Der Countdown zur FOMC-Sitzung im Juni läuft: Die Märkte verhalten sich restriktiv, aber die USA brauchen weitere Zinssenkungen.

Die FOMC-Sitzung im Juni rückt näher, und die Markterwartungen an die Federal Reserve werden rasch restriktiver.
 

In den vergangenen Wochen trieb der Konflikt zwischen den USA und dem Iran die Ölpreise in die Höhe, der US-Verbraucherpreisindex für April übertraf die Erwartungen, und die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen durchbrachen wichtige Niveaus. Anleger gehen mittlerweile davon aus, dass Zinssenkungen ausgeschlossen sind. Obwohl die Märkte nun von einer baldigen Einigung in den Friedensgesprächen zwischen den USA und dem Iran hören, hat dies die Zinserwartungen kaum beeinflusst.
 

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung zeigte CME FedWatch, dass die Märkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed bis zum nächsten Januar zeitweise auf über 60 % schätzten. Reuters berichtete außerdem, dass Warsh am 16. und 17. Juni seine erste FOMC-Sitzung nach seinem Amtsantritt leiten wird, wobei die Märkte eine Zinssenkung bei dieser Sitzung als nahezu ausgeschlossen ansehen. 

Der Pendeleffekt bei den Zinssenkungserwartungen

Im Kern rührt die Kehrtwende bei den Erwartungen an eine Zinssenkung vom Iran-Konflikt her, der Ende Februar begann. Dieser ungerechte Krieg dauert schon viel zu lange und hat den ursprünglich von den USA anvisierten Zeitrahmen weit überschritten. Auch die Inflationsprognosen der US-Kapitalmärkte haben einen starken Schwankungsprozess durchlaufen: von Unterschätzung über Korrektur bis hin zu Überschätzung.
 

Ende April zeigten die Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran weiterhin keine nennenswerten Fortschritte, während die Inflationserwartungen entsprechend stiegen. Forschungsdaten belegen, dass sich die mittel- und langfristigen Inflationserwartungen in den USA seit Ende April kompensatorisch nach oben verschoben haben. Die Renditen zehnjähriger und dreißigjähriger US-Staatsanleihen stiegen vom 20. April (4,26 % bzw. 4,88 %) auf 19. Mai (4,67 % bzw. 5,18 %).
 

Nach dem Konflikt zwischen den USA und dem Iran wurden die Ölpreise zum zentralen Indikator für die Inflationsbewertung an den Märkten. Reuters berichtete am 25. Mai, dass der Preis für Brent-Rohöl nach den US-Angriffen auf Ziele im Süden des Irans im asiatischen Handel um mehr als 2 % auf über 98 US-Dollar pro Barrel stieg. Zuvor waren die Ölpreise in Erwartung eines Friedensabkommens um rund 7 % gefallen, was die hohe Sensibilität der Märkte gegenüber geopolitischen Veränderungen verdeutlicht. 

An den Finanzmärkten sind diese Erwartungen bereits teilweise eingepreist. Steigende Renditen von US-Staatsanleihen haben die Bewertungen von Technologieaktien belastet, Sorgen um die Dollar-Liquidität haben risikoreiche Anlagen unter Druck gesetzt, und Kryptowährungen sowie Wachstumsaktien reagieren wieder stärker auf Zinsänderungen. Mit dem Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen in den letzten Tagen fiel der Bitcoin-Kurs wieder unter 77.000 US-Dollar. 

Doch wie ein Pendel können sich auch die Zinserwartungen schnell ändern, da jüngste Nachrichten darauf hindeuten, dass die Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran kurz vor einer Einigung stehen könnten. Je restriktiver die Markterwartungen werden, desto dringlicher wird die Frage: Kann die US-Wirtschaft höhere Zinsen tatsächlich verkraften?
 

Höhere Zinsen wünscht sich eigentlich niemand.

Die Inflation stellt für die Fed die größte Herausforderung dar, doch die US-Wirtschaft ist heute nicht mehr mit der der 1970er-Jahre oder der des Jahres 2022 vergleichbar. Neben der Inflationsbekämpfung deuten viele Faktoren auf die Notwendigkeit von Zinssenkungen hin. Weder das Finanzministerium noch die Kapitalmärkte wollen hohe Zinsen, und höhere Zinsen sind ein Ergebnis, das niemand wirklich wünscht.
 

Seit September 2024 hat die US-Notenbank die Zinsen um insgesamt 175 Basispunkte gesenkt, doch die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen sind nicht effektiv gesunken. Die Realwirtschaft befindet sich weiterhin in einem angespannten geldpolitischen Zyklus. Die Ausfallquoten bei Kreditkarten-Konsumentenkrediten und die Quoten schwerwiegender Zahlungsrückstände bleiben hoch, während der Immobilienmarkt weiterhin schwach ist.
 

Das Lohnwachstum in den USA ist derzeit schwach. Die Quote offener Stellen und das Wachstum der Stundenlöhne sind seit dem dritten Quartal 2022 kontinuierlich gesunken, und die Macht der Gewerkschaften ist deutlich geringer als in den 1970er Jahren. Höhere Ölpreise werden die reale Kaufkraft der Haushalte eher schmälern als eine Inflationsspirale der Löhne auszulösen.
 

Wenn steigende Ölpreise hauptsächlich auf einen externen Schock zurückzuführen sind, ähnelt ihre Wirkung eher einer „Kostensteuer“. Haushalte geben mehr Geld für Energie aus, andere Konsumkapazitäten werden eingeschränkt, die Finanzierungskosten für Unternehmen steigen, und traditionelle Wirtschaftssektoren geraten weiter unter Druck. In diesem Fall käme ein weiteres Ansteigen der langfristigen Zinsen einer zusätzlichen Straffungsrunde durch den Markt im Auftrag der Fed gleich.
 

Ein vergleichbares Beispiel ist der Golfkrieg von 1990. Damals schnellten die Ölpreise in die Höhe und der US-Verbraucherpreisindex stieg im Jahresvergleich von 4,8 % auf 6,3 %. Trotzdem senkte Greenspan die Zinsen erneut, gerade als die Ölpreise zu fallen begannen und der Verbraucherpreisindex weiter stieg. Während des Golfkriegs senkte die Fed die Zinsen insgesamt um 175 Basispunkte.
 

Importierte Inflation erfordert nicht zwangsläufig eine restriktivere Geldpolitik. Sind Nachfrage und Beschäftigung schwach, beeinträchtigen externe Preisschocks die Kaufkraft und die Finanzierungsbedingungen. In solchen Fällen müssen die Währungsbehörden verhindern, dass die Märkte einen kurzfristigen Kostenschock fälschlicherweise als langfristigen Verlust der Inflationskontrolle interpretieren. 

Das ist auch Warshs Herausforderung.
 

Bei seiner ersten FOMC-Sitzung nach Amtsantritt wird er nicht nur mit Ölpreisen und Verbraucherpreisindex, sondern auch mit einem äußerst angespannten Markt konfrontiert sein. Reuters Breakingviews berichtete, dass die Erwartungen an eine Zinssenkung im Jahr 2026 von zwei Senkungen auf null gesunken sind und die Märkte sogar darüber diskutieren, ob der nächste Schritt eine Zinserhöhung sein könnte. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen ist zudem von rund 4,6 % vor dem Krieg auf über 5 % gestiegen.
 

Warshs Herausforderung besteht darin, die Meinungen innerhalb des FOMC zu vereinen. Reuters berichtete, dass einige Fed-Vertreter bereits bereit seien, die Tendenz zu einer Lockerung der Geldpolitik zu verringern. Obwohl sie sich noch nicht für eine sofortige Zinserhöhung ausgesprochen haben, könnte Warsh bei seiner ersten Sitzung auf starken Druck der Befürworter einer restriktiven Geldpolitik stoßen.
 

Wenn Warsh seine Glaubwürdigkeit in der Geldpolitik wiederherstellen will, muss er erklären, wie die Fed zwischen „importierter Inflation“ und „nachfragebedingter Überhitzung“ unterscheiden wird. Solange die Fed an einem einheitlichen Inflationsmodell festhält, könnten die Märkte weiterhin auf höhere langfristige Zinsen setzen. Nur wenn die Fed die negativen Auswirkungen hoher Ölpreise auf die Nachfrage anerkennt, hat sie eine Chance, die Zinserwartungen zu stabilisieren.
 

Volatilität wird die Märkte im Juni dominieren.

Im Juni wird es nicht nur um das FOMC gehen.
 

Einerseits steht Warsh vor seiner ersten Sitzung zur Festlegung des Leitzinses. Die Märkte werden die Reaktionsfähigkeit des neuen Vorsitzenden auf die Geldpolitik genau beobachten, insbesondere hinsichtlich der Formulierung der Erklärung, etwaiger Abstimmungsdifferenzen, der Häufigkeit von Pressekonferenzen und der Beschreibungen der Inflationsentwicklung. Andererseits bleiben die Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran ein entscheidender Faktor für die Ölpreise und die Inflationserwartungen. Reuters berichtete am 25. Mai, dass die Ölpreise aufgrund der Erwartung, die USA und der Iran stünden kurz vor einer Friedensvereinbarung und könnten die Straße von Hormus wieder öffnen, um fast 7 % gefallen seien. Analysten warnten jedoch auch, dass es selbst im Falle einer Einigung noch Monate dauern könnte, bis sich die Öllieferungen wieder normalisieren.
 

Gleichzeitig könnten Mega-Tech-IPOs zu einem neuen Liquiditätsereignis werden. Reuters berichtete, dass OpenAI einen Börsengang bereits im September vorbereitet und mit Goldman Sachs und Morgan Stanley an den Prospektunterlagen arbeitet. Reuters Breakingviews merkte zudem an, dass der Börsengang von SpaceX schon im Juni erfolgen könnte und die Fähigkeit des Marktes, große Tech-News zu verarbeiten, möglicherweise noch vor dem von OpenAI testen wird.
 

Es ist wichtig zu betonen, dass ein Börsengang von OpenAI im Juni nicht bestätigt ist. Vielmehr dürfte SpaceX im Juni die wichtigste Variable für einen großen Börsengang sein, während OpenAI diese Rolle voraussichtlich vom Spätsommer bis zum Herbst übernehmen wird. Dies wirft eine grundlegendere Frage auf: Kann der Markt in einem Hochzinsumfeld weiterhin ausreichend Liquidität für KI, Luft- und Raumfahrt sowie andere Wachstumsunternehmen bereitstellen?
 

Dies wird den Juni zu einem äußerst komplexen Handelsfenster machen.
 

Sollten die Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran Fortschritte machen, die Ölpreise fallen und Warsh bei seinem ersten Treffen Bedenken hinsichtlich einer zu starken Straffung der Geldpolitik äußern, könnten die Märkte schnell von Panik vor Zinserhöhungen wieder auf Spekulationen auf Zinssenkungen umschwenken. Sollten die Gespräche jedoch ins Stocken geraten, die Ölpreise erneut steigen, die Stellungnahme des FOMC restriktiver ausfallen und große Börsengänge Risikokapital abziehen, könnten US-Aktien, Kryptowährungen und hochbewertete Technologieaktien weiterhin unter Druck stehen.
 

Risikowarnung:
Die obigen Informationen dienen lediglich der Orientierung und stellen keine Anlageberatung oder Grundlage für Handelsentscheidungen dar. Märkte bergen Risiken, und Investitionen sollten mit Vorsicht angegangen werden. Bitte gehen Sie mit Risiken angemessen um.