Musk widerspricht Morgan Stanley: SpaceX erreicht 3,5 Billionen Dollar Umsatz bereits 2033

Der SpaceX-Gründer Musk hat öffentlich auf den neuesten Research-Bericht von Morgan Stanley reagiert und hält die Zeitplanung der Bank für das Umsatzwachstum des Unternehmens für zu konservativ. Diese öffentliche Diskussion über Bewertung und Wachstumspotenzial von SpaceX rückt die kommerziellen Aussichten des privaten Raumfahrtunternehmens erneut in den Fokus des Marktes.

Morgan-Stanley-Analyst Adam Jonas hatte SpaceX in seinem jüngsten Bericht mit „Overweight“ und einem Kursziel von 300 Dollar eingestuft und prognostiziert, dass der Umsatz bis 2040 3,5 Billionen Dollar erreichen wird. Nach Veröffentlichung des Berichts wies der Nutzer auf X Aaron Burnett darauf hin, dass die Prognose von Morgan Stanley auf Annahmen basiere, die fast nur halb so hoch seien wie die eigenen Ziele von SpaceX, und der Zeitpunkt etwa zehn Jahre später liege als die interne Planung des Unternehmens. Musk antwortete daraufhin auf X: „Meine persönliche Schätzung ist, dass ein Umsatz von etwa 3,5 Billionen Dollar um 2033 erreicht wird.“

Diese Aussage bedeutet, dass Musk davon ausgeht, dass das Unternehmen diese Umsatzgröße etwa sieben Jahre früher erreichen wird als von Morgan Stanley prognostiziert. Für Investoren wäre der derzeit im Aktienkurs enthaltene Bewertungsabschlag noch deutlicher, wenn Musks Einschätzung der Realität näher kommt. Laut dem Bericht von Morgan Stanley liegt der aktuelle Aktienkurs von SpaceX bei etwa 138 Dollar, was dem etwa 10-fachen des für 2028 prognostizierten Umsatzes entspricht; die implizite Bewertung des KI-Geschäfts für Unternehmen sei praktisch null.

Morgan Stanley: SpaceX unterbewertet, Kursziel 300 Dollar

Morgan Stanley bekräftigt in seinem jüngsten Bericht die Einstufung „Overweight“ für SpaceX mit einem Kursziel von 300 Dollar, was gegenüber dem aktuellen Kurs von rund 137,95 Dollar mehr als eine Verdopplung bedeutet. Der Bericht verwendet eine Sum-of-the-Parts-Bewertung und unterteilt SpaceX in vier Geschäftsbereiche: Raumfahrtstarts, Starlink-Konnektivität, KI (einschließlich X und Grok) sowie KI für Unternehmen. Die entsprechenden Bewertungen liegen bei 8 Dollar, 118 Dollar, 8 Dollar bzw. 165 Dollar je Aktie.

Dem Bericht zufolge wird das KI-Geschäft für Unternehmen im aktuellen Kurs praktisch mit null bewertet, und auch der Optionswert des Orbital-Computing-Geschäfts sei nicht eingepreist. Morgan Stanley berechnet, dass jedes zusätzliche Gigawatt Rechenleistung im Orbit (bei 50 Dollar pro Watt, 70 % inkrementeller Marge und 10-fachem EBITDA) etwa 27 Dollar zum Aktienkurs beitragen würde, was rund 20 % des aktuellen Kurses entspricht.

Der Bericht stellt außerdem fest, dass SpaceX derzeit mit etwa dem 10-fachen des für 2028 prognostizierten Umsatzes gehandelt wird, was einem Umsatzwachstum von rund 70 % entspricht, und mit etwa dem 25-fachen des für 2028 prognostizierten EBIT, was einem Gewinnwachstum von rund 113 % entspricht. Morgan Stanley hält dieses Bewertungsniveau für ein Unternehmen mit einer derart steilen Wachstumskurve für attraktiv.

Zehn-Milliarden-Dollar-Basis in Louisiana: strategischer Sprung bei Startkapazität

Unmittelbarer Auslöser des Berichts ist die Ankündigung von SpaceX, im Vermilion Parish in Louisiana die neue Startbasis Starbase LA zu errichten. Das Gesamtinvestitionsvolumen beträgt 100 Milliarden Dollar, der Baubeginn ist für 2027 geplant, der erste Start für 2029. Die Anlage soll bis zu zehn Startrampen umfassen (fünf Startkomplexe mit jeweils zwei Rampen) sowie Anlagen zur Treibstoffproduktion, ein Kraftwerk und Mitarbeiterwohnungen. Es werden rund 3.000 direkte Arbeitsplätze erwartet.

Morgan Stanley weist darauf hin, dass selbst ohne vollständige Inbetriebnahme der Basis in Louisiana die Prognose von rund 5.800 Starship-Starts pro Jahr bis 2040 nur etwa acht Startrampen erfordern würde. Derzeit hat SpaceX insgesamt 15 Startrampen in Texas, Florida und Louisiana geplant.

Die Standortwahl in Louisiana hat mehrere strategische Gründe. Erstens erlaubt die geografische Lage Starts nach Süden über den Golf von Mexiko in polare Umlaufbahnen, wodurch sonnensynchrone Umlaufbahnen in der Dämmerungszone abgedeckt werden können, die von Texas, Florida oder Kalifornien aus schwer zu erreichen sind – ein direkter Vorteil für das Orbital-Computing-Geschäft. Zweitens ist Louisiana das drittgrößte Erdgasfördergebiet der USA, und jeder Starship-Start verbraucht mehr als 1.000 Tonnen flüssiges Methan. Drittens trägt die Verteilung der Startanlagen auf verschiedene Rechtsräume dazu bei, regulatorische Risiken zu senken, da es in mehreren Bundesstaaten parteiübergreifenden Widerstand gegen Rechenzentren und KI-Infrastruktur gibt. Darüber hinaus hat Louisiana eine Reihe maßgeschneiderter Anreize für SpaceX geschaffen, darunter eine Umsatzsteuerrückerstattung für große Raumfahrtanlagen, die Ausweitung der Industrieabgabenbefreiung auf die Raumfahrtfertigung sowie Haftungsschutzklauseln für bestimmte Klagen.

Starship: Kernstütze für Kostensenkungslogik und Startvolumen

Die Bewertungslogik des Berichts von Morgan Stanley hängt stark vom Kostensenkungspfad und der steigenden Startfrequenz von Starship ab. Der Bericht prognostiziert, dass die Startkosten pro Kilogramm von etwa 1.000 Dollar im Jahr 2025 (interne Kosten der Falcon 9) auf etwa 500 Dollar im Jahr 2030 (bei 341 Starts), auf unter 200 Dollar im Jahr 2035 (bei rund 2.600 Starts) und auf unter 150 Dollar im Jahr 2040 (bei rund 6.000 Starts) sinken werden.

Morgan Stanley vergleicht wiederverwendbare Raketen mit einem „Aufzug ins All“ und hält es für realistisch, dass Starship dank seiner mehr als fünffachen maximalen Nutzlast gegenüber der Falcon 9 sowie des vollständig wiederverwendbaren Designs mit rückführbarer erster und zweiter Stufe die Startkosten um fast das Zehnfache weiter senken kann.

Bei den konkreten Annahmen nimmt Morgan Stanley eine relativ konservative Haltung ein. Der Bericht geht davon aus, dass die effektive Lebensdauer eines Starship-Raumschiffs zwischen 2027 und 2029 bei weniger als zwei Einsätzen liegt, 2030 bei drei, 2031 bei vier und erst 2040 bei etwa 43. Bei den Boostern geht der Bericht davon aus, dass SpaceX etwa acht Jahre benötigt, um eine Wiederverwendbarkeit von mehr als 30 Einsätzen zu erreichen, was in etwa dem historischen Iterationstempo der Falcon 9 entspricht.

Der Bericht weist außerdem darauf hin, dass SpaceX den letzten Starlink-Start der Falcon 9 in Florida abgeschlossen hat und künftig alle Starlink-Starts von Florida aus mit Starship durchgeführt werden. Da die Downlink-Kapazität eines Starship-Starts bis zum 25-fachen der Falcon 9 betragen kann, sind die Auswirkungen dieser Umstellung auf die Gesamtzahl der Starts relativ begrenzt.

Orbital Computing: der nächste Billionen-Dollar-Wachstumsmotor

Morgan Stanley positioniert Orbital Computing als zentrale Variable für die langfristige Bewertung von SpaceX und nennt es im Bericht als Haupttreiber der Startnachfrage nach 2032. Der Bericht argumentiert, dass der entscheidende Wettbewerbsvorteil von Orbital Computing nicht in absoluter Kostenparität mit terrestrischer Rechenleistung liegt, sondern in Skalierbarkeit und Geschwindigkeit der Inbetriebnahme.

Unter Verweis auf zwei neu abgeschlossene Cloud-Computing-Verträge von SpaceX stellt der Bericht fest, dass Kunden bereit sind, einen erheblichen Aufschlag für sofort verfügbare, groß angelegte High-End-GPU-Cluster zu zahlen – dieselbe Logik, nach der SpaceX im Startgeschäft trotz kontinuierlich sinkender Kosten regelmäßig die Preise erhöhen kann. Morgan Stanley prognostiziert, dass die Rechenleistung im Orbit von SpaceX bis Ende 2027 4,9 GW erreichen wird, während das unternehmenseigene Ziel bei etwa 10 GW liegt.

Morgan Stanley weist zugleich darauf hin, dass die 100-Milliarden-Dollar-Investition in die Basis in Louisiana über einen Zeitraum von zehn Jahren verteilt ausgegeben wird. Das entspreche in etwa der Summe der Investitionsausgaben des Raumfahrtgeschäfts von SpaceX im Modell für 2026 bis 2035, mache aber nur rund 2 % der gesamten Investitionsausgaben einschließlich KI-Ausgaben im selben Zeitraum aus. Der Bericht räumt ein, dass sich große Investitionspläne auf dem Papier leicht ankündigen lassen, das Wachstum aber tatsächlich realisiert werden müsse, um die Investitionen für SpaceX und den Schuldenmarkt dauerhaft zu rechtfertigen.