Circle的Arc链将USDC转变为金融基础设施

Circle打造了加密领域最重要的美元之一。现在，它想拥有这些美元流动的轨道。

该公司计划于2026年9月16日推出Arc主网，即参议院就《CLARITY法案》进行投票的次日。该法案是自《GENIUS法案》以来美国最具影响力的加密市场结构法案。

这一时机是刻意安排的，且充满风险。如果法案获得推进，Arc将在一个稳定币规则日益明确的市场中启动。如果法案失败，Circle仍将继续推进，但监管问题可能会持续到2027年。

无论哪种情况，转变都很明显。Circle不再仅仅试图发行最受信任的受监管稳定币。它正试图围绕稳定币构建结算网络。

Circle为何想要自己的链

Circle的业务在很大程度上依赖于储备金收入。

2026年第二季度，该公司实现营收7.01亿美元，其中大部分来自美国国债和其他支持USDC的储备资产。这种模式在利率高时运作良好，但在利率下降时吸引力就会降低。

Arc为Circle提供了第二层收入来源。区块链可以产生交易费、企业集成收入、质押收入和生态价值，即使储备收益率下降。

这也解决了Circle的一个结构性问题。USDC在以太坊、Solana、Base等网络上流通，但Circle并不控制这些结算层。当USDC在以太坊上转移时，Gas费归ETH验证者所有。MEV归搜索者和构建者所有。Circle获得储备收入，但无法获得USDC交易本身创造的经济活动。

Arc改变了这一局面。

在Arc上，USDC是原生Gas代币。交易费以美元支付，而非波动的链上资产。网络代币ARC用于质押、验证者奖励和治理。Circle在创世时持有代币供应量的25%，使其直接受益于网络增长。

这使得Arc成为一种垂直整合战略。Circle发行美元，运营结算层，并参与网络经济。

华尔街在运行节点

Arc最重要的部分不是技术，而是验证者名单。

Circle的创始验证者群体包括贝莱德、DTCC、Visa、万事达卡、洲际交易所、渣打银行、Galaxy、Global Payments、速汇金、SBI集团和住友商事。

这不是典型的加密验证者组合。DTCC处于美国证券清算和结算的核心。洲际交易所拥有纽约证券交易所。贝莱德管理着超过11万亿美元的资产。Visa和万事达卡运营着全球支付基础设施。

对于加密原生用户来说，这使得Arc看起来像一条联盟链。对于机构来说，这正是关键所在。

合规部门更有可能批准由知名金融机构验证的网络，而不是由匿名或治理松散的验证者保护的网络。Circle押注的是，可预测的治理、已知的交易对手和受监管的参与者对华尔街来说比无许可的纯粹性更重要。

与DTCC的合作尤为重要。从2027年下半年开始，DTCC计划在Arc上对DTC托管的资产进行代币化，包括回购、抵押品流动性和公司行动。这些资产预计将享有与传统证券相同的保护措施和权利。

贝莱德还计划在Arc上部署其BUIDL基金。BUIDL是一种代币化的国债产品，资产规模已增长至28.7亿美元。在Arc上，投资者将能够在USDC原生环境中认购、赎回和使用基金资产，无需包装代币或跨链桥。

Arc的构建方式

Arc是为稳定币结算和机构活动构建的Layer 1区块链。

其共识层运行在Malachite上，这是一种源自Tendermint的拜占庭容错引擎，由从Informal Systems加入Circle的团队开发。Circle表示，该网络可以在500毫秒内实现确定性最终性。

这对机构来说很重要。在以太坊式的概率最终性中，结算信心会随时间增加。而在Arc上，交易设计为在区块关闭后即为最终状态。

执行层基于Rust编写的以太坊客户端Reth构建。这使得Arc具备EVM兼容性，意味着开发者可以使用Solidity、Foundry、Hardhat和其他以太坊工具，无需从头重建。

费用模型借鉴了EIP-1559，但使用网络需求的加权移动平均，而非简单的区块级调整。由于Gas以USDC支付，费用以美元计价。这使得企业和支付用户更容易预测成本。

Arc还包含一个隐私层，旨在在需要时隐藏转账金额。该功能面向那些无法在完全透明的公共账本上暴露交易、结算或抵押品流动的机构。

Circle表示，Arc测试网在第二季度处理了超过5亿笔交易，涉及近300万个钱包。一个私有主网已经在运行，拥有100多家机构和生态参与者。

ARC代币引发更大的问题

Circle在5月以30亿美元完全稀释估值完成了2.22亿美元的ARC代币预售。该轮以每个0.30美元的价格出售了7.4亿个代币，约占初始100亿供应量的7.4%。

a16z crypto领投了该轮融资。投资者包括贝莱德、Apollo Funds、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures、洲际交易所、IDG Capital、Janus Henderson、Marshall Wace、SBI集团和渣打创投。

代币分配分为三个主要部分。约60%用于生态发展，包括赠款和网络增长。Circle保留25%用于开发、质押和治理。剩余15%作为长期储备。

这种双代币结构是Arc争论的核心。

USDC负责Gas和结算。ARC负责质押、治理和验证者经济。Circle从两者中获益。它从USDC储备中获得收入，持有大量ARC头寸，并可能从企业集成和网络活动中获得收入。

这就是Circle营收指引发生变化的原因。该公司将2026年“其他收入”预测从1.5亿至1.7亿美元上调至3.1亿至3.3亿美元，部分原因是Arc代币预售收益和预期的网络费用。

在Arc叙事获得动力后，CRCL股价升至72美元以上，但仍比2026年高点低约10%。股票投资者正在计入Circle可能超越稳定币发行商的可能性，但尚未计入确定性。

《CLARITY法案》是政治背景

Arc的推出与美国监管日程密切相关。

《CLARITY法案》于2025年7月在众议院通过，并于2026年5月以15比9的投票结果通过了参议院银行委员会。其下一个考验是9月15日的终止辩论投票，需要60票才能推进。

对Circle而言，该法案之所以重要，是因为它保留了《GENIUS法案》框架，将USDC视为受监管的支付稳定币。它还保留了禁止闲置稳定币余额产生收益与允许基于活动的奖励之间的区别。

这一区别可能塑造Arc的商业模式。Circle可以围绕活动设计费用激励、验证者经济和企业奖励，而不是简单地为USDC余额支付利息。

如果《CLARITY法案》通过，Circle将在更清晰的制度下推出Arc，其合规优先战略将成为竞争优势。那些在较宽松监管假设下运营的竞争对手将面临调整压力。

如果《CLARITY法案》失败，三大争议仍未解决：涉及加密利益的政府官员的道德规则、稳定币奖励和开发者保护。Arc仍将启动，但法律环境将不那么稳定。

Circle似乎为两种结果都设计了Arc。包含DTCC、贝莱德和Visa的验证者组合向监管机构传递了一个明确的信息：该网络是为机构而建，在机构被迫使用之前就已就绪。

机构信任与无许可加密

Arc最大的优势也是其最大的批评点。

验证者是有许可的。它们由Circle选择。治理围绕已知机构设计。理论上，这种结构可能允许交易逆转或其他协调干预。

对加密纯粹主义者来说，这使得Arc偏离了最初的区块链理想。它优先考虑合规性、可逆性、隐私控制和机构舒适度，而非抗审查性。

Circle的反驳很简单：这正是机构一直在等待的。

银行、资产管理公司和支付公司不想要不可预测的Gas费、匿名验证者或完全公开的结算轨迹。他们想要已知的运营商、以美元计价的成本、隐私功能以及监管机构能够理解的治理结构。

Arc并不试图成为比特币。它试图成为金融市场基础设施。

这一区别很重要。下一波链上结算可能不会发生在最去中心化的网络上。它可能发生在银行、基金和清算所无需重写合规手册即可使用的网络上。

稳定币轨道之战

Circle并非唯一将稳定币视为基础设施而非仅仅是代币的公司。

Tether于2025年12月推出了StableChain，这是另一个稳定币原生结算网络，但机构支持度不如Arc。方向是相同的：稳定币发行商希望拥有其资产所使用的网络。

这改变了竞争格局。稳定币之争不再仅仅是USDC或USDT谁的流通量更大。而是哪个发行商控制着支付、代币化资产和机构结算的轨道。

一个可能的未来是碎片化但实用的。USDC可能在Arc上主导美国机构结算。USDT可能通过自己的网络在新兴市场支付中保持强势。区域稳定币可能为当地监管和银行关系开发专用链。

在那个世界里，以太坊和Solana不会消失。但它们的角色可能会转变。它们可能成为围绕稳定币自有结算网络的互操作性和DeFi层，而非机构稳定币活动的主要场所。

这将是对加密最初无许可愿景的重大突破。但它也可能是数万亿美元受监管资产最终上链的途径。

投资者真正在定价什么

Circle的看涨理由很容易理解。

USDC流通量在第二季度达到733亿美元，同比增长19%。链上USDC交易量达到14.8万亿美元，较2025年同期增长151%。如果Arc通过自己的费用结构捕获哪怕一小部分活动，收入上升空间可能非常可观。

Circle还报告第二季度调整后EBITDA为1.43亿美元，利润率为50%。这使得公司在构建Arc的同时拥有盈利的基础业务。

看跌理由同样清晰。

构建Layer 1网络成本高昂。网络效应难以创造。以太坊拥有深厚的开发者工具和DeFi流动性。Solana花了数年时间构建性能和机构关系。Arc的许可验证者模式可能吸引银行，但会阻碍那些通常使区块链生态活跃的加密原生开发者。

还有一个上市公司问题。Circle以CRCL上市，这意味着代币分配、验证者决策、治理投票、网络事件和与ARC相关的收入可能成为披露问题。此前没有上市公司尝试过如此规模地运营区块链。

这使得Arc既是一种增长战略，也是一场治理实验。

Arc是对下一版加密的押注

Circle首席执行官Jeremy Allaire在第二季度财报电话会议上称Arc是“比USDC更大的机会”。这一表述意味深长。

USDC使Circle在加密领域具有系统重要性。Arc则试图使Circle在金融结算中具有系统重要性。

该项目可能无法满足加密领域更早的理想。它是有许可的、由机构治理的，并且从一开始就为合规而设计。但这可能正是贝莱德、DTCC、Visa和万事达卡愿意参与的原因。

Arc的推出将检验加密的下一阶段是围绕开放的公共网络构建，还是围绕由稳定币发行商和金融机构控制的受监管结算环境构建。

Circle押注的是，拥有美元已不再足够。下一个利润池在于拥有移动美元的链。