新美元穩定幣USDe是什麼？USDe一度脫鉤0.65美元，安全嗎？如何運作？

作者：陳雅婷最後更新時間： 2025-10-16 16:26

USDe 是 Ethena Labs 推出的穩定幣，它被稱為「合成美元」（Synthetic Dollar），旨在提供一個加密原生的、可擴展且抗審查的數字美元解決方案，並能產生收益。

值得注意的是，USDe 的年回報率一度高達 27.6%，引發人們對其長期穩定性的擔憂。

那麼，USDe 幣究竟是什麼？它是如何運作的？安全嗎？在本篇文章中，我們將回答這個問題。

內容目錄

USDe 幣最新新聞
USDe 幣是什麼？
USDe 幣的運作原理
Ethena USDe 分片活動
USDe 年收益率高達 27.6%
USDe 幣的風險
Ethena Labs USDe 未來前景分析
總結

USDe 幣最新新聞

加密貨幣市場在 10 月 11 日出現了史詩級暴跌。其中，比特幣價格從約 121,300 美元高點一度跌破 11 萬美元，單日跌幅達 13.5%，創下歷史紀錄。此次暴跌導致全球超 165 萬投資者爆倉，合約清算額高達 192 億美元。

市場暴跌期間，全球第三大穩定幣 USDe 出現嚴重脫鉤。幣安平台上 USDe 價格一度跌至0.65 美元，比其名義價值低了約 35%。對於一個旨在與美元保持等值的資產來說，這無疑是一個衝擊。

Ethena Labs 隨後澄清，脫鉤主要是發生在幣安交易所，而非 USDe 的底層機制或整體市場問題。幣安當時使用自有的訂單簿價格作為指標，流動性較薄弱，加上平台出現存提功能異常，導致做市商無法及時套利回補價差，使得幣安上的 USDe 價格被大幅壓低。

另外，數據顯示，在 USDe 主要流動性池（如Curve）上，其價格波動並不大（僅約0.3%），且鑄造和贖回功能全程運作正常，證明了協議機制本身在壓力下保持了穩定。

目前，USDe 已在短暫脫鉤後迅速回升，並恢復了與美元的掛鉤。

儘管如此，USDe 大幅脫鉤仍讓不少投資者對該穩定幣運作機制產生懷疑。許多分析師指出，演算法模型中存在反覆出現的風險。 Terra/UST 事件的記憶猶新，任何漏洞跡像都會迅速引發不信任。在此背景下，Ethena 不僅要修復這些缺陷，還要向市場證明 USDe 能夠承受系統性衝擊，而不會失去其掛鉤匯率。

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USDe 幣是什麼？

USDe 是 Ethena Labs 於 2024 年 2 月 19 日推出的合成美元，該穩定幣由質押 ETH 和空頭 ETH 對沖提供支持，是自動做市商 (AMM) 和中心化交易所 (CEX) 訂單簿的重要流動性來源。另一方面，sUSDe 代表質押的 USDe，從基礎質押的 ETH 中累積價值，並從空頭 ETH 頭寸中獲得資金費率。 sUSDe 是一種有獎勵的代幣，反映了質押智能合約中的價值累積。

USDe 在公共主網上的推出對於 Ethena 及其社區來說是一個重要的里程碑。

Ethena 在推出 USDe 之前，該公司成功完成了一輪融資，從 Dragonfly 以及 Bybit、OKX、Deribit 和 Gemini 等其他知名投資者那裡獲得了1,400 萬美元的投資。這筆資金是對先前一輪 600 萬美元投資的補充，其中包括幣安等主要行業參與者的捐款，旨在支持以太坊平台上去中心化金融解決方案的開發。

此次注資旨在支援 USDe，該公司採用 Delta 對沖策略，自 12 月推出以來已鎖定超過 2.89 億美元的價值。與傳統穩定幣不同，USDe 利用金融衍生性商品來維持與美元的掛鉤，為數位貨幣市場的價值穩定提供了一種新穎的方法。

USDe 幣的運作原理

USDe 的運作原理核心是「Delta 中性對沖」（Delta-Neutral Hedging）策略，這使其能夠在不依賴傳統法幣銀行儲備的情況下，維持與美元 $1:1 的掛鉤，並同時產生收益。

具體來說，USDe 的發行方 Ethena Labs 透過結合「現貨多頭」和「衍生品空頭」兩種金融部位來實現穩定。

當用戶想要鑄造 USDe 時，他們會向協議提供以下加密資產作為抵押品：

抵押資產（現貨多頭）：主要是流動性質押代幣（如 $stETH）和主流加密貨幣（如 $ETH 或 $BTC）。
運作步驟：協議持有這些抵押資產，這是一個「多頭」部位。如果資產價格上漲，這個部位就會獲利；價格下跌則會虧損。

同時，協議會自動執行一個對沖操作：

對沖部位（永續合約空頭）：在中心化交易所（CEX）的永續合約市場上，建立與抵押資產價值等額的「空頭」（Short）頭寸。
運作步驟：這是一個「空頭」部位。如果抵押資產價格上漲，空頭部位會虧損；價格下跌則會獲利。

這兩個部位的結合，構成了 USDe 穩定的基礎：

價格上漲時：現貨多頭部位賺取的利潤，會被永續空頭部位的虧損所抵消。
價格下跌時：現貨多頭部位的損失，會被永續空頭部位賺取的利潤所彌補。

無論標的加密資產（如 $ETH）的價格如何劇烈波動，抵押資產的總美元淨值都會保持在接近 $1.00 美元，從而確保 USDe 的價值穩定。

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Ethena USDe 分片活動

在推出 USDe 的同時，Ethena 也推出了分片獎勵活動（Shard campaign），這是一項旨在鼓勵用戶參與和促進社區參與的策略性舉措。該活動為用戶提供了一種簡單易行的方式來參與 Ethena 生態系統並有可能獲得獎勵。

與傳統的激勵方法不同，Shard 活動強調長期參與和貢獻，圍繞著 Ethena 培養一個充滿活力和忠誠的社區。

分片活動圍繞著多個 Epoch 構建。每個 Epoch 都專注於與 USDe穩定幣和社區整合相關的不同活動，包括為 USDe Curve 池提供流動性、鑄造不同的穩定幣、在貨幣市場上利用 USDe 等等。

活動的早期參與者將獲得更高的獎勵，因為每個時期獎勵的分片數量會隨著時間的推移而減少。這種衰減機制鼓勵用戶儘早參與以最大化他們的獎勵。透過從一開始就參與進來，參與者可以獲得更大份額的獎勵，並積極為 Ethena 生態系統的發展和成功做出貢獻。

透過推出這項創新活動，Ethena 展現了其致力於突破傳統模式界限並採用以使用者為中心的開發方法的決心。 Shard 活動證明了 Ethena 對創新的承諾，以及對社區參與在推動成功方面發揮的重要作用的認可。

存款機會為用戶提供了參與生態系統的直接方式，並有可能根據他們的貢獻獲得獎勵。此外，分片活動的積極參與者將受益於一系列獎勵和激勵措施，進一步激勵 Ethena 社區的持續參與和參與。

最後，Shard 活動將在三個月內或達到 10 億美元 USDe 供應量後結束。

值得注意的是，分片活動明確針對致力於為 Ethena 生態系統做出貢獻的長期參與者和使用者。在包括美國在內的某些司法管轄區，參與受到限制。受限制司法管轄區的使用者會發現 Ethena Web 應用程式的部分內容被屏蔽，包括 dApp UI。這確保了遵守相關法規和法律要求。

USDe 年收益率高達 27.6%

USDe 幣剛推出時，其年收益率 (APY)高達 27.6% ，這引發了人們的興趣，但也引起了加密社群的擔憂，因為與其他穩定幣相比，其收益率較高。

與 Ethena Labs 的 USDe 穩定幣相比，其他著名的穩定幣提供不同的年收益率 (APY)。

其中，Tether (USDT) 提供高達 5.75% 的利率，而 USD Coin (USDC) 則提供類似的 1.1–5.75% 範圍。 Dai (DAI) 也緊隨其後，利率高達 5%。 TrueUSD (TUSD) 的利率高達 3.57%，而 USDD 的潛在收益率高達 8%。另一方面，幣安美元 (BUSD) 的利率較低，最高可達 0.3%。

可以看到的是，USDe 穩定幣的利率甚至超過了之前崩盤的 Terra UST，該穩定幣在 2022 年 5 月面臨挑戰之前的收益率為 20%。

不過，從其運作原理來看，USDe 的高收益主要來自其底層資產和對沖策略：

質押收益： 協議持有的 stETH 等流動性質押代幣會持續產生質押獎勵。
資金費率收入： 在牛市中，市場普遍看多，做多方需要向做空方支付資金費率。由於 Ethena 永遠持有大量的空頭頭寸來對沖，它能穩定地收取這筆資金費率，成為其主要的收益來源。

Ethena 官方數據顯示，2024 年 USDe 的平均 APY 約為 19%。儘管低於牛市期間的 27%，但仍高於其他穩定幣。

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USDe 幣的風險

穩定幣年化率的這一顯著差異引起了人們對 Ethena Labs 產品穩定性和長期可行性的關注。雖然 USDe 的高收益很誘人，但可能掩蓋了更深層的永續性問題。

根據匿名 DefiLlama 代碼貢獻者 0xngmi 的說法，真正令人擔憂的是潛在的收益率反轉，而不是 Ethena 的高穩定幣收益率。他表示，「我不明白為什麼這麼多人關注 Ethena 的高收益（這是基差交易），而不是事實上有 2 個項目之前嘗試過這一點，但都放棄了，因為它們因收益率倒掛而損失了錢。當收益率反轉時，你就開始虧損，穩定幣越大，虧損就越多。但當收益率為負值時我會平倉。之前的項目試圖做同樣的事情，但開倉/平倉是有成本的，並且會消耗所有收益」。

此外，匿名加密貨幣分析師 Duo Nine 列舉了與 USDe 相關的風險，其中包括負融資利率和流動性限制。

他認為，在熊市中，這些風險可能會匯聚，可能導致 stETH 脫離以太坊。最終，此類事件將使投資者的資產貶值。

「如果發生這種情況，鑄幣/兌換選項就會停止。你無法將 USDe 兌換成 ETH，然後再兌換回來，你會被一個可能跌破 1 美元的穩定幣困住。下一個熊市將會很激烈。」Duo Nine 解釋道。

不過，作為回應，Ethena Labs 做出了保證。該公司研究主管 Conor Ryder 強調了所進行的徹底的風險評估。他認為，USDe 引入了一種與傳統銀行風險無關的新穎風險狀況。透過利用 stETH 和保險基金，Ethena 旨在緩解資金的負面影響。值得注意的是，過去三年只有 11% 的天數出現負資金問題。

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