Arthur Hayes：美國財政部回購轉向後，比特幣牛市已啟動

Hayes 將財政部回購與比特幣漲勢掛鉤

Arthur Hayes 在 8 月 25 日的文章《Same Same But Different》中提出此論點，將比特幣近期的漲勢與財政部長 Scott Bessent 增加購買長天期政府債券的決定連結起來。

財政部於 8 月 19 日確認，將至少把部分長天期流動性支持回購的單次操作上限提高一倍，從 20 億美元增至至少 40 億美元，適用期間為 9 月 9 日至 11 月 4 日。

Hayes 形容此舉是增加美元流動性並緩解長天期殖利率壓力的機制。然而，財政部表示該計畫旨在支持市場流動性，而非提供貨幣刺激。

財政部回購公告後比特幣上漲

比特幣從公告前的 65,000 美元以下，升至 8 月 25 日的 80,000 美元以上。該加密貨幣盤中一度突破 81,000 美元，延續數月來最強勁的單週漲勢。

此時間點支持 Hayes 的論點，即寬鬆金融環境的預期有利於比特幣，但並不能證明回購公告是整波漲勢的唯一原因。ETF 資金流入、空頭清算以及美元走弱也對漲勢有所貢獻。

美國現貨比特幣 ETF 在 8 月 19 日錄得約 5.17 億美元的淨流入，為 5 月初以來最強勁的單日流入。隨後衍生品清算加速了突破，比特幣在財政部公告後飆升至 71,000 美元以上。

10 年期公債殖利率最初下滑至 4.65% 附近，30 年期殖利率則接近 5.20%。隨後殖利率收復部分跌幅，顯示公告的購買規模並未從根本上改變市場對借款與債務供給的擔憂。

Hayes 發表文章時，擴大後的回購上限尚未實際執行。新時程自 9 月開始。

Hayes 稱回購為美元流動性來源

Hayes 主張，購買較舊的長天期債券可能推升其價格並壓低殖利率。他認為，較低的殖利率使風險資產相對更具吸引力，並鼓勵資金流向比特幣。

他將 Bessent 的做法與前財政部長 Janet Yellen 在 2023 年底增加依賴國庫券的策略相比。Hayes 認為該策略有助於將貨幣市場餘額從聯準會的隔夜逆回購機制中移出，轉入可交易證券。

「下一輪牛市……才剛開始，」Hayes 聲稱，儘管財政部回購屬於債務管理操作，並不等同於聯準會的量化寬鬆。

財政部將回購描述為改善舊券流動性並管理現金部位的方式。根據該部門聲明，8 月 5 日的再融資聲明授權本季最多 380 億美元的流動性支持購買，以及最多 250 億美元的短天期現金管理回購。

紐約聯準銀行目前在其月度操作期間另行執行約 100 億美元的儲備管理購買。央行表示，這些購買旨在維持銀行體系充足的準備金，不屬於財政部的回購計畫。

Hayes 先前曾主張，聯準會擴大外國貨幣當局機制也可能透過暫時增加美元流動性來支持比特幣。

1 兆美元 TGA 部署仍未獲確認

Hayes 指出財政部一般帳戶（TGA）是另一個可能的購買力來源。根據引述財政部官員的報導，該帳戶持有約 9,400 億美元。

Bessent 表示，財政部可在不改變既定長天期公債拍賣計畫的情況下，動用部分現金進行債券回購。然而，政府尚未宣布部署全部餘額的計畫，也未承諾投入 1 兆美元進行購買。

Hayes 稱大規模 TGA 提取為「中間路線」，但其規模與時機仍屬推測。

財政部最新的借款預估假設 9 月底現金餘額為 9,500 億美元，年底為 8,500 億美元。根據官方發布，財政部預計在 7 月至 9 月季度借入 7,390 億美元的私人持有淨可交易債務，並在下一季度再借入 6,280 億美元。

大量使用 TGA 可能暫時將更多現金注入民間銀行體系。其長期影響將取決於財政部透過新債發行重建帳戶的速度。

Hayes 預期比特幣波動加劇

Hayes 表示 Maelstrom 已轉向「最大風險」模式，主要部位包括比特幣、以太幣、Ethena 和 Ether.fi。他未揭露部位規模，也未提供可獨立驗證的投資組合紀錄。

他也警告，持續上漲並不代表不會出現劇烈回檔。他的觀點仍屬市場預測，而非保證結果，且已宣布的財政部操作相對於整體公債市場規模仍然偏小。

下一個確認的政策里程碑是 9 月 9 日，屆時較大的長天期回購上限將生效。財政部將在 11 月 4 日的下一次季度再融資中重新考慮未來的購買規模。

屆時投資人可比較實際回購結果、公債殖利率、TGA 餘額與比特幣表現。在這些數據出爐前，Hayes 的牛市論調依賴的是預期中的流動性傳導機制，而非已確認的貨幣寬鬆政策承諾。