比特幣 11 萬美元，加密 VC 卻快沒了

在比特幣價格創新高之際，加密貨幣投資機構卻面臨生存危機，他們在生態鏈中被層層擠壓，投資邏輯崩塌，募資困難。本文源自 Ada 所著文章《幣圈 VC 快沒了》，由深潮 TechFlow整理、編譯及撰稿。 （前情提要：熱潮、墜落與逃離，古典 VC 的 Web3 幻滅史 ） （背景補充：KOL 們都在曬收入，而我要曬做 VC 3 年投資的血淚教訓）   2025 年 4 月，由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新專案投資和二期募資。這家曾經活躍的投資機構，將工作重心轉向已投專案的投後管理和退出安排，成為加密 VC 的現況縮影。 2024 年，我們曾報導過一批加密 VC 的「維權潮」。當時，一批資深合夥人脫下「VC」的光環，轉身投入專案方或二級市場，只因為一句話：「做 VC，不賺錢」 一年過去，牛市真的來了。 比特幣持續站穩十萬美金，以太坊重返 4000 美元，二級市場上時不時有暴富的狂歡聲。可是，當鏡頭轉向一級市場，加密 VC 們過得卻比上一輪更艱難。 錢沒賺到，罵名倒是背了一身。 他們在生態鏈條裡被交易所、做市商和專案方層層壓制； 他們的投資邏輯在敘事崩塌後被徹底擊碎； 他們募不到錢，還要被質疑「作用還不如 KOL」。 VC，何去何從？ 加密 VC 怎麼樣了？ 在上一個週期裡，加密 VC 們習慣於快速下注。他們追逐的是敘事風口，願意在還沒有產品、甚至還沒有完整團隊的專案裡撒錢，只要故事足夠誘人，就能讓 LP 和二級市場買單。 那是一個「講故事比做產品重要」的年代，然而進入 2024–2025，這種邏輯突然失靈了。 那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今怎麼樣了？ RootData 的資料顯示，相較於 2024 年，2025 年至今亞洲加密 VC 在一級市場出手次數呈現斷崖式下跌。 以上個週期出手最頻繁的加密 VC 三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次數從 54 筆驟降到 5 筆，HashKey Capital 的投資次數也從 51 次降至 18。 在 2024 年投資機構活躍度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是這一數字在 2025 年已經大幅縮減至 12 次。 據某加密 VC 合夥人 Jack 觀察，當前加密 VC 分化嚴重。中小型規模的 VC 尤為困難，很多都被迫轉型。 他給出了自己的觀察： 2023–2025 年間，約有 5–7% 的加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務； 約有 8–10% 的加密 VC 轉為孵化/投後驅動型機構，投後團隊規模擴張了 30–50%； 更大多數機構的應對方式是：轉向二級市場，或者延長基金週期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。 換句話說：VC 變服務商，或者乾脆成了「韭菜中的大戶」。 前加密 VC 投資人 Mark 更是直白地說：「現在純做一級投資的機構幾乎等於自殺。」 LD Capital 轉型二級市場，創始人易理華成為 ETH 的「奶王棋手」，存在感依舊。 此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投資。 早在 3 月份，IOSG 創始合夥人 Jocy 就在社交媒體發文，表示自己投資組合裡又一個專案轉型去做 AI。當越來越多的加密投資人發現自己的投資組合裡莫名多出不少 AI 創業者時，他們也不得不用腳投票。 比如，Bixin Ventures 大幅減少在加密行業的投資，選擇投資 AI 領域的新興公司，比如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療賽道。 轉型還算是一種積極的自救，還有的機構直接宣布停止投資。由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新專案投資和二期募資，後續將重點放在已投資的專案投後管理以及退出安排。 「ABCED 比較誠實，公開說不做了，但還有更多加密 VC 是秘不發喪」，受訪 VC 從業者如此評價道。 伴隨出手次數驟減，當下加密一級市場的底層範式正在發生轉變，按照 Jack 的話來說，即從「流動性驅動的敘事投機」轉向「現金流與合規驅動的基礎設施建設」。 過去幾年，加密 VC 的投資邏輯高度依賴敘事。但 2024–2025 年的融資數據出現了明顯轉向：根據 Pitchbook 資料顯示，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，為 2020 以來低點；同時後期輪融資占比超過 50%，意味著投資人更關注具備真實收入、可驗證現金流的成熟專案。 「敘事驅動的早期專案融資難度上升，能帶來收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的專案更容易獲得資本青睞。」水滴資本合夥人大山說。 此外，頭部交易所的「上幣效應」在這一輪也大打折扣。過去，只要能上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的帶動效應已減弱。根據 CoinGecko 數據，上半年新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超 42%。同時，投資退出也出現了新路徑。比如合規 ETF /代幣化基金（DAT），或者協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。 「這種轉變並不意味著『投機消失』，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 篩選」，Jack 說道。 VC 困局 加密 VC 當下的困境可以一言以蔽之：不賺錢。 加密分析師 KK 坦言，首當其衝的一點是，目前加密 VC 在幣圈生態位中處於靠後的位置。一個專案對於 VC 的鎖倉期是 1-3 年，但是由於加密行業敘事變化很快，可能等到解鎖的時候，敘事類專案的風口已經過了，代幣價格大幅下跌，甚至趨近歸零。甚至還有的專案還沒有熬到上所就宣布死亡了。 此外，不少加密 VC 在上一輪週期中接盤了太多高估值專案，到這一輪邏輯被證偽，實際營收等數據根本支撐不了高估值。 「當時有很多 VC 高位接盤了一些海外專案，一方面是覺得估值越高越穩，另一...