監管鬆綁頻出，美國市場的加密之春要來了？

近日，美國對於加密行業監管利好的信號不斷傳出：2 月26 日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）宣布終止對Uniswap Labs 長達三年的調查，且未採取任何執法行動；Wintermute 和Citadel Securities 兩個做市商巨頭開始進軍美國市場；Tornado Cash 創始人Alexey Pertsev 獲得荷蘭法院的准許，獲得暫時釋放...... 新政府上台後不斷「翻案」此前對於加密行業嚴苛的 指控，迎接新鮮血液的湧入，這也引發了對加密監管框架是否轉向「鬆綁」的討論。 如何監管才能夠更好適配去中心化機構，一直是金融監管中未能妥善解決的問題，由此引發了許多經年持久的爭議訴訟案

早在 2021 年，SEC 就開始調查 Uniswap Labs，質疑其是否作為未註冊的證券交易所運營，以及其 UNI 代幣是否構成非法證券發行。 2024 年 4 月 11 日，SEC 向 Uniswap Labs 發出過警告，該警告以「威爾斯通知」（Wells Notice）的形式發出，計劃對該公司採取執法行動。 5 月22 日，Uniswap Labs 首次發文回應4 月收到SEC 向其發出的通知，表示Uniswap Protocol 是安全、低成本、透明的基礎設施，其協議不滿足交易所定義，UNI 代幣也不符合「 投資合同」標準，美SEC 應該擁抱改進過時商業和金融系統的開源技術，而不是試圖通過訴訟將其消滅。 7 月10 日，Uniswap Labs 首席法務官Katherine Minarik 在社交媒體發文，稱（Uniswap Labs 敦促SEC 不要繼續推進其提議的規則制定過程，該提議為了包括DeFi 及更多內容，不合適地擴展了「交易 平台」的定義。

Uniswap Labs 的辯護包括以下關鍵點：

Uniswap 協議、網頁和錢包不滿足證券交易所或經紀商的法律定義；

UNI 代幣由 30 萬以上持有者持有，其價值不依賴 Uniswap Labs 的努力，類似於比特幣和以太坊，是去中心化的，不應被視為證券。

2025 年 2 月 26 日，SEC 此前指控 Uniswap Labs 涉嫌運營未註冊的證券交易所、經紀商或清算機構，並可能發行未註冊證券等罪名，終於終止調查，並撤銷全部指控。 Uniswap 創始人Hayden Adams 直言，SEC 的執法沒有明確的法律依據，作為一種選擇性執法的策略，SEC 試圖將DeFi 強行納入一個並不適用的監管框架，同時又拒絕提供清晰的規則或合規路徑 ，而這場調查持續了3 年多，浪費了大量時間和數百萬美元。 UNI 代幣短時也上漲近 10%，市場反應強烈。

這場風波終於落幕，Uniswap Labs 稱這是一場「DeFi 的重大勝利」，並強調：「這再次證明我們一直堅信的事實——我們所構建的技術站在法律的正確一方，而 我們的工作也站在歷史的正確一方。」

Uniswap 的勝利不僅僅是去中心化的勝利，更是提醒相關部門應出台合適的監管政策。 DeFi 通過區塊鏈智能合約提供傳統金融服務的替代方案，如借貸、交易和資產管理，旨在消除中心化機構對市場的影響。 然而，其去中心化特性使得監管複雜化，現有法律框架主要針對中心化金融機構，對於去中心化平台的監管缺乏了解和經驗，雖然SEC 和等監管機構試圖將反洗錢（AML）和了解 客戶（KYC）法規應用於DeFi，但執行難度大。

SEC 前主席 Gary Gensler 曾稱 DeFi 為「狂野西部」，強調需要更嚴格的監管。 Uniswap 案例顯示，現有證券法可能不完全適用去中心化平台，未來可能需要國會立法，制定專門的 DeFi 監管框架。

另一個曾經被美國監管部門嚴厲地制裁，後來在漫長的訴訟鬥爭中終於獲得勝利的典型案例就是 Tornado Cash。

Tornado Cash 是一個以太坊上的隱私協議，可以混淆交易來源、目的地和交易對手，旨在不加選擇地促進匿名交易，而不試圖確定其來源。 其設計初衷為保護用戶隱私，但也因被用於洗錢而受到監管關注。

2022 年 8 月，美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）制裁 Tornado Cash。 財政部在發文中稱其自2019 年創建以來已被用於清洗超過70 億美元的虛擬貨幣，其中包括朝鮮政府支持的黑客組織Lazarus Group 所盜取的4.55 億美元；此外，Tornado Cash 還被用 於洗白2022 年6 月24 日Harmony Bridge 黑客攻擊事件中超9600 萬美元的非法資金，以及2022 年8 月2 日Nomad 黑客攻擊事件中至少780 萬美元的贓款。

財政部的製裁措施主要包括禁止訪問、禁止企業和公民與其進行交互、禁止美國的機構或平台與其產生資金流動，並凍結 Tornado Cash 在美國境內擁有或控制的所有資產。

此外，2024 年 5 月，荷蘭法院認定 Tornado Cash 創始人 Alexey Pertsev 協助洗錢 22 億美元加密貨幣，判處其 64 個月監禁。 檢方指控其未能阻止黑客組織（如朝鮮 Lazarus Group）利用協議洗錢，儘管辯方強調協議的「去中心化」和「不可控性」，但法院認為開發者仍需對濫用行為負責。

Tornado Cash 事件意味著這場「加密協議」和「監管」之間的鬥爭再次升級。 本次對於Tornado Cash 的製裁是監管對協議的直接攻擊，財政部認為，只要創建了可供犯罪分子使用的隱私協議就是犯罪行為，不認可協議本身的「去中心化」和「不可控性」 。

轉變發生在 2024 年末。 2024 年 11 月 28 日，法院裁定 Tornado Cash 案不可變的智能合約不屬於財產，不能根據現行法律受到製裁，即財政部此前對於 Tornado Cash 的製裁屬於違法行為。 正如10X Research 在給投資者的一份報告中所說的：「雖然這項裁決並不認可洗錢，但它開創了一個先例，允許程序員在不收取費用的情況下開發和發布智能合約協議而 不必擔心受到製裁。」Coinbase 前首席技術官、著名加密貨幣企業家Balaji Srinivasan 在Twitter 上表示：「隱私贏了。智能合約贏了。Tornado Cash 贏了。而OFAC 輸了。」而Tornado Cash 協議代 幣TORN 也在裁決公開後快速上漲，在一小時內從最低點的3.7 美元上漲至最高43 美元。

2025 年 1 月，德克薩斯法院再次支持推翻制裁，稱美國財政部批准去 Tornado Cash 的行為超越了其權限，進一步確認了財政部的製裁無效。

摘掉了「違法」的枷鎖，兩個多月後Alexey Pertsev 也發文表示，荷蘭法院已同意其在電子監控條件下暫停審前拘留，將於2 月7 日上午10 點獲得暫時釋放 。 Pertsev 表示，這將使他有機會繼續上訴，為正義而戰，並感謝所有支持者的幫助。

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在一周前的Consensus Hong Kong 2025 大會上，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 在接受彭博社採訪時表示，公司業務擴展計劃發生了變化，過去主要聚焦於亞洲市場，現在將重點轉向美國，並表示希望美國 能夠出台有利的加密貨幣監管政策。

2 月25 日，據彭博社報導，傳統金融業巨頭，市值達650 億美元的紐交所最大做市商Citadel Securities 計劃進軍加密貨幣做市領域，標誌其此前對加密貨幣板塊謹慎態度的 重大轉變。 目前該公司已經計劃加入 Coinbase Global、Binance 和 Crypto.com 等多家交易平台的做市商名單，可能最初在美國以外設立做市團隊。

Citadel Securities 和 Wintermute，一個是傳統金融領域的老牌做市商，一個是長期深耕加密領域的做市商巨頭。 他們的加入對於，無疑將直接增加美國加密市場的流動性。 尤其是傳統金融巨頭公司Citadel 的加入，直接推動加密市場從「野蠻生長」時期走向成熟，促進市場在流動性、交易效率和監管合規等維度的全面提升，同時也表明隨著美國監管法規的 演變，機構對加密行業的信心不斷增強，美國加密市場可能進入一個新的增長階段。

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正如Hayden Adams 今日發文稱，「很高興看到新一屆SEC 領導層採取了更具建設性的態度，並期待與國會和監管機構合作，共同製定真正適用於DeFi 的規則——鼓勵 創新，提升透明度和金融市場准入，讓這項技術在美國蓬勃發展，而不是被迫流向海外。」隨著監管利好信號的持續釋放，DeFi 最好的時代或許即將到來，美國或將迎來 一場百花齊放的加密之春。

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