Walshs jüngste Rede: Die Ära, in der wir uns befinden

Autor: Caixin News

Am Freitag um 22 Uhr Pekinger Zeit trat der Vorsitzende des Federal Reserve Systems, Kevin Walsh, beim jährlichen Treffen in Jackson Hole auf und hielt eine Rede mit dem Titel „In unserer Zeit“.

Insgesamt vermittelte Walsh bei seinen Äußerungen in Jackson Hole ein deutlich vorsichtiges, falkenhaftes Signal. Er ist der Ansicht, dass die US-Wirtschaft und der Arbeitsmarkt weiterhin widerstandsfähig sind, das derzeitige Finanzumfeld nicht als wesentlich restriktiv bezeichnet werden kann und die Inflation weiterhin deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegt. Daher sollten Preisfragen weiterhin das Hauptaugenmerk der Geldpolitik sein.

In seiner Rede betonte der Fed-Vorsitzende: „Mein Maßstab ist: Wir müssen zuversichtlich sein, dass sich die Kerninflation klar und ausreichend schnell unserem Ziel nähert. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“

Walsh erklärte außerdem, dass die CPI- und PCE-Preisdaten des Sommers zwar besser als erwartet ausgefallen seien, „sie haben mich jedoch nicht zu der Überzeugung gebracht, dass es eine wesentliche Verbesserung des zugrunde liegenden Inflationstrends gegeben hat.“

Als Reaktion auf die externe Kritik an seiner „Weigerung, Forward Guidance zu geben“, nutzte Walsh diese Gelegenheit für eine beispiellos ausführliche Erklärung.

Walsh ist der Ansicht, dass Forward Guidance in Krisenzeiten notwendig ist, in normalen Zeiten jedoch deutlich abgeschwächt werden sollte. Er argumentiert, dass vorzeitige Signale oder gar der Anschein einer Selbstverpflichtung auf künftige Zinspfade oberflächlich die Transparenz erhöhen mag, tatsächlich aber neue Fehlleitungen schaffen kann: Einerseits schränkt die künftige Flexibilität der Fed ein, Entscheidungen auf der Grundlage wirtschaftlicher Veränderungen zu treffen, andererseits führt sie dazu, dass der Markt übermäßig auf Spekulationen über die Fed setzt, anstatt die wirtschaftlichen Fundamentaldaten unabhängig zu bewerten.

Besonders warnt er vor dem daraus resultierenden „Spiegelsaal-Problem“: Wenn der Markt seine Preise auf der Grundlage der Fed-Prognosen bildet und die Fed wiederum die Marktpreise zur Beurteilung heranzieht, könnten beide Seiten letztlich neue wirtschaftliche Entwicklungen ignorieren.

Zu diesem Zweck befürwortet Walsh weder eine Normalisierung der Forward Guidance noch ist er bereit, eine mechanische geldpolitische Reaktionsfunktion bereitzustellen. Stattdessen zieht er es vor, frühere Verpflichtungen zu reduzieren und dem Markt zu ermöglichen, eigene Urteile zu bilden, während die Fed ausreichend Freiheit behält, Entscheidungen auf der Grundlage von Echtzeitdaten, Trends und robusteren Politikregeln zu treffen, wann immer eine Entscheidung wirklich erforderlich ist.

Um 22:45 Uhr Pekinger Zeit, nach Walshs Rede, zeigte das CME FedWatch Tool, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed im September auf fast 60 % gestiegen ist, gegenüber nur 35 % am Vortag. Der Goldpreis fiel kurzzeitig um 50 US-Dollar, der letzte Kurs fiel auf rund 4.550 US-Dollar je Unze.
 

(Quelle: TradingView)

Im Folgenden finden Sie die vollständige Übersetzung von Walshs Rede (der Redetext stammt von der offiziellen Website der Fed und wurde mit Hilfe künstlicher Intelligenz übersetzt).

„In unserer Zeit“

Kevin Walsh, Vorsitzender des Federal Reserve Systems

28. August 2026

Gehalten beim wirtschaftspolitischen Symposium „Finanzinnovation: Auswirkungen auf Zahlungsverkehr und Politik“ in Jackson Hole, Wyoming. Das Symposium wird von der Kansas City Fed ausgerichtet.

Vielen Dank. Ich freue mich, wieder hier zu sein, und es ist schön, so viele bekannte Gesichter zu sehen. Ich habe mich auf dieses Wochenende gefreut – welcher Ort wäre besser geeignet, meinen 100. Tag als Fed-Vorsitzender zu begehen, als dieser?

Für die herzliche und aufmerksame Gastfreundschaft hier sollten alle Anwesenden Jeff Schmid, Präsident der Kansas City Fed, und seinen Kollegen danken. Jeff, vielen Dank an Sie alle.

Jeff und die anderen Organisatoren haben für später am Tag auch einige Freizeitaktivitäten geplant. Ich empfehle jedem, bei der Auswahl sehr vorsichtig zu sein.

Wie ich vor vielen Jahren gelernt habe, kann man auf den Wegen rund um Jackson Hole zwei völlig unterschiedliche Wanderungen erleben. Meine früheren Wandererlebnisse mit dem ehemaligen Fed-Vizevorsitzenden Don Cohen kann ich in zwei Worten zusammenfassen: Ich habe überlebt. Diese marathonartigen „Todesmärsche“, angetrieben von purem Willen, zeigten mir eine Seite von Don, auf die ich zuvor nicht vorbereitet war.

Es gibt noch eine andere Art von Wanderung – ich würde sie mit meinem alten Kollegen, dem ehemaligen Fed-Vorsitzenden Ben Bernanke, verbinden. Mit Ben zu gehen ist viel gemütlicher, einfach ein entspannter Spaziergang entlang der gewundenen Pfade des Rockefeller Preserve.

Bevor Sie also aufbrechen, prüfen Sie Ihre körperliche Verfassung und fragen Sie sich: „Ist heute ein Cohen-Tag oder ein Bernanke-Tag?“

Das Beste an diesem Treffen ist, dass es uns allen hilft, den Kopf frei zu bekommen und klarer über die Welt und die Ära nachzudenken, in der wir uns befinden. Für mich ist dies der richtige Ort, und Sie sind das richtige Publikum, um tief in die wichtigsten Ideen einzutauchen.

„Innovation“ ist das Thema dieser Konferenz. Ich glaube, dass die Öffentlichkeit und der Markt durch ihre kollektive Weisheit erkannt haben, dass die Innovation der Fed bei der Umsetzung der Politik uns helfen wird, Preisstabilität zu erreichen und gleichzeitig Vollbeschäftigung zu erzielen.

Lassen Sie mich kurz den Inhalt meiner heutigen Rede skizzieren. Sie können es eine Gliederung nennen … oder eine Wanderkarte … aber bitte nennen Sie es nicht „Forward Guidance“.

Zunächst werde ich einige langfristige Fragen erörtern, die die Fed derzeit untersucht, darunter die neueste universelle Technologie – künstliche Intelligenz (KI) – und wohin sie die Wirtschaft führen könnte.

Als Nächstes werde ich über die Praxis der Forward Guidance und die Interaktion zwischen Zentralbanken und Finanzmärkten sprechen.

Dann werde ich einige Grundprinzipien vorstellen, die meiner Meinung nach die Umsetzung der Geldpolitik leiten sollten.

Schließlich werde ich meine Einschätzung der aktuellen Wirtschaftslage darlegen.

Vorbereitung auf das künftige politische Umfeld

Vor dem Hintergrund der unveränderten Bergkulisse der Teton Range betrachten wir hier ein wirtschaftliches Bild, das alles andere als statisch ist.

Vor nicht allzu langer Zeit – am Vorabend der Krise von 2008 und im darauf folgenden Jahrzehnt – diskutierten Ökonomen und politische Entscheidungsträger noch über „säkulare Stagnation“ und „globale Ersparnisschwemme“. Eine damals weit verbreitete Ansicht war, dass überschüssiges Kapital mangels ausreichend attraktiver Investitionsmöglichkeiten lange Zeit brachliegen würde. Alle guten Dinge seien bereits erfunden worden. Daher würde das Wirtschaftswachstum träge und langsam sein.

Doch die Zeiten haben sich tatsächlich geändert. Wir haben einen historischen Wendepunkt erreicht.

Eines der offensichtlichsten Beispiele ist die künstliche Intelligenz – dieser Begriff, der eine 80-jährige Geschichte hat und heute für die neueste Technologiewelle verwendet wird, hat sich in einem Tempo entwickelt, das selbst die Vorhersagen ihrer enthusiastischsten Befürworter vor einigen Jahren übertrifft.

Das Potenzial für ein deutlich höheres Wirtschaftswachstum nimmt zu. Ein ständig wachsender Kapitalpool fließt in verschiedene KI-bezogene Infrastrukturen. Eine Art „Super-Mooresches Gesetz“ scheint sich zu entfalten. Gleichzeitig verändern Skalierungsgesetze auch die Methoden und die Geschwindigkeit der Innovation.

Kapital und Arbeit kommen zusammen, um große Sprachmodelle zu schaffen, die den Kern der KI bilden. Nutzer kaufen Token, um Zugang zu diesen Modellen zu erhalten. Berichten zufolge haben die jährlichen Token-Verkäufe von nur zwei führenden KI-Laboren bereits 100 Milliarden US-Dollar überschritten, ein Wachstum von über 500 % gegenüber dem Vorjahr.

Die Fed beobachtet all dies genau. Wir erkennen, dass KI eine neue Variable ist – möglicherweise sogar ein neuer Produktionsfaktor –, die sich auf die Wirtschaft und die Umsetzung der Geldpolitik auswirken wird. Dies eröffnet auch mehrere bedeutende Forschungsrichtungen:

Wird die Anwendung von KI zu einem deutlichen und nachhaltigen Anstieg der Produktivität in der gesamten Wirtschaft führen? Wenn ja, wann wird dies geschehen?

Wird die Nutzung von Token die Arbeit ergänzen oder mit ihr konkurrieren? Wird die nächste Generation von KI-Modellen eine höhere Kapitalintensität erfordern, oder werden die Modelle selbst uns letztlich helfen, Lösungen zu entwerfen, die weniger Kapitaleinsatz erfordern?

Weitere offene Fragen betreffen die Art der Marktstruktur, die sich letztlich herausbilden wird. Derzeit ist unklar, wo die Kapitalrenditen letztlich landen und wie lange dieser Prozess dauern wird. Wie viel des wirtschaftlichen Überschusses wird in der Anfangsphase an die Eigentümer knapper Vermögenswerte fließen – KI-Labore, Chiphersteller, Energieerzeuger und Cloud-Dienstleister? Wie viel Wert wird im Laufe der Zeit letztlich an Unternehmen und Verbraucher weitergegeben? Was bedeuten diese Veränderungen für die Arbeitnehmer? Welche breiten Auswirkungen werden sie auf die Beschäftigungsziele der Fed haben?

Ebenso wissen wir derzeit nicht, wie hoch der Gleichgewichtspreis für Token sein wird. Werden in Zukunft verschiedene Arten und Qualitäten von Token entstehen, die dazu führen, dass die Menschen bereit sind, immer höhere Preise für den Zugang zu den modernsten und besten Modellen zu zahlen? Werden die Token-Preise älterer Modellgenerationen schließlich auf ihr Grenzkostenniveau fallen?

Wir werden diese Fragen durch eine Arbeitsgruppe „Produktivität und Beschäftigung“ vertiefen. Ich hatte kürzlich erste Gespräche mit den Leitern dieser und vier weiterer Arbeitsgruppen, und ihre Fortschritte sind ermutigend.

Es sollte jedoch klar sein, dass die Empfehlungen dieser Arbeitsgruppen erst in der Zukunft vorgelegt werden und keinen Einfluss auf unsere Entscheidungen im derzeitigen politischen Umfeld haben werden. Aber ich glaube, dass Investitionen in solches Denken für künftige politische Herausforderungen uns besser vorbereiten werden.

Forward Guidance und alternative Ansätze

Während diese Arbeitsgruppen tätig sind, habe ich nicht untätig gewartet; ich habe bereits begonnen, Innovationen bei der Fed voranzutreiben, um sie wirklich an ihre Aufgaben anzupassen. So habe ich beispielsweise begonnen, die Form und Funktion der sogenannten „Forward Guidance“ des Fed-Vorsitzenden zu verändern. Wie Sie vielleicht wissen, ist es mir seit langem unwohl dabei, künftige politische Entscheidungen vorzeitig anzukündigen. Ich ziehe einen anderen Weg vor … und ich werde erklären, warum.

Transparente Kommunikation über künftige politische Entscheidungen ist nicht per se eine Tugend. Kommunikation muss der wichtigsten Aufgabe der Fed dienen: die Geldpolitik richtig zu gestalten.

Während der globalen Finanzkrise haben meine Kollegen und ich Forward Guidance als normalisierte Praxis etabliert. Damals war sie unerlässlich, und wir haben sie mit großem Aufwand eingeführt. Aber wie andere Hinterlassenschaften vergangener Krisen glaube ich, dass diese Praxis zu lange existiert hat.

In normalen Zeiten sollte die Rolle der Forward Guidance begrenzt sein und klare Grenzen haben. Andernfalls kann sie im Namen der Klarheit Mehrdeutigkeit schaffen. Eine übermäßige Offenlegung des politischen Diskussionsprozesses und übermäßige Verpflichtungen zu künftigen politischen Entscheidungen können Märkte, Unternehmen und Haushalte in die Irre führen. Darüber hinaus glaube ich, dass wir, wenn politische Entscheidungsträger nahezu Verpflichtungen zu Zinssätzen über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg eingehen, unsere Freiheit einschränken, die richtigen Entscheidungen zu treffen, wenn Entscheidungen wirklich getroffen werden müssen.

Um die Politik richtig zu gestalten, müssen wir auch das Verhältnis zwischen Finanzmärkten und Zentralbanken korrekt handhaben. Die Fed muss klare Marktsignale erhalten, und diese Signale sollten so ungefiltert wie möglich sein … einschließlich der internen Struktur des Marktes … der Niveaus und Veränderungen der Vermögenspreise in den Sektoren … der Preise und Handelsvolumina von US-Staatsanleihen … des Außenwerts des Dollars … der Kosten und Verfügbarkeit von Krediten … und der Preise einer breiten Palette von Rohstoffen.

Diese und andere Indikatoren sollten der Fed helfen, die jüngste Wirtschaftsaktivität und die Inflationsaussichten im gesamten Konjunkturzyklus zu beurteilen. Sie sollten auch den Zustand des breiteren finanziellen Umfelds offenbaren … sowie die Risiken und Unsicherheiten im Finanzzyklus.

Gleichzeitig sollten die Marktteilnehmer selbst auch reale Informationen aus der gesamten Wirtschaft verfolgen. Sie sollten sich eigene Urteile bilden, eigene Erwartungen für Produktion, Beschäftigung und Inflation entwickeln und stets ein hohes Bewusstsein für Risiken bewahren.

Die Fed sollte demütig bleiben, darf aber nicht naiv sein. Die Fed spielt eine entscheidende Rolle in Wirtschaft und Märkten, und unsere politischen Instrumente sind mächtig. Wir bestimmen den Pfad der kurzfristigen Zinssätze. Daher werden die Marktteilnehmer immer versuchen, vorherzusagen, was wir als Nächstes tun werden. Aber wir sollten keinen Mechanismus fördern, der es den Marktteilnehmern ermöglicht, ihre nächsten Geschäfte hauptsächlich durch das Erraten der Fed zu bestimmen.

Die wirtschaftswissenschaftliche Literatur beschreibt diesen Verzerrungseffekt seit langem: Dies ist das sogenannte „Spiegelsaal-Problem“. Wenn der Markt sich weitgehend auf die Prognosen der Fed verlässt und die Fed sich wiederum auf die Marktpreise verlässt, übersehen wir alle eher neue Veränderungen … werden eher überrascht, wenn sich die Umstände plötzlich ändern … und machen eher Fehler bei der Politikgestaltung.

Ironischerweise sind die Marktteilnehmer möglicherweise nicht diejenigen, die die größten Kosten des „Spiegelsaal-Problems“ tragen. Am schwersten geschädigt werden wahrscheinlich diejenigen ohne finanzielle Vermögenswerte. Wenn die Fed die Inflation und die Wirtschaft falsch einschätzt, wer wird dann die schwerwiegendsten Folgen tragen? Es sind nicht die vermögenden Privatpersonen an den Finanzmärkten. Letztlich sind es die hart arbeitenden normalen Amerikaner, die mit übermäßiger Inflation oder plötzlich instabiler Beschäftigung konfrontiert werden.

Wenn also Forward Guidance in normalen Zeiten nicht anwendbar ist, sollte der neue Fed-Vorsitzende dann nicht wenigstens zusagen, eine klare Reaktionsfunktion bereitzustellen? Natürlich sollte er uns sagen, wohin sich die Zinssätze entwickeln, wenn die Daten eindeutig zu heiß oder zu kalt sind.

Ich würde mir wünschen, dass unser Verständnis der Wirtschaft tatsächlich präzise genug ist, um eine mechanische, narrensichere Antwort zu liefern – wie eine einfache Funktion, die sich strikt auf etwas Ähnliches wie eine Taylor-Regel stützen könnte. Aber unser Wissen ist bei weitem noch nicht so weit – zumindest noch nicht –, und die wichtigsten Faktoren, die eine angemessene Geldpolitik bestimmen, werden sich im Laufe der Zeit ebenfalls ändern.

Die Reaktionsfunktion der Fed durch Vorhersagen zu demonstrieren, funktioniert in der Theorie besser als in der Realität und im Labor besser als im tatsächlichen Betrieb. Ich bin nicht der Einzige, der dies bemerkt hat. So hat beispielsweise die Forward Guidance im Jahr 2021 wahrscheinlich die spätere politische Reaktion der Fed auf die hohe Inflation verlangsamt.

Während meiner Amtszeit als Vorsitzender werden meine Kollegen und ich uns bemühen, zuverlässigere Modelle und robustere Regeln zu entwickeln, um politische Entscheidungen zu leiten. Wir werden diese Arbeit auf der Grundlage der Erkenntnis durchführen, dass eine genaue Vorhersage der Wirtschaft weiterhin nur ein Ziel ist. Wenn sich geopolitische Faktoren, globale Lieferketten und Technologie so schnell verändern, ist es klug, demütig zu bleiben hinsichtlich dessen, was wir wissen können und was nicht.

Im gleichen Sinne sollten wir für alle Fragen, die die geldpolitischen Entscheidungen der Fed beeinflussen könnten, eine Vielzahl unterschiedlicher Standpunkte vollständig berücksichtigen. Wenn unser Ziel darin besteht, optimale Entscheidungen zu treffen, sollten wir abweichende Ansichten über die Wirtschaft nicht ausschließen.

Wie können wir also einen besseren Weg für die Politikplanung finden? Im nächsten Teil meiner Rede werde ich einige Grundprinzipien vorstellen, die mein Denken über die angemessene Umsetzung der Geldpolitik leiten … und dann werde ich mein Versprechen einlösen, meine Einschätzung der Wirtschaft zu erörtern.

Grundprinzipien

Lassen Sie uns nun über Prinzipien sprechen …

Erstens stelle ich fest, dass in unserem Bereich die Menschen oft die Nachrichten von gestern mit dem verwechseln, was in diesem Moment geschieht. Die eigentliche Herausforderung besteht darin, zwischen beidem zu unterscheiden. Mit anderen Worten: Wir müssen die Realität ständig überprüfen, um sicherzustellen, dass wir zukunftsorientierte politische Maßnahmen nicht auf veraltete oder ungenaue Daten stützen. Wir sollten uns nicht auf isolierte Datenpunkte verlassen. Trends sind das Wichtigste. Die Fed ist eine Entscheidungsinstitution. Wir müssen Entscheidungen unter Unsicherheit treffen, daher müssen die Daten, auf die wir uns stützen, so relevant, aktuell, genau und direkt auf die Entscheidungsfindung anwendbar wie möglich sein.

Zweitens handelt die Fed, um sicherzustellen, dass die Gesamtnachfrage in der Wirtschaft weitgehend mit dem Gesamtangebot übereinstimmt. Wir können jedoch nur die Wirtschaftsaktivität selbst direkt beobachten. Wir können nie direkt sehen, was auf der Angebotsseite wirklich geschieht; wir können es nur ableiten. Daher sind Einschätzungen des aktuellen und künftigen Gleichgewichts zwischen Gesamtangebot und Gesamtnachfrage von Natur aus ungenau.

Drittens, damit es keine Missverständnisse gibt: Das 2-Prozent-Ziel der Fed für Preisstabilität, gemessen am Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), ist ein festes und unverrückbares Ziel. Wir müssen auch einen weiteren Aspekt dieses Ziels klarstellen: Preisstabilität stellt sich nicht automatisch ein, und die Inflation hat nicht unbedingt eine natürliche Tendenz zur Rückkehr zum Mittelwert. Preisstabilität zu erreichen, ist die Aufgabe der Fed.

Viertens trägt die Fed auch die Verantwortung, maximale Beschäftigung zu erreichen. Die beiden Ziele des doppelten Mandats mittelfristig zu erreichen, ist keine „Entweder-oder“-Frage. Ich glaube nicht, dass das doppelte Mandat der Fed im Widerspruch steht. Schließlich kann eine hohe Inflation selbst den wirtschaftlichen Wohlstand erheblich untergraben.

Fünftens sind kurzfristige Zinssätze das primäre politische Instrument zur Erreichung des doppelten Mandats. Unkonventionelle Maßnahmen zur Ankurbelung der Wirtschaftstätigkeit mögen für echte Krisenzeiten geeignet sein, sollten aber unter anderen Umständen sparsam oder gar nicht eingesetzt werden.

Sechstens: Geld ist wichtig. Diese Ansicht ist heute nicht populär, aber ich glaube, dass es tatsächlich eine wichtige Beziehung zwischen Geld und Geldpolitik gibt. Wir sollten auf das von der Zentralbank geschaffene Geld achten und auch auf das Geld, das von Banken und dem Finanzsystem stammt. In der Tat werden Finanzinnovationen und andere Faktoren die Mechanismen verändern, die die Geldbasis, die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes und die breitere Wirtschaft verbinden. Aber das ist kein Grund für uns, den letztendlichen Einfluss des Geldes auf das finanzielle Umfeld und die Preise zu ignorieren.

Schließlich wird eine ruhigere, zielgerichtetere Fed besser in der Lage sein, ihre Ziele zu erreichen. Und ob wir unsere Verantwortung erfüllen, kann auch zur Rechenschaft gezogen werden – dies ist der einzige wahre Maßstab für die Prüfung unserer Glaubwürdigkeit. Um einen Ausspruch von General Chuck Yeager zu entlehnen: „Wenn es Zeit ist, Ergebnisse zu zeigen, gibt es entweder Gründe oder Ergebnisse.“

Aktuelle Wirtschaftslage

Wie beurteile ich also unter diesen Prinzipien die heutige Wirtschaft? Was passiert wirklich da draußen?

Sie haben vielleicht das einstimmige Urteil des FOMC von der Juli-Sitzung gesehen: Der Arbeitsmarkt ist stabil, die Wirtschaftsleistung robust, aber die Inflation bleibt zu hoch. Die meisten meiner Kollegen und ich sind der Ansicht, dass es klüger ist, zwischen den beiden Sitzungen auf weitere neue Informationen zu warten – insbesondere angesichts möglicher neuer Veränderungen bei Lieferketten, Investitionsströmen und Geopolitik –, bevor wir entscheiden, ob eine Anpassung der Zinspolitik angemessen ist. Gleichzeitig haben wir gemeinsam erklärt, dass wir bereit sind, bei Bedarf zu handeln.

Persönlich bin ich von der Gesamtleistung der US-Wirtschaft heute tief beeindruckt, und sie scheint sich verstärkt zu haben. Ein Maßstab für die Stärke einer Wirtschaft ist, wie gut sie Schocks standhalten kann. Aus dieser Perspektive haben sowohl die „Main Street“ der Realwirtschaft als auch die „Wall Street“ der Finanzmärkte eine außerordentliche Widerstandsfähigkeit bewiesen.

Hier einige Beobachtungen:

Die Investitionsausgaben der Unternehmen – das „Saatgut“ für künftiges Wirtschaftswachstum – wachsen rasant. Die Wachstumsrate über vier Quartale bei Investitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte liegt bei etwa 9 %, die höchste Wachstumsrate seit 2021. Mehr als die Hälfte des diesjährigen Wachstums der Investitionsausgaben lässt sich wahrscheinlich auf die Entwicklung KI-bezogener Infrastruktur zurückführen.

Bei den Unternehmen im S&P 500 sind die Gewinne im vergangenen Jahr um über 20 % gestiegen. Im Vergleich zu historischen Niveaus sind die Gewinnmargen der Unternehmen recht hoch. Die allgemeine Marktvolatilität ist gering. Wir beobachten die interne Struktur des Marktes genau und verfolgen die Entwicklung in den einzelnen Sektoren.

Die Markterwartungen für das künftige Wachstum der Investitionsausgaben und Unternehmensgewinne sind recht hoch. Ich werde die Veränderungen ihrer Wachstumsraten, die sogenannte „zweite Ableitung“, weiter beobachten. Die Folgeeffekte – auf Vermögenspreise, Geschäftsvertrauen, Verbrauchereinkommen und Konsumausgaben – sind ebenfalls sehr wichtig.

Die Kreditspreads für Unternehmensanleihen und Leveraged Loans liegen nahe am unteren Ende der historischen Spannen, und die Emissionstätigkeit in diesen Märkten war in diesem Jahr recht stark. Wenn wir den Rentenmarkt verlassen und den Bankensektor betrachten, zeigte die Juli-Umfrage unter leitenden Kreditsachbearbeitern, dass die Banken uns mitteilten, dass die Kreditstandards für gewerbliche und industrielle Kredite derzeit am relativ lockeren Ende der historischen Spanne liegen. Dies hilft auch zu erklären, warum es in diesem Jahr zu einem Wachstum solcher Kredite gekommen ist. Die Kredit- und Darlehensmärkte zeigen fast keine Anzeichen einer Einschränkung durch die Geldpolitik.

Bestimmte Sektoren – wie Wohnungsbau und Landwirtschaft – stehen zwar unter Druck. Insgesamt fällt es mir jedoch schwer, das breite finanzielle Umfeld als „restriktiv“ zu bezeichnen.

Trotz verschiedener Schocks bleiben die realen Konsumausgaben gesund und sind in den vergangenen vier Quartalen um über 2 % gestiegen. Betrachtet man den Konsum zusammen mit den von uns beobachteten starken Investitionen, so sind auch die privaten inländischen Endkäufe (PDFP) gestiegen. In diesem Jahr liegt die Wachstumsrate der PDFP bei fast 3 %. Im Vergleich zum BIP enthält dieser Indikator in der Regel stärkere wirtschaftliche Signale, und der Trend, den er derzeit zeigt, ist ebenfalls positiv.

Auf der Beschäftigungsseite des doppelten Mandats der Fed schneiden die USA gut ab. Der Arbeitsmarkt ist recht stabil. Die Arbeitslosenquote liegt derzeit bei 4,1 %, historisch gesehen immer noch niedrig, und hat sich in den letzten Jahren kaum verändert. Die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, berechnet als gleitender Vierwochendurchschnitt – ein bewährter und robuster Echtzeitindikator – liegt derzeit nahe dem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten.

Meiner Ansicht nach ist die relativ niedrige Fluktuationsrate auf dem aktuellen Arbeitsmarkt teilweise auf die groß angelegte Neuabstimmung zurückzuführen, die nach der Pandemie zwischen Arbeitgebern und Arbeitnehmern stattgefunden hat.

Wenn das Arbeitskräfteangebot nicht mehr wächst, wird die Zahl der monatlich neu geschaffenen Arbeitsplätze naturgemäß niedriger sein. Es wird immer Bereiche des Arbeitsmarktes geben, die es zu beobachten gilt – etwa junge Hochschulabsolventen. Insgesamt können diejenigen, die arbeiten wollen, ihre Arbeitsplätze weitgehend behalten oder finden. Sie mögen sich sicherlich Sorgen über mögliche künftige Störungen auf dem Arbeitsmarkt machen, aber bisher entspricht der US-Arbeitsmarkt meiner Ansicht nach einem Zustand der Vollbeschäftigung.

Auf der Seite der Preisstabilität unseres doppelten Mandats sind die Daten jedoch besorgniserregender. Das bevorzugte Inflationsmaß der Fed – der Anstieg des PCE-Preisindex über die vergangenen 12 Monate – liegt derzeit bei 3,7 %, während der auf Jahresbasis hochgerechnete Anstieg über die vergangenen sechs Monate 4,1 % beträgt. Das vergleichbare Maß des Verbraucherpreisindex (CPI) ist ebenfalls hoch, und sowohl die Kern-PCE- als auch die Kern-CPI-Inflationsmaße sind erhöht. Keiner dieser Indikatoren ist perfekt, aber sie alle erzählen eine ähnliche Geschichte: Die Inflation liegt weiterhin über unserem 2-Prozent-Ziel. Daher sollte das Hauptaugenmerk der Fed derzeit auf den Preisen liegen.

Die Aufgabe der politischen Entscheidungsträger besteht darin, die potenzielle Trendinflation zu identifizieren, d. h. verschiedene Sonder- und Einzelfaktoren auszuschließen, um die allgemeinen Preisveränderungen in der gesamten Wirtschaft zu beurteilen. Wir müssen feststellen, ob die zugrunde liegende Inflation steigt, fällt oder stagniert. Wir wollen nicht nur die Richtung ihrer Veränderung verstehen, sondern auch die Geschwindigkeit dieser Veränderung. Jeder der genannten breiten Inflationsindikatoren hat im Vergleich zu den Höchstständen von 2022 deutliche Rückgänge gezeigt. Die Fortschritte der letzten zwei Jahre waren jedoch recht begrenzt.

Darüber hinaus waren die PCE- und CPI-Daten dieses Sommers zwar besser als erwartet, doch haben mich diese Daten nicht zu der Überzeugung gebracht, dass es eine wesentliche Verbesserung des zugrunde liegenden Inflationstrends gegeben hat.

Die Daten zeigen, dass das Lohnwachstum derzeit ebenfalls relativ moderat ist. Bei der Verfolgung der zugrunde liegenden Inflation hat sich das Lohnwachstum jedoch seit langem als unzuverlässiger Prädiktor für die künftige Inflation erwiesen.

Um die zugrunde liegende Inflation zu beurteilen, halte ich es für sehr hilfreich, die 199 Einzelkomponenten des PCE-Preisindex aufzuschlüsseln. In den vergangenen 12 Monaten verzeichneten 54 % der Positionen im PCE-Warenkorb Preissteigerungen von über 3 %. Dieser Anteil liegt deutlich unter dem nach der Pandemie beobachteten Höchststand von etwa 77 %, aber immer noch weit über dem 20-Jahres-Durchschnitt von 32 % vor der Pandemie.

Betrachtet man nur die jüngsten sechs Monate, so ist die Schlussfolgerung ähnlich: 49 % der Positionen im PCE-Warenkorb verzeichneten auf Jahresbasis hochgerechnete Preissteigerungen von über 3 %. Auch dies liegt deutlich unter dem Höchststand nach der Pandemie, bleibt aber auf einem relativ hohen Niveau.

Der jüngste allgemeine Anstieg der Rohstoffpreise ist ebenfalls bemerkenswert. Wir müssen feststellen, ob diese Trends derzeit ein Aufwärtsrisiko für die Inflation signalisieren.

Darüber hinaus ist es ebenso wichtig zu prüfen, ob die seit mehr als fünf Jahren anhaltenden Inflationsdaten in die Erwartungen der Menschen eingedrungen sind. Die gute Nachricht ist, dass die mittelfristigen Inflationserwartungsindikatoren insgesamt stabil bleiben. Die Inflationsausgleichsindikatoren am Swap-Markt vermitteln ebenfalls ähnliche und starke Signale.

Insbesondere angesichts der jüngsten Entwicklungen spiegeln die Marktpreise weiterhin ein Vertrauen wider – den Glauben, dass wir Preisstabilität erreichen können. Dies spiegelt sowohl die Glaubwürdigkeit der Fed als Institution wider als auch die besten Traditionen der Fed. Und ich kann Ihnen versichern … der Markt hat recht.

Aus wirtschaftshistorischer Sicht haben marktbasierte Inflationserwartungsindikatoren eine Eigenschaft: Sie neigen dazu, sehr widerstandsfähig und robust zu bleiben, bis sie ihre Stabilität verlieren. Diese Erwartungen ändern sich nicht leicht, und sie sind derzeit noch gut verankert. Aber wir müssen sie genau im Auge behalten. Sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen nicht entankert werden, ist die Aufgabe der Fed.

Ein Signal, das niemand ignorieren sollte, ist dieses: Die anhaltende, erhöhte Inflation der vergangenen 65 Monate fällt eindeutig auf die Zentralbank zurück. Und genau dort sollte die Verantwortung liegen.

Mein Maßstab ist: Wir müssen zuversichtlich sein, dass sich die Kerninflation klar und ausreichend schnell unserem Ziel nähert. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns. Das ist unsere Aufgabe … unsere Mission … und es ist unsere Verantwortung, sie zu erfüllen.

Schlussfolgerung

Wenn ich heute hier stehe, verpflichte ich mich zu einer Disziplin, nicht zu einer bestimmten politischen Entscheidung.

In einer so bedeutenden Ära sind meine Kollegen und ich bei der Fed sicherlich nicht die Ersten, die diese Positionen innehaben. Wir sind entschlossen, die Gegenwart zu schätzen und unsere Arbeit nach den höchsten Standards zu vollenden, die wir erreichen können.

Wir gehen unsere Verantwortung mit Demut an, aber mit fester Entschlossenheit. Viel hängt von den Entscheidungen ab, die wir treffen. Eine solide Geldpolitik kann Familien und Unternehmen zum Gedeihen verhelfen. Wenn die Geldpolitik wirksam umgesetzt wird, kann sie die Dynamik des US-Wirtschaftswachstums ausweiten und vertiefen … und gleichzeitig dazu beitragen, Amerikas Führungsrolle in der Welt zu festigen. Ich weiß auch, dass unser Land von uns verlangt, sorgfältig nachzudenken und klug zu handeln.

Es ist eine große Ehre, der Fed erneut zu dienen. Ich bin aufrichtig dankbar für die Ermutigung und die wertvollen Ratschläge meiner Kollegen … und für die Unterstützung vieler von Ihnen hier heute … und ich danke Ihnen für Ihre Geduld beim Zuhören an diesem Morgen. Vielen Dank.