美国8月非农数据究竟有多少水分？

作者：华尔街见闻

巴克莱认为，8月非农数据强劲但存在夸大成分，9月加息概率边际上升。

华尔街见闻此前提到，9月4日美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人口增加16.2万人，远超巴克莱预测的2.5万人和市场共识预期的5.5万人。前两个月数据合计上修5.5万人，其中7月数据由-2.3万人修正为+2.1万人。

据交易台消息，就业数据公布后，巴克莱银行的Marc Giannoni团队发布研报指出，部分强劲增长源于休闲酒店业和地方教育就业的季节性反弹，而非反映劳动力需求的持续改善，本月数据对劳动力市场的真实强度存在一定夸大。

 （就业增长主要集中在休闲酒店业以及教育和医疗服务，金融服务类岗位则有所减少。）

巴克莱维持9月加息25个基点的基线预测，并指出下周即将公布的通胀数据将是关键变量。

尽管该行预计8月核心CPI和核心PCE环比均在0.23%左右，但鉴于美联储理事沃勒强调需要对通胀回归目标保持“足够且足够快”的信心，巴克莱认为温和的通胀读数不足以排除9月加息的可能性。

就业增长超预期，但统计因素扰动明显

8月非农就业增加16.2万人，高于巴克莱预测的2.5万人，也显著高于市场共识预期的5.5万人。三个月平均增速升至每月7.1万人，仍高于巴克莱估算的“盈亏平衡”增速（约为0）。

不过，该团队认为这一增长包含一定的技术性“夸大”：

• 休闲和酒店业：在连续两个月下降后单月跳增6.2万人，本月属于技术性反弹；
• 州和地方教育就业：8月增加4.2万人，是对7月大幅下降（-5.8万人）的修正；
• 政府部门：合计贡献3.5万个岗位，地方教育部门是主要来源。

私营部门就业增加12.7万人，其中服务业贡献8.6万人，制造业增加1.6万人，建筑业增加2.2万人，采矿业增加0.3万人。

巴克莱强调，私营非农就业三个月平均增速为每月7.5万人，是衡量潜在劳动力需求的“更干净”指标，建议以此作为参考基准，而非受噪音影响的单月数据。

出生-死亡模型调整因素造成统计偏差

巴克莱报告指出，8月非农数据还受到出生-死亡调整方法的影响。

与2025年同期相比，今年8月出生-死亡调整对就业的拖累减少了约3.2万人，这在一定程度上抬高了本月读数。

 
（年初以来，出生和死亡调整出现显著波动。）

不过，从6月至8月的三个月平均值来看，2025年（-3.7万人）和2026年（-2.8万人）的调整幅度大致相当，月度波动随时间趋于抵消。

巴克莱认为，这种波动可能源于劳工统计局自1月起实施的方法调整，即利用现有样本企业的就业信息来估算新设企业的就业效应。尽管新程序旨在降低基准修正的幅度，但实际月度影响难以预测。

失业率小幅上升，劳动力供应仍存波动

8月失业率小幅上升5个基点，未四舍五入的精确值为4.141%（7月为4.090%），但仍四舍五入为4.1%。

 （8月失业率上升5个基点，但仍四舍五入为4.1%。）

失业率上升的原因是，尽管家庭调查显示就业人数增加56.9万人，但劳动力人口扩大了68.3万人，增幅更大。

劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，主要受16至24岁年龄段参与率大幅跳升0.8个百分点推动，55岁及以上群体也贡献了0.3个百分点的增幅。

 （8月16-24岁年龄段劳动参与率显著上升。）

不过，最具意义的黄金年龄劳动参与率（25至54岁）维持在83.4%不变。

巴克莱分析进一步指出，自5月以来参与率约0.2个百分点的下降，主要源于各年龄段参与意愿的降低，而非人口结构老龄化所致。

这一现象与流动性限制收紧带来的劳动力供应压力叙事高度吻合，也是该团队判断“盈亏平衡就业增速有限”的重要依据。

劳动收入明显改善，购买力边际增强

巴克莱认为，就业报告在收入端带来积极信号：

• 平均时薪（AHE）：环比增长0.27%，同比增长3.3%，高于7月环比0.16%的增幅；
• 平均工时：增加0.1小时至34.4小时；
• 私营部门工资收入：环比增长0.67%，为1月以来最快增速（0.78%）；
• 三个月年化工资收入增速：达到4.7%，高于截至今年5月的3.7%，扣除通胀后实际收入仍显示正增长。

不过，巴克莱的工资增长模型对本月平均时薪数据给出的信号赋予较低权重，维持基础工资增速为每月0.26%（年化3.1%）的判断，处于美联储认为与2%通胀目标一致的3.0%至3.5%区间内。

 
（巴克莱模型显示潜在工资增长依然疲弱。）

这一估计考虑了二季度就业成本指数的上行趋势以及亚特兰大联储工资增长追踪器的数据。该团队还指出，当前4.7%的收入增速难以持续，预计下半年实际消费支出增速将放缓至季调后年率1.5%。

9月加息概率边际上升，通胀数据成下一关键节点

基于上述分析，报告总结认为，8月就业数据边际强化了FOMC在9月加息25个基点的理由，与巴克莱的基线预期一致。

支持加息的理由在于：就业增长持续高于盈亏平衡水平，工资和工时的改善支撑劳动收入。唯一疲软之处是失业率温和上升，但这与强劲的就业创造似乎有些脱节。

市场注意力现已转向下周的通胀数据。巴克莱预计8月核心CPI和核心PCE将录得环比0.23%的增幅。

尽管这一读数总体温和，但鉴于美联储理事沃勒多次强调需要对通胀“以足够快的速度明确”回归目标建立更大信心，该团队认为0.23%的通胀读数不足以排除9月加息的可能性。

综上所述，对于固定收益和利率交易员而言，9月加息仍是高概率的基线情景，对短端利率构成压力；通胀数据将是本月最后一块关键拼图。