英伟达炸裂财报能否延续AI涨势？

在之前的四个季度里，英伟达的股价都在财报公布次日下跌。

周三收盘后，英伟达公布季度营收962.2亿美元，同比翻倍以上并创下纪录。这是该公司连续第15个季度超出华尔街预期。

但让股价由跌转涨的并不是这个数字，而是首席财务官科莱特·克雷斯在40分钟后的财报电话会议上给出的另一个数字。

首先，超预期

营收为962.2亿美元，而分析师预期为922.7亿美元。

数据中心营收为890亿美元，同比增长117%。边缘计算——用于电脑、游戏机和机器人中AI功能的芯片——带来72亿美元营收，同比增长27%。

净利润为596.9亿美元，合每股2.46美元，上年同期为264.2亿美元，合每股1.08美元。剔除特定项目后，每股收益为2.22美元，高于市场预期的2.09美元。

运营支出也增长了55%，达到84.1亿美元。

黄仁勋在声明中给出了自己的解读：“AI已经到达一个拐点。它正在做有用的工作。它的token具有生产力且能盈利。现在，算力就是营收。”

起初，该股在盘后交易中走低。财报发布后的前40分钟，股价几乎没动。

预期实在太高了。该股已连涨三年，市值从4000亿美元飙升至5万亿美元。投资者要的不只是又一个好季度。

随后电话会议开始，克雷斯给出了两点信息。

第一，下季度营收指引：1080亿美元，上下浮动2%。分析师此前预期在1042亿至1052亿美元之间。如果实现，这将是英伟达首个千亿美元季度——标普500指数成分股中只有九家公司曾做到这一点。

第二，也是更重要的：2028财年营收预计将增长约70%。FactSet调查的分析师预期为45%，LSEG的数据为44.8%。她将预期上调了25个百分点。

她还补了一句近乎自夸的话：公司仍“受供应限制”，否则明年营收可能翻倍。

会上还宣布了与亚马逊云科技扩大合作。2027年和2028年，AWS将在其全球基础设施中额外部署200万颗英伟达最新GPU。

股价随即上涨4.2%，成交量超过5000万股。

Mindset Wealth Management首席投资官塞斯·希克尔表示：“很难把这份财报解读为不惊艳。”

循环融资之问

在这份财报之前，笼罩英伟达的最大问题不是需求——而是该公司自己正在帮助为这些需求提供资金。

过去一个月里，英伟达已超越芯片制造商的角色：它加入华尔街六家最大金融机构的行列，为数据中心客户提供最高5000亿美元融资的部分担保，并同意为OpenAI在俄亥俄州的大型数据中心项目提供支持，若租赁计划落空，可能承担数十亿美元的风险。

问题很直接：如果我借钱给你买我的芯片，我的营收是真实需求，还是我自己制造出来的？

克雷斯没有回避这个词。她在电话会议上说：

“我们清楚这种支持的规模，也知道有人称之为循环融资。我们的看法不同。”

她的辩护是：英伟达预计OpenAI等大型前沿实验室“将成为历史上最大的科技公司”，而它们目前的瓶颈是获得足够算力来开发产品和改进模型，因此需要英伟达的融资。

随后她进一步加码，预告了下一笔交易：公司将为另一家前沿AI实验室的近2吉瓦算力提供“选择性信用增级”。她没有点名。

黄仁勋在电话会议上强调，需求正在扩大：“去年这个时候，只有一家实验室在推动这种建设；今天，我们迎来了新AI实验室和初创公司的黄金时代。”

Infrastructure Capital Advisors首席执行官杰伊·哈特菲尔德用一句玩笑总结了公司的处境：“感觉很像等待美联储的无聊日子，但实际上是在等英伟达。有人把黄仁勋称为AI领域的美联储主席。”

唯一下滑的一条线

这份财报并非完美无缺。只有一处裂缝，但很显眼。

第二季度毛利率为75%。第三季度指引约为74%，上下浮动50个基点——低于分析师预期的约74.8%。而且公司自己警告称，随着短缺加剧，毛利率将继续下滑，明年初可能降至71%，之后才会改善。

原因是内存。数据中心需求正在耗尽内存芯片供应，包括苹果在内的科技巨头都在吸收这一成本。

有一个数字显示了紧迫性：英伟达对供应商的采购承诺从上季度的1190亿美元跃升至2790亿美元——单季度增加1600亿美元——公司称这“主要与内存采购有关”。

它已经在转嫁成本：基于Vera Rubin和Grace Blackwell架构的服务器将于2027年初推出，大客户的价格将上涨超过15%。

即便有这份财报，有一个趋势也未被数字阻止：越来越多科技公司的计划支出正流向自家芯片，以降低对英伟达昂贵且供应受限处理器的依赖。

大型科技公司今年在AI基础设施上的支出预计将超过7300亿美元，高于去年的4000亿美元。其中最终有多少落入英伟达的账户，取决于自研芯片的进展。

还有一个值得注意的细节：英伟达股价今年上涨12.4%，而AMD和英特尔同期均上涨超过一倍。

在之前的四个季度里，英伟达的股价都在财报公布次日下跌。