BIT 投研：聯準會換帥，比特幣迎來新的順風期

目前市場正處於一個由政策預期驅動的宏觀重定價階段。 聯準會領導階層可能迎來新一輪更替，Kevin Warsh 若順利接任，將在利率路徑、資產負債表以及通膨框架上帶來新的政策取向。 同時，過去十餘年持續擴張的債務環境與貨幣體系，也正在加劇市場對「貨幣購買力」的重新檢視。

回顧比特幣的發展路徑，誕生於 2008 年金融危機後，與聯準會多輪量化寬鬆週期高度重疊。 從 Ben Bernanke 任內的大規模擴表，到 Janet Yellen 時期的市場質疑，再到 Jerome Powell 任內經歷 5% 以上利率環境的壓力測試，比特幣在不同政策階段中不斷重塑其市場定位。 尤其是在 2024 年現貨比特幣 ETF 獲準之後，「貨幣貶值交易」逐步進入機構主流敘事。

在這一背景下，聯準會政策方向的潛在變化，正在成為影響比特幣敘事的重要變數。

貨幣週期演變：從量化寬鬆到緊縮週期，比特幣完成敘事重塑

過去十餘年，聯準會政策週期為比特幣提供了持續演進的宏觀背景。 Bernanke 任內的量化寬鬆，使市場首次系統性地關注法幣擴張問題，為比特幣作為「固定供應資產」的敘事提供基礎。 Yellen 任內，比特幣價格從約 300 美元上漲至接近 17,000 美元，逐步進入主流視野，但仍被廣泛視為高波動投機資產。

進入 Powell 任期後，比特幣經歷了更複雜的周期考驗。 早期升息與縮表導致其價格較 2017 年高點下跌超過 80%，隨後疫情期間聯準會在數週內擴張近 3 兆美元資產負債表，重新強化了市場對「貨幣擴張」的認知。 2021–2022 年，比特幣在漲至 69,000 美元後又回撤約 75%，顯示仍具有風險資產屬性。

然而，關鍵變化出現在 2024 年：現貨比特幣 ETF 獲批，使「貨幣貶值交易」逐步被機構接受。 同時，美國聯邦債務已升至約 39 兆美元，比特幣在高利率環境下仍未退出主流市場視野，完成了從邊緣資產轉向宏觀資產的階段性轉變。

政策轉向與不確定性：Warsh 路徑下，比特幣敘事的強化與擾動

在潛在的新政策架構下，Warsh 的核心主張包括：縮小資產負債表、重新強調利率工具、以及建立新的通膨政策機制。 他在 2026 年 4 月 21 日聽證會上指出，2021–2022 年的通膨是過去四十十年來最大的政策錯誤之一，自 2020 年以來累計 25%–35% 的物價上漲，仍在影響居民生活成本。

從比特幣角度來看，這個判斷在某種程度上強化了「貨幣貶值敘事」。 如果聯準會承認過去擴錶帶來的長期影響，市場將重新審視貨幣體系的穩定性，這對強調固定供應的比特幣構成支撐。 同時，Warsh 明確反對央行數位貨幣（CBDC），也削弱了先前被視為比特幣制度性替代的潛在競爭路徑。

不過，短期宏觀環境仍有顯著擾動。 一方面，油價已升至 100 美元以上，能源供給趨緊使市場從原本預期的「年內三次降息」轉向開始計入加息可能性；另一方面，AI 基礎設施投資帶來的能源需求，也可能在生產率紅利兌現前推高通脹水平。 內部模型甚至顯示，CPI 上升至 6% 的情境也無法排除。

此外，若縮表推進過快，在美國財政持續發債的背景下，長期利率可能上行，從而對風險資產形成壓力。 而若通膨被系統性低估，也可能削弱聯準會的製度公信力。

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