NVIDIA 財報速讀：單季營收即將衝破千億大關，明年還能再成長 70%

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京時間 8 月 27 日凌晨，NVIDIA 公布截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 財年第二季度財報。財報數據顯示，第二季度 NVIDIA（NVDA）的營收和利潤全面超預期，數據中心業務繼續加速，下一季度指引再創新高。

具體而言，NVIDIA Q2 營收達到了 962.21 億美元，同比增長 106%，環比增長 18%，超出分析師預期 4%；非 GAAP 淨利潤為 539.54 億美元，同比增長 118%，調整後 EPS 為 2.22 美元，高於市場預期近 6%；此外，NVIDIA 還對 Q3 營收給出了 1080 億美元的指引，這意味著該公司即將正式進入「單季千億美元營收」時代。

上述數據已經足夠漂亮，但仍不是本次財報中最驚人的一個數字。在財報發布後的投資者電話會上，NVIDIA CFO Colette Kress 給出了一個此前市場並沒有充分預期的信號 —— 公司預計 2028 財年營收仍將增長約 70%（且未計入任何來自中國的數據中心收入），大幅高於華爾街此前 45% 的預期。

更重要的是，NVIDIA 強調，這個 70% 的增長預期甚至是在供應受限的情況下給出的。換句話說，公司現在面對的主要問題似乎已經不是「AI 需求還能持續多久」，而是「供應鏈究竟還能滿足 NVIDIA 的多少需求」。

受財報及電話會影響，NVIDIA 盤後上漲超 4%，暫報 219.53 美元。

收入結構：AI 需求仍由超大規模客戶主導

如果細看 NVIDIA 這 962 億美元的營收結構，會發現「數據中心業務依然是絕對核心的收入來源」。

Q2，NVIDIA 的數據中心業務收入達到 890 億美元，同比增長 117%，環比增長 18%，占公司總營收的比例已經超過九成。更重要的點在於，數據中心業務的營收增長速度依然快於公司整體營收 —— Q1，NVIDIA 總營收同比增長 85%，數據中心收入同比增長 92%；到了 Q2，兩項增速分別進一步提升至 106% 和 117% —— 在季度營收已經接近千億美元的情況下，NVIDIA 的核心業務不僅沒有出現明顯放緩，反而還在繼續加速。

從數據中心業務的內部來看，Q2 的增長仍然主要由「超大規模雲廠商」（Hyperscaler）驅動。NVIDIA 披露，Q2 超大規模客戶相關收入約為 487 億美元。與此同時，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta 等大型科技公司仍在持續擴大 AI 基礎設施投資。就在財報發布之前，AWS 還曾宣布計劃進一步部署 200 萬塊 NVIDIA GPU。

這意味著，至少從當前的收入結構來看，AI 算力需求的第一驅動力仍然是大型雲廠商的資本開支。這也是觀察未來 NVIDIA 增長態勢以及 AI 週期延續狀況的最核心變量，如果微軟、亞馬遜、谷歌、Meta 等公司的資本開支繼續增長，NVIDIA 的高增長就仍然擁有最直接的訂單支撐；反之，如果這些公司的 AI 投資開始進入消化期，NVIDIA 也將最先感受到壓力。

另一邊，NVIDIA 的邊緣運算業務（Edge Computing）錄得 72 億美元收入，同比增長 27%，環比增長 13%，收入規模上較數據中心業務仍有明顯的體量差距，但作為公司「物理 AI」方向發力的代表，這也是 NVIDIA 試圖降低對單一業務依賴的長期布局。

Vera Rubin：新一輪產品週期已經開始

本次財報及後續電話會中最重要的產品層信號，則在 Vera Rubin 的落地 —— NVIDIA 在電話會上確認，Vera Rubin 已經進入全面量產，並且本月早些時候已經開始出貨……Vera Rubin 每部署 1 GW 算力，都對應約 400 億美元的營收機會，預計將在 Q3 貢獻約 20% 的數據中心業務營收。

這一聲明標誌著，NVIDIA 正從 Blackwell 週期逐步過渡到 Rubin 週期。

對於 NVIDIA 這種產品迭代速度極快的公司而言，這種新舊平台的交替非常關鍵。過去，市場對 AI 晶片週期一大擔憂，就是每一代產品能否順利完成接力，如果兩代產品之間出現明顯的空檔，營收增速自然會迅速下降。而這一次，Rubin 的商業化節奏顯然夠快。

作為 NVIDIA 專為 AI 設計的機架級超級運算平台，Vera Rubin 整合了 Rubin GPU、Vera CPU、NVLink6、ConnectX-9 等七款自研晶片，性能層面實現了跨越式升級。產品的進化最終將反饋在價值捕獲之上，「每 1 GW 算力 ➡️ 400 億美元營收」的數據錨點意味著，Vera Rubin 落地之後，隨著數據中心規模繼續擴大，NVIDIA 能夠從每一座新建 AI 數據中心中獲得的價值也會不斷提高。

此外，黃仁勳本人還在電話會上強調，Vera Rubin 的放量速度將創公司歷史最快紀錄……這或許便是 NVIDIA 敢於給出「2028 財年營收仍將增長約 70%」的底氣。

AI 需求還在，但供應已成為瓶頸

關於「AI 需求是否已見頂」的問題，在財報發布後的投資者電話會上，NVIDIA 管理層傳遞了一個比以往更強烈的信號，需求不僅沒有放緩，反而仍在加速。

黃仁勳在電話會上直白表示，AI 已經進入新的階段。過去一年，AI 算力需求主要由少數頭部模型公司推動，而現在，需求正在向更多前沿模型、開源模型、企業 AI、Agent 以及機器人等領域擴散。

這其中最重要的變化跡象在於推理需求的加速增長。隨著大模型從訓練走向實際應用，AI 算力消耗不再只是模型訓練時的一次性投入，而是會隨著用戶使用量、Token 生成量不斷增加。黃仁勳甚至直接用了「Token 正在變得有生產力和盈利能力」來形容這一變化。

此外，NVIDIA 在電話會上還表示，從目前大型科技公司的資本開支計劃來看，需求也沒有出現明顯放緩的跡象。全球五大雲服務商今年的資本開支預計接近 8000 億美元，明年則可能進一步達到約 1.3 兆美元。

這些觀察共同構成了 NVIDIA 對於未來「AI 需求」判斷的底層支撐。然而，在需求端如此強勁的情況下，供給卻已成為了限制 NVIDIA 進一步增長的制約因素。換句話說，公司當前面對的主要瓶頸，並不是訂單不足，而是零組件、產能和交付能力能否跟上訂單的速度。

NVIDIA 管理層在電話會明確表示，至少到 2028 財年，供應仍將是限制公司增長的主要瓶頸。黃仁勳甚至強調，如果沒有供應限制，公司給出的 2028 財年業績展望將會「高得多」。

這裡的「供應」並不僅僅限於 GPU 本身，隨著 AI 晶片規模快速擴大，HBM、先進封裝、晶圓、網路設備以及數據中心電力，都可能成為制約算力部署速度的重要因素。尤其是 HBM，NVIDIA 此次在電話會上直接談到了記憶體價格的大幅上漲，並預計 Q3 非 GAAP 毛利率約為 74%，低於 Q2 的 75%，記憶體成本的持續上升，正對後續利潤率形成壓力。

為了突破這一瓶頸，NVIDIA 正在將其角色向 AI 基礎設施的「資本組織者」延伸。財報披露，NVIDIA 已與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 等建立戰略合作，擬在未來動員超過 5000 億美元第三方資本用於 AI 基礎設施建設。同時，NVIDIA 與 SB Energy 在俄亥俄州 PORTS-Pike Technology Campus 合作，提前鎖定土地、電力和建築殼體容量，以承載其運算資源部署。

千億門檻與下一個起點

NVIDIA 這份財報，以及管理層在電話會上的表態，階段性地再次回答了市場當下最為關注的一個問題 —— AI 需求是否已經見頂，週期是否已經結束？

從 2028 財年 70% 的營收增長指引來看，NVIDIA 當下給出的答案還是「週期遠未結束」 —— 天花板還遠，且當前的增速甚至不是需求的真實反映，只是供應鏈能支撐的極限。當一家季度營收接近千億美元的公司，仍然敢在供應受限的情況下給出遠超市場預期的增長目標時，只能說明 NVIDIA 所看到的訂單，比它敢寫在指引上的數字還要厚。

而 NVIDIA 自己，則正在通過不斷擴展自己商業角色來適配市場的發展需求。如今的 NVIDIA 已不僅僅是一家設計 GPU 的半導體公司，而是在向「AI 工廠」的總承包商演進，提供晶片、網路、CPU、軟體、部署方案，甚至已經在參與基礎設施的融資與土地電力鎖定。

當然了，高預期也自帶高壓。毛利率指引的溫和下移、全球市場的政策不確定性，都是千億規模擴張中不可避免的摩擦……但至少目前而言，市場願意給予 NVIDIA 溢價的核心邏輯並未動搖 —— 在 AI 基礎設施這條賽道上，NVIDIA 仍然是那個制定規則、且暫時看不到追趕者的玩家。

當 Q3 營收正式跨過千億美元門檻時，NVIDIA 將步入一個新的數量級。而 70% 的明年增長指引則暗示，這個門檻，或許只是下一程的起點。