Matrixport 投研：25 億美元 Gamma 出清在即，反彈背後流動性仍未歸位

本週比特幣價格整體接近持平，但市場結構正在悄悄變化。 約 25 億美元的 short gamma 曝險即將到期出清，自 89,000 美元高點以來已有約 267 億美元資金流出市場，整體部位正接近一次階段性重置。 先前的快速下探與隨後反彈，更多由期權倉位結構驅動，而非基本面改善。 隨著 gamma 機制影響逐步回落，主導因素或將從選擇權對沖邏輯轉向流動性本身。

Short Gamma 放大波動：63,000 美元與 69,000–70,000 美元成關鍵區間

本輪下跌與反彈在很大程度上源自於 short gamma 結構。 先前做市商維持 short gamma 部位，在價格下行過程中被迫賣出期貨對沖敞口，從而放大跌勢，並加速推動價格向 63,000 美元靠攏。 隨著風險偏好改善，科技股走強帶動情緒修復，加密市場出現連動反彈。 處於 short gamma 狀態的做市商在價格回升過程中被迫買入比特幣進行對沖，進而放大了技術性反彈。 然而，本週市場基本面並未發生實質變化，價格波動較多仍由部位結構與 gamma 因素主導。

從結構上看，69,000–70,000 美元區間集中了最大規模的負 gamma 敞口，成為短期「關口」。 一旦跌破，下行凸性將進一步放大；而當價格反彈觸及該區間時，則大機率遭遇對沖盤帶來的阻力。 在相關 short gamma 敞口完成到期回落之前，行情在該區域附近仍可能反覆震盪。

隨著 2 月 27 日約 25 億美元 short gamma 敞口陸續出清，技術性擾動有望減弱。 後續市場將從倉位驅動邏輯，逐步過渡至基本面與流動性主導的趨勢。 但當前成交量偏弱、資金流入有限，意味著結構壓力尚未解除。

資金流出與流動性約束：反彈更像「假修復」

儘管短期技術指標相較價格已出現正向背離，但我們的基準判斷仍然是：比特幣仍處於更大級別的修正階段，近期反彈更可能是盤整的一部分，而非新一輪持續上行的起點。 核心問題仍不變：持續的資金流出仍在壓制市場。 根據 30 日實際資金流指標，自 89,000 美元高點回落以來，已有約 267 億美元資金流出市場。 這一規模已超過 2022 年 7 月產業連鎖風險事件時期的水平。

歷史經驗表明，熊市後期往往伴隨急促的逆勢反彈，隨後再度走弱。 在真正形成可持續底部之前，市場通常會經歷多次「假修復」。 儘管模型顯示我們距離結構性底部已更近，但持續資金流出意味著絕對低點大機率尚未確認。

更為關鍵的是流動性條件。 在本輪週期中，每一輪較明確的反彈幾乎都伴隨著交易活躍度顯著提升，且 24 小時成交額至少達到 2,600 億美元。 而近期這輪反彈的日成交額僅約 1,180 億美元，更接近市場暫時企穩，而非情緒明顯回暖。 若缺乏實質的流動性擴張，反彈往往難以持續。

整體來看，本週波動較多源自於 short gamma 機制放大，而非基本面改善。 隨著 25 億美元 short gamma 敞口陸續回落，市場短期將減少部分技術性擾動，但真正的關鍵仍在於資金流入與流動性修復能否同步出現。 在自高點以來累積 267 億美元資金流出尚未扭轉之前，任何反彈更應被視為戰術性交易機會，而非結構性趨勢反轉。

上述部分觀點來自 Matrix on TARget, 與我們聯絡以取得 Matrix on Target 完整報告。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。 本文不構成投資建議。 數位資產交易可能具有極大的風險和不穩定性。 投資決策應在仔細考慮個人情況並諮詢金融專業人士後做出。 Matrixport 對基於本內容所提供資訊的任何投資決策概不負責。