocó que el volumen de liquidaciones de Hyperliquid superara al de Binance en poco tiempo. La causa principal de este desplome repentino en la cadena de bloques fue una orden de compra de una sola acción ejecutada durante la sesión de negociación previa a la apertura (8:00 a. m., hora de Seúl) en la plataforma de negociación alternativa surcoreana NXT.

Mecanismo de transmisión: Seguimiento por parte del oráculo, liquidación forzada en la cadena de bloques de posiciones largas.

Según el diario Seoul Economic Daily, el 28 de julio, antes de la apertura del mercado, el sistema de negociación alternativo surcoreano Nextrade (NXT) registró una transacción con una liquidez extremadamente baja: SK Hynix vendió una acción por 1,272 millones de wones (aproximadamente 867 dólares estadounidenses), lo que provocó la suspensión de la negociación previa a la apertura del mercado, basada en el precio de cierre del día anterior.

Los analistas del sector creen que esto se debió probablemente a que un inversor realizó una orden incorrecta, sumado a la insuficiente liquidez durante la subasta previa a la apertura. Debido a la limitada profundidad del libro de órdenes en ese momento, una sola operación anómala provocó una caída instantánea del precio a niveles extremadamente bajos. Si bien la negociación se suspendió posteriormente, el precio anómalo se transmitió al mercado de contratos en cadena a través de oráculos durante este breve período de distorsión de precios.

El contrato perpetuo SKHX en la plataforma Hyperliquid es un contrato perpetuo de renta variable implementado por Trade.xyz a través del marco HIP-3, liquidado en USDC, admite un apalancamiento de hasta 10x y sigue el precio de las acciones comunes de SK Hynix (000660.KS) que cotizan en Seúl, en lugar de citar los precios de los ADR de Nasdaq.

Se puede decir que el precio de este contrato depende completamente de los datos de precios de las acciones en tiempo real que proporciona un oráculo externo. Cuando se produce un precio anormalmente bajo en las operaciones previas a la apertura de NXT, el oráculo actúa de inmediato, reduciendo significativamente el precio de mercado y activando directamente el proceso de liquidación forzosa para las posiciones largas en la cadena de bloques.

Como se puede apreciar en el gráfico de velas japonesas, el precio de las acciones de SKHX mostró una sombra inferior extremadamente larga al inicio de la jornada, cayendo brevemente hasta aproximadamente 927 dólares antes de recuperarse rápidamente hasta cerca de 1080 dólares en cuestión de minutos. Antes de esta rápida recuperación del precio, algunas posiciones con alto apalancamiento ya habían sido liquidadas forzosamente.

Según los datos de monitoreo del mercado de derivados, en las cuatro horas posteriores al incidente, el monto total de liquidación en la plataforma Hyperliquid fue de aproximadamente $128.11 millones, superior a los $113.15 millones de Binance durante el mismo período, lo que la sitúa en primer lugar entre las plataformas de intercambio cubiertas por la plataforma de datos; el monto total de liquidación en todas las plataformas fue de aproximadamente $330.95 millones. Sin embargo, estos datos solo representan el monto total de liquidación a nivel de plataforma y no se deben exclusivamente a la liquidación de un solo contrato de SKHX.

Los detalles de la liquidación instantánea muestran que, entre las 7:00 y las 7:01, se produjeron múltiples liquidaciones forzadas de millones de dólares en XYZ:SKHX-USD en menos de un minuto, con importes nominales individuales que oscilaban entre aproximadamente 1,02 millones de dólares y 24,61 millones de dólares.

Además, el precio de los contratos SKHX en Binance también cayó bruscamente. El análisis en cadena sugiere que la repentina ampliación de la diferencia de precios entre Hyperliquid y Binance desencadenó un arbitraje entre plataformas: es posible que los operadores hayan comprado en Hyperliquid, que tenía un precio más bajo, mientras vendían o realizaban posiciones cortas simultáneamente en Binance, lo que provocó que la tendencia bajista se extendiera a Binance, tras lo cual los precios en ambas plataformas volvieron a su rango normal.

Las acciones ADR de SK Hynix se desplomaron, cayendo por debajo del precio de la salida a bolsa.

El origen de la actual crisis de la cadena de bloques se remonta a la tendencia a la baja del precio de las acciones de SK Hynix en las últimas semanas, así como a la reciente y pronunciada caída del mercado bursátil surcoreano.

SK Hynix completó su cotización el 9 de julio, con la emisión de sus American Depositary Receipts (ADR) en la bolsa de valores de EE. UU. a 149 dólares por acción, recaudando aproximadamente 26.500 millones de dólares. Esto estableció un nuevo récord para las empresas extranjeras que cotizan en EE. UU., superando la recaudación de fondos de Alibaba en 2014. SK Hynix abrió a 170 dólares y cerró a 168 dólares en su primer día de cotización, lo que representa una ganancia de casi el 13%, con una capitalización de mercado que superó brevemente los 1,2 billones de dólares.

Sin embargo, el precio de las acciones de SK Hynix cayó por debajo de su precio de salida a bolsa tan solo 17 días después de su cotización. El 27 de julio, los American Depositary Receipts (ADR) de SK Hynix cayeron a un mínimo de 139,01 dólares durante el horario de negociación en EE. UU., cerrando finalmente a 143,02 dólares, cayendo oficialmente por debajo del precio de salida a bolsa de 149 dólares, convirtiéndose así en una de las primeras grandes OPV de este año en caer por debajo de su precio de salida a bolsa.

Además, se espera que la compañía publique su informe financiero del segundo trimestre el 29 de julio, con ganancias que se prevé alcancen un máximo histórico. Según las estimaciones consensuadas de las firmas de valores surcoreanas, se espera que el beneficio operativo alcance los 64,1 billones de wones, con un margen de beneficio operativo de hasta el 77%, e incluso que las ganancias trimestrales superen el récord anterior establecido en 2025. Sin embargo, a pesar de los impresionantes datos financieros, el mercado no ha reaccionado favorablemente.

Andy Huang, director de gestión de activos múltiples de Pictet Asset Management, afirmó sin rodeos que el núcleo del debate del mercado es: "¿Ha obtenido la industria de la memoria demasiado beneficio de la industria de la inteligencia artificial?". Reveló que su fondo ha reducido sus participaciones en SK Hynix en las últimas semanas, y el público en general quiere saber si existen factores que puedan revertir la impresión generalizada del mercado de que SK Hynix obtiene demasiado beneficio de la cadena de suministro.

Hoy (28 de julio), la situación en el mercado bursátil surcoreano empeoró aún más tras la apertura. El índice KOSPI activó rápidamente el mecanismo de suspensión de órdenes de venta algorítmicas, suspendiendo las órdenes de venta durante 5 minutos. Posteriormente, la caída se amplió al 8%, activando oficialmente el mecanismo de interrupción de la negociación y suspendiendo las operaciones durante 20 minutos. Las acciones de SK Hynix llegaron a caer más del 11%, y las de Samsung Electronics también cayeron más del 9%. Esta es la vigésimo segunda vez este año que el índice KOSPI activa el mecanismo de suspensión de órdenes de venta algorítmicas; si se incluyen las órdenes de compra, son las cuadragésimas dos veces en lo que va del año.

Dos importantes factores macroeconómicos desencadenaron esta caída. En primer lugar, las acciones de las empresas de semiconductores estadounidenses se desplomaron durante la noche: el índice de semiconductores de Filadelfia cayó más del 2 % y el precio de las acciones de Nvidia casi un 5 %, cediendo su título de empresa más valiosa del mundo a Apple. Esto reavivó la preocupación del mercado sobre el "modelo de capital rotatorio" de Nvidia. En segundo lugar, la amenaza competitiva de China se ha intensificado significativamente.

El 27 de julio, las acciones del fabricante chino de DRAM, CXMT, se dispararon más del 465% en su primer día de cotización en el mercado STAR, liderando el mercado de acciones A con un volumen de negociación total superior a los 140.000 millones de yuanes. Al mismo tiempo, algunos informes indican que, con el apoyo del gobierno, las empresas chinas han comenzado a liquidar equipos de litografía DUV, prestando especial atención al dinámico sector impulsor de la industria global de la litografía.

Un entorno macroeconómico volátil aumenta los riesgos asociados a las acciones en cadena.

En este contexto, los múltiples riesgos de los contratos perpetuos en cadena se vuelven más evidentes. En primer lugar, está el riesgo de volatilidad del activo subyacente; SK Hynix está experimentando actualmente un período de extrema volatilidad, con su valoración ajustándose casi semanalmente, tanto en la Bolsa de Seúl como en el Nasdaq, debido a la creciente demanda de chips de IA y las amenazas competitivas de China.

Además, existe el riesgo de discrepancias de precios entre mercados; SKHX sigue el precio de las acciones ordinarias de Seúl, no el de los ADR de Nasdaq. Actualmente, la diferencia de precio entre ambos mercados supera los 20 puntos porcentuales. La bolsa de Seúl continuó su descenso hoy, mientras que los ADR aún no han comenzado a negociarse. Esta diferencia horaria agrava aún más la volatilidad de los contratos en la cadena de bloques.

Finalmente, existe el riesgo de liquidación forzosa debido a un cambio de oráculo; la fijación de precios de dichos contratos depende completamente de fuentes de datos externas. Si la fuente de datos se vuelve anómala, ya sea por un error de negociación o por un cambio posterior en el mecanismo del oráculo, la variación instantánea en el precio de mercado puede desencadenar una liquidación forzosa antes de que los operadores puedan reaccionar.

Las acciones en cadena ofrecen a los usuarios que no tienen cuentas de corretaje en el extranjero una herramienta de tenencia disponible las 24 horas del día, los 7 días de la semana, pero a costa de tener que asumir varios riesgos superpuestos al mismo tiempo.