هل يمكن أن تصبح Entropy هي Trade الثانية؟ المنافسة قبل الاكتتاب العام قد اندلعت
Odailyالمؤلف الأصلي: diogenes (X)
الترجمة: Deep Tide TechFlow
مقدمة Deep Tide: أثار سوق التنبؤ HIP-3 الخاص بـ Entropy ضجة كبيرة فور إطلاقه. كمستثمر، شعرت بحماس كبير في البداية، واعتقدت أنه من أندر الإطلاقات الجميلة من مؤسسين جدد في الفترة الأخيرة؛ فقد ارتفعت الفائدة المفتوحة في سوق Anthropic من مئات الآلاف من الدولارات إلى ما يقرب من 3 ملايين دولار. لكن سرعان ما ظهرت أصوات متشككة — "إنهم يحاولون فقط إنشاء Ventuals آخر". يبدو هذا المنطق ظاهريًا لا تشوبه شائبة: لقد جرب الآخرون من قبل ولم ينجحوا، فما الذي يجعلك مميزًا؟ لكن المؤلف يرد: قبل Hyperliquid، لم يتحدَّ أحد حقًا البورصات المركزية، وكانت اختلافات التصميم بين HLP وHypercore هي التي غيرت النتيجة. الابتكارات الدقيقة في التفاصيل غالبًا ما تحدد النجاح أو الفشل.
إطلاق Entropy الأخير كان مثيرًا للإعجاب بحق. كمستثمر، أشعر بحماس كبير، وأعتبره واحدًا من أنجح الإطلاقات التي رأيتها مؤخرًا، خاصة بالنسبة للمشاريع الجديدة وفي مجال العملات الرقمية. ارتفعت الفائدة المفتوحة في سوق Anthropic الخاص بـ Entropy من بضع مئات الآلاف من الدولارات في البداية إلى ما يقرب من 3 ملايين دولار وقت كتابة هذا المقال، وهو ما يتجاوز بكثير أي سوق آخر رأيته. ومع ذلك، لم يكن الجميع إيجابيًا تجاه هذا الإطلاق.
بصرف النظر عن تغريدة Jake Paul المثيرة للجدل (والتي تعرضت لبعض الانتقادات كما هو متوقع)، كان هناك رأي مثير للاهتمام سمعته على تويتر: "أوه، هؤلاء الأشخاص يحاولون فقط..." @ventuals "مرة أخرى". وبطبيعة الحال، يفكر الناس: "أوه، لقد جُرِّبت هذه الطريقة من قبل ولم تنجح، فلماذا يعتقدون أنهم مميزون؟"
يبدو هذا المنطق معقولاً للوهلة الأولى. قال أينشتاين: "الجنون هو أن تفعل الشيء نفسه وتتوقع نتائج مختلفة". ومع ذلك، فإن تجاهل الفروق الدقيقة يعكس جهلاً كبيرًا. هناك أمثلة لا حصر لها على أن هذا التفكير خاطئ تمامًا. قبل ظهور Hyperliquid، لم تتحدَّ أي بورصة لامركزية (DEX) البورصات المركزية حقًا.
على الرغم من تحسن البورصات اللامركزية بمرور الوقت، إلا أنها ظلت تعاني من قيود. كثيرون ظنوا أن Hyperliquid سيكون مثلها. لكن Hyperliquid غيّر قواعد اللعبة تمامًا، لأن تصميمه سمح بإطلاق السيولة بطريقة مستدامة باستخدام HLP، وكانت البنية التحتية لـ Hypercore قابلة للتوسع بما يكفي لدعم حجم التداول المطلوب لبورصة كبيرة. هناك اختلافات أخرى كثيرة بين Hyperliquid وسابقاتها، لكن هذين هما الابتكاران الأساسيان.
النقطة المهمة هي: التفاصيل مهمة، والتغييرات الصغيرة التي تبدو بسيطة قد يكون لها تأثير كبير على النتيجة.
الآن، دعونا نلقي نظرة على مشاكل Ventuals، لأنها كثيرة. ركزت Ventuals على ما قبل الاكتتاب العام، لكن الإطار الزمني كان أطول بكثير مما يتطلبه الاكتتاب العام. تم إطلاق سوق Anthropic الخاص بـ Ventuals في نوفمبر 2025، بينما لم تكن Anthropic قد قدمت حتى طلب الاكتتاب العام بعد.
أدى ذلك إلى فجوة كبيرة بين أسعار سوق Ventuals والأسعار الفعلية في السوق الثانوية لـ Anthropic. نظرًا لأن العرض الأساسي لأصول Anthropic محدود (أي يصعب على الناس شراؤها)، وكانت أصول Ventuals الأساسية تأتي جزئيًا من السوق الثانوية وجزئيًا من قنوات أخرى، فقد تذبذبت معدلات التمويل في سوق Ventuals بشكل كبير، ومن الجدير بالذكر أن معدل التمويل وصل في وقت ما إلى 8700%!
لم يتم استغلال معدلات التمويل هذه للمراجحة، لأن حاملي السوق الأساسي لم يثقوا في تصميم Ventuals، واعتبروا أن أسواقها لا تعكس القيمة الحقيقية لهذه الأصول. وهكذا تشكلت حلقة مفرغة: ظهر في السوق أصل يشبه Anthropic لكنه ليس Anthropic تمامًا، شديد التقلب، وبتكلفة احتفاظ عالية جدًا. هذا الوضع، بالإضافة إلى عدم القدرة على جذب مزودي السيولة، أدى إلى استحواذ Trade على معظم أسواق Ventuals.
لننظر إلى Entropy. أُطلق سوق Anthropic الخاص بـ Entropy في الشهر التالي لتقديمها نموذج S-1؛ ووفقًا لتقرير Fortune، من المتوقع أن يتم الاكتتاب العام في أكتوبر. اعتمادًا على موعد أكتوبر بالضبط، تتراوح المدة بين شهر ونصف وشهرين من الآن. تقع هذه النافذة ضمن جزء منسي إلى حد ما من تاريخ Hyperliquid، وأنا أسميه "حروب ما قبل الإدراج" (pre-market wars).
خلال فترة "حروب السوق" قبل إدراج العملات، تنافست بورصات مثل Hyperliquid بشراسة لبدء التداول في العملات الجديدة قبل إصدارها على نطاق واسع، سعيًا للاستحواذ على السوق. من خلال إطلاق السوق أولاً وامتلاك أفضل سيولة، تمكنت البورصات من أن تصبح مكان التداول الرئيسي بعد الإدراج الرسمي للعملة. وهذا يعني أن معظم حجم التداول سيمر عبر هذه البورصات، مما يحقق أرباحًا ضخمة. لذلك، كانت البورصات مستعدة حتى للعمل بخسارة لضمان السيطرة على السوق، تمامًا كما تبيع Costco الهوت دوغ بخسارة لجذب المزيد من العملاء لشراء منتجات أخرى مربحة. "الهوت دوغ" هنا هي السيولة قبل الإدراج، و"المنتجات الأخرى" هي رسوم التداول بعد الإدراج.
باستثناءات قليلة، حققت Hyperliquid انتصارًا ساحقًا في حروب ما قبل الإدراج. صحيح أنها لم تصبح أكبر بورصة في العالم، لكن هذا ليس الهدف. لقد قفزت من بورصة صغيرة غير معروفة إلى واحدة من أفضل أربع بورصات، ويعود الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى حروب ما قبل الإدراج. استحوذت على حصة سوقية كبيرة من خلال إطلاق أسواق أكثر سيولة قبل منافسيها. اعتمد هذا بشكل كبير على HLP نفسها، بينما حاولت بعض الكيانات التي أرادت الإضرار بـ Hyperliquid أو الاستفادة منها (غالبًا كلاهما) التلاعب بالأسعار أو التأثير مباشرة على HLP نفسها (قائمة الأحداث). ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه التحديات، واصلت Hyperliquid الصمود وأصبحت واحدة من أكثر المشاريع قيمة في السنوات الخمس الماضية، وربما أعظم مشروع منذ ظهور البيتكوين.
الخطوة الطبيعية التالية لـ Hyperliquid هي السماح بتداول الأصول التقليدية. باعتبارها القوة الاقتصادية الأولى في العالم ومصدر العملة الأجنبية المفضلة، تمتلك الولايات المتحدة الحصة الأكبر من هذه الأصول، كما أن هيئاتها التنظيمية معروفة بتدخلها، ومستعدة لإرسال رسائل تحذير لأي مشروع قد يُعتبر أنه يمس ولو بشكل طفيف الشركات أو الأسعار الأمريكية. لذلك، بعد أن عززت Hyperliquid سيطرتها على أصول العملات الرقمية، من المنطقي أن ترغب في أن تدير فرق لامركزية خارجية هذه الأسواق، مع الاستفادة من البنية التحتية وقاعدة المستخدمين التي بنتها Hyperliquid. ومع ذلك، لم تقدم Hyperliquid الدعم من خلال HLP؛ وأي فريق جديد سيتعين عليه خلق السيولة بنفسه.
كانت Trade أول من نشر HIP3 على نطاق واسع، وأول من استغل السيولة حقًا. @sershokunin نجحت Trade في إطلاق عدة أسواق للأسهم، ووسعت السيولة بسرعة من خلال الشراكات وقنوات التوزيع للمتداولين. أُطلقت Trade في منتصف أكتوبر 2025. بحلول 6 نوفمبر، تجاوز حجم تداول XYZ100 (منتج مؤشر ناسداك 100) التابع لـ Trade مليار دولار، واليوم تصل الفائدة المفتوحة وحجم التداول اليومي إلى مليارات الدولارات.
بينما كانت Trade تزدهر، كان أداء منتجات Ventuals ضعيفًا. غالبًا ما كانت Ventuals تسبق Trade في دخول الأسواق، لكنها فشلت في الاستحواذ على حصة سوقية كافية، ثم عندما أطلقت Trade منتجات منافسة، تآكلت حصة Ventuals السوقية.
الابتكار الأساسي والميزة التنافسية لـ Trade تكمن في التعاون الواسع مع صناع السوق والمتداولين لضمان حجم التداول، مع تغيير بعض آليات عمل أسواقها لتقترب أكثر من "الجاذبية الاقتصادية"، أو بعبارة أخرى، لجعل أسواقها تعكس السعر الحقيقي للأصول.
تتبنى Entropy فكرتين أساسيتين: أولاً، توفير سيولة مباشرة أكثر (مثل نموذج HLP) مفيد لصحة واستقرار أسواقها على المدى الطويل؛ ثانيًا، بناء علاقات تعاون مع شركاء التوزيع سيصبح ذا أهمية متزايدة. السيولة والاستقرار أمران حاسمان. وينعكس هذا أيضًا في تصميمها المختلف تمامًا عن Ventuals، خاصة فيما يتعلق بمعدلات التمويل: تميل معدلات التمويل في Entropy إلى 10%، بينما تنمو معدلات Ventuals بشكل أسي.
من الناحية النظرية، يجب أن تمكن هذه الاختلافات في الأساليب والتصميم Entropy من مساعدة الأسواق على تسعير الأسهم بدقة أكبر. كما أنها تمنح المتداولين في الاتجاهين (الشراء والبيع) الطمأنينة بأن مراكزهم لن يتم تصفيتها بسبب التمويل في هذه الأسواق قليلة السيولة قبل الإدراج (حيث يتعرض المتداولون للخسارة إذا أُجبروا على الإغلاق بسبب الانزلاق السعري، وقد يصبحون فريسة لمتداولين آخرين).
يعتمد نجاح Entropy في المنافسة قبل الاكتتاب العام أولاً على قدرتها على بناء ثقة الجمهور في نموذجها وأسواقها، وهو ما يتطلب على الأرجح تنفيذًا متسقًا للصفقات وتعاونًا وثيقًا مع المتداولين لضمان ارتياحهم لاستخدام أسواقها. ثانيًا، قدرتها على تسعير/صناعة السوق بنفسها أو من خلال شركاء، ومحاولة تقديم نموذج يشبه HLP (تسعير عالي السيولة) لتداول ما قبل الاكتتاب العام، وهو نموذج لم يُطبق بعد على نطاق واسع في HIP3.
عندها، قد يظهر سوق HIP3 ناجح حقًا ثانٍ، وقد نرى منافسة حقيقية مع Trade في الأسواق الناشئة ودفع تطوير HIP3.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.