بيانات التضخم صدرت، فهل يستطيع وارش الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير؟

العنوان الأصلي: بيانات تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي تضع سقفًا مرتفعًا لخطاب وارش في جاكسون هول
المؤلف الأصلي: جيد جراهام، Investor's Business Daily
ترجمة وتحرير: BlockBeats

ملاحظة المحرر: بيانات تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأمريكية لشهر يوليو الصادرة في 26 أغسطس لم تترك للاحتياطي الفيدرالي مجالًا كبيرًا للمناورة. ارتفع مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الإجمالي بنسبة 0.2% على أساس شهري و3.7% على أساس سنوي، بينما استقر التضخم الأساسي عند 3.3% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، ورغم استقرار نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني عند 1.5%، فقد تم تعديل الاستهلاك والطلب المحلي الخاص بالرفع، مما يشير إلى أن الطلب الأساسي في الاقتصاد لا يزال صامدًا.

هذا يوجه أنظار السوق بشكل أكبر نحو ندوة جاكسون هول يوم الجمعة. وفقًا لجدول الاحتياطي الفيدرالي، سيلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش الخطاب الرئيسي في 28 أغسطس. والأهم من ذلك، أنه خلال اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يوليو، عندما تم الإبقاء على نطاق سعر الفائدة الفيدرالي عند 3.5% - 3.75%، صوت ثلاثة أعضاء ضد القرار مطالبين برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

لذلك، فإن ما يناقشه مقال IBD حقًا ليس مجرد بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، بل كيف سيعرّف وارش دالة استجابة السياسة للاحتياطي الفيدرالي: عندما يظل التضخم أعلى من الهدف ولا يتباطأ الطلب بشكل واضح، ما الذي يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى رؤيته بالضبط ليبقى على موقفه، وما الذي يحتاجه ليعاود رفع الفائدة.

وهذا يحدد أيضًا الأهمية السوقية لخطاب الجمعة. إذا واصل وارش التأكيد على مخاطر التضخم، فقد يعزز السوق تسعير رفع الفائدة في سبتمبر أو حتى أكتوبر؛ وإذا حاول التقليل من شأن التضخم الأخير، فسيحتاج إلى تفسير لماذا لا تكفي البيانات الحالية لتغيير موقف السياسة. وبالمقارنة مع تلميح محدد بشأن أسعار الفائدة، يحتاج السوق أكثر إلى أن يستخلص من خطاب وارش كيف يعتزم الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادته الموازنة بين النمو والتضخم والأوضاع المالية.

فيما يلي الترجمة والتحرير للنص الأصلي:

أحدث بيانات التضخم الأمريكية لم تخفف بشكل ملحوظ ضغوط الأسعار التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي، كما رفعت سقف التوقعات لخطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش يوم الجمعة في جاكسون هول.

أظهرت البيانات الصادرة عن مكتب التحليل الاقتصادي في 26 أغسطس أن مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي لشهر يوليو ارتفع بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 0.1%؛ بينما استقر الارتفاع السنوي عند 3.7%، وهو أيضًا أعلى من التوقعات البالغة 3.6%.

وباستثناء الغذاء والطاقة، ارتفع مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي بنسبة 0.2% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي، بما يتوافق تقريبًا مع توقعات السوق. وارتفع الدخل الشخصي بنسبة 0.4% على أساس شهري، متجاوزًا التوقعات البالغة 0.2%؛ كما ارتفع الإنفاق الاستهلاكي الشخصي بنسبة 0.2%، متجاوزًا أيضًا التوقعات البالغة 0.1%.

بعد صدور البيانات، نقلت IBD عن بيانات CME FedWatch أن تسعير السوق لاحتمال رفع الفائدة في اجتماع 16 سبتمبر ارتفع من 36% إلى 40%؛ كما ارتفع احتمال رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية اجتماع 28 أكتوبر من 50% إلى 55%.

بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي تبدو متوافقة مع التوقعات، لكن التضخم لم ينحسر بعد

إذا نظرنا فقط إلى بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسية بعد التقريب، يبدو أن تضخم يوليو لم يتدهور بشكل ملحوظ: فقد ظل المؤشر الأساسي عند 0.2% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي.

لكن IBD أشارت إلى أن البيانات غير المقربة تُظهر أن مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي لشهر يوليو ارتفع فعليًا بنحو 0.246% على أساس شهري، أي على وشك أن يُقرَّب إلى 0.3%؛ بينما بلغ الارتفاع السنوي نحو 3.344%، وهو في النطاق الأعلى نسبيًا من توقعات السوق.

ومع ذلك، فإن تفاصيل التضخم ليست متشددة كما توحي الأرقام السطحية.

أشار المقال إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يركز بشكل أكبر على فئات الأسعار التي يحددها السوق مباشرة. وفقًا لحسابات IBD، ارتفعت الأسعار الأساسية المحددة بالسوق في يوليو بنحو 0.15% فقط على أساس شهري، ونحو 3.03% على أساس سنوي. جزء من التضخم في ذلك الشهر جاء من بنود غير سوقية مثل رسوم إدارة المحافظ، والتي تتأثر بتغيرات أسعار الأصول مثل مؤشر S&P 500.

بعبارة أخرى، بيانات يوليو لا تكفي لإثبات أن التضخم يتسارع بشكل ملحوظ من جديد، ولا تدعم بقوة الحكم بأن "ضغوط الأسعار أصبحت تحت السيطرة".

بالنسبة لوارش، هذه الحالة أكثر تعقيدًا: فالتضخم لا يزال أعلى بوضوح من هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأجل البالغ 2%، لكن البيانات لم تتدهور إلى درجة تتطلب تشديدًا فوريًا للسياسة.

الناتج المحلي الإجمالي 1.5% فقط، لكن الطلب الأساسي أقوى من الرقم الرئيسي

في الوقت نفسه، لم تترك بيانات النمو الاقتصادي الأمريكي إشارة واضحة بأن "الاقتصاد يتباطأ بشكل ملحوظ".

أظهر التقدير الثاني للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني الصادر عن مكتب التحليل الاقتصادي أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الأمريكي نما بمعدل سنوي 1.5%، وهو ما يتوافق مع التقدير الأولي، ويشكل تباطؤًا من نمو الربع الأول البالغ 2.1%.

لكن تحت الرقم الإجمالي، تم تعديل الطلب الخاص بالرفع.

تم رفع نمو الإنفاق الاستهلاكي في الربع الثاني إلى 3.4%. كما تم رفع معدل النمو السنوي لمؤشر "المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص"، الذي يعكس بشكل أفضل الطلب الداخلي للقطاع الخاص الأمريكي، من 3.9% في التقدير الأولي إلى 4.2%. يتكون هذا المؤشر بشكل أساسي من الاستهلاك والاستثمار الثابت الخاص، ويتأثر نسبيًا بشكل أقل بتقلبات المخزون والتجارة والإنفاق الحكومي.

هذا يجعل اقتصاد الربع الثاني يظهر مزيجًا متضاربًا بعض الشيء: نمو الناتج المحلي الإجمالي الإجمالي ليس سريعًا، لكن الطلب الخاص ليس ضعيفًا.

كما أظهرت طلبات السلع المعمرة لشهر يوليو وضعًا مشابهًا. وفقًا لملخص IBD، ارتفعت طلبات السلع المعمرة بنسبة 1.1% على أساس شهري، متجاوزة توقعات السوق البالغة 0.5%؛ لكن طلبات السلع الرأسمالية الأساسية (باستثناء الدفاع والطائرات) ارتفعت بنسبة 0.2% فقط، أقل من التوقعات البالغة 0.9%. وفي الوقت نفسه، تم تعديل نمو طلبات السلع الرأسمالية الأساسية لشهر يونيو بشكل كبير بالرفع إلى 1.7%.

لذلك، يصعب تصنيف هذه البيانات ببساطة على أنها "اقتصاد محموم" أو "اقتصاد يتباطأ بسرعة". والأدق أن الطلب الأمريكي لا يزال يتمتع بصمود كافٍ، مما يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي التحول إلى موقف سياسة أكثر تيسيرًا بناءً على تباطؤ النمو وحده.

ثلاثة أصوات رافضة تجعل وارش في مواجهة ليس فقط السوق

الخلفية الأكثر أهمية من بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي نفسها هي أن الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي آخذ في الاتساع.

في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 28 و29 يوليو، قرر الاحتياطي الفيدرالي بأغلبية 9 أصوات مقابل 3 الإبقاء على النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي عند 3.5% - 3.75%. الأعضاء المعارضون للإبقاء على الفائدة دون تغيير هم رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نيل كاشكاري، ورئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان، وجميعهم طالبوا برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

هذا يعني أن وارش يحتاج يوم الجمعة إلى التأثير ليس على الأسواق المالية فحسب. إذا كان يرغب في الإبقاء على مستوى الفائدة الحالي، فعليه مواجهة أصوات داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تطالب علنًا بمزيد من التشديد؛ وإذا مال بوضوح نحو الموقف المتشدد، فقد يدفع توقعات السوق لرفع الفائدة في سبتمبر إلى الارتفاع، مما يؤثر على عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل والأوضاع المالية.

كما أشارت IBD بشكل خاص إلى أنه بعد المؤتمر الصحفي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في نهاية يوليو، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بشكل ملحوظ، مما جعل تأثير وارش على الأسواق المالية يدخل في نطاق المراقبة.

هذا يجعل خطاب جاكسون هول اختبارًا مهمًا لدالة استجابة السياسة. ودالة استجابة السياسة، ببساطة، هي محاولة السوق للحكم على: ما هي الإجراءات السياسية التي سيتخذها الاحتياطي الفيدرالي عندما تتغير متغيرات التضخم والتوظيف والنمو والأوضاع المالية على التوالي.

ما يحتاجه السوق حقًا من خطاب وارش ليس بالضرورة إجابة واضحة مثل "هل سيتم رفع الفائدة في سبتمبر"، بل معرفة أي المتغيرات يعتزم منحها وزنًا أكبر.

ما يجب الاستماع إليه يوم الجمعة هو كيف يعرّف وارش "إمكانية عدم رفع الفائدة"

المزيج الاقتصادي الكلي الحالي لا يمنح وارش خيارًا سياسيًا سهلًا.

فالتضخم لا يزال أعلى بكثير من هدف 2%، والطلب الخاص يحافظ على صموده، وهناك ثلاثة أعضاء في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يطالبون برفع الفائدة؛ لكن من ناحية أخرى، لم يخرج التضخم الأساسي عن السيطرة بشكل واضح، كما تباطأ نمو الناتج الاقتصادي الإجمالي إلى 1.5%.

لذلك، هناك ثلاثة اتجاهات تستحق المراقبة في خطاب الجمعة.

أولًا، كيف سيصف وارش التضخم الحالي. إذا أكد على التضخم الأساسي فوق 3% واستمرار ضغوط الأسعار، فقد يرفع السوق احتمالات رفع الفائدة في الاجتماعات القادمة؛ وإذا ركز أكثر على تباطؤ الأسعار الأساسية المحددة بالسوق، فهذا يعني أن تفسيره لبيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأخيرة قد يكون معتدلًا نسبيًا.

ثانيًا، كيف سيقيم الطلب الاقتصادي. فوجود نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني عند 1.5% ونمو الطلب المحلي الخاص عند 4.2% في الوقت نفسه. وأي رقم سيختار وارش التأكيد عليه سيؤثر مباشرة على فهم السوق لتقييم الاحتياطي الفيدرالي للنمو.

أخيرًا، والأهم، هو ما إذا كان سيشرح بشكل أكبر عتبة السياسة للاحتياطي الفيدرالي - تحت أي ظروف يكون مستوى الفائدة الحالي مقيدًا بما يكفي، وتحت أي ظروف سيجبر التضخم الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة مرة أخرى.

سيعقد الاجتماع القادم للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 15 و16 سبتمبر، وسيتم فيه تحديث التوقعات الاقتصادية. وقبل ذلك، قد تؤدي التغيرات في التوظيف والتضخم والأوضاع المالية إلى إعادة تعديل توقعات السوق.

لذلك، قد لا يكون السؤال الجوهري في جاكسون هول هو ما إذا كان وارش سيطلق مباشرة إشارة رفع الفائدة في سبتمبر، بل ما إذا كان السوق سيتمكن من رؤية أمر أكثر أهمية من خطابه: في ظل استمرار ارتفاع التضخم وعدم تباطؤ الاقتصاد بشكل واضح، ما هي الشروط التي يستعد الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وارش للتحرك بناءً عليها.

[رابط النص الأصلي]