Das Angebot an NUSD-Anleihen sinkt um 76 %, da Neutrl aufgrund eines Reserveproblems die Rücknahme von Anleihen aussetzt.

Das Angebot an NUSD ist von 226 Millionen US-Dollar im Februar um etwa 76 % auf 53,6 Millionen US-Dollar gesunken, da der Emittent synthetischer Dollar, Neutrl, die Prägung, Einlösung und andere Protokollfunktionen aussetzt, während er ein nicht offengelegtes Problem prüft, das seine Reserven betrifft.

Neutrl teilte am Donnerstag mit, die Maßnahmen auf Anraten der Rechtsabteilung ergriffen zu haben. Das Protokoll nennt weder den betroffenen Vermögenswert noch die Gegenpartei, gibt keine Auskunft darüber, ob ein realisierter Verlust entstanden ist, und enthält keinen Zeitplan für die Wiederaufnahme des Geschäftsbetriebs.

Trotz der Aussetzung notierte NUSD weiterhin nahe seinem anvisierten Dollarwert. RWA.xyz zeigte den Token am Freitag bei etwa 0,9984 US-Dollar an. Das Angebot sank in den letzten 30 Tagen um 18,4 %, während das monatliche Transfervolumen um 72,4 % auf 71,4 Millionen US-Dollar zurückging.

Die Rückzahlungen sind ausgesetzt, 53,6 Millionen Dollar sind noch ausstehend.

Die Aussetzung verhindert, dass zugelassene Kontrahenten NUSD gegen Deckungsaktiva tauschen, während Neutrl die Lage seiner Reserven prüft. Das Protokoll kündigte an, weitere Details und einen Zeitplan zu veröffentlichen, sobald mehr Informationen vorliegen.

NUSD nutzt renditestarke Krypto-Assets und marktneutrale Strategien, um seinen Dollarwert zu stützen. Anders als Stablecoins, die hauptsächlich durch Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sind, können seine Reserven auf verschiedene Verwahrstellen, Handelsplätze und Anlagestrategien verteilt sein. Diese Struktur kann eine Diskrepanz zwischen dem Wert der ausgewiesenen Reserven und der unmittelbar verfügbaren Liquidität zur Deckung von Einlösungen erzeugen.

RWA.xyz verzeichnete in den letzten 30 Tagen 615 NUSD-Inhaber und 347 aktive Adressen.

Das Structured-Yield-Protokoll Strata hat außerdem die Ausgabe, Rücknahme und ähnliche Funktionen für Kontrakte auf seinem Neutrl-Marktplatz ausgesetzt. Mehrere an den NUSD gekoppelte Produkte werden über diesen Marktplatz gehandelt, während die anderen Märkte von Strata laut eigenen Angaben weiterhin aktiv sind.

Dieser Vorfall reiht sich in andere Liquiditätsengpässe im DeFi-Bereich ein. Im Juni fiel der an MainStreet gekoppelte MSUSD deutlich unter seinen Zielwert, nachdem Accountable die Verifizierungsvereinbarung mit dem Protokoll beendet hatte. MainStreet erklärte, seine Vermögenswerte seien weiterhin vollständig gedeckt und führte das Problem auf die Abschaltung eines externen Proof-of-Reserves-Dashboards zurück. MSUSD notierte zu diesem Zeitpunkt bei etwa 0,3781 US-Dollar, während der Morpho msY/USDC-Markt seine maximale Auslastung erreichte.

MainStreet setzte später mehr als 8 Millionen Dollar in USDC ein, um die Liquidität zu stützen, und gab bekannt, dass es nach einem neuen Anbieter für den Nachweis von Reserven suche.

Laut einer Überprüfung im Februar beliefen sich die NUSD-Reserven auf 233,7 Millionen Dollar.

Das Risikoberatungsunternehmen BA Labs untersuchte im Februar im Rahmen einer geplanten Integration die Reservenstruktur von Neutrl und stufte das Protokoll aufgrund von Kontrahenten-, operationellen und Liquiditätsrisiken als risikoreicher ein.

Die Bewertung schätzte das NUSD-Angebot auf 226 Millionen US-Dollar, gedeckt durch Reserven in Höhe von rund 233,7 Millionen US-Dollar. Dies implizierte eine Besicherungsquote von etwa 103,6 %.

Mehr als 87 % dieser Reserven wurden laut BA Labs über Fireblocks gehalten, der Rest verteilte sich auf zentralisierte Börsen.

BA Labs wies zudem auf Einschränkungen bei der Einlösung von NUSD hin. Der direkte Einlösungszugang war auf KYC- oder KYB-geprüfte Gegenparteien beschränkt, was bedeutete, dass normale Token-Inhaber nicht unbedingt direkten Zugang zum Einlösungsmechanismus von Neutrl hatten.

Wenn die Anfragen den Puffer des Protokolls überschritten, konnten sich Benutzer in eine Warteschlange einreihen. Neutrl strebte eine Bearbeitung innerhalb von 48 Stunden an, eine Garantie hierfür gab es jedoch nicht.

Die Unterscheidung zwischen Reservewert und verfügbarer Liquidität stellt ein wiederkehrendes Problem für renditeorientierte Kryptoprodukte dar. Altura begann im Juni mit der Auflösung seines Stablecoin-Yield-Vaults, nachdem innerhalb von 24 Stunden Sofortauszahlungen in Höhe von über 8,5 Millionen USDT abgewickelt worden waren.

Altura-CEO Ranveer Arora erklärte, das Protokoll sei weder an MainStreet noch an dessen zugrunde liegenden Anlagestrategien beteiligt. Für einige Altura-Vermögenswerte bestünden weiterhin die üblichen Abwicklungs- und Rückzahlungsfristen, sodass das Protokoll Kapital zurückzahlen könne, sobald Mittel aus den zugrunde liegenden Positionen verfügbar seien.

Die Überprüfung der Rücklagen beantwortet nicht alle Fragen zur Zahlungsfähigkeit.

Neutrl hatte vor der letzten Aussetzung eine externe Reservenverifizierung verwendet. Am 25. Mai erklärte Accountable, dass sein Neutrl-Dashboard kontinuierlich kryptografische Beweise dafür liefere, dass die NUSD deckenden Reserven den gemeldeten Verbindlichkeiten des Protokolls entsprachen.

Neutrl hat nicht mitgeteilt, ob das aktuelle Problem durch dieses System oder eine andere Überprüfung festgestellt wurde. Ebenso wenig wurde offengelegt, ob die betroffenen Reserven bei einer Depotbank, an einer Börse, in einer Handelsposition oder bei einem anderen Kontrahenten gehalten wurden.

Instrumente zum Nachweis von Reserven können zwar die gemeldeten Vermögenswerte mit den angegebenen Verbindlichkeiten abgleichen, erfassen aber nicht zwangsläufig alle Verpflichtungen außerhalb der Blockchain, Eigentumsansprüche oder Liquiditätsengpässe. Die Systeme bieten daher eine nützliche Transparenzebene, ohne jedoch zu garantieren, dass Vermögenswerte sofort zugänglich oder liquidierbar sind.

Andere Emittenten synthetischer Dollar haben ihre Verifizierungsverfahren erweitert. Ethena beispielsweise nutzt mehrere externe Prüfstellen für die Meldung der USDe-Reserven, darunter Chainlink, Harris & Trotter, Chaos Labs und LlamaRisk. Diese Anbieter beziehen ihre Informationen von Verwahrstellen, Börsen und aus On-Chain-Daten.

Der Rückgang von NUSD übertrifft den breiteren Stablecoin-Markt.

Der Rückgang des NUSD erfolgt im Zuge eines breiteren Rückgangs des Stablecoin-Angebots, allerdings belegen die verfügbaren Daten keinen Zusammenhang zwischen dem marktweiten Rücksetzer und der Reserveausgabe von Neutrl.

Das Gesamtangebot an Stablecoins sank bis Juli um etwa 10 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Rekordhoch vom Mai. Allein im Juni ging das Angebot um rund 7,7 Milliarden US-Dollar auf etwa 312 Milliarden US-Dollar zurück – der größte monatliche Rückgang in US-Dollar seit dem Zusammenbruch von TerraUSD im Mai 2022.

USDT trug mit rund 6 Milliarden US-Dollar zum Rückgang gegenüber dem Mai-Niveau bei, während USDC seit seinem Höchststand im März um fast 7 Milliarden US-Dollar gefallen war. Dennoch entsprach der Rückgang im Juni lediglich etwa 2,4 % des gesamten Stablecoin-Angebots.

Die Transaktionsaktivität blieb höher als das Angebot. Das bereinigte Transfervolumen von Stablecoins erreichte im Juni einen Rekordwert von 1,78 Billionen US-Dollar, davon rund 1,21 Billionen US-Dollar über USDC und 573 Milliarden US-Dollar über USDT.

Der NUSD verzeichnete einen deutlicheren Rückgang. Im vergangenen Monat sank das Angebot um 18,4 % auf 53,6 Millionen US-Dollar und das Transfervolumen ging um 72,4 % auf 71,4 Millionen US-Dollar zurück.

Die entscheidende Frage ist, ob Neutrl die Rücknahmen wieder aufnehmen und ausreichend detaillierte Informationen über den Zustand seiner Reserven bereitstellen kann. Solange dies nicht der Fall ist, beseitigt der nahe am Dollar notierende Kurs von NUSD nicht die Unsicherheit derjenigen Inhaber, die auf den Rücknahmemechanismus des Protokolls angewiesen sind.