Hyperliquid konnte seine Positionen auf einem Rekordhoch halten, doch der Umsatz ist seit vier Quartalen in Folge gesunken. Wo ist das Geld geblieben?

Originaltitel: Der Boom der RWA-Täter bei Hyperliquid schmälert die Einnahmen, die HYPE finanziert
Originalautor: Shaurya Malwa, CoinDesk
 

Die Anzahl der Kontrakte auf der Hyperliquid-Plattform hat einen Höchststand erreicht, aber die Handelsgebühreneinnahmen, die die Plattform behalten kann, schrumpfen kontinuierlich.
 

Am 13. Juli erreichte das Gesamtvolumen der von Händlern auf der Plattform gehaltenen gehebelten Positionen (Open Interest) über 11 Milliarden US-Dollar und stellte damit einen neuen Rekord für Hyperliquid im Jahr 2026 auf. In den vergangenen 30 Tagen näherte sich das gesamte Handelsvolumen der Hyperliquid-Perpetual-Kontrakte 178 Milliarden US-Dollar. Unter Einbeziehung aller zentralisierten Handelsplattformen entfallen nun rund 9 % des globalen Open Interest in Perpetual-Kontrakten auf Hyperliquid, verglichen mit weniger als 7 % Ende Mai.
 

Die Einnahmen der Plattform haben sich jedoch umgekehrt entwickelt. Laut Daten von DeFiLlama erreichten die Gesamteinnahmen des Hyperliquid-Protokolls im dritten Quartal 2025 mit rund 357 Millionen US-Dollar ihren Höchststand und sanken anschließend quartalsweise auf 295 Millionen US-Dollar, 217 Millionen US-Dollar und schließlich im zweiten Quartal 2026 auf etwa 202 Millionen US-Dollar. Trotz des kontinuierlichen Anstiegs der Transaktionszahlen sind die Einnahmen der Plattform seit ihrem Höchststand um 43 % gesunken.

Der Verbesserungsvorschlag HIP-3 von Hyperliquid erklärt, warum die Plattform nicht alle Einnahmen aus ihrem eigenen Geschäft behalten kann. Seit Oktober 2025 kann jeder, der 500.000 HYPE (umgerechnet etwa 28 Millionen US-Dollar zum aktuellen Kurs) einsetzt, seinen eigenen Perpetual-Contract-Markt im Orderbuch von Hyperliquid einrichten und bis zu die Hälfte der Handelsgebühren einstreichen.
 

Anfang 2026 machten Märkte, die von externen Entwicklern bereitgestellt wurden, lediglich 2 % des Handelsvolumens der Perpetual Contracts von Hyperliquid aus, dieser Anteil hat sich inzwischen auf fast 50 % erhöht.
 

Die Umsatzdaten verdeutlichen die Auswirkungen der Umsatzbeteiligung. Der Anteil der Gebühren, der direkt an Entwickler, Market Maker und die Liquiditätsreserve der Plattform zurückfloss, betrug im zweiten Quartal 2025 lediglich 6 % des Gesamtumsatzes; ein Jahr später war dieser Anteil auf 18 % gestiegen.
 

Im zweiten Quartal beliefen sich die Entwicklergebühreneinnahmen, die von Front-End-Routern wie Phantom generiert wurden, auf rund 16 Millionen US-Dollar. Dieser Betrag wurde vollständig als Kosten behandelt und floss ausnahmslos an externe Parteien, da er zum Transaktionsfluss gehörte.

Immer mehr Händler strömen auf diese Drittanbietermärkte, angetrieben von neuen Produkten: Real World Asset (RWA) Perpetual Contracts. Verträge, die Rohöl, Gold, Nvidia, Tesla, den Nasdaq 100 und sogar nicht börsennotierte Unternehmen wie SpaceX abbilden, verzeichneten diesen Monat ein neues Rekordhoch von 3,6 Milliarden US-Dollar beim offenen Interesse und überholten damit Bitcoin als größten Handelsmarkt auf der Plattform.
 

Vom 13. bis 19. Juli erreichte das Handelsvolumen tokenisierter Aktien und Rohstoffkontrakte 25 Milliarden US-Dollar und machte damit 52 % des gesamten Handelsvolumens dieser Woche aus. Erstmals wurde damit das Volumen von Kryptowährungs-Perpetual-Kontrakten übertroffen. Diese Kontrakte werden in Stablecoins abgerechnet und haben kein Verfallsdatum, wodurch der Handel auch an Wochenenden möglich ist, wenn die NYSE geschlossen ist. Wer am Sonntag um 2 Uhr nachts mit Nvidia-Leverage-Kontrakten handeln möchte, findet kaum vergleichbare Alternativen auf dem Markt.
 

Diese Wachstumsphase ist jedoch stark von einem einzigen Akteur abhängig. Trade.xyz hält über 90 % des offenen Interesses im Rahmen des HIP-3-Mechanismus. Das bedeutet, dass die beeindruckenden Ergebnisse von Hyperliquid maßgeblich von der Auswahl des Oracles, den Margin-Parametereinstellungen und den Risikomanagementfähigkeiten dieses Anbieters abhängen.
 

Am vergangenen Montag wurden die in diesem Modell verborgenen Risiken offengelegt: Auf einer liquiditätsarmen Handelsplattform in Korea kam es zu einer großen Transaktion, die direkt einen Kurssturz des SK Hynix-Kontrakts von Trade.xyz um 19 % zur Folge hatte und eine große Anzahl von Liquidationen auslöste. Das Institut erklärte sich später bereit, die betroffenen Nutzer zu entschädigen.
 

Hyperliquid wird rund 97 % der Handelsgebühren in einen Hilfsfonds einzahlen, der HYPE-Token am freien Markt zurückkauft und vernichtet. Bisher wurden etwa 44,5 Millionen HYPE-Token aus dem Gesamtangebot vernichtet. Die Rückkaufmenge ist direkt an die Einnahmen der Plattform gekoppelt; mit sinkenden Einnahmen verringert sich auch das Rückkaufvolumen. Im dritten Quartal 2025 kaufte der Fonds HYPE im Wert von fast 290 Millionen US-Dollar zurück; im zweiten Quartal 2026 betrug das Rückkaufvolumen rund 149 Millionen US-Dollar, also fast die Hälfte.
 

Daten von CoinDesk zeigen, dass der Kurs von HYPE am vergangenen Freitag bei knapp 55 US-Dollar lag, ein Minus von 5 % in der Vorwoche. Verglichen mit dem historischen Höchststand von rund 77 US-Dollar am 16. Juni betrug der Rückgang etwa 28 %. Basierend auf einem annualisierten Umsatz von rund 785 Millionen US-Dollar entspricht der Token einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 16 (bezogen auf die Marktkapitalisierung) bzw. etwa 70 (vollständig verwässert).
 

Im vergangenen Monat haben Inhaber von Institutionen wie Multicoin Capital und Bitwise große Mengen an HYPE-Token an Handelsplattformen transferiert.
 

Das Hyperliquid-Ökosystem ist tatsächlich recht dünn besetzt. Von den 48 von CoinGecko erfassten Token des Hyperliquid-Ökosystems konzentriert sich fast der gesamte Marktwert auf HYPE. Die zweit- und drittgrößten sind USDe (ca. 4,5 Milliarden US-Dollar) und USDT0 (ca. 4 Milliarden US-Dollar) von Ethena. Beide sind extern emittierte Stablecoins, die über verschiedene Blockchains miteinander verknüpft sind. Der größte nativ auf der Plattform emittierte Token ist PURR mit einer Marktkapitalisierung von lediglich 53 Millionen US-Dollar, weniger als 0,5 % der Marktkapitalisierung von HYPE.

Die Marktbewertung von HYPE basiert hauptsächlich auf dem Geschäftsmodell der Hyperliquid-Handelsplattform selbst und weniger auf einem umfangreichen nativen Anwendungsökosystem.
 

Sowohl das Tokenangebot als auch der regulatorische Druck nehmen zu. Am 6. August wurden fast 10 Millionen HYPE-Token für Kerninvestoren freigegeben, die zu aktuellen Kursen einen Wert von etwa 550 Millionen US-Dollar haben; weitere Freigaben werden monatlich bis 2027 fortgesetzt, während das gesamte im Umlauf befindliche HYPE-Angebot nur 222 Millionen Token beträgt.
 

In der Woche vom 17. Juli verzeichnete der HYPE Spot ETF erstmals seit seiner Gründung einen wöchentlichen Nettoabfluss von rund 7 Millionen US-Dollar und beendete damit eine neunwöchige Phase mit Zuflüssen. Die Monetary Authority of Singapore (MAS) setzte die Plattform Ende Juni auf ihre Warnliste für Anlegerrisiken, und auch Großbritannien hatte zuvor bereits Risikowarnungen herausgegeben. Führungskräfte der CME und ICE forderten die US-amerikanische CFTC zudem auf, das Geschäft mit unbefristeten Rohstoffkontrakten zu überprüfen.
 

Auch aus unerwarteten Richtungen ist Konkurrenz entstanden. Nur einen Monat nach dem Start der Robinhood Chain durch den Broker Robinhood verzeichnete die dezentrale Handelsplattform im Bereich der Meme-Coins bereits ein tägliches Abwicklungsvolumen von über 600 Millionen US-Dollar, und einigen statistischen Kennzahlen zufolge übertraf ihre tägliche spekulative Handelsaktivität sogar die von Hyperliquid.
 

Das alles bedeutet natürlich nicht, dass diese Plattform gescheitert ist. Daten von ARK Research zeigen, dass Hyperliquid und Pump.fun zum 31. Juli zusammen 67 % des Gesamtumsatzes mit Krypto-Anwendungen generierten. Grayscale hat Hyperliquid zudem mit Amazon AWS verglichen: Externe Entwickler erstellen Produkte auf der Plattform, und die Plattform erhält einen Anteil an allen Transaktionen.
 

Dieser Vergleich verdeutlicht jedoch genau das bestehende Problem. In den ersten vier Wochen des dritten Quartals 2026 belief sich der Gesamtumsatz von Hyperliquid auf rund 45 Millionen US-Dollar. Sollte sich dieses Tempo fortsetzen, wird der Gesamtumsatz im Quartal auf fast 150 Millionen US-Dollar sinken, was den vierten Quartalsrückgang in Folge bedeuten würde. Gleichzeitig wird die Kaufkraft des HYPE-Tokens weiter nachlassen.