غولدمان ساكس: في يوليو، تعطلت عمليات التداول المزدحمة، ولم ينتهِ صعود سوق الأسهم الأمريكية، لكن أصبح من الصعب التداول فيه.

بقلم: بان لينغفي، وول ستريت ووتش

في يوليو، لم يشهد سوق الأسهم الأمريكية انهيارًا على مستوى المؤشر، بل تصفية للمراكز. حافظ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على استقراره هذا الأسبوع، حيث بلغ نطاق تقلباته 3.5% فقط طوال شهر يوليو، أي أقل من 2% عن ذروته. الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن مؤشر ستاندرد آند بورز متساوي الأوزان، ومؤشر ستاندرد آند بورز منخفض التقلبات، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 باستثناء الذكاء الاصطناعي، جميعها سجلت مستويات قياسية تاريخية هذا الأسبوع.

كتب توني باسكوارييلو، رئيس قسم صناديق التحوط في غولدمان ساكس، في أحدث تقرير له عن السوق: "بعد ارتفاعٍ هائلٍ في التداول عالي السرعة، شهدنا تراجعًا حادًا في مراكز التداول المتفق عليها خلال الشهر الماضي؛ وأعتقد أن هذه الموجة المحمومة قد هدأت". لا يكمن التركيز على اختفاء المخاطر، بل على أن أكثر الصفقات ازدحامًا وسهولةً في التداول، والتي يمكن الاستفادة من الرافعة المالية فيها، قد اضطرت إلى التراجع.

يتعايش الهدوء الظاهري مع التقلبات الكامنة. شهد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تقلبات يومية متوسطة أقل من 1% هذا الأسبوع، بينما بلغ متوسط التقلبات اليومية لسلة زخم غولدمان ساكس الرئيسية ما يقارب 10%. في 22 يونيو، سجلت سلة زخم قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات التابعة لغولدمان ساكس ارتفاعًا بنسبة 145% منذ بداية العام، تلاه أكبر انخفاض مسجل، ثم انتعاش في يوم واحد بنسبة 17%. حققت صناديق الاستثمار الآسيوية الأساسية طويلة/قصيرة الأجل أداءً قياسيًا في النصف الأول من العام، لتواجه لاحقًا أكبر انخفاض شهري في العقد الماضي، في حين ارتفع مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 18% بين عشية وضحاها.

يُفضي هذا الإطار إلى استنتاجٍ غير مُريح: لا تزال التوقعات لسوق الأسهم الأمريكية إيجابية، لكن نسبة المخاطرة إلى العائد لم تعد رخيصة، كما أن مرونة صعود الأسهم العالمية أضعف من ذي قبل. لم يُعلن بعدُ انتهاء السوق الصاعدة، لكن المرحلة التالية لا تُعدّ مرحلة "الشراء والاحتفاظ".

لم ينهار المؤشر، لكن التداولات المزدحمة انهارت.

أكثر الجوانب التي يسهل إساءة فهمها في شهر يوليو هو التركيز فقط على مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

لم يُظهر المؤشر أي إشارة ذعر. فمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال على بُعد أقل من 2% من ذروته، مع نطاق تقلبات لا يتجاوز 3.5% في يوليو، ما يبدو أنه تقلبات طبيعية. مع ذلك، واجه مديرو المحافظ النشطون سوقًا مختلفًا: فقد تراجعت فرص الاستفادة من الرافعة المالية في استراتيجيات الزخم القوي، وسلاسل الذكاء الاصطناعي، والأسهم الكورية، واستراتيجيات البيع والشراء الطويلة في آسيا.

لا تكمن المشكلة في مقدار الانخفاض في يومٍ مُحدد، بل في فقدان الصفقات الأكثر ربحيةً للسيولة فجأةً. يُظهر الرهان على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نفسه استقرارًا، بينما يكشف الرهان على أسهم شركات التكنولوجيا ذات الزخم العالي عن تقلبات شبه خارجة عن السيطرة.

يكمن الانقسام الرئيسي في شهر يوليو هنا: مستوى المؤشر ليس مضطرباً، ولكن على مستوى الموقع، انقلب عدد من القوارب بالفعل.

إن تخفيض المديونية ليس تعديلاً بسيطاً، بل هو عملية تنظيف حقيقية.

تشير العديد من البيانات إلى أن هذه الجولة من تخفيض المديونية قد تجاوزت إعادة التوازن العادية.

شهدت أسهم شركات التكنولوجيا العالمية أكبر موجة بيع لها منذ أكثر من خمس سنوات. وبلغ حجم إدارة أصول صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية للأسهم الكورية 53 مليار دولار في ذروتها في يونيو، ليتقلص الآن إلى 15 مليار دولار. ويُعد هذا الانخفاض الإجمالي في حجم الاستثمارات الذي شهدته شركة الوساطة الرئيسية التابعة لغولدمان ساكس هو الأكبر منذ نهاية عام 2022.

تشير تغييرات المراكز الأكثر تفصيلاً إلى الاتجاه نفسه: فقد انخفض تعرض عملاء المراكز الطويلة والقصيرة الأساسيين لعوامل الزخم إلى أدنى مستوى له في العام الماضي. وتحولت الصفقات المزدحمة من حالة "الجميع مشارك" إلى حالة خروج نسبة كبيرة من المتداولين بالفعل، أو حتى إجبارهم على الخروج.

هذا لا يعني أن الصفقات الخاسرة لن تعود. بل يعني ببساطة أنه بالمقارنة مع أوائل يوليو، انخفضت الرغبة في تحقيق مكاسب في السوق بشكل ملحوظ، بينما زادت السيولة النقدية والانضباط.

تناقضات التداول بالذكاء الاصطناعي: من السرد إلى معدل العائد

في النصف الثاني من شهر يوليو، لم يواجه التداول بالذكاء الاصطناعي مجرد جني الأرباح البسيط، بل واجه سؤالاً أكثر جوهرية: هل يمكن للنفقات الرأسمالية الضخمة التي تقوم بها شركات الحوسبة السحابية العملاقة أن تولد عوائد واضحة ومستدامة بشكل كافٍ؟

ازداد تشكك السوق حيال هذا السؤال الأسبوع الماضي. كانت الإجابات المقدمة هذا الأسبوع متضاربة، لكنها أفضل من أكثر التوقعات تشاؤماً.

لم تُظهر شركة ميتا تحقيق عوائد كبيرة من الذكاء الاصطناعي؛ بينما قدمت مايكروسوفت مؤشرات أوضح على أن النفقات الرأسمالية تُترجم إلى إيرادات ومنتجات ذكاء اصطناعي، وأنها تتوسع؛ وفي وقت لاحق، أعلنت أمازون عن تسارع متجدد في نمو خدماتها السحابية (AWS) وتوسع في هوامش أرباح أعمالها السحابية. كما تقلصت فروق أسعار سندات مزودي الخدمات السحابية العملاقة.

هذه التغييرات جوهرية. إذا اقتصر التداول بالذكاء الاصطناعي على "استثمارات ضخمة وعوائد بعيدة المدى"، فستتعرض التقييمات لضغوط؛ ولكن إذا استطاعت بعض الشركات إثبات أن الاستثمارات بدأت تتحول إلى إيرادات، فلن يتعامل السوق مع سلسلة الذكاء الاصطناعي بأكملها بنهج واحد يناسب الجميع.

لكن التمييز قد بدأ بالفعل. لم يعد من السهل بعد هذه الجولة من التطهير، المرحلة السابقة التي كان فيها مجرد إضافة علامة الذكاء الاصطناعي كافياً لرفع التقييمات.

أصبحت اتصالات الاحتياطي الفيدرالي غامضة، وعادت أسعار الفائدة طويلة الأجل لتبرز كمصدر قلق في السوق.

بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لم يشعر متداولو سوق الأسهم بارتياح كبير. فقد امتدت تقلبات أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لفترة وجيزة إلى سوق الأسهم.

أما الجانب الأكثر إثارة للقلق فهو تغير أسلوب التواصل. فقد اعتاد السوق على شفافية أكبر، ولكنه يبدو الآن أنه دخل مرحلة أكثر تحفظاً وأقل وضوحاً. ويتعين على المتداولين تقييم اتجاه السياسة بمعلومات أقل، مما يُسبب احتكاكاً بطبيعة الحال.

ما يجب مراقبته حقًا هو التوجه العام للسياسة، وليس كل كلمة في الصياغة. مع ذلك، بالنسبة للأسهم، لا يمكن تجاهل التغيرات في أسعار الفائدة طويلة الأجل، لا سيما بالنسبة للأسهم ذات آجال الاستحقاق الطويلة. تتأثر تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا والنمو بشكل أكبر بأسعار الخصم البعيدة؛ فإذا استمر الضغط على السندات طويلة الأجل في سوق السندات العالمية، فإن "الاستقرار الأساسي" لا يعني بالضرورة راحة دائمة.

لا يزال سوق الأسهم الأمريكي في وضع مواتٍ، لكن مرونة الصعود قد تراجعت.

من منظور أوسع، لم يفقد سوق الأسهم الأمريكي دعمه. فالأداء الاقتصادي جيد، ونمو الأرباح قوي، ومن المتوقع أن تصبح تدفقات رأس المال أكثر إيجابية، مع استمرار تدفق ما يقرب من تريليون دولار من النفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي عبر النظام.

وهذا يفسر قدرة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على الصمود رغم عمليات خفض المديونية الكبيرة على المستوى الأساسي. صحيح أن المؤشر لا يخلو من المخاطر، إلا أن هناك عوامل داعمة كافية لتخفيفها.

مع ذلك، لا يُعدّ هذا مؤشراً على تفاؤل مفرط. لا يزال اتجاه الأسهم الأمريكية إيجابياً، ونسبة المخاطرة إلى العائد متوسطة، كما أن مرونة صعود الأسهم العالمية ليست قوية كما كانت في المرحلة السابقة.

من المرجح أن يزداد التقلب على المدى القصير. لا تُشجع سيولة الصيف على نقل المخاطر؛ فبمجرد أن يصبح نوع معين من المراكز مزدحماً وغير سائل ومعقداً هيكلياً، سيتفاقم التقلب. على مستوى المحفظة، من الأنسب زيادة السيولة وتقليل التعقيد، بدلاً من الاستمرار في السعي وراء الصفقات ذات العوائد الأعلى.

إجابة ناسداك: السوق الصاعدة لا تزال قائمة، لكن الطريق سيكون وعراً.

انخفض مؤشر ناسداك 100 حاليًا بنسبة 8% عن ذروته في يونيو، ولكنه لا يزال مرتفعًا بنسبة 12% منذ بداية العام. وعلى مدار الأشهر التسعة الماضية، شهد المؤشر انخفاضًا لمدة ستة أشهر، ولكنه لا يزال مرتفعًا بنسبة 9% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. وقد تراجعت نسبة السعر إلى الأرباح إلى الحد الأدنى من النطاق الذي شهدته السنوات الأخيرة.

هذه الأرقام توضح بوضوح حالة السوق: الاتجاه ليس سيئاً، لكن العملية صعبة.

في عالم التداول، لا يُمثل الهدف النهائي المسار نفسه. لا يزال السوق الصاعد الرئيسي في ناسداك مستمرًا، ولكن إذا استمر السوق على نمط "الارتفاع لفترة، ثم إغلاق المراكز، ثم التعافي"، فسيكون تحقيق الربح أصعب من مجرد توقع الاتجاه الصحيح. وقد ذكّرنا شهر يوليو بالفعل بأن السوق لا يُكافئ الصفقات المزدحمة، ولا يتغاضى عن الرافعة المالية.