UBS-Umfrage zur chinesischen KI-Industriekette: Groß angelegte Modelle werden schnell iteriert, und es fließen zunehmend Gelder in die Halbleiterindustrie.

Am 14. August veröffentlichte UBS den Bericht „China On-the-Spot Observation – July 2026“. Unter Einbeziehung von Daten aus der WAIC-Technologieumfrage 2026, Gesprächen mit Unternehmensleitungen und institutioneller Forschung bietet der Bericht eine klarere Einschätzung: Die Investitionsmöglichkeiten in Chinas KI-Industrie weiten sich vom Großmodell selbst auf Computerchips, Server, Netzwerkverbindungen, fortschrittliche Gehäuse und die Energieinfrastruktur aus.

Im Rahmen der WAIC führte UBS eine Umfrage unter rund 40 Investoren aus zwölf Technologieunternehmen durch. Die Umfrage umfasste Großmodelle, GPUs, Netzwerktechnik, Analogchips, Packaging und Testverfahren, Server-ODM und Halbleiteranlagen. Die wichtigsten Ergebnisse der Umfrage sind, dass sich Chinas Großmodelle weiterhin rasant weiterentwickeln, die Produktformen der im Inland produzierten KI-Infrastruktur sich verbessern und die Nachfrage nach KI-Rechenleistung nicht wesentlich nachgelassen hat.

Der Wettbewerb unter den inländischen KI-Herstellern hat sich von Einzelkartenlösungen hin zu systemweiten Lösungen verlagert.

UBS stellte auf der WAIC fest, dass sich die inländischen Hersteller nicht mehr auf einzelne Chips konzentrieren, sondern vielmehr auf Systemlösungen, die aus Chips, Servern, Verbindungen und Clustermanagement bestehen.

Huawei präsentierte seinen Atlas 950 SuperPod mit 1024 Chips; Sugon demonstrierte seine Sugon 8000-Lösung, die die Verbindung von bis zu 100.000 Karten ermöglicht; und Muxi, ZTE und Alibaba stellten ebenfalls ihre jeweiligen Supernode-Produkte vor. Im Netzwerkbereich präsentierten die Hersteller Prototypen von 51,2-Tbit/s-CPO-Switches und komplette optische Verbindungslösungen.

Diese Entwicklung verdeutlicht, dass die im Inland produzierte Rechenleistung die Auswirkungen von Leistungsunterschieden einzelner Chips durch die Vergrößerung der Cluster, die Verbesserung der Verbindungseffizienz und die Optimierung der Systemarchitektur abmildert. Für Investoren ergeben sich daraus Vorteile, die über GPUs hinausgehen und auch Schaltchips, optische Verbindungen, Server-ODM, Speicherschnittstellen und fortschrittliche Gehäusetechnologien umfassen.

Chinesische Anbieter von KI-Beschleunigern berichten gegenüber UBS von einer weiterhin steigenden Nachfrage seitens Cloud-Service-Providern und anderer Kunden. Einerseits ist Hochleistungsrechner aus dem Ausland auf dem chinesischen Markt nach wie vor knapp; andererseits setzen chinesische Cloud-Anbieter zunehmend auf im Inland produzierte Rechenkarten. Einige kleinere Anbieter entwickeln Produkte, die mit den Modellen H100 und H200 vergleichbar sind, und arbeiten gleichzeitig an der Weiterentwicklung der SuperPod-Technologie.

Während die Modelleinnahmen steigen, bleiben die Rechenkosten ein entscheidender Faktor.

Die Kommerzialisierung von Großunternehmen schreitet zwar voran, doch die Qualität des Wachstums hängt weiterhin von den Kosten für Rechenleistung ab.

Laut Zhipus Management erreichte der annualisierte wiederkehrende Umsatz des Unternehmens im Juli 1 Milliarde US-Dollar und übertraf damit das ursprüngliche Ziel für Ende 2026 vorzeitig. Hauptgründe hierfür waren die gestiegene Token-Nutzung und die erhöhten API-Preise. Das Unternehmen schloss kürzlich eine Platzierung von H-Aktien im Wert von 31 Milliarden HK-Dollar ab, deren Erlös dem Ausbau der Rechenkapazität dient. Zudem erwägt es die Anmietung größerer Rechenressourcen.

UBS geht davon aus, dass API-Preiserhöhungen und Optimierungen der Inferenz die Gewinnmargen von Zhipu verbessern könnten. Allerdings bleiben die angespannte Lage bei der Rechenleistung in China und steigende Mietpreise wichtige Einflussfaktoren für die Rentabilität. Anders ausgedrückt: Zukünftiges Umsatzwachstum bedeutet nicht zwangsläufig, dass sich die Stückkosten von Modellunternehmen stabilisiert haben.

MiniMax' jährlicher wiederkehrender Umsatz (ARR) stieg von rund 100 Millionen US-Dollar Ende 2025 auf rund 150 Millionen US-Dollar, wie im Rahmen der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals bekannt gegeben wurde, und hat sich vor dem Start von M3 mehr als verdoppelt. Das Management ist weiterhin zuversichtlich, das ARR-Ziel von 1 Milliarde US-Dollar bis Ende 2026 zu erreichen. Der Umsatzanteil aus dem API- und Token-Plan-Geschäft erhöhte sich von rund 30 % im Jahr 2025 auf fast die Hälfte im Mai 2026, was darauf hindeutet, dass sich das Wachstum zunehmend von Endkundenabonnements hin zu Entwickler- und Unternehmensaufrufen verlagert.

Die Parametergröße des neuen M3-Modells von MiniMax ist jedoch fast doppelt so groß wie die des M2.7-Modells. Größere Modelle bedeuten in der Regel höhere Inferenzkosten, und Unternehmen müssen auf die Optimierung der Inferenztechnik, Clusterbetrieb und die frühzeitige Beschaffung von Rechenleistung setzen, um ihre Bruttomargen zu halten.

Die Forschungsaktivitäten im Halbleiterbereich nehmen Fahrt auf, wobei fortschrittliche Gehäusetechnologien als erste davon profitieren.

Auch die institutionelle Finanzierung in China konzentriert sich zunehmend auf die Hardware-Seite der KI.

Laut Statistiken des quantitativen Teams der UBS waren die drei Sektoren mit dem schnellsten monatlichen Anstieg des institutionellen Forschungsanteils im Juli Halbleiter und Halbleiterausrüstung, Technologiehardware und -ausrüstung sowie Bankwesen; während die Sektoren Investitionsgüter, Energie sowie Lebensmittel und Getränke den größten Rückgang des Forschungsanteils verzeichneten.

Das Forschungsinteresse im Software- und Dienstleistungssektor ist gestiegen, der Crowding-Index bleibt jedoch negativ. Das Forschungsinteresse in den Bereichen Materialien, Lebensmittel und Getränke sowie Investitionsgüter ist gesunken, die Marktpositionen sind aber relativ stark besetzt. Dies deutet darauf hin, dass Halbleiter sich zum Bereich mit dem deutlichsten Anstieg der KI-Handelsaktivitäten entwickelt haben, während im Softwaresektor möglicherweise noch unerfüllte Erwartungen bestehen.

Mit Blick auf die Wertschöpfungskette erklärte Montage Technology, dass die Produktion von DDR5-Speicherchips der dritten und vierten Generation rasant ansteigt und die Auslieferung von Produkten der fünften Generation voraussichtlich in der zweiten Jahreshälfte 2026 beginnen wird. MRDIMM-bezogene Produkte haben sich zu einer wichtigen Einnahmequelle für neue Unternehmen entwickelt, und die Verifizierung des PCIe 6.0 Retimers ist ebenfalls im Gange.

Der Erfolg des Segments für fortschrittliche Verpackungstechnologien spiegelt sich noch deutlicher in dessen Geschäftsentwicklung wider. Die Kapazitätsauslastung der JCET Group lag im zweiten Quartal bei rund 80 %, wobei die Geschäftsbereiche KI, Wafer-Level-Packaging und Bumping voll ausgelastet waren. Das Unternehmen plant, 7,8 Milliarden Yuan in den Bau einer neuen Fabrik für 2,5D-Packaging zu investieren. Die Fertigstellung ist für die zweite Jahreshälfte 2028 und die Inbetriebnahme für 2029 geplant.

UBS geht davon aus, dass sich dieser Verpackungszyklus von früheren, durch Unterhaltungselektronik getriebenen Zyklen unterscheidet. Die strukturelle Nachfrage, die durch KI bedingt ist, könnte zu weiteren Verbesserungen der Auslastungsraten und Bruttomargen führen. Allerdings werden die neuen Fabriken erst in einiger Zeit die Produktion aufnehmen, und die endgültigen Erträge hängen vom Produktionshochlauf inländischer KI-Chips, der Kundenakzeptanz und dem Tempo des Branchenwachstums ab.

Die Nachfrage nach KI beginnt sich auch auf den Bereich der Stromerzeugung und Energiespeicherung auszuweiten.

Der Bericht weitet seine Beobachtungen zur KI-Infrastruktur auch auf Energiespeicher und Stromversorgungsanlagen aus.

Sungrow Power gab an, seit dem ersten Quartal 2026 Energiespeichersysteme für KI-gestützte Rechenzentren an Entwickler und Systemintegratoren zu verkaufen, die diese Produkte wiederum an US-amerikanische Cloud-Service-Anbieter weiterverkaufen. Da Energiespeicher typischerweise erst später im Bauprozess von Rechenzentren angeschafft werden, ist die Auftragsbestätigung relativ langsam, und die Wahrscheinlichkeit, dass Cloud-Service-Anbieter zu Direktkunden werden, ist gering.

Das Unternehmen kooperiert zudem mit einem US-amerikanischen Cloud-Service-Anbieter, um die Forschung, Entwicklung und Validierung von Festkörpertransformatoren voranzutreiben. Die Markteinführung der Produkte wird in den kommenden Monaten erwartet. Die Festkörpertransformatoren und Energiespeichersysteme zeichnen sich durch ein modulares Design aus, das die Installationszeit vor Ort verkürzt und die Installationskosten senkt.

Die Nachfrage nach KI kann die zyklischen Schwankungen im Energiespeichergeschäft jedoch nicht vollständig ausgleichen. Sungrow Power rechnet damit, dass die steigenden Lithiumpreise die Bruttomargen im zweiten Quartal 2026 weiterhin belasten werden. Auch die Expansion des Unternehmens in margenschwache Märkte wird die Gesamtrentabilität schmälern. UBS ist daher der Ansicht, dass KI-Rechenzentren, Energiespeicher und Festkörpertransformatoren langfristiges Wachstumspotenzial bieten, die kurzfristige Performance jedoch weiterhin von Auftragseingang, Rohstoffpreisen und der Gestaltung der Lieferketten im Ausland abhängt.

Insgesamt signalisiert dieser Bericht nicht, dass sich Chinas KI-Industrie von allen Beschränkungen befreit hat, sondern vielmehr, dass ihr Wachstumspfad immer vollständiger wird: Die Nutzung von Modellen treibt die Nachfrage nach Rechenleistung an, die Einführung von im Inland produzierter Rechenleistung fördert Server- und Verbindungsmodernisierungen, und die gesteigerte Chipproduktion wirkt sich weiter auf Verpackung, Ausrüstung und Energieinfrastruktur aus.

Die nächste Testphase wird sich nicht mehr ausschließlich darauf konzentrieren, ob im Inland entwickelte Modelle ihre Fähigkeiten weiter verbessern können, sondern vielmehr darauf, ob dieser sich allmählich herausbildende KI-Technologie-Stack die Nachfrage in stabile Einnahmen, kontrollierbare Kosten und nachhaltige Gewinne umsetzen kann.