Goldman Sachs hat zehn Signale bereitgestellt, um die zukünftige Entwicklung im chinesischen KI-Sektor zu bestimmen.

Die Preise haben sich etwas beruhigt, aber konzentrierte Positionen und Gewinnerwartungen sind noch nicht vollständig abgebaut.

TL;DR
Goldman Sachs hat zehn Signale aufgelistet, anhand derer sich der Fortschritt der Kurskorrektur im chinesischen KI-Technologiesektor beurteilen lässt. Die Signale basieren auf Faktoren wie Preis, Bewertung, Verschuldungsgrad, Investorenpositionierung, Politik und Fundamentaldaten.
• Die Umkehr des Anlagestils, die Abkühlung der Stimmung der Privatanleger, der Anstieg der Aktienrückkäufe und die Verlagerung von „Nationalmannschaftsfonds“ hin zu Nettokäufen deuten darauf hin, dass sich ein Teil der überhitzten Stimmung gelegt hat.
Handelsvolumen, Finanzierung und institutionelle Positionen in A-Aktien von Technologieunternehmen bleiben jedoch weiterhin stark konzentriert, und die Aufwärtsdynamik der Gewinnprognosen für diese Unternehmen hat sich verlangsamt. Daher kann ein Kursrückgang nicht direkt mit einem Tiefpunkt gleichgesetzt werden.

Nach einem rasanten Wachstum im ersten Halbjahr tritt Chinas KI-Hardware-Sektor nun in eine Phase der Neubewertung der Marktstimmung ein.

Ein von Goldman Sachs am 9. August veröffentlichter China-Strategiebericht zeigte, dass die Aktien repräsentativer KI-Hardware-Unternehmen in dem von Goldman Sachs definierten Portfolio im ersten Halbjahr durchschnittlich um 33 % gestiegen sind. Angesichts der Trendwende am globalen KI-Hardwaremarkt sind der STAR Market 50, der ChiNext Index und der CSI 1000 jedoch um mehr als 20 % gegenüber ihren jüngsten Höchstständen gefallen.

Die Frage ist, ob es sich bei diesem Kursrückgang lediglich um eine kurzfristige Gewinnmitnahme handelt oder ob er einen tiefgreifenderen Wandel im KI-Handel signalisiert.

Goldman Sachs betrachtete nicht nur den Rückgang des Index, sondern beurteilte den Zustand der Stimmung und den Korrekturzyklus der chinesischen KI-Hardwaretechnologie anhand von zehn Dimensionen: Gewinndivergenz, Marktkonzentration, Bewertung, Verschuldungsgrad, Stimmung der Privatanleger, institutionelle Positionen, Verhalten börsennotierter Unternehmen, Politik, Fonds des "Nationalteams" und Gewinnprognosen.

Zehn Signale deuten auf eine nicht allzu extreme Schlussfolgerung hin: Ein erheblicher Teil der zuvor aufgebauten spekulativen Positionen, Überbewertungen und Hebelwirkungen wurde abgebaut, doch das Risiko konzentrierter Positionen besteht weiterhin, und die Dynamik der fundamentalen Korrektur lässt nach. Die Phase mit der höchsten Marktkonzentration mag zwar vorbei sein, doch kann noch nicht mit Sicherheit gesagt werden, dass die Korrektur vollständig beendet ist.

Die von Goldman Sachs zusammengestellte Analyse von zehn Indikatoren zeigt, dass die Risiken hinsichtlich Marktbreite und Konzentration im chinesischen KI-Technologiesektor am deutlichsten hervortreten, während Verschuldungsgrad, institutionelle Positionen und Gewinnrevisionen weiterhin relativ hoch sind. Bewertungen, die Stimmung von Privatanlegern, das Unternehmensverhalten und politische Signale haben sich deutlich abgekühlt. Stand: 7. August 2026.

Preissignale: Die Preise beginnen sich abzukühlen, aber die Marktkonzentration bleibt hoch.

Signal 1: Die Umsatzlücke zwischen Software- und Hardwaretechnologien verringert sich rapide.

Das auffälligste Merkmal des KI-Handels in China im ersten Halbjahr war nicht der allgemeine Anstieg aller KI-Anlagen, sondern vielmehr die hohe Konzentration der Gelder auf harte Technologien.

Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die Performance-Lücke zwischen dem STAR Market 50 Index und dem Hang Seng TECH Index in den ersten sechs Monaten dieses Jahres einmal 100 Prozentpunkte überstieg, vergleichbar mit den Höchstständen, die Anfang 2021 während der starken Marktstreuung zu beobachten waren. Aktien mit geringer Marktkapitalisierung, hohem Wachstumspotenzial und Momentum-Aktien waren damals die Haupttreiber des Marktes.

Anfang Juli kehrten sich diese Trends rasch um. Mit der Abkühlung des globalen Handels mit KI-Hardware wurden die Überrenditen von Hard-Tech-, Small-Cap- und Momentum-Faktoren deutlich wieder abgegeben, und die Performance-Lücke zwischen Soft-Tech und Hard-Tech hat sich wieder ihrem langfristigen Durchschnitt angenähert.

Die bisherigen Marktführer haben seit Juli den größten Teil ihrer Gewinne aus dem ersten Halbjahr wieder abgegeben.

Die Anpassungen der Momentum- und Größenfaktoren haben sogar extreme Bereiche erreicht. Goldman Sachs schätzt ein, dass sich die schnellste Phase der Kurskorrekturen und Stilumkehrungen aus Sicht des Kursmomentums möglicherweise abschwächt.

Dieses Signal ist in gewisser Weise positiv: Die Sektoren, die in der Anfangsphase die größten Gewinne verzeichneten und am stärksten besetzt waren, haben eine deutliche Abkühlung erfahren. Die Verlangsamung des Kursrückgangs bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass die entsprechenden Aktien vollständig verkauft wurden.

Signal 2: Die Kursgewinne im STAR Market 50 Index werden weiterhin von einer kleinen Anzahl von Aktien getragen.

Das zweite Signal ergibt sich aus der Marktbreite.

Goldman Sachs schätzt, dass 90 % der Kursgewinne des STAR Market 50 Index in diesem Jahr auf die zehn besten Aktien zurückzuführen sind. Zum Vergleich: Anfang 2021 lag dieser Wert bei 23 % und Mitte 2015 beim ChiNext Index bei 46 %.

Die Handelsaktivität konzentriert sich ebenfalls auf wenige Sektoren. Der Technologiesektor, der ChiNext-Index und der STAR Market 50 machen derzeit 26 %, 14 % bzw. 6 % des A-Aktien-Handelsvolumens aus, allesamt relativ hohe Werte der letzten Jahre.

Die Korrelation zwischen den Renditen einzelner A-Aktien ist in den letzten Jahren weiterhin gering. Diese niedrige Korrelation bedeutet, dass der Markt nicht primär von makroökonomischen Faktoren mit breit angelegten Gewinnen oder Verlusten getrieben wird, sondern vielmehr weiterhin einigen wenigen Mikrothemen wie KI und Technologie folgt.

Dies deutet darauf hin, dass KI trotz einer Kurskorrektur bei Technologieaktien weiterhin der wichtigste Preisindikator am Markt ist und sich Gewinne und Handelsvolumen nicht wesentlich gestreut haben. Die Stimmung hat sich etwas abgekühlt, die Handelsstruktur bleibt jedoch konzentriert.

Der STAR Market 50 Index verzeichnete rund 90 % seiner bisherigen Jahresgewinne durch die zehn besten Aktien. Dies ist deutlich höher als der Anstieg von 23 % Anfang 2021 und der von 46 % beim ChiNext Index Mitte 2015. Die Dominanz einiger weniger Aktien beim Anstieg des Index deutet darauf hin, dass die Marktbreite für den Handel mit KI-basierten Technologien weiterhin unzureichend ist.

Signal 3: Die Bewertung kehrt zum Mittelwert zurück, aber der absolute Preis ist immer noch nicht günstig.

Die Bewertung ist das dritte Signal, um zu beurteilen, ob die Stimmungslage vollständig zum Ausdruck gekommen ist.

Auf seinem Höchststand im Juni lag das nach Marktkapitalisierung berechnete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des ChiNext-Index bei etwa 26, während das mittlere KGV der im STAR Market 50 enthaltenen Aktien bei etwa 50 lag. Nach dem anschließenden Kursrückgang sind die Bewertungskennzahlen von A-Aktien-Unternehmen aus dem Technologiesektor auf oder unter ihr langfristiges Durchschnittsniveau gefallen.

Berücksichtigt man das Gewinnwachstum, liegen die erwarteten PEG-Verhältnisse dieser Unternehmen ebenfalls auf oder unter dem historischen Niveau. Dies bedeutet, dass – rein aus Bewertungssicht im Vergleich zu ihren historischen Werten – ein Teil der Überhitzung bereits eingedämmt ist.

Die absolute Bewertung des STAR Market 50 Index bleibt jedoch hoch. Nach der synchronen Anpassung des globalen KI-Sektors hat sich der Bewertungsabschlag chinesischer KI-Konzeptaktien gegenüber ihren ausländischen Pendants deutlich verringert, und der Sicherheitspuffer „Chinesische Vermögenswerte sind günstiger als andere KI-Unternehmen“ ist geschrumpft.

Das Bewertungssignal deutet daher nicht darauf hin, dass der Markt „billig“ ist, sondern vielmehr darauf, dass „die teuerste Phase möglicherweise vorbei ist“. Der Markt wird sich nun stärker auf die Gewinnrealisierung als allein auf die Bewertungsausweitung stützen.

Finanzierungssignale: Privatanleger haben sich zurückgehalten, institutionelle Anleger und Fremdkapitalfonds haben sich jedoch nicht vollständig zurückgezogen.

Signal 4: Der Saldo des Margin-Handels sinkt, aber die Leverage-Konzentration erreicht einen neuen Höchststand.

Der Margin-Saldo ist der direkteste Indikator zur Beobachtung des gehebelten Handels mit A-Aktien.

Laut Daten von Goldman Sachs ist das Volumen der Margin-Finanzierung im A-Aktienmarkt von rund 3 Billionen Yuan auf rund 2,6 Billionen Yuan gesunken, und ihr Anteil an der Streubesitz-Marktkapitalisierung ging ebenfalls von 6,0 % auf 5,5 % zurück. Dies deutet darauf hin, dass einige fremdfinanzierte Fonds den Markt bereits verlassen haben.

Sowohl der ausstehende Saldo als auch der Anteil der Margenfinanzierung liegen jedoch weiterhin über den historischen Normen. Goldman Sachs geht davon aus, dass sich der Schuldenabbau im A-Aktienmarkt bei anhaltender Entwicklung im Vergleich zum jüngst in Südkorea und Taiwan deutlich stärker ausgeprägten Schuldenabbau noch in einem frühen Stadium befinden könnte.

Obwohl das Margin-Handelsvolumen von A-Aktien von seinem Höchststand gesunken ist, konzentriert sich die Hebelwirkung weiterhin auf den Technologiesektor. Laut Berechnungen von Goldman Sachs entfallen rund 30 % des gesamten Markt-Margin-Handelsvolumens auf die Top 10 % der Aktien mit dem höchsten Margin-Handelsvolumen – ein historischer Höchststand. Sollten die Kurse von Technologieaktien weiter fallen, könnte dies die lokale Volatilität verstärken.

Besonders bemerkenswert ist die Verteilung der Hebelwirkung. Laut Berechnungen von Goldman Sachs entfallen derzeit rund 30 % des gesamten Margin-Finanzierungsvolumens im A-Aktienmarkt auf die Top 10 % der Aktien mit der höchsten Konzentration an Margin-Finanzierungen – ein Rekordhoch. Diese Aktien sind hauptsächlich im Bereich der KI-Hardware-Technologien angesiedelt.

Dies bedeutet, dass das Gesamtrisiko der Markthebelwirkung deutlich geringer sein könnte als 2015, jedoch bestehen im Bereich der KI-Hardware weiterhin strukturelle Belastungen. Sollten die Kurse entsprechender Aktien weiter fallen, könnten konzentrierte Margin-Positionen die Volatilität zusätzlich verstärken.

Signal 5: Die Risikobereitschaft der Privatanleger hat sich von überhitzt auf neutral verschoben.

Das fünfte Signal von Goldman Sachs stammt aus der Stimmung der Privatanleger.

Trotz des steigenden Anteils inländischer Investmentfonds, Pensionsfonds und Versicherungsfonds tragen Privatanleger weiterhin rund 70 % zum durchschnittlichen täglichen Umsatz von A-Aktien bei. Daher werden sich Veränderungen in der Stimmung der Privatanleger auch künftig direkt auf kurzfristige Marktschwankungen auswirken.

Das Stimmungsbarometer für Privatanleger von Goldman Sachs umfasst hochfrequente Indikatoren wie Finanzierungsdaten, Kontoeröffnungen, IPO-Zeichnungen, Umschlagshäufigkeit und Aktienallokation. Dieser Indikator ist nun von etwa einer Standardabweichung über seinem Einjahresdurchschnitt vor einem Monat auf nahezu null Standardabweichung gefallen.

Der Stimmungsindex für Privatanleger am A-Aktienmarkt von Goldman Sachs ist von etwa einer Standardabweichung über dem Mittelwert vor einem Monat auf nahezu null Standardabweichungen gefallen, was auf ein rasches Abflauen der Kaufeuphorie hindeutet. Die aktuelle Risikobereitschaft hat sich jedoch lediglich auf ein neutrales bis leicht gedämpftes Niveau zurückentwickelt und ist noch nicht in einen extrem pessimistischen Bereich eingetreten.

Dies bedeutet, dass die Risikobereitschaft von A-Aktien-Privatanlegern von einem überhitzten Zustand auf einen neutralen oder sogar leicht gedämpften Zustand gesunken ist.

Die rasche Abkühlung der Stimmung von Privatanlegern deutet darauf hin, dass diese Korrekturrunde einen Teil des spekulativen Drucks abgebaut hat. Null Standardabweichungen bedeuten jedoch weder extremen Pessimismus noch einen Tiefpunkt im herkömmlichen Sinne. Sie zeigen lediglich an, dass die Kauflust nach Kursanstiegen nachgelassen hat, und beweisen nicht, dass der Markt die letzte Verkaufsrunde abgeschlossen hat.

Signal Sechs: Öffentliche Fonds haben ihre Bestände leicht reduziert, die Technologiezuweisungen bleiben jedoch auf einem historisch hohen Niveau.

Institutionelle Anleger verhalten sich komplexer als Privatanleger.

Laut Daten von Goldman Sachs haben die von inländischen öffentlichen Fonds verwalteten Vermögenswerte fast 40 Billionen Yuan erreicht, wovon etwa 7 Billionen Yuan in Aktien investiert sind. Dies entspricht 6,6 % der gesamten Marktkapitalisierung und 15 % der Streubesitz-Marktkapitalisierung der A-Aktien.

Im Zuge der Marktkorrektur stieg die Cash-Ratio von Aktienfonds, was darauf hindeutet, dass Fondsmanager das Risiko angemessen reduziert haben. Ihre Allokation und Übergewichtung von Technologieaktien wie Halbleiter-, Hardware- und Softwareaktien verharren jedoch weiterhin auf einem historisch hohen Niveau.

Die risikomindernde Wirkung systemischer Strategien könnte ausgeprägter sein. Der Rückgang von Bargeldtransaktionen und Finanzierungsspannen für Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen deutet darauf hin, dass die Aktivitäten systemischer Investoren wie quantitativer Fonds nachgelassen haben und diese möglicherweise einen stärkeren Schuldenabbau vorgenommen haben.

Dieses Signal offenbart eine deutliche Divergenz: Quantitative und kurzfristige Fonds haben sich verkleinert, traditionelle Institutionen hingegen haben ihre Kernpositionen in Technologieaktien nicht wesentlich reduziert. Solange die institutionellen Allokationen hoch bleiben, lässt sich der Markt für KI-Hardware nicht als vollständig leergeräumt bezeichnen.

Verhaltens- und politische Signale: Unternehmen beginnen mit Aktienrückkäufen, und „nationale Teamfonds“ beginnen, Unterstützung zu leisten.

Signal 7: Erhöhte Anzahl von Aktienrückkäufen und reduzierte Warnungen vor ungewöhnlichen Transaktionen

Das Handeln börsennotierter Unternehmen selbst spiegelt oft die Einschätzungen von Insidern hinsichtlich Bewertung und Risiko besser wider als Marktslogans.

Goldman Sachs analysiert das Unternehmensverhalten aus drei Perspektiven: Aktienrückkäufe, Transaktionswarnungen und Käufe und Verkäufe von Großaktionären. Im dritten Quartal 2026 erreichten die Rückkäufe von A-Aktien im Vergleich zum Vorjahr ein mehrjähriges Hoch. Die Anzahl und der Wert der angekündigten Rückkauftransaktionen stiegen um 35 % bzw. 59 % gegenüber dem Vorjahr.

Erhöhte Aktienrückkäufe deuten in der Regel darauf hin, dass das Management der Ansicht ist, der Aktienkurs des Unternehmens liege unter seinem inneren Wert, oder zumindest bereit ist, liquide Mittel zum aktuellen Kurs zu investieren, um die Rendite für die Aktionäre zu stützen.

Eine weitere Veränderung besteht darin, dass die Anzahl der börsennotierten Unternehmen, die vor ungewöhnlichen Aktienkursschwankungen und Handelsrisiken warnten, im Juni vor der Marktkorrektur deutlich anstieg, seither aber erheblich zurückging. Auch die Transaktionen von Großaktionären und Unternehmensleitern haben sich von Nettoverkäufen im Großteil des ersten Halbjahres zu einem ausgeglicheneren Verhältnis entwickelt.

Diese Signalgebung ist im Allgemeinen positiv: Das Verhalten der Unternehmensinsider geht nicht mehr dahin, Bestände zu reduzieren und vor einer Überhitzung zu warnen, wie es in den späteren Phasen eines Aufwärtstrends der Fall war, sondern verschiebt sich allmählich hin zu Aktienrückkäufen und einer Verringerung der Nettoverkäufe.

Signal 8: Das Risiko einer Straffung der Geldpolitik hat sich von seinem Höchststand wieder auf neutral eingestellt.

Der Stimmungszyklus am chinesischen Aktienmarkt wird häufig von politischen Veränderungen beeinflusst.

Der Schuldenabbau im Jahr 2015 und die Ende 2020 einsetzende Verschärfung der Regulierungen waren beides wichtige Gründe für Marktumschwünge; umgekehrt hat eine klare politische Unterstützung immer wieder zu starken Erholungen bei chinesischen Aktien geführt.

Goldman Sachs verwendet ein umfangreiches Sprachmodell, um öffentliche Äußerungen von Regulierungsbehörden und politischen Entscheidungsträgern zu analysieren und die Risiken einer politischen Unterstützung und einer Verschärfung der Geldpolitik am Aktienmarkt anhand der Häufigkeit und Intensität der Formulierungen zu messen.

Das Modell zeigt, dass die Besorgnis der politischen Entscheidungsträger über eine Überhitzung der Märkte und das daraus resultierende Risiko einer Straffung der Geldpolitik im ersten Quartal 2026 ihren zyklischen Höhepunkt erreichte und sich seither wieder auf einen neutraleren Bereich zurückgebildet hat.

Dies bedeutet, dass die Politik derzeit weder ein wesentlicher Stimmungstreiber noch eine Hauptquelle des Drucks in dieser Anpassungsrunde ist. Verglichen mit Preis-, Hebel- und Gewinnfaktoren sind die politischen Signale derzeit eher neutral.

Signal Neun: „Nationalmannschaft“ – Umstellung von Reduzierung auf Nettoeinkauf

Das neunte Signal kommt von der „Nationalmannschaft“.

Goldman Sachs schätzt, dass das breit aufgestellte „nationale Team“ derzeit A-Aktien im Wert von rund 5 Billionen Yuan hält, was 5 % der gesamten Marktkapitalisierung von A-Aktien entspricht. Erfahrungsgemäß kaufen solche Fonds in der Regel gegen den Trend, wenn der Markt unter Druck steht, und verkaufen unter Umständen zu höheren Preisen, wenn der Markt steigt und die Bewertungen weniger attraktiv werden.

Die Tracking-Daten von Goldman Sachs zeigen, dass das „Nationalteam“ nach dem Verkauf von A-Aktien im Wert von rund 1,5 Billionen Yuan in den vorangegangenen sechs Monaten in den letzten drei Wochen Nettokäufe im Wert von mehr als 140 Milliarden Yuan getätigt hat, darunter auch eine kleine Menge des STAR Market 50 ETF.

Goldman Sachs schätzt, dass die US-Börsen nach dem Verkauf von A-Aktien im Wert von rund 1,5 Billionen Yuan in den vergangenen sechs Monaten in den letzten drei Wochen Nettokäufe von über 140 Milliarden Yuan getätigt haben, was auf eine wiedererstarkte Marktunterstützung hindeutet. Der Bericht bestätigt jedoch noch nicht, ob das Ausmaß dieser Kaufwelle die historische Schwelle erreicht hat, die üblicherweise einem mittelfristigen Tiefpunkt entspricht.

Der Wechsel vom Verkauf zum Kauf durch das „nationale Team“ deutet auf eine veränderte Einschätzung der Marktrisiken durch die politischen Fonds hin und bietet zudem einen gewissen Puffer gegen Marktabschwünge.

Dies bestätigt jedoch nicht direkt einen mittelfristigen Tiefpunkt. Historische Backtests von Goldman Sachs zeigen, dass ein mittelfristiger Tiefpunkt für den Markt eher dann erreicht wird, wenn die wöchentlichen Nettokäufe der Marktteilnehmer 1,5 Standardabweichungen überschreiten. Die derzeit deutlichere Schlussfolgerung ist, dass stützende Faktoren wieder in Erscheinung getreten sind, anstatt dass der Markt bedingungslose Unterstützung erhalten hat.

Fundamentale Signale: Die Investitionen in KI bleiben stark, aber die Aufwärtsdynamik bei den Gewinnrevisionen beginnt ihren Höhepunkt zu erreichen.

Signal 10: Die Investitionsausgaben steigen zwar weiter an, aber die marginale Veränderung beschleunigt sich nicht mehr.

Das letzte Signal, und dasjenige, das darüber entscheiden wird, wie weit der KI-Markt kommen kann, kommt von den Investitions- und Gewinnprognosen.

Goldman Sachs prognostiziert, dass neun große Hyperscale-Unternehmen und Cloud-Service-Anbieter in den USA und China in diesem Jahr mehr als 900 Milliarden Dollar für KI ausgeben werden und im nächsten Jahr auf 1,3 Billionen Dollar steigen werden, was 1,7 % bzw. 2,3 % des kombinierten BIP der USA und Chinas entspricht.

Diese Ausgaben werden entlang der globalen KI-Industriekette weitergegeben und umfassen südkoreanische Speicherchips, taiwanesische Wafer-Foundries, japanische Halbleitermaterialien und -ausrüstung sowie chinesische Energie-, Infrastruktur- und Technologieunternehmen.

Bisher wurden in diesem Jahr die Investitionsausgabenprognosen für 2026 und 2027 für acht börsennotierte Megastädte in den USA und China um 32 % bzw. 75 % nach oben korrigiert, was zu einem Anstieg der Gewinnprognosen für Chinas Technologiesektor für die Geschäftsjahre 2026 und 2027 um 12 % bzw. 22 % führte.

Dies zeigt, dass der Aufstieg der KI-Hardware in China nicht nur von Stimmungen und Marktmacht getrieben wird, sondern tatsächlich auch durch Kapitalausgaben und Gewinnwachstum unterstützt wird.

Die Aufwärtskorrekturen der Gewinnprognosen für Chinas Technologiesektor sind weiterhin deutlich höher als jene für den Technologiesektor, was darauf hindeutet, dass der KI-Boom nicht allein von der Marktstimmung getrieben ist. Goldman Sachs geht jedoch davon aus, dass die Aufwärtsdynamik bei den Gewinnrevisionen im Technologiesektor kurzfristig ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, während die Gewinnrevisionen im Technologiesektor noch Spielraum für zyklische Verbesserungen bieten.

Das Problem besteht darin, dass sich das Tempo der Aufwärtskorrekturen der Investitionsprognosen seit seinem Höchststand verlangsamt hat und auch die Aufwärtsdynamik der Gewinnprognosekorrekturen für chinesische Technologieunternehmen zumindest kurzfristig Anzeichen einer Abschwächung zeigt. Im Gegensatz dazu besteht bei den Technologieunternehmen noch Spielraum für eine zyklische Verbesserung der Gewinnprognosen.

Der entscheidende Faktor für die Stimmung gegenüber KI in den kommenden Monaten wird daher nicht mehr die Höhe der Investitionsausgaben sein, sondern vielmehr die Frage, ob die Investitionsausgaben die Erwartungen weiterhin übertreffen können und ob Cloud-Anbieter einen klareren Weg zur Monetarisierung von KI aufzeigen können.

Alle zehn Signale deuten auf die gleiche Schlussfolgerung hin: Die Überhitzung hat nachgelassen, aber die Anpassung ist noch nicht abgeschlossen.

Durch die Zusammenführung dieser zehn Signale wird die aktuelle Position der KI-Hardwaretechnologie Chinas allmählich deutlich.

Zu den positiven Signalen zählen: die extreme Renditelücke zwischen harten und weichen Technologien hat sich verringert; Momentum- und Small-Cap-Strategien haben eine rasche Trendwende vollzogen; die Bewertungen haben sich wieder ihren langfristigen Durchschnittswerten angenähert; die Stimmung der Privatanleger hat sich neutralisiert; börsennotierte Unternehmen haben ihre Aktienrückkäufe erhöht; die Aktienreduzierungen der Großaktionäre sind ausgeglichener geworden; und auch das „nationale Team“ hat wieder mit Nettokäufen begonnen.

Diese Veränderungen deuten darauf hin, dass ein erheblicher Teil der spekulativen Positionen, überhitzten Bewertungen und des Leverage-Drucks, der sich in der ersten Jahreshälfte aufgebaut hatte, abgebaut wurde.

Allerdings gibt es auch Anzeichen für Vorsicht: Die absolute Bewertung des STAR Market 50 Index ist immer noch relativ hoch, die Konzentration des Handels und der Renditen auf A-Aktien-Technologieaktien ist auf einem hohen Niveau, der Margin-Saldo ist immer noch höher als die historische Norm, die Leverage-Konzentration hat ein neues Hoch erreicht und die Allokation von Investmentfonds in Technologieaktien befindet sich immer noch auf einem historischen Höchststand.

Die Fundamentaldaten liegen irgendwo dazwischen. Die weltweiten Investitionen in KI bleiben hoch, und die Gewinnprognosen für harte Technologien werden nach oben korrigiert, aber die Aufwärtsdynamik sowohl bei den Investitionen als auch bei den Gewinnprognosen hat sich verlangsamt.

Goldman Sachs bestätigt seine Übergewichtung von A-Aktien und bleibt langfristig optimistisch hinsichtlich KI-Technologien. Kurzfristig empfiehlt die Bank jedoch eine Portfolio-Rotation und Diversifizierung. Zu den Empfehlungen gehört die schrittweise Erhöhung der Allokation in ausgewählte, in Hongkong notierte Technologieunternehmen, Unternehmen, die von politischen Maßnahmen profitieren, und Branchen mit hoher Eigenständigkeit. Gleichzeitig soll der Fokus auf Aktien mit nach oben korrigierten Gewinnen, Börsengängen und Cashflows aus Dividenden und Aktienrückkäufen liegen.

Für Anleger bedeuten diese zehn Signale nicht einfach, dass „der Tiefpunkt bei KI erreicht ist“ oder „die KI-Rallye vorbei ist“, sondern dienen vielmehr als Stimmungsbarometer: Die heißeste Phase mag vorbei sein und der schnellste Rückgang mag sich verlangsamt haben, aber konzentrierte Positionen und Gewinnerwartungen müssen noch analysiert werden.

Ob der Handel mit KI in China in der nächsten Phase wieder an Fahrt gewinnen kann, wird eher von der Unternehmensrentabilität und der Monetarisierung von KI abhängen als von Bewertungen, Hebelwirkung und spekulativer Stimmung.