比特币22%涨势需现货需求持续支撑，因美债流动性提振效应消退

美债流动性转变与初期突破动能

比特币在突破周内飙升约22%，因美国财政部决定扩大较长期国债回购规模，长期美债收益率下跌，美元走弱。此举还引发大规模空头回补，同时美国现货比特币交易所交易基金（ETF）需求加速。

财政部8月19日表示，将把10至20年期和20至30年期名义国债的流动性支持回购规模上限至少提高一倍，从每次操作200亿美元增至至少400亿美元。更大规模的操作定于9月9日开始，并持续至当前再融资季度结束。

受瑞士金融市场监管局（FINMA）监管的数字资产银行Sygnum首席投资官法比安·多里（Fabian Dori）对crypto.news表示，比特币与其他市场的联动表明，涨势第一阶段具有强烈的宏观成分。

“最明显的信号是跨资产行为与加密市场内部结构的结合。”

多里表示，财政部的公告暂时压低了长期收益率，同时削弱美元，推升黄金和比特币。在他看来，这些走势与投资者在货币贬值担忧重燃之际寻求硬资产的行为一致，而非仅由加密特定需求驱动的涨势。

DWF Labs市场洞察主管马丁·李（Martin Lee）也指出市场间存在类似分化。他对crypto.news表示，随着贬值担忧回归，人工智能和科技资产仍承压，而黄金和比特币ETF吸引资金流入。

美国现货比特币ETF在突破周内录得约192亿美元资金流入，创10个月来最大单周流入。

与此同时，价格飙升迫使押注进一步下跌的交易员离场。李表示，随着比特币突破此前交易区间，创纪录的270亿美元加密空头头寸被清算，这意味着部分表面上的现货需求反映了交易员买入比特币以回补空头头寸。

宏观触发因素与加密原生需求

衍生品数据为突破的性质提供了另一条线索。

多里指出，涨势期间以比特币计价的未平仓合约下降，而资金费率保持受控。比特币期货未平仓合约近期降至约587,584 BTC，为近五个月最低水平，而8月14日约为645,760 BTC。

多里表示，这并非显示交易员大举涌入杠杆多头头寸，而是表明强制空头回补发挥了重要作用。

不过，他并不认为整轮涨势都是宏观交易。

“因此，正确的解读可能是混合型的。”

多里表示，第一波冲动中比特币表现更像黄金，因长期收益率下降、美元走弱和贬值担忧推动需求。第二波加密特定冲动来自ETF资金流入以及华盛顿的监管进展，包括美国证券交易委员会（SEC）的《加密监管》提案以及白宫再次施压推动《CLARITY法案》取得进展。

ETF资金流提供了一些证据，表明需求在最初的国债冲击后仍在延续。截至周三，美国现货比特币ETF连续八个交易日录得资金流入，期间累计吸引约280亿美元。

持续的资金流入之所以重要，是因为债券市场的最初反应已经减弱。纽约梅隆银行市场部门表示，财政部公告后期限溢价的下降已基本回吐，长期收益率回到接近8月19日公告前的水平。

因此，比特币已到达一个节点：如果最初的利率提振效应继续消退，加密特定买盘可能需要承担更多涨势推动力。

9月9日成为关键流动性考验

更大规模的国债回购要到9月9日才开始，这引发了一个问题：市场已在多大程度上消化了其预期影响。

多里表示，市场通常在此类政策宣布时做出反应，而非等待操作本身开始。在他看来，比即时购买规模更重要的是财政部发出的信号，即愿意在较长期借贷成本过高时进行干预。

这种支撑能否持续，将取决于公告效应消退后发生的情况。

多里表示，长期收益率上升将表明回购未能提供预期支撑，而财政部一般账户的重建可能抽走流动性。资金费率和未平仓合约的快速上升也表明杠杆而非潜在需求开始推动比特币走高。

ETF资金流减弱或美元融资条件收紧将消除另一个边际需求来源。

李同样认为，仅靠预期无法无限期维持涨势。

“基于预期的涨势，其持续性取决于后续资金流。”

他指出了9月9日前需关注的三个关键指标：ETF资金流、期货基差和资金费率，以及比特币此前的交易区间。

李表示，若比特币在当前水平附近持稳的同时出现一周的ETF净赎回，可能表明预期交易正在平仓。他补充说，三个月期货基差在涨势期间回升至10年期美债收益率上方；若回落至该水平下方，则表明现金套利买盘未能持续。

更偏空的组合是比特币收盘回到突破前的区间内，同时ETF资金流转为负值。李表示，这将表明杠杆推动了大部分走势，而持久的机构性买盘并未出现。

美联储政策利率之外的更广泛流动性动态

两位分析师还认为，只关注美联储政策利率的投资者可能忽略影响加密价格的重要力量。

多里表示，财政部的现金管理，尤其是财政部一般账户的变化以及发行与回购的组合，近期已成为流动性的重要边际驱动因素。期限溢价随后将美债曲线长端的变化传导至风险资产。

其他渠道包括银行资产负债表容量、私人信贷创造、稳定币增长以及全球美元融资条件，而美联储的资产负债表在更长周期内仍很重要。

李同样将美元融资条件和实际收益率排在政策利率之前，作为短期加密市场行为的影响因素，其次是期限溢价。财政部现金余额和准备金动态影响这些市场背后的流动性，而发行规模部分通过其对长期收益率的影响发挥作用。

在李看来，比特币对财政部回购公告的反应表明，即使美联储政策利率前景不变，收益率曲线长端的变化也能迅速影响加密市场。

宏观背景与杰克逊霍尔关键催化因素

流动性辩论现在转向美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）周五的首次杰克逊霍尔主题演讲。

最新通胀数据给美联储带来了复杂的背景。美国经济分析局报告称，7月整体个人消费支出（PCE）通胀环比上升0.2%，同比上升3.7%。核心PCE环比上升0.2%，同比上升3.3%。

7月实际消费者支出基本持平，个人储蓄率为3%。

多里表示，沃什可能通过解释美联储如何看待当前通胀压力（包括与石油市场相关的压力）来影响短期利率预期。财政部正试图通过回购计划影响收益率曲线长端，而美联储对短期利率有更直接的控制。

“如果两者能够形成合力，将对风险资产构成强大支撑。”

不过，多里表示，仅改变对9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的预期，可能不足以实质性改变机构的加密仓位。

相反，投资者应关注任何改变更广泛流动性前景的信号，例如对石油驱动通胀的更大容忍度、通胀风险与经济增长之间的不同权衡，或能够重新定价美债期限溢价的言论。

李表示，如果通胀、债券收益率和美联储政策前景发出相互矛盾的信号，机构应保持防御。比特币与黄金的联动可能提供另一条线索，反映投资者如何看待该资产。

李表示，如果比特币与黄金一同上涨而长端债券遭抛售，将强化投资者将BTC视为对冲财政和货币担忧的工具这一论点。如果比特币反而与黄金一同下跌，其利率敏感性仍将占主导，机构将有更多理由降低敞口。

因此，对两位分析师而言，比特币涨势的下一阶段较少取决于任何单一通胀数据或9月利率决议，而更多取决于突破背后的流动性条件是否持续。同时，在最初的国债驱动效应消退后，持续的ETF和现货需求能否接棒也将是关键。