Leopold, der 24-jährige geniale Investor, der mit Short-Positionen bei NVIDIA 9 Milliarden Dollar verdiente, hat seine jüngsten Portfolioanpassungen vorgenommen: Er investiert massiv in Energie, Speicher und Anthrapic.

Referenten: Josh Kale, Marketing, AnthropicAI; Ejaaz Ahamadeen, ehemaliger Produktmanager, Coinbase

Podcastquelle: Limitless Podcast

Originaltitel: Leopold Aschenbrenner sagt: "Keine Aktien mehr!"

Ausstrahlungstermin: 17. Juni 2026

Zusammenfassung der wichtigsten Punkte

Leopold Aschenbrenner, einer der weltweit aggressivsten KI-Investoren, hat am offenen Markt Aktien von NVIDIA, ASML und Oracle mit einem Nominalwert von rund 9 Milliarden US-Dollar leerverkauft und gleichzeitig Kapital in KI-Infrastruktur und Modellanlagen wie Stromversorgung, Speicher, Rechenzentrumsnetzwerke und Anthropic umgeschichtet. Die beiden Moderatoren sind der Ansicht, dass dies nicht zwangsläufig das Platzen der KI-Blase bedeutet, sondern vielmehr einen Wandel im Infrastrukturhandel signalisiert: von einem „Chip-First“-Ansatz hin zu einem „Energie-, Netzwerk- und Rechenzentrumsbau-First“-Ansatz. Dies gilt insbesondere, nachdem NVIDIA kürzlich eine Anleihenfinanzierungsrunde über 25 Milliarden US-Dollar abgeschlossen hat und die Bewertung von Anthropic gestiegen ist; die Marktauswirkungen dieser Einschätzung nehmen rasant zu.

Zusammenfassung der wichtigsten Standpunkte

Leopolds Kernhandelslogik

„Der klassische ‚Schaufelverkauf‘-Handel im KI-Bereich ist bereits überlaufen, und Leopolds jüngste Positionsänderungen vermitteln dieses Signal.“

„Seine Einschätzung ist nicht, dass die KI-Infrastruktur ihren Höhepunkt erreicht hat, sondern vielmehr, dass bestimmte Schichten innerhalb des Infrastruktur-Stacks, insbesondere Halbleiter und traditionelle Trendaktien, bereits überlastet sind.“

„Wenn die Frage lautet, wohin die Gelder als Nächstes fließen werden, gibt es zwei Antworten. Die erste und naheliegendste ist, dass sie in den nächsten echten Infrastrukturengpass fließen werden, nämlich in Strom, Speicher und Rechenzentrumsnetze. Die zweite Antwort ist jene mysteriöse Investition, die erst vor wenigen Wochen bekannt wurde.“

„Seine Investitionen waren stets sehr infrastrukturorientiert, sowohl in Optikunternehmen als auch in Unternehmen aus dem Energiesektor.“

„Wenn er NVIDIA gegenüber vorsichtig ist, fließen die Gelder in Dinge wie Stromversorgung und Speicher; gleichzeitig möchte er auch direkt in das Mining selbst investieren, anstatt nur Mining-Hardware zu kaufen. Anthropic ist seine bevorzugte Mining-Plattform.“

Signale aus der Finanzierungsstrategie von NVIDIA

„Die Frage ist nicht, ob NVIDIA weiterhin Geld verdienen wird, sondern warum ein Unternehmen mit extrem hohen Gewinnmargen und viel verfügbarem Bargeld weitere 25 Milliarden Dollar von außen leihen sollte.“

„Wenn ein Unternehmen gleichzeitig groß angelegte Aktienrückkäufe tätigt, die Dividenden drastisch erhöht und im selben Monat Kredite aufnimmt, liegt das eindeutig nicht an einem Geldmangel. Eine plausiblere Erklärung ist, dass es günstiges Kapital nutzt und sich die Finanzierungsmethoden im aktuellen KI-Markt leicht verändern.“

Die nächste Welle von KI-Infrastrukturdividenden

„Der eigentliche Flaschenhals sind nicht mehr nur die GPUs, sondern auch die Energieversorgung, der Speicher, die Rechenzentrumsnetzwerke und die Fähigkeit, diese Dinge tatsächlich zu bauen.“

„Selbst wenn man viel Geld aufbringt, kann man ein Rechenzentrum nicht schnell genug bauen, die Produktionskapazität für Speicherchips nicht ausreichend erweitern oder das Stromnetz, die Stromleitungen und die dazugehörige Infrastruktur nicht sofort ausbauen. Es gibt nicht genügend Personal vor Ort, und Genehmigungen, Vorschriften und verschiedene Verfahren bremsen einen ebenfalls aus.“

„Wer die Fähigkeit besitzt, das Rechenzentrum zu bauen, wird das Geld verdienen.“

Optische Module, Kupfer und optische Fasern

„Mit zunehmender Größe der GPUs erhitzen sich die Kupferdrähte stärker, verlieren mehr Energie und werden weniger effizient. Glasfasertechnik wird daher die nächste vielversprechende Option für ein Upgrade sein.“

„Bei Kurzstreckenübertragungen mit hoher Bandbreite ist Kupfer nahezu das einzige Material, das wirklich jeder verwenden möchte. Nur wenn es ungeeignet wird, beispielsweise bei zu großen Entfernungen oder zu hoher Wärmeentwicklung, greifen wir auf Glasfaser zurück. Daher ist die Marktnachfrage nach der Kombination von Kupfer und Glasfaser derzeit sehr hoch.“

„Kupfer-Futures haben sich in letzter Zeit sehr gut entwickelt, im Wesentlichen weil es jeder braucht. Es ist der wichtigste Basiswerkstoff für die Kurzstrecken-, Hochfrequenz- und Hochbandbreitenübertragung, wobei Glasfaser der nächste Schritt ist.“

Kupfer bleibt das wichtigste Material für die Breitbandübertragung hoher Frequenzen über kurze Distanzen, aber mit zunehmender Entfernung und zu hoher Wärmeentwicklung muss es durch Glasfaser ersetzt werden.

„Die nächste Finanzierungswelle wird an Infrastrukturunternehmen gehen, die nicht gerade aufregend klingen.“

Warum ist Energie die sicherste Wahl?

• „Ich war in Bezug auf Energie immer optimistisch, denn selbst wenn sich die Nachfrage nach KI verlangsamt, wird Energie an sich immer noch eine globale Notwendigkeit sein, und diese Nachfrage wird nur noch zunehmen.“
• „Der einzige Trend, der unabhängig von den Umständen weiter steigen wird, ist unsere Nachfrage nach Energie, Strom und Strom, und in diese Unternehmen bin ich am ehesten bereit, langfristig zu investieren.“
• „Am meisten möchte ich die Unternehmen verfolgen, in die Jensen investiert und deren Logik sich mit der von Leopold überschneidet. Das Unternehmen, dessen Strategie ich derzeit am ehesten kopiere, ist Marvell.“
• „Die besten langfristigen Anlagen sind nicht unbedingt die angesagtesten Chip-Unternehmen, sondern vielmehr die Energieinfrastruktur, die in keiner makroökonomischen Situation ignoriert werden kann.“

Leopolds KI-Portfolio

Josh Kale:

Leopold Aschenbrenner, ein 24-Jähriger, der sich auf KI-Investitionen spezialisiert hat, gilt mittlerweile als weltweit führender KI-Investor. Gerüchten zufolge hat das nominelle Vermögen seines Fonds 20 Milliarden US-Dollar überschritten. Vor einem Monat, als wir Ejaaz' Beitrag lasen, betrug das Fondsvermögen lediglich 13,7 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass es sich im Wesentlichen jedes Quartal verdoppelt.

Wir haben einige wichtige Neuigkeiten zu seinen jüngsten Investitionen erhalten. In der letzten Folge sprachen wir über sein Anlageportfolio, und die überraschendste Erkenntnis war, dass er auf fallende Kurse eines Unternehmens setzte, das fast jeder kennt: NVIDIA, das wertvollste Unternehmen der Welt und das heißeste Thema im Bereich KI. Viele konnten nicht verstehen, warum er eine Short-Position von über 9 Milliarden Dollar in einem solchen Unternehmen eingehen würde.

Wir haben nun einen neuen Hinweis erhalten, der dies erklären könnte. NVIDIA sammelt Kapital ein, und zwar durch die Ausgabe von Anleihen. Auf den ersten Blick erscheint dies unlogisch. Warum sollte ein so großes und hochprofitables Unternehmen wie NVIDIA weitere 25 Milliarden US-Dollar an Kapital aufnehmen müssen, nachdem es dies erst kürzlich abgeschlossen hat? Heute möchten wir Leopolds Anlageportfolio analysieren, um zu verstehen, warum er so viel Geld verdient hat, was er als Nächstes plant und was diese Finanzierungsrunde für NVIDIA wirklich bedeutet.

Ejaaz Ahamadeen:

Lassen Sie mich Ihnen zunächst einige Hintergrundinformationen geben. Leopold Aschenbrenner war Forscher bei OpenAI. Vor etwa anderthalb bis zwei Jahren gründete er einen Fonds. Das anfängliche Volumen war nicht sehr groß, ich glaube, es waren etwa 200 Millionen Dollar, aber laut seiner letzten 13F-Meldung beläuft sich der Wert der öffentlich zugänglichen Vermögenswerte des Fonds mittlerweile auf 13,7 Milliarden Dollar.

Der Markt möchte daher natürlich genau wissen, in welche Positionen er investiert hat, welche Investitionsstrategie er verfolgt und wo sein nächstes großes Geschäft stattfinden wird. Um das zu verstehen, muss man zunächst wissen, dass Leopold vor einem Monat noch sehr optimistisch hinsichtlich des gesamten KI-Sektors war, insbesondere was die Strategie des „Schaufelnverkaufs“ betrifft, womit GPUs wie NVIDIA und vorgelagerte Hardware-Zulieferer gemeint sind.

Vor etwa einem Monat wurde dem Markt jedoch klar, dass er dem Halbleitersektor nicht mehr so optimistisch gegenüberstand. Er favorisierte weiterhin die eigentlichen Engpässe wie Speicher und Energie und zeigte sich möglicherweise auch optimistisch hinsichtlich aufstrebender Cloud-Anbieter, war aber auffallend pessimistisch in Bezug auf NVIDIA, das wertvollste Unternehmen der Welt. Genauer gesagt hielt er Short-Positionen im Wert von insgesamt rund 9 Milliarden US-Dollar in mehreren Unternehmen, die als Hauptprofiteure der KI-Infrastruktur galten, darunter NVIDIA, ASML und Oracle.

Die Logik hinter Short-Positionen bei NVIDIA

Ejaaz Ahamadeen:

Diese Nachricht hat bei vielen Besorgnis ausgelöst, die befürchten, dass die KI-Blase platzen könnte. Schließlich verkaufen sich NVIDIAs GPUs oberflächlich betrachtet weiterhin gut, und die Nachfrage hat sich nicht wesentlich abgeschwächt. Wo liegt also das Problem?

Später stießen wir auf mehrere neue Hinweise, der wichtigste davon war, dass NVIDIA gerade 25 Milliarden US-Dollar durch Anleihen aufgenommen hatte. Das bedeutet, dass das Unternehmen nicht nur auf seine eigenen Barreserven zurückgriff, sondern zusätzlichen Fremdkapital aufnahm. Daher stellt sich die Frage: Warum sollte eines der profitabelsten, margenstärksten und cashflowstärksten Unternehmen der Welt 25 Milliarden US-Dollar von außen leihen müssen?

Josh Kale:

Ursprünglich planten sie, lediglich 20 Milliarden Dollar einzuwerben, doch das Volumen stieg schließlich auf 25 Milliarden Dollar, wobei die Zeichnungen das Dreifache überstiegen. In der letzten Folge, in der wir dieses Portfolio besprachen, betonten wir, dass man sich keine Sorgen um eine Blase machen müsse, da die Unternehmen zwar enorme Investitionen tätigen, ihre Umsätze aber gleichzeitig so hoch sind, dass sie ihr Wachstum theoretisch aus eigener Kraft finanzieren können.

Doch dies ist das erste Mal seit 2021, dass NVIDIA explizit eine außerbilanzielle Finanzierung anstrebt, anstatt direkt auf eigene Barreserven zurückzugreifen. Ich erinnere mich, dass das Unternehmen derzeit über rund 12 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln verfügt. All dies zusammen ergibt einen merkwürdigen Widerspruch: Einerseits spekuliert Leopold auf fallende Kurse der Aktie, andererseits scheint NVIDIA über unbegrenzte Liquidität und Gewinne zu verfügen und nimmt dennoch Schulden auf. Was ist also genau passiert?

Aufschlüsselung der NVIDIA-Anleihefinanzierung

Josh Kale: Ejaaz, könntest du uns das bitte genauer erklären? Es handelt sich hier nämlich nicht um eine typische Finanzierung, sondern um eine Anleiheemission. NVIDIA verfügt nun über weitere 25 Milliarden Dollar in seiner Bilanz, und die Zinssätze scheinen recht niedrig zu sein.

Ejaaz Ahamadeen:

Ich werde beide Erklärungen vorstellen. NVIDIA verfügte bereits über liquide Mittel in Höhe von rund 13,7 Milliarden US-Dollar und hätte somit problemlos aus eigenen Mitteln investieren können. Warum also externe Finanzierung aufnehmen? Der einfachste Vergleich ist der Kauf eines Hauses. Viele Menschen, selbst wenn sie über die nötigen Mittel verfügen, nehmen dennoch einen Kredit auf, da sie ihr eigenes Kapital auch anderweitig einsetzen könnten. Und wenn die Zinsen niedrig genug sind, ist dies letztendlich kostengünstiger.

Das Zinsumfeld war in den letzten Jahren ungünstig, doch für NVIDIA, eines der wertvollsten und begehrtesten Unternehmen der Welt, bietet sich die Möglichkeit, Kredite zu äußerst günstigen Konditionen aufzunehmen. Diese Anleihefinanzierung in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar hat Laufzeiten zwischen 2 und 30 Jahren und ist damit fast so günstig wie andere Kredite, da die Zinssätze denen von US-Staatsanleihen nahekommen.

Darüber hinaus war diese Finanzierungsrunde etwa vierfach überzeichnet, was bedeutet, dass 85 Milliarden US-Dollar Marktkapital um die Zuteilung von 25 Milliarden US-Dollar konkurrierten und NVIDIA somit praktisch freie Wahl bei der Investorenauswahl hatte. Laut NVIDIAs offizieller Erklärung handelte es sich dabei primär um eine Finanzierungsmaßnahme zur Tilgung und Refinanzierung bestehender Schulden. Google tat vor einigen Wochen und erneut im Februar dieses Jahres etwas sehr Ähnliches. Daher kann man diese Erklärung durchaus akzeptieren und sie als finanzielle Optimierung betrachten.

Man kann die andere Seite der Medaille jedoch nicht ignorieren: In den letzten sechs Wochen haben NVIDIA, Amazon, Google und diverse andere Hyperscale-Cloud-Anbieter fast ausnahmslos externes Kapital aufgenommen. Einige haben Anleihen begeben, andere Aktien verkauft. Leopolds Einschätzung ist möglicherweise nicht ganz unbegründet; könnte dies ein Anzeichen dafür sein, dass die Blase zu platzen beginnt und das Kartenhaus ins Wanken gerät? Betrachtet man jedoch nur die Finanzstruktur, deutet dies noch nicht eindeutig auf eine drohende Gefahr hin.

Josh Kale:

Das sehe ich genauso. Neun Milliarden Dollar auf fallende NVIDIA-Kurse zu setzen, ist eine wirklich gewaltige Position. Doch in unseren Recherchen ist uns noch etwas anderes aufgefallen: Am 18. Mai genehmigte der NVIDIA-Vorstand weitere Aktienrückkäufe im Wert von 80 Milliarden Dollar und erhöhte die Dividende von 1 Cent auf 25 Cent pro Aktie – eine 25-fache Steigerung.

Wenn ein Unternehmen gleichzeitig groß angelegte Aktienrückkäufe durchführt, die Dividenden drastisch erhöht und im selben Monat Kredite aufnimmt, liegt das eindeutig nicht an einem Geldmangel. Eine plausiblere Erklärung ist die Suche nach günstigem Kapital, und die Finanzierungsmethoden im Zuge des KI-Booms verändern sich leicht. Jeder möchte an diesen Kapitalerhöhungen teilhaben, und NVIDIA erkannte, dass die Kapitalbeschaffung über Anleihen noch günstiger war als andere Finanzierungsmethoden. Also nutzte das Unternehmen diese Möglichkeit. Zumindest im Moment steht NVIDIA selbst noch recht gut da.

Warum hat er sein Portfolio angepasst?

Josh Kale: Das führt uns zu einer anderen Frage. Was denkt sich Leopold dabei? Warum hat sich seine Einschätzung geändert? Der von Ihnen gezeigte Aktienchart verdeutlicht auch, dass die Performance von NVIDIA in letzter Zeit zwar nicht besonders stark, aber auch nicht katastrophal war. Es ist immer noch das größte Unternehmen der Welt mit einer Marktkapitalisierung von fast 5 Billionen US-Dollar, und ein Rückgang von 7 % innerhalb eines Monats ist im Vergleich zur rasanten Performance anderer KI-Aktien vernachlässigbar.

Ejaaz Ahamadeen:

Ich glaube nicht, dass NVIDIA verschwinden wird. Von den GPUs, einschließlich der erst vor wenigen Wochen eingeführten CPU-Produktlinie, wird eine außergewöhnliche Leistung erwartet. Die Nachfrage nach KI-Produkten ist derzeit enorm, und die wichtigsten Hardwareanbieter, die diese Nachfrage wirklich decken können, sind in erster Linie NVIDIA.

Ich bin jedoch der Ansicht , dass der klassische „Schaufelverkauf“ im KI-Bereich bereits überlaufen ist, und Leopolds jüngste Positionsänderungen bestätigen dies. Ein Blick auf seinen aktuellen 13F-Chart zeigt, dass seine Short-Positionen eindeutig auf den Halbleitersektor ausgerichtet sind, beispielsweise auf NVIDIA, ASML, Oracle und diverse andere Infrastrukturunternehmen.

Gleichzeitig investierte er auch massiv in Speicher, Energie und neue Cloud-Technologien. Dies deutet darauf hin, dass er nicht davon ausgeht, dass die KI-Infrastruktur ihren Höhepunkt erreicht hat, sondern vielmehr, dass bestimmte Ebenen innerhalb der Infrastrukturarchitektur, insbesondere Halbleiter und traditionell populäre Sektoren, bereits überlastet sind.

Wenn die Frage lautet, wohin die Gelder als Nächstes fließen werden, gibt es zwei Antworten. Die erste und naheliegendste ist, dass sie in den nächsten dringenden Infrastrukturengpass fließen werden, nämlich in Strom-, Speicher- und Rechenzentrumsnetze; die zweite Antwort ist jene mysteriöse Investition, die erst vor wenigen Wochen bekannt wurde.

Anthropische Positionen wurden versehentlich freigelegt.

Josh Kale:

Das ist für mich die größte Überraschung. Ich habe es erst gestern erfahren, nachdem du es mir erzählt hast, und meine erste Reaktion war, dass es unmöglich sei. Könnte es sein, dass Leopolds „Situational Awareness“-Fonds tatsächlich 20 % in Anthropic investiert hat? Es gibt Gerüchte, dass dieses Unternehmen etwa ein Fünftel der Anlagen von Leopolds Fonds ausmacht. Das Wall Street Journal und mehrere andere Medien haben dies berichtet, und auch Personen, die mit dem Vorgang sehr vertraut sind, haben es bestätigt.

Dies entwickelte sich zu einer völlig unerwarteten Komponente in seinem Portfolio. Da die 13F-Meldungen nur börsennotierte Beteiligungen, nicht aber Private Equity, offenlegen und Anthropic einen großen Anteil nicht börsennotierter Aktien hält, wurde deutlich, warum die Öffentlichkeit sein Portfolio auf 20 Milliarden Dollar schätzte.

Wenn Anthropic 20 % des Fonds hält und Anfang 2025 investiert hat, würden sich die Erträge dieses Jahres für ihn so anfühlen, als wären sieben Jahre vergangen. Diese Veränderung würde unser Verständnis seines gesamten Portfolios erheblich beeinflussen.

Ejaaz Ahamadeen:

Ja. Er investierte erstmals um März 2025 über private Kanäle oder einen Fonds in Anthropic, als das Unternehmen mit rund 60 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. Basierend auf der jüngsten Bewertung liegt der Wert nun bei 965 Milliarden US-Dollar.

Dies entspricht einer Steigerung um fast das 15-Fache. Gemäß der in unserer heutigen Sendung vorgestellten Berechnungsmethode belief sich der Wert seines zuletzt gemäß § 13F offengelegten liquiden Portfolios auf 13,7 Milliarden US-Dollar. Rechnet man die vom Wall Street Journal gemeldete Position bei Anthropic hinzu, könnte sich dieser Wert um etwa 7 Milliarden US-Dollar erhöhen, wodurch das gesamte verwaltete Fondsvermögen 20 Milliarden US-Dollar erreichen würde.

Wie ungeheuerlich ist das denn? Bill Ackman, ein Top-Investor mit drei oder vier Jahrzehnten Erfahrung am Markt, verwaltet einen Pershing Capital-Fonds mit einem Volumen von rund 20 Milliarden Dollar. Leopold hingegen ist erst seit anderthalb Jahren im Geschäft und gerade einmal 24 Jahre alt – er hat praktisch keine nennenswerte Anlageerfahrung.

Doch er machte einige unglaublich erstaunliche Vorhersagen, und das Verrückte daran ist, dass er all das tatsächlich im Voraus schriftlich festgehalten hatte. Vor anderthalb Jahren, als er seinen Fonds auflegte, veröffentlichte er einen 65-seitigen Artikel über KI mit dem Titel „Situationsbewusstsein“, in dem er die gesamte Logik nahezu vollständig erläuterte, einschließlich der Frage, wie sich die Fonds von Halbleitern und einigen Infrastruktursektoren hin zu anderen Engpässen verlagern würden. Der Markt entwickelt sich nun in diese Richtung, was wirklich erstaunlich ist.

Die nächste Welle von Infrastrukturinvestitionen

Ejaaz Ahamadeen:

Das verrät mir also auch, wohin das Geld als Nächstes fließen wird. Wenn er NVIDIA gegenüber vorsichtig ist, werden die Mittel in Bereiche wie Stromversorgung und Speicher investiert; gleichzeitig möchte er aber auch direkt in das Mining selbst investieren, anstatt nur Hardware zu kaufen. Anthropic ist sein bevorzugtes Mining-Projekt.

Josh Kale:

Das sieht ganz nach einem neuen Trend aus, und er ist den meisten immer noch einen Schritt voraus. In den letzten zwölf Monaten suchten alle nach den Engpässen in der KI und beschäftigten sich mit seltenen Metallen, Speicher, RAM usw.; der Markt reagierte auf jeden dieser Bereiche. Diese Einschätzungen waren nicht ganz falsch, denn diese Welle der Marktaktivität hat tatsächlich stattgefunden.

Angesichts der aktuellen Lage erscheinen die Bewertungen jener Sektoren, die einst als Engpässe galten, zunehmend angemessener. Die Geschäftsmodelle, das Marktpotenzial und die zukünftigen Umsätze dieser Unternehmen werden besser verstanden, sodass ein Großteil ihres Wertes bereits eingepreist ist. In der nächsten Phase konzentrieren wir uns daher stärker darauf, wohin die Investitionen weiterhin fließen werden.

Sie erwähnten gerade Land, Strom, Raketenhüllen und physische Infrastruktur, und diese Richtung scheint richtig. Denn wenn wir darüber nachdenken, was bei KI wirklich am wichtigsten ist, scheint die Antwort zunehmend die Fähigkeit zum Aufbau physischer Infrastruktur zu sein. Sehen Sie sich xAI an, oder genauer gesagt, SpaceX, das bereits börsennotiert ist; dessen Haupteinnahmen stammen nicht von den Raketen selbst, sondern vom Aufbau von KI-Infrastruktur.

Betrachtet man die jüngsten Verträge mit Anthropologie und Google, so übersteigt deren Wert den Gesamtwert von Starlink, Starship und dem gesamten Satellitengeschäft. Es besteht eindeutig eine enorme Nachfrage und ein immenser Wert. Die Frage lautet also: Wer kann diese Systeme tatsächlich bauen?

SpaceX ist eindeutig die Antwort. Der Aktienkurs erreichte gestern Abend nach Börsenschluss 230 US-Dollar, was einer Marktkapitalisierung von rund 3,1 Billionen US-Dollar entspricht. Wir werden SpaceX eine ganze Woche widmen, denn der jüngste Aufstieg war wirklich phänomenal. Nach der kürzlich abgeschlossenen Übernahme von Cursor hat die Marktkapitalisierung nun 3 Billionen US-Dollar erreicht. Elon Musk hat an einem einzigen Tag mehr verdient als Warren Buffett in seiner gesamten Karriere.

Wer wird die nächste Runde der Vorteile nutzen können?

Josh Kale: Uns interessiert, welche Unternehmen am besten darin sind, diese Art von Hardware-Infrastruktur aufzubauen, also jene „Maschinen, die Maschinen herstellen“. Angesichts der Ausrichtung von Leopold und des allgemeinen Trends gehen wir davon aus, dass die Finanzierung künftig in diese Richtung fließen wird. Ejaaz, welche Unternehmen werden also konkret von dieser Rotation profitieren?

Ejaaz Ahamadeen:

Viele davon werden Infrastrukturunternehmen sein, die nicht besonders attraktiv klingen. Marvell wurde im letzten Monat häufig genannt. Vor einigen Wochen erklärte Jensen Huang auf der Computex in Taiwan direkt auf der Bühne, dass es das nächste Billionen-Dollar-Unternehmen sein werde.

Nur drei Monate vor dieser Aussage hatte NVIDIA 1,5 Milliarden Dollar in Marvell investiert. Ich frage mich langsam, ob das als Insiderhandel oder Marktmanipulation zu werten ist, denn nach seiner Aussage stieg der Aktienkurs um 70 %.

Ich denke, es ist eigentlich recht einfach, direkt zu schlussfolgern, dass die KI-Infrastruktur ihren Höhepunkt jetzt erreicht hat; aber wenn man sie mit historischen Finanzkrisen wie der von 2008 vergleicht, hat die aktuelle Runde nicht vollständig die Merkmale von hoher Hebelwirkung, Finanzmanipulation und systemischer Manipulation gezeigt.

Es gibt zwei entscheidende Unterschiede. Erstens werden die Produkte dieser Unternehmen heute tatsächlich von Menschen gekauft. Weder die Dotcom-Blase noch die Finanzkrise verzeichneten eine so solide und reale Nachfrage. Zweitens können wir aufgrund physikalischer Gesetze derzeit nicht unbegrenzt Hebelwirkung erzielen, da das gesamte System durch Personal- und Infrastrukturkapazitäten begrenzt ist.

Selbst mit hohen Finanzmitteln lässt sich ein Rechenzentrum nicht schnell genug errichten, die Produktionskapazität für Speicherchips nicht ausreichend erweitern und die Stromnetze, Stromleitungen und die dazugehörige Infrastruktur nicht umgehend ausbauen. Es mangelt an Personal vor Ort, und Genehmigungen, Vorschriften und diverse Verfahren behindern den Fortschritt zusätzlich.

Ich denke also, dass dies Investoren einen Vorteil verschafft. Da die begehrtesten Chip- und Schaufelverkäufe bereits überlaufen sind, fließt das Kapital in Energie- und Datennetze, wie beispielsweise Astera Labs, und in verwandte Sektoren. Entscheidend ist, wann diese Verträge konkret werden, wann die Waferfabriken tatsächlich gebaut werden, wann SpaceX-Raketen KI-Satelliten ins All befördern können und wann sogar Solarenergie zum Trainieren von KI-Modellen genutzt werden kann.

Der Zeitrahmen bestimmt das Tempo der Investitionen. Zumindest ist das der Rahmen, den ich beim Investieren anwende, auch wenn dies keine Anlageberatung darstellt. Ich sehe es so, weil wir in den letzten anderthalb Jahren aus erster Hand miterlebt haben, wie Kapital von allgemeinen KI-Aktien hin zu Halbleiter- und Infrastrukturaktien geflossen ist.

Josh Kale:

Wenn Sie sich dieses Portfolio-Diagramm genauer ansehen, werden Sie feststellen, dass sich diese Geschichte deutlich in seiner Anlagenstruktur widerspiegelt. Welche Kategorie stellt seine größte Position dar? Es sind Strom und Energie. Danach folgen Speichertechnologien, Cloud Computing und GPU-Miner – die greifbarste Infrastruktur.

Er möchte Anteile an aufstrebenden Cloud-Anbietern wie CoreWeave erwerben, aber auch an Minern, die bereits auf Cloud-Computing umgestiegen sind. Ihm geht es um die physische Infrastruktur, da er sie als den eigentlichen Engpass sieht. Wie Sie bereits erwähnt haben, spielen dabei viele weitere Aspekte eine Rolle, etwa der Bau selbst, die Hardwarefertigung und der Bau der Rechenzentren – allesamt äußerst komplexe Prozesse.

Ein möglicher Engpass liegt womöglich in den Genehmigungs- und Lizenzierungsverfahren. Wer löst diese Probleme? SpaceX plant, seine Rechenzentren ins Weltall zu verlegen, und Tesla möchte humanoide Roboter einsetzen, um den Personalmangel zu beheben. Doch beides ist noch Zukunftsmusik. Kurz- bis mittelfristig bieten sich jedoch zahlreiche ungenutzte Chancen, und genau darauf setzt Leopold.

Vorteile von optischen Modulen und optischen Fasern

Josh Kale: Ich möchte einen Punkt hinzufügen, den wir bisher noch nicht ausführlich besprochen haben. Wer tiefer graben und zusätzliche Renditen erzielen möchte, findet viele Hinweise in der Optik und der zugrundeliegenden Technologie. Ejaaz, du hast dich in letzter Zeit damit beschäftigt, könntest du uns deinen Denkprozess erläutern?

Ejaaz Ahamadeen:

Betrachtet man die Portfolios auf seinem Bildschirm, so handelt es sich bei CoreWeave und Iron im Grunde um erstklassige neue Cloud-Service-Anbieter. Vereinfacht gesagt, ähneln sie Amazon Web Services, nur dass AWS Cloud-Dienste für Internetunternehmen bereitstellt, während diese Unternehmen fertige GPU-Infrastruktur für KI-Unternehmen anbieten.

Sie übernehmen die gesamte Einrichtung – GPUs, Netzwerke, Bereitstellung – sodass KI-Unternehmen sich nicht um die zugrundeliegende Infrastruktur kümmern müssen und direkt Modelle trainieren und Rechenleistung nutzen können. CoreWeave und Iron gehören seit ihrer Gründung zu seinen größten konzentrierten Positionen und haben auch die höchsten Renditen erzielt.

Es ist außerdem bemerkenswert, dass er diese beiden Unternehmen auch heute noch als seine größten Beteiligungen hält. Dies deutet darauf hin, dass der Deal seiner Ansicht nach noch lange nicht abgeschlossen ist. Darüber hinaus hat er privat in Core Scientific investiert, ein Unternehmen, das dazu beitragen kann, die Infrastrukturkapazitäten von CoreWeave zu erschließen. In gewisser Weise hat er CoreWeave damit zusätzliche Verhandlungsmacht verliehen.

Darüber hinaus gibt es Unternehmen wie Coherent und Lumentum; sie sind im Wesentlichen Anbieter von Glasfasertechnik und optischer Konnektivität. Vereinfacht gesagt, basiert die Kommunikation zwischen Halbleitern und GPUs traditionell auf einer großen Menge Kupferdraht. Das Problem: Mit zunehmender Größe der GPUs erhitzt sich der Kupferdraht immer stärker, verliert mehr Energie und wird dadurch sehr ineffizient. Glasfasertechnik ist in diesem Zusammenhang die nächste vielversprechende Technologie. Sie ermöglicht eine schnellere Datenübertragung, ist kostengünstiger und erlaubt es Unternehmen, die Rechenleistung für Inferenz und Training bereitstellen, höhere Gewinne zu erzielen. Daher setzt er konsequent auf infrastrukturorientierte Projekte und investiert sowohl in optische Unternehmen als auch in Unternehmen aus dem Energiesektor. Das mag nicht glamourös klingen, aber meiner Ansicht nach fließt hier das meiste Geld.

Josh Kale:

Kupfer ist für mich besonders interessant, da mir erst kürzlich bewusst wurde, wie entscheidend es für die Datenübertragung über kurze Distanzen ist. In vielen Anwendungsszenarien mit hoher Bandbreite und kurzer Entfernung ist Kupfer praktisch das einzige Material, das man wirklich einsetzen möchte. Nur wenn es ungeeignet wird, beispielsweise aufgrund großer Entfernungen oder hoher Temperaturen, greifen wir auf Glasfaser zurück. Daher ist die Marktnachfrage nach der Kombination aus Kupfer und Glasfaser derzeit sehr hoch, weshalb die Beobachtung des Kupferhandels so spannend ist. Kupfer-Futures haben sich in letzter Zeit stark entwickelt, im Wesentlichen, weil es überall benötigt wird; es ist das wichtigste Basismaterial für die Datenübertragung über kurze Distanzen mit hoher Bandbreite, während Glasfaser der nächste Schritt ist.

Wenn man es genauer betrachtet, war die Materialwissenschaft schon immer faszinierend. Im Kern geht es darum, welche Rohstoffe für die Entwicklung von Intelligenz unerlässlich sind. Kupfer ist einer davon, Lithium ein anderer, und es gibt noch viele weitere. Wir sollten den Materialien wirklich eine eigene Ausgabe widmen. Vielleicht können wir, noch bevor Leopold dieses Niveau erreicht, den nächsten Veränderungszyklus vorhersehen.

Josh Kale:

Wenn wir die Wertschöpfungskette weiter verfolgen, können wir sogar direkt zu einer Kupfermine fahren, um zu sehen, wie diese Dinge hergestellt werden. Aber zurück zum Kernpunkt: Ich denke, die nächste Entwicklungsphase wird sich tatsächlich von diesen scheinbar kleineren Engpässen hin zu den wirklich schwierigen Dingen verlagern, nämlich dem Bau von Hardware und großen Rechenzentren.

Wer Rechenzentren bauen kann, wird das meiste Geld verdienen. Wir haben bereits gesehen, wie viel SpaceX durch die enorme Nachfrage nach Rechenzentren eingenommen hat. Wer mehr Rechenzentren schneller in Betrieb nehmen und genügend Strom und GPUs bereitstellen kann, wird den größten Gewinn erzielen. Genau darauf setzt Leopold derzeit.

Ist eine Blase entstanden?

Josh Kale: Zusammenfassend lässt sich sagen, dass wir nicht glauben, dass wir uns in einer Phase des Platzens einer Blase befinden. Leopolds Positionen deuten eher auf eine Rotation als auf einen kompletten Rückzug hin. Sollten wir also weiterhin seinem Beispiel folgen?

Ejaaz Ahamadeen:

Ich gebe zu, dass meine erste Reaktion, als ich seinen 13F-Bericht sah, war: „Dieser Typ ist tatsächlich pessimistisch, was das wertvollste Unternehmen der Welt angeht, dessen Nachfrage bis 2029 gesichert ist? Das ist ungeheuerlich!“ Aber jetzt, nach dieser Finanzierungsrunde, beginne ich zu denken, dass Leopold vielleicht doch noch Recht haben könnte, wenn NVIDIA weiterhin Fremdkapital aufnimmt und in Zukunft möglicherweise sogar Aktien verkauft und sich dieser Trend fortsetzt.

Wenn das der Fall ist, könnte sein Fonds die weltweit führenden Händler und besten Investmentfonds eines Tages übertreffen. Er hat tatsächlich konstant Erfolge erzielt, was kaum zu leugnen ist.

Josh Kale:

Es gibt jedoch noch einen weiteren wichtigen Punkt. Sein ganzes Leben lang ging es ihm fast ausschließlich darum, langfristig zu investieren; er hat nie wirklich die Herausforderung groß angelegter Verkäufe erlebt. Wie wir bereits bei Bill Ackman erwähnt haben, sind eine 30-fache Rendite und das Überleben am Markt über 30 Jahre zwei völlig verschiedene Dinge.

Wenn er dieses Wachstum tatsächlich beibehalten und lernen kann, wann er verkaufen sollte, wie er Risiken managt und sich durch Hedging absichert, wäre das noch beeindruckender. Wir sehen bereits erste Anzeichen dieser Fähigkeit. Die Short-Position von 9 Milliarden Dollar wurde nicht durch direktes Leerverkaufen mit 9 Milliarden Dollar Bargeld erreicht, sondern durch Optionen und Hebelwirkung; es handelte sich nicht um eine ungedeckte Short-Position. In jedem Fall lohnt es sich, diese Entwicklung weiter zu beobachten.

Energie ist die zentrale Wette

Josh Kale: Wenn Sie aus seinem gesamten Portfolio eine Aktie auswählen müssten, die Sie am liebsten kaufen würden, welche würden Sie wählen?

Meine Antwort lautet: Energieaktien. Ich war schon immer optimistisch, was den Energiesektor angeht, denn selbst wenn die Nachfrage nach KI nachlässt, bleibt Energie ein globales Grundbedürfnis, und diese Nachfrage wird weiter steigen. Auch ohne Berücksichtigung von KI benötigen wir mehr Energie und Strom. Unternehmen wie Bloom Energy, die die Stromversorgung und Übertragungskapazität verbessern können, begeistern mich besonders, da sie am ehesten einer Absicherung gleichen. Der einzige Trend, der unabhängig von den Umständen weiter steigen wird, ist unsere Nachfrage nach Energie, Strom und Strom, und genau in diese Unternehmen bin ich am ehesten bereit, langfristig zu investieren.

Ejaaz Ahamadeen:

Meine Antwort ist etwas vereinfacht. Was ich eigentlich beobachten möchte, sind die Unternehmen, in die Jensen investiert und die Leopolds Anlagestrategie entsprechen. Mein aktueller Favorit ist Marvell. Obwohl es sich nicht um ein börsennotiertes Unternehmen von Leopold handelt, passt es perfekt zu seiner Strategie im Bereich Glasfaser und Elektrizität, und Jensen hat bereits 1,5 Milliarden Dollar seines eigenen Vermögens investiert.

Ich habe einen Trend beobachtet: Immer wenn Jensen über NVIDIA in ein Unternehmen investiert, sei es Intel, CoreWeave oder ein anderes, steigt der Aktienkurs fast immer. Mein aktuelles Portfolio liegt daher in etwa auf diesem Niveau. Ich halte selbst auch einige CoreWeave-Aktien, da sowohl Jensen als auch Leopold extrem optimistisch sind.

Josh Kale:

Marvell ist in den letzten sechs Monaten um 270 % gestiegen. Das könnte tatsächlich eine gute Faustregel sein: Wenn jemand wie Jensen oder sogar jemand mit großem Einfluss wie Trump öffentlich ankündigt, eine bestimmte Aktie kaufen zu wollen, sollte man sie sich genauer ansehen.

Die Erfahrung hat wiederholt gezeigt, dass solche Signale oft mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit eintreten. Fälle wie Intel und Marvell belegen, dass diese Signale einerseits deutlich zeigen, dass der Markt die Botschaft verstanden hat, und andererseits, dass der Markt die Macht besitzt, die Ergebnisse dieser Unternehmen zu beeinflussen. Daher war diese Marktbewegung geradezu turbulent.

Ich hoffe, es setzt sich fort. Und angesichts der aktuellen Lage scheint dies durchaus wahrscheinlich. Zumindest vorerst bleiben wir optimistisch und werden unsere Einschätzungen weiterhin täglich anpassen.

Josh Kale: Gibt es noch etwas, das Sie zum Leopold-Portfolio-Update hinzufügen möchten?

Ejaaz Ahamadeen:

Ich würde sehr gerne die Meinung der Skeptiker hören. Sollten Sie nach dem Anhören unserer Analyse der Ansicht sein, dass wir völlig falsch liegen oder etwas missverstanden haben, weisen Sie mich bitte darauf hin.

Gestern habe ich die Nachricht über NVIDIAs Finanzierungsrunde über 25 Milliarden Dollar lange angestarrt und wollte zunächst etwas daran auszusetzen haben. Doch aus rein finanzieller Sicht macht es durchaus Sinn. Warum sollte man sich nicht so günstiges, praktisch risikofreies Geld leihen? Fremdes Geld für die Expansion aufzunehmen ist eindeutig sinnvoller, als eigene Anteile zu verkaufen, denn so behält man mehr zukünftige Gewinne.