日本利率觸及1996年水準：比特幣的去相關性能否挺過9月升息？

原作者：Ashrith Rao

原文翻譯：Saoirse，Foresight News

日本國內借貸成本已升至1996年以來最高。同日上午，30年期公債殖利率觸及4.185%，10年期殖利率則為2.945%。

對於一個長期依賴負利率對抗通縮的國家而言，這是巨大的結構性轉變。

與此同時，比特幣在過去一週飆漲22%，自5月以來首次突破80,000美元。本文探討的核心矛盾在於：日本債市動盪，加密貨幣市場卻展現相對韌性。

套利交易的底層邏輯

過去幾年，日圓套利交易一直是推動全球風險資產的主要力量。投資人借入廉價日圓，兌換成美元，再買入收益率較高的資產。

根據國際清算銀行數據，離岸非銀行機構已借入約2,500億美元等值的日圓；若以更廣義的衡量方式，此數字可能高達5,000億美元。如此龐大的槓桿建立在一個核心假設上：日本利率將長期維持在接近零的水準。當前的現實已推翻此一舊有假設。

6月，日本央行將政策利率上調至1.0%，為31年來最高。

市場普遍預期9月17日至18日的貨幣政策會議將再次升息。日本過去三十年的獨特貨幣環境正在瓦解，10年期殖利率2.88%絕非僅是冰冷的數字。若日圓快速升值，套利交易部位可能在瞬間由盈轉虧。

高盛的Praneet Shah表示：「匯率的一次波動就能完全抹去部位整年的年化報酬。」

這在2024年8月已上演：因日圓升值，比特幣於8月5日從約64,600美元跌至49,000美元。東證股價指數（TOPIX）單日暴跌12%。

但現在情況不同。

本月，日圓已回吐匯率干預所獲漲幅的一半以上，目前走弱，兌美元約在159附近。日圓走弱使套利交易再度具吸引力，因此日本央行未來對日圓的政策動向值得密切關注。

債務懸崖

6月底，日本政府債務創下1,346兆日圓（約9.1兆美元）的歷史新高。政府預估本會計年度結束時，債務將攀升至1,492兆日圓。首相高市早苗宣布，自2027年4月起，消費稅將調降至1%，為期兩年，形成5兆日圓的額外財政缺口。

這造成兩難困境：日本需要更高利率以穩定日圓並抑制通膨，但升息將大幅增加龐大債務的利息負擔。

日本央行宣布自2027年4月起放緩資產負債表縮減步伐，顯示政策優先考量市場穩定，而非快速正常化。即便如此，債市已明顯展現信心不足。

日本出售部分美國公債以支應8月的匯率干預。6月，其美債持有量減少264億美元，降至1.117兆美元。這是所有國家中最大的單月減持，直接推升美國10年期殖利率至4.74%。

債務壓力並非日本獨有，而是反映更廣泛的全球債務調整趨勢，而問題的源頭之一在於美國。

比特幣的去相關性幻象

在宏觀動盪中，比特幣幾乎不受影響，持穩於78,700美元上方。此韌性挑戰了傳統的「風險偏好」邏輯。關鍵問題是：這是真正的市場去相關性，還是風暴前的短暫幻象？

看空情境很明確：若日本央行激進升息且日圓走強，套利交易的集中平倉將引發全球風險資產的去槓桿化。

在2024年8月的拋售中，比特幣與日股高度相關，證明比特幣無法置身事外。此外，隨著日本殖利率上升，生息資產變得更具吸引力，而無息的比特幣相對吸引力下降。

看多情境則提供另一種可能。若日圓持續走弱，比特幣可能成為日本投資人具吸引力的避險選項。

這並非純理論。Ray Dalio認為日本的債務狀況支持配置比特幣的論點，建議在配置10-15%黃金的同時，小額配置比特幣。

日本機構參與度也在提升。例如，野村證券的加密貨幣子公司Laser Digital取得日本四年來首張新的加密貨幣交易所牌照。野村的調查顯示，79%的受訪者計劃在未來三年內投資比特幣。

日本修訂後的《金融商品交易法》已將加密貨幣重新歸類為金融商品，這可能為2027年前推出現貨加密貨幣ETF鋪路，並伴隨獨立的稅務規則。日本交易所集團最早可能在2027年上市現貨加密貨幣ETF。

監管框架日益清晰之際，宏觀壓力也在累積。

9月政策轉向窗口

日本央行下一次貨幣政策會議定於9月17日至18日。多數機構預期利率將上調至1.25%。

債市將充分反映預期，但比特幣可能尚未完全消化。真正值得警惕的並非升息本身，而是央行對未來政策限制的聲明。

若日本央行暗示1%僅是邁向2%的過渡步驟，日圓將迅速走強，套利交易將面臨大規模平倉。反之，若聲明反映對債務可持續性的擔憂限制升息空間，日圓將進一步走弱，比特幣可能受惠於美元走弱及日本國內買盤。

1996年的殖利率水準應視為風險警示訊號，而非市場驅動因素。真正主導市場的是日圓方向，而非任何特定匯率數字。目前日圓走弱，比特幣上漲。若9月日本央行會議改變市場的主流預期，此相關性可能驟然逆轉。

當前市場共識是日本債務問題將緩慢演變，不會突然崩潰。比特幣投資人等待的並非套利交易逆轉，而是已基於日圓走弱及機構資金持續流入的預期進行交易。

此邏輯有機會成立，但必須考量日本的利率歷史謹慎看待。三十年來首次，30年期殖利率逼近4%，這必然對市場產生深遠影響。