SEC为公开代币发行敞开大门，但ICO需求已时过境迁：彭博社

据彭博社报道，该提案可能为美国投资者参与公开代币发行恢复一条合法途径，此前多年的执法行动实际上已将大部分此类业务推向海外，但风险投资者质疑，曾推动2017年和2018年ICO狂潮的市场是否依然存在。

美国证券交易委员会（SEC）于8月18日公布了《加密资产条例》，其中包含两项涉及加密资产投资合约的豁免规定。一项早期初创企业豁免将允许项目在四年内筹集最高500万美元，而另一项筹资豁免则允许发行人在任何12个月内筹集最高7500万美元。

两条途径均要求发行人向投资者提供披露信息，而采用较大豁免额度的项目则需要提供财务报表并满足持续报告要求。

该提案在《联邦公报》上公布后，将进入为期60天的公众意见征询期。

SEC代币规则或重新开启公开加密融资

公开代币发行是上一个市场周期中加密货币的主要融资方式之一，直到监管机构开始以未注册证券发行为由追究发行人责任。

彭博社报道称，ICO在2018年1月高峰期单月筹集了约30亿美元。项目仅凭一份白皮书和新发行的代币就能吸引资金，买家通常押注代币在进入二级市场后价格上涨。

失败的项目、加密货币价格下跌、拉高出货骗局以及监管诉讼最终使大部分此类活动走向终结。

根据SEC的新提案，项目将面临更结构化的流程。基于原则的披露要求将适用于两项豁免，而联邦反欺诈和反操纵条款将继续适用于参与的发行人。

该规则出台前，SEC已花费数月时间为加密融资建立专门框架。Crypto.news此前在7月报道称，该框架通过白宫审查后，SEC已将《加密资产条例》列入其2026年规则制定日程。

该提案还包含另一项条款，涉及代币首次出售后的处理方式。

一项有条件的“安全港”将允许加密资产在发行人完成或永久终止其向投资者承诺的基本管理工作后，不再被视为投资合约。该机制将在安全港条件满足后，将原始融资合约与加密资产分离。

今年4月提交白宫审查的早期SEC安全港框架中，已列出了初创企业豁免、筹资豁免以及资产脱离投资合约待遇的途径。

新代币发行将进入一个不同的加密市场

重新开放公开代币融资并不能保证项目能找到与上一轮ICO周期相同的买家群体。

据彭博社报道，投资者活动已集中在比特币和少数成熟加密资产上，而投机交易者已能接触到永续期货和预测市场等产品。与人工智能相关的股票也成为风险资本的另一个去向。

加密风险投资公司也改变了投资策略。代币交易量较早期水平有所下降，而一些大型加密投资者已扩展到人工智能、机器人和其他科技领域。

4月份的融资数据从另一个角度展示了资本的流向。根据Crypto.news此前报道的加密融资数据，当月加密公司在55笔已披露交易中筹集了约8.6亿美元，其中中心化金融约占6.06亿美元。

基础设施项目筹集了约1.05亿美元，去中心化金融公司吸引了约9000万美元。两家中心化交易所合计约5.8亿美元，约占当月已披露总额的67%，而预测市场和人工智能项目则吸引了早期投资。

因此，对于新发行的代币而言，对投机资本的竞争已扩展到多个市场，这些市场在ICO热潮时期要么不存在，要么规模小得多。

GSR研究分析师卡洛斯·古兹曼对彭博社表示：“2026年的ICO不再是2018年的ICO。仅凭一份白皮书和一个梦想就能吸引资金的日子已经结束。”

Dragonfly普通合伙人汤姆·施密特对SEC提案的时机提出了类似的担忧，他认为市场结构问题对行业来说已变得更加紧迫。

施密特表示：“这显然比没有好，但如果是在几年前出台会更有帮助，而不是现在，因为目前最紧迫的问题是《CLARITY法案》本应回答的问题，而较少涉及融资。”

《CLARITY法案》仍是监管问题的一部分

SEC的提案与《数字资产市场CLARITY法案》分开推进，国会将决定加密市场监管权力的长期划分。

《CLARITY法案》将把数字资产划分为法定类别，并在SEC和商品期货交易委员会（CFTC）之间分配监管职责。尽管该法案已通过早期立法阶段，但在参议院仍面临拖延。

参议院共和党人在7月发布了一份616页的合并草案，整合了银行委员会和农业委员会的条款。该文本将数字资产分为数字商品、投资合约资产和获准的支付稳定币，并设立成熟度认证程序，允许符合条件的代币在其网络去中心化后脱离证券待遇。

《加密资产条例》通过SEC现有权限解决了部分相同问题。

根据该机构的提案，500万美元的初创企业豁免将在四年内适用，而7500万美元的筹资途径可在每个12个月内使用。后者将施加财务报表和持续报告要求，而这些要求在2017年和2018年的ICO市场中基本缺失。

对于一些风险投资者来说，为合法的代币发行提供明确途径仍可能改变美国早期加密网络的融资方式。

Strobe Ventures合伙人温妮·刘对彭博社表示：“在这个横盘市场中，这项提案让我对美国数字资产的未来前景持谨慎乐观态度。这是朝着正确方向迈出的一步，为早期团队在美国构建代币网络、筹集资金和创新提供了一条途径。”

Pantera Capital普通合伙人兼投资组合经理科斯莫·姜指出了投机性模因币发行与试图构建具有功能性代币网络的项目之间的区别。

姜表示：“我们生活在一个奇怪的世界里，发行模因币是合法的，但发行真正试图产生价值的代币却是非法的——这与功能性资本主义社会完全相反。”

加密投资者变得更加挑剔

市场状况为考虑新代币发行的项目设置了另一道障碍。

据彭博社数据，尽管比特币近期有所回升，但2026年仍下跌近10%，而黄金年内涨幅超过7%。加密货币价格仍在从10月的急剧市场抛售中恢复，投资者不太愿意仅仅因为项目发行了代币就为其提供资金。

投资集中于成熟资产并未消除对加密资产敞口的需求。彭博社报道称，追踪黄金和比特币的交易所交易基金在截至周二的五个交易日内合计吸引了创纪录的70亿美元资金。

与此同时，监管机构仍在制定代币发行后如何分类和交易的规则。SEC和CFTC在3月发布了一份联合解释，为数字资产设定了类别，而如果国会通过《CLARITY法案》，该法案将把分类和监管职责写入联邦法律。

参议院的辩论已持续到8月。参议员伊丽莎白·沃伦和理查德·布卢门撒尔本月要求SEC调查总统唐纳德·特朗普的模因币，因为立法者在法案中的道德条款上仍存在分歧，这一争议已成为阻碍《CLARITY法案》的问题之一。

对于选择SEC拟议筹资途径的项目，合规将在二级交易之前很早就开始。使用豁免的发行人仍将受联邦反欺诈和反操纵规则的约束，而较大的筹资豁免将要求在筹集资金后提供财务报表和持续报告。