Paradigm 的新算術：當 crypto 裝不下 127 億，AI 成為答案

先做一道算術題。

一家 VC 管理 127 億美元的資產。 它的上一期基金募集了 8.5 億美元。 再往前一期，是 25 億美元。

方向是反的。

規模在縮水，不是因為募不到錢，而是因為沒有足夠多值得押的標的。 現在，這家公司想要反轉這條曲線，它需要去哪裡找下一個夠大的水池？

2026 年 2 月 28 日，《華爾街日報》給了答案：加密貨幣投資機構 Paradigm，正在籌集一支規模最高達 15 億美元的新基金，投資方向擴展至人工智慧、機器人和其他前沿技術。

這不是突然的決定。 它是一道早就開始計算的算術題，只是今天才公佈答案。

先把數字擺出來

2025 年，全球加密貨幣 VC 投資總規模達 498 億美元。 聽起來是個好消息。 但如果只看這一個數字，會誤判一件事。

同年，crypto VC 的交易筆數較去年同期暴跌約 60%，從約 2,900 筆跌至 1,200 筆。 錢在變多，項目在變少。 流入 crypto 領域的資金，越來越集中在少數幾筆大筆交易上，而不是分散在數百個早期項目中。

對絕大多數中小型基金來說，這或許不是問題。 但對於 PARadigm，這是一個結構性的麻煩。 Paradigm 管理 127 億美元的資產，是全球規模最大的加密貨幣專屬 VC 之一。 它的問題不是找不到項目，而是找不到足夠多、足夠大、足夠早期的項目，能夠把這個量級的資金部署出去，同時保持它習慣的回報預期。

2021 年，Paradigm 募集了史上最大的一隻加密貨幣基金，規模 25 億美元。 2024 年，它公佈了第三期基金，規模 8.5 億美元，只有前一期的三分之一。

這個收縮不是示弱，是主動適配了一個較窄的市場。 但它也說明了一件事：單靠 crypto，Paradigm 已經很難為自己的規模找到出路。

FTX 之後，Paradigm 開始問一個問題

要理解今天這 15 億美元，必須先回到 2022 年 11 月。

那個月，FTX 崩潰了。 薩姆·班克曼-弗里德的帝國在幾天內化為灰燼，連帶著把無數機構的錢一起燒掉。 Paradigm 在 FTX 的帳面投資，是 2.78 億美元。 最終全部歸零。

對於一家以「研究驅動」著稱、以技術眼光自居的頂尖機構來說，這不只是一筆壞帳。 它是公開的判斷失誤，需要向 LP 解釋，需要向市場解釋，也需要向自己解釋。

之後發生的事，在當時看來頗為奇怪。 2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方網站悄悄發生了變化：所有「crypto」和「Web3」的字樣，都被刪掉了，替換成了更中性的「技術投資」表述。

這個變化沒有任何官方公告，但很快就被社群發現，並引發了激烈討論。 最大的疑慮是：Paradigm 要跑了嗎？

共同創辦人 Matt Huang 不得不出來滅火。 他發推說，Paradigm「從未像現在這樣對 crypto 感到興奮」，同時補充道：「AI 領域的發展太引人注目，不容忽視。把 AI 和 crypto 框架成零和競爭是一種流行但錯誤的敘事。我們不認同。兩者都很有趣，將有大量重疊。」

這是一次公關性質的澄清，但它也說出了一件真實的事：Paradigm 內部，已經在認真考慮 AI 了。

FTX 之後，那個被迫要回答的問題是：下一個十年，押什麼？

Matt Huang 已經在做答案了

如果只看 Paradigm 的官方公告，這家公司的轉型看起來是今天才開始的。 但如果你看 Matt Huang 本人過去兩年的實際動作，你會發現他早就不只是一個 crypto 投資人了。

2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投資了 5,000 萬美元。 Nous Research 是一家 AI 基礎設施公司，專注於開源大語言模型的研究和開發。 這不是一筆「探索性」的小額試水，5000 萬美元是 Paradigm 量級的認真下注。

今年 2 月，Paradigm 也與 OpenAI 聯合發布了 evmbench，一個評估不同 AI 模型檢測和修補智慧合約安全漏洞能力的基準測試工具。 加密貨幣的核心基礎設施，遇上了 AI 能力評估，兩件事被放在了同一張桌子上。

與此同時，Matt Huang 還在建另一家公司：Tempo。 這是一家穩定幣支付基礎設施公司，Matt Huang 是聯合創始人，Stripe 的董事會成員資格也與這個方向高度吻合。 Stripe 在 2025 年與 Paradigm 建立了策略合作關係，而 Stripe 當年也推出了穩定幣支付產品。

把這些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已經活在 AI 和 crypto 的交叉地帶至少兩年了。

他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是這兩件事會在某個時刻撞在一起。 而當 AI agents 開始需要在鏈上執行交易，當機器人需要一套可編程的貨幣系統，那個撞擊點，就是 Paradigm 的下一個主戰場。

為什麼是 AI×Crypto，而不是轉型 AI

Paradigm 進軍 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 爭搶同一批專案。

這裡有一個敘事上很容易犯的錯誤：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家轉向 AI 的 VC」。 但如果只是這樣，它沒有任何優勢，通用 AI 賽道已經擠滿了背景更深、資源更強的傳統 VC 巨頭。

Paradigm 的真實邏輯是：它不打算去搶通用 AI 的蛋糕，它要去押那個別人還沒看清楚的交叉地帶。

AI agents 是目前最熱的概念之一。 這些能夠自主執行任務的智能體，已經開始在各種場景中取代人工：搜尋、寫程式碼、分析資料、管理流程。 但有一件事，它們還沒解決：錢。

當一個 AI agent 需要付款、收款、在不同服務之間轉移資金，它用什麼？ PayPal？ 銀行帳戶？ 這些系統是為人類設計的，需要身分驗證、人工授權，不相容於機器自主執行的邏輯。

但穩定幣可以。 智能合約可以。 可程式貨幣可以。

這就是為什麼 Matt Huang 同時在做 Tempo（穩定幣支付）和投資 Nous Research（AI 基礎設施）：他認為這兩條線最終會合併，而 Paradigm 有能力在兩側同時下注，並在合併的那一刻獲取最大的回報。

這不是轉型，是擴張。 擴張到一個他認為其他人還沒完全看懂的地方。

LP 需要一個新故事

還有一個現實的層面，必須說清楚。

Paradigm 的 LP，那些把錢交給它管理的機構和個人，在 2021 年看到了 25 億美元的募資野心，在 2024 年看到了收縮至 8.5 億美元的克制。

兩期基金相差如此懸殊，需要一個解釋。 更需要一個關於下一期基金的說服性敘事。

「繼續投早期 crypto 計畫」，這個故事在 2024 年已經很難撐起 15 億美元的募資目標。 但「用 crypto 的技術優勢，在 AI 和機器人最熱的時代切入前沿科技」，可以。

2025 年，全球 VC 總量中 61% 流向了 AI 賽道，總金額約 2,587 億美元。 這是今天創投領域最大的水池。 Paradigm 這次募集的 15 億，是要從這個水池取水，而不是繼續守著一個正在收縮的湖。 對 LP 來說，這是一個更大的故事，也是一個更可信的成長邏輯。

現在可以回到 2023 年了。 那一年，Matt Huang 被迫出來澄清官網改版事件時，說了這樣一句話：「AI 和 crypto 不是零和競爭。」

在當時，這句話更像是一次防守。 安撫社區，阻止 LP 的恐慌，同時為自己留下探索 AI 的空間。 但如果把它放在今天的脈絡裡重新讀，它更像是一個提前預告。

Paradigm 花了三年時間，從 FTX 的廢墟走出來。 它沒有選擇縮小規模這條最簡單的路，專注於 crypto，等待下一輪牛市。 它選擇了一條更難走、但想像空間更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在兩個賽道裡同時建立位置，然後等待它們相遇的那一刻。

今天這支 15 億美元的基金，是這條路走到現階段的一個刻度。

Matt Huang 還沒有公開回應今天《華爾街日報》的報導。 但他的 Tempo 還在建，Nous Research 還在跑，EVMbench 已經發布。

他不需要解釋了。 那些動作，已經說得比任何聲明都更清楚。