以太坊還有救嗎？ 灰度說咱先別放棄，公鏈採用率整體還在嬰儿期
原文來自Grayscale Research
編譯｜ Golem（@web3_golem）
核心論點：
智能合約平台是去中心化應用程序和基於區塊鏈的金融的核心基礎設施。 因此，它們是公共區塊鍊為金融市場和數字貿易提供新架構的願景核心。
Grayscale Research 認為，在未來 1-2 年內應用程序採用智能合約的趨勢將加速，部分原因是美國的監管變化和即將出台的立法。
基於市值、應用程序生態系統和開發人員社區的規模以及鏈上資產的價值，以太坊是最大的智能合約平台。 但是，它最近在費用（收入）和其他鏈上活動指標方面落後於包括 Solana 在內的某些競爭對手。
以太坊的差異化特徵是強調去中心化、安全性和中立性的文化，即使一些較新的區塊鏈在佔領市場份額，這些特徵也將幫助它在智能合約平台領域繼續吸引大量用戶，開發人員和交易費用。 因此，應將 ETH 視為多元化加密投資組合中的重要成分。
智能合約平台費用的前景高度不確定，部分原因是我們不知道像以太坊這樣的平台能夠在長期內維持多少定價能力。 但是，在本報告中，Grayscale 研究表明，以太坊通過執行其擴容策略並維持定價能力，有可能將總費用可能增長至超過 200 億美元（過去六個月的年化增長約為 17 億美元）。
以太坊未來仍將佔領鏈上活動較大份額
與 Linux，Python 以及其他少數例子類似，以太坊被視為有史以來最重要的開源軟件項目之一。 儘管誕生不到 10 年，如今的以太坊網絡由 11, 000 多個節點組成，每月處理 3500 萬至 4000 萬筆交易，可獲得約 460 億美元的價值，並獲得超 2, 100 多名全職開發人員的支持。 由相互聯繫的區塊鏈組成的更廣泛的以太坊生態系統現在每月可處理約 4 億筆交易。
儘管它在加密行業中佔據明顯地位，並且去年推出了基於現貨的交易所交易產品 （ETP），但 ETH 的市值明顯落後於 BTC。 實際上，ETH/BTC 的匯率已降至 2020 年中期的最後水平。 從市值角度來看，自 2022 年底以來，ETH 的市值增長了約 9000 萬美元，而 BTC 的市值增長了約 1.35 萬億美元（約 15 倍）。 ETH 最近的表現也落後於某些其他智能合約平台代幣，如 Solana 和 Sui。
以太坊不能直接與比特幣相提並論。 比特幣網絡是貨幣系統，比特幣主要用作價值交換和存儲的媒介。 相比之下，以太坊是應用程序平台，ETH 為這些應用程序的用戶提供了實用性。 儘管智能合約技術前景廣闊，但我們尚未看到基於智能合約的去中心化應用程序的大規模採用，有許多早期的成功案例（包括穩定交易的增長），但是與智能合約平台的願景相比，目前的採用率仍很低，智能合約平台旨在將大部分傳統金融帶到鏈上。
Grayscale Research 認為，基於智能合約的應用程序發展將在未來 1 至 2 年內加速，部分原因是美國的監管變化和即將出台的立法。 特朗普政府已經對聯邦加密政策進行了更改，允許該行業在美國進行投資和蓬勃發展。 另外，一個由兩黨參議員組成的小組提出了《指導和建立美國穩定幣國家創新（GENIUS）法案》，這項立法是建立在上屆國會的努力之上，旨在為支付穩定幣的發行提供一個全面的監管框架。 更明確的監管應該有助於增加對基於區塊鏈的應用程序的投資和採用，從而提高鏈上活動（例如交易和費用），並最終實現智能合約平台代幣的價值積累。
除了具有“首發優勢”，以太坊現在面臨著其他智能合約平台的競爭。
以太坊——世界計算機
以太坊是第一個主流的智能合約區塊鏈，和比特幣類似，以太坊區塊鏈也可用於發送和接收交易。 但是，隨著智能合約的增加，以太坊還可以運行去中心化的應用程序。 這些應用程序可以是任何東西，從去中心化借貸平台到身份解決方案再到視頻遊戲。 因為以太坊是應用程序的基礎架構，所以被視為是一台基於軟件的計算機，有時被稱為“世界計算機”。
如今，以太坊上有數千個應用程序，與其他的智能合約區塊鏈相比，以太坊具有更多的鏈上資產（例如，穩定幣和代幣化資產），但最近在鏈上活動等指標方面，以太坊落後於其他區塊鏈。
智能合約區塊鏈每秒處理 ~ 1, 200 筆交易
根據 FTSE/Grayscale 智能合約平台加密行業指數衡量，eth 的表現與其同行大致一致。 加密智能合約領域目前包括 70 個代幣，總計市值為 4280 億美元。 自 2024 年初以來，智能合約平台指數下降了 22 ％，而 ETH 的價格下跌了 18 ％。 相比之下，Solana 的價格上漲了 18 ％，比特幣的價格上漲了 90 ％。
以太坊網絡的費用
以太坊通過交易費用（稱為“gas 費”）從網絡活動中獲利，這是執行交易或與智能合約互動時用戶的付款。 與 SOLana 和許多其他區塊鏈不同，以太坊生態系統中的活動同時發生在L1以太坊主網和L2網絡上。 這就是以太坊打算擴展到數百萬用戶身邊的方式，因為 L1 本身無法在不犧牲去中心化的情況下充分擴容。 如果協調工作，這種分層結構應該為用戶提供高吞吐量和低L2交易成本的選擇，同時保留L1的安全性和去中心化性。
Arbitrum One 和 Base 等 L2 網絡也收取交易費用，由於他們依靠以太坊L1網絡進行最終結算和保障安全，因此L2能夠收取較低的交易費用，並每秒處理更多交易，但L2仍將一部分費用匯給L1作為結算和安全服務的付款。 去年，以太坊進行了 Dencun 升級，該升級引入了 blob 交易，使 L2 將其數據發佈到 L1 的成本更低， 該升級成功地增加了 L2 上的用戶數量和交易數量。
以太坊 L2 上的活動顯著增長
但是，blob 交易的引入也影響了整個網絡的費用水平和分佈。但是，如果L2從以太坊生態系統中受益（例如安全保證和其他網絡效應），那麼從長遠來看，龐大的L2生態系統最終將為以太坊網絡和 ETH 帶來更多的價值。
以太坊 L2 現在向 L1 支付的費用更低
未來以太坊的升級將繼續擴展L1和L2。 Pectra 升級定於 2025 年 4 月，將 Prague（執行層）和 Electra（共識層）結合在一起。 針對擴容，以太坊改進提案 7691 優化了 blob 存儲，目標是每個區塊 6 個 blob，使 Dencun 的 blob 容量翻了一番。 展望未來，以太坊的擴容潛力可能會隨著被稱為 Full Danksharding 的概念的實施而顯著增加。
未來的以太坊升級將大大增加 L2 容量
以太坊費用的前景
智能合約平台費用的前景高度不確定，部分原因是該技術處於早期階段，我們不知道像以太坊這樣的平台隨著時間的推移能夠維持多少定價能力。 智能合約平台相互競爭的同時也與中心化系統競爭，為了長期保持定價權，他們需要提供差異化功能，以防止用戶遷移到更便宜（中心化或去中心化）系統中去。
下圖展示了以太坊如何通過增加容量和維持定價能力來增加費用。 我們假設L1的平均交易費為 5 美元，而自 2019 年以來的平均費用為 6.3 美元。 從長遠來看，L1大概將主要用於高價值交易和需要高安全性假設的交易，對於L2，我們假設平均交易費為 0.05 美元。 若進一步假設以太坊L1能處理 100 TPS，並且以太坊L2共同處理 25, 000 TPS，這些假設在以太坊的擴展路線圖下，可以在未來 3 至 5 年內實現。
以太坊費用收入可以隨著擴容和定價能力的增長而增長
儘管費用的前景高度不確定，但如果以太坊執行其擴容策略並保持一定的定價權，它在理論上應該能夠顯著增加費用收入。 為了跟踪進度，投資者應考慮跟踪這個簡化模型中的基本變量，即 L1 和 L2 TPS 以及 L1 和 L2 平均執行費用。
上一個加密週期 ETH 最終跑贏比特幣
在灰度的分析框架中，Crypto 市場主要根據費用區分智能合約平台價值。 儘管費用不會以完全相同的方式在區塊鏈中轉化為代幣價值的累積， 但它們通常會傳遞給代幣持有者，而費用可以說是區塊鏈活動最直接可比的衡量標準。
在智能合約平台領域，以太坊和 Solana 都有相對較高的費用和市值。 自 2023 年底以來，Solana 在智能合約平台領域的費用收入和市場份額有所增加，而以太坊則失去了費用收入和市值的主要地位。 換句話說，由於基本面的變化，市場已經適當地重新定價了以太坊和 Solana 的相對價值。 如下圖所示，Solana 向上和向右移動，而以太坊向下和向左移動，今天的估值可能高於其費用收入。
由於費用增長疲軟，ETH 表現落後於 Solana
例如，今天的以太坊只有大約 700 萬個月活躍用戶，而 Facebook 母公司 Meta 平台在 2024 年 12 月的報告中披露有 33.5 億“日活躍人數”。
隨著採用率的增加，智能合約平台有望從復合網絡效應中受益，不僅可以推動更高的交易量和費用收入，還可以加速開發人員的活動、流動性深度和跨生態系統的互作性。 這種採用和效用的強化可能會放大整個領域的價值捕獲能力。
最終在競爭中獲勝的網絡可能是那些隨著時間的推移收取交易費用最多，並且對其原生代幣具有有利的結構性供需條件的網絡。 Solana，SUI 和其他一些智能合約平台將以高吞吐量，低交易成本以及良好的用戶體驗為“共同特點”。
