Der Verkehr in der Region Hormuz ist erneut stark zurückgegangen. Warum haben sich die Ölpreise nicht über 100 Dollar stabilisiert?

Kurz gesagt, der tägliche Ölverkehr im Hormuz ist auf ein extrem niedriges Niveau gesunken, aber der Brent-Preis konnte sich nicht über 100 Dollar halten.
• Der Markt setzt vorübergehend auf Lagerbestände, Umladungen, alternative Exporte und Umwege der Käufer, was dazu beitragen wird, einen Teil der Auswirkungen abzufedern.
• Verwandte Vermögenswerte: Brent/WTI-Rohöl, Energie-ETFs, Tankerreedereien, unabhängige chinesische Raffinerien, Diesel-Lieferkette, Gold.

Seit August zeigen Schiffsverfolgungsdaten und Medienberichte, dass der tägliche Schiffsverkehr in der Straße von Hormus auf ein extrem niedriges Niveau gesunken ist; in einigen Gebieten passieren fast keine Öltanker mehr. Der Preis für Brent-Rohöl konnte sich jedoch nicht stabil über 100 US-Dollar halten. Nach einem kurzen Anstieg Ende Juli pendelte er zuletzt länger um die 90 US-Dollar.

Genau hier besteht der größte Erklärungsbedarf für den aktuellen Energiemarkt. Prognosen zufolge werden bis etwa 2024 täglich rund 20 Millionen Barrel Erdölprodukte die Korridore von Hormus passieren, was etwa 27 % der weltweiten Seefracht von Öl entspricht. Flüssigerdgas (LNG) macht ein Fünftel des Welthandels aus. Nach traditionellen Preisbildungsmodellen stellt dies stets eine langfristige Bedrohung dar, und die Ölpreise sollten die Risikoprämie für Versorgungsengpässe schnell widerspiegeln.

Hormuz beeinflusst den Energiehandel

Die aktuelle Marktreaktion ist verhaltener. Die Risiken sind zwar nicht verschwunden, doch die Anleger sind vorübergehend zuversichtlich, dass Lagerabbau, Umladungen außerhalb des Golfs, alternative Exportquellen und neue Transportvereinbarungen die Auswirkungen abmildern können. Die Ölpreise hängen nicht von der „Sicherheit in der Straße von Hormus“ ab, sondern vielmehr von den „teuren Transportkosten durch die Straße“.

Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran bildet den politischen Hintergrund für diese Neubewertung. Berichten zufolge besteht ein Streit über die Umsetzungsbedingungen des Interimsmemorandums vom Juni. Die USA halten den Druck durch Blockaden und Sanktionen aufrecht, während der Iran die Wiederaufnahme des normalen Schiffsverkehrs erst nach Erfüllung der Bedingungen fordert. Dieser Streit wirkt sich auf die Märkte aus und ist im Kern eine Frage der Kostenverteilung: Wer trägt die höheren Risiken im Zusammenhang mit Versicherung, Finanzierung, Transport und Sanktionen?

Die Ölpreise haben das Worst-Case-Szenario noch nicht erreicht.

Die aktuellen Preise lassen darauf schließen, dass der Markt den Hormuz noch nicht als Preismaßstab für eine langfristige, umfassende Versorgungsunterbrechung betrachtet hat.

Wenn Anleger davon ausgehen, dass die täglich per Schiff transportierten 20 Millionen Barrel Öl dauerhaft wegfallen, wird es für Brent-Rohöl schwierig werden, sich bei etwa 90 US-Dollar zu halten. Dass die Preise nicht über 100 US-Dollar bleiben konnten, deutet darauf hin, dass Händler dies eher als Verkehrsbehinderungen, steigende Kosten und Lieferverzögerungen interpretieren als als einen Zusammenbruch der Lieferkette.

Der Preis für Brent-Rohöl stieg zunächst an und fiel dann wieder zurück.

Es gibt hier noch statistische Schwankungen. Ein starker Rückgang des Verkehrsaufkommens an manchen Tagen könnte darauf zurückzuführen sein, dass Schiffe die AIS-Positionierung deaktivieren, Reedereien kurzfristig abwarten, Unterschiede in der Datenquellenauswahl bestehen oder dass Handelsschiffe nicht bereit sind, in Hochrisikogewässer einzufahren. Ersteres deutet eher auf eine Datenverzerrung hin, während Letzteres einen anhaltenden Angebotsschock zur Folge hätte.

Der Grund, warum sich die Ölpreise nicht über 100 US-Dollar stabilisiert haben, liegt also nicht darin, dass die Hormus-Krise unwichtig wäre, sondern darin, dass der Markt auf eine stärkere Bestätigung wartet. Ob der Iran seine Angriffe weiter eskalieren kann, ob die USA ihre Blockade verschärfen und direktere Maßnahmen ergreifen werden und ob asiatische Käufer die Transport- und Sanktionsbeschränkungen weiterhin umgehen können, wird die Preisentwicklung maßgeblich beeinflussen.

Der Puffermechanismus zerlegt den Aufprall in mehrere Segmente.

Ein wesentlicher Grund dafür, dass die Ölpreise nicht sofort außer Kontrolle gerieten, ist, dass der Schock nicht die gesamte Endverbraucherversorgung auf einmal traf, sondern sich stattdessen auf Lagerbestände, Transport, Handel und Finanzen verteilte.

Der direkteste Puffer ergibt sich aus Lagerbeständen und der Erwartung alternativer Lieferquellen. Strategische Erdölreserven, koordinierte internationale Freigaben, freie Kapazitäten der OPEC+ sowie die Exportkapazitäten Saudi-Arabiens und der VAE außerhalb der Straße von Hormus können die Auswirkungen einer Unterbrechung einer einzelnen Schifffahrtsroute auf die Spotpreise abmildern. Diese Maßnahmen sind nicht unbegrenzt anwendbar, reichen aber vorerst aus, um zu verhindern, dass der Markt ein katastrophales Szenario einpreist.

Die zweite Pufferebene ergibt sich aus dem Umschlag von Schiff zu Schiff. Ein Teil der Fracht kann in der Nähe von Fujairah oder im Golf von Oman umgeleitet und dann neu transportiert werden. Dies erhöht zwar die Versicherungskosten, die Wartezeiten und die Betriebskosten, ermöglicht aber einen flexiblen Warenfluss.

Die dritte Pufferebene ergibt sich aus den Entscheidungen von Käufern und Reedern. Einige asiatische Käufer und Reeder entscheiden sich möglicherweise für die Verladung außerhalb des Golfs, für Umladungen oder verzögerte Hafenanläufe, und auch LNG-Transportunternehmen ergreifen unter Umständen ähnliche Absicherungsmaßnahmen. Daher bedeutet ein Rückgang des Verkehrsaufkommens durch die Korridore von Hormuz nicht zwangsläufig einen gleichzeitigen Rückgang der weltweiten Verfügbarkeit von Öl und Gas.

Dies ist der Kern der aktuellen Preisgestaltung. Das physische Risiko besteht weiterhin, wurde aber durch Finanzreserven, Schiffstechnik und Handelsabkommen gemindert. Die Ölpreise explodieren nicht, weil das System weiterhin funktioniert. Die Ölpreise fallen auch nicht, weil der Betrieb des Systems teurer wird.

Langfristige Kosten fließen in die Lieferkette ein.

Je effektiver der kurzfristige Puffer ist, desto klarer wird die Investitionsbegründung für eine langfristige Umstrukturierung.

Saudi-Arabien und die Vereinigten Arabischen Emirate drängen auf die Erschließung von Energiereserven außerhalb der Straße von Hormus, den Transit durch Fujairah und alternative Exportmöglichkeiten. Auch die Gespräche über Pipeline- und Hafeninvestitionen, die die Straße von Hormus in der Region umgehen, nehmen an Fahrt auf. All dies deutet in dieselbe Richtung: Die Energieversorgungskette verringert ihre Abhängigkeit von einzelnen Routen.

Eine solche Umstrukturierung wird das globale Angebots- und Nachfragegleichgewicht nicht unmittelbar verändern. Neue Pipelines erfordern Finanzierung, Bau und die Einhaltung von Sicherheitsstandards, und auch der Ausbau strategischer Reserven braucht Zeit. Sie wird jedoch die langfristige Kostenstruktur verändern. Häfen, Reserven, Versicherungen, Tankerdisposition und Offshore-Verladekapazitäten wandeln sich von Ausweichoptionen zu notwendigen Kostenfaktoren.

Für asiatische Käufer entstehen zusätzliche Kosten durch Sekundärsanktionen, insbesondere durch den zunehmenden Druck der USA auf Drittgießereien, Banken und Transportversicherungen. Sollten die Sanktionen die Lieferkette für den Kauf iranischen Rohöls gezielter treffen, würde der Preisvorteil, auf den sich chinesische unabhängige Gießereien bisher verlassen haben, durch Risiken im Zusammenhang mit dem Dollar-Clearing, der Finanzierung und der Versicherung untergraben.

Deshalb kann sich der Energiemarkt nicht allein auf den Brent-Rohöl-Futures-Kontrakt verlassen. Dieselkraftstoff, Frachtraten, Versicherungsprämien, Gießereigewinne und regionale Preisspannen könnten die tatsächliche Ausbreitung des Hormuz-Risikos früher widerspiegeln als die Rohölpreise.

Lagerumschlagsdauer und Sanktionsdurchsetzung werden die Preisgestaltung verändern.

Die derzeit niedrige Volatilität basiert auf der Annahme, dass der Puffermechanismus weiterhin funktionieren kann und dass die militärischen Aufrüstungen die rote Linie des Marktes nicht überschritten haben.

Lagerbestände verschaffen Zeit, können aber die langfristige Versorgung nicht ersetzen. Umladungen umgehen zwar einige Risikogebiete, bringen aber höhere Versicherungskosten und längere Transportwege mit sich. Alternative Exportmöglichkeiten bieten einen Preispuffer, werden den Hauptlieferstrom kurzfristig aber voraussichtlich nicht vollständig auffangen. Sobald diese Puffer auch nur geringfügig schwächer werden, werden die Ölpreise die Wahrscheinlichkeit von Versorgungsengpässen neu bewerten.

Die Stärke der Sanktionsdurchsetzung wird auch die Preisentwicklung beeinflussen. Sendet die USA primär ein abschreckendes Signal, können asiatische Käufer die Auswirkungen möglicherweise noch durch Handelsstrukturen und Finanzvereinbarungen abfedern. Treffen die Sanktionen jedoch tatsächlich Auswirkungen auf Gießereien, Banken und Transportversicherungen, könnten iranische Exportrabatte wirkungslos werden, und die Kosten würden von der Spedition auf die Gießereien umgelegt.

Das Signal, das Hormuz dem Markt sendet, ist nicht, dass das Risiko abgewendet wurde, sondern vielmehr, dass es schrittweise aufgefangen wurde. Ob Brent sich wieder über 100 US-Dollar halten kann, hängt davon ab, wie lange Lagerbestände, Umladungen und Umwege der Käufer anhalten. Die nächste Preisbestätigung könnte sich zuerst in Frachtraten, Versicherungsprämien und Diesel-Crack-Spreads zeigen.