Citadel 列出了8 月看好美国股市的10 个理由

「八月可能是买家回归的月份。九月的关键问题可能是剩余的购买力还剩多少。」Citadel 看好美国股市八月走势的十大理由包括：第二季度盈利增长约33%，为后衰退时期以来最强劲的增长；ETF 今年迄今净流入资金达1.6 兆美元，其中七月创下亿纪录；以及本周重启的股票回购超过1 亿美元的股票。该公司认为，去杠杆化进程正在趋于成熟，许多股票的购买力正在同步增强，抛售压力正在减弱。

8 月13 日，Citadel Securities 首席股票和衍生性商品策略师Scott Rubner 发布了他的最新市场分析报告。

尽管宏观经济风险持续且市场分化严重，但史考特·鲁布纳仍列出了看好市场的十大理由。他认为，经过一段成熟的去杠杆化时期后，多种需求来源正在同步增强，而抛售压力正在减弱。

宏观层面有很多令人担忧的问题，大多数咨询我的人都会问同一个问题：可能会出现什么问题？这个问题仍然很重要。但我认为，到了八月份，还有一个更迫切的问题：谁会在高价时买单？

获利推动股价上涨，而估值实际上正在压缩。

原因一：获利超出预期

标普500指数第二季每股收益成长约33%，是除经济衰退后复苏期之外最强劲的水准。

更重要的是，鲁布纳指出，各公司不仅超越了原本就很高的预期，而且正处于「2000年以来获利预期上调幅度最大的时期」。截至8月9日，503档成分股中有429只已公布业绩，占该指数权重的74%。

美国公司传递的讯息非常简单：利润超出预期，而且超出幅度很大。

「标普500指数每股盈余－季度修正路径」图表显示了标普500指数的季度获利修正路径。

原因二：估值－它是由获利支撑的，而不是由估值扩张所支撑的。

尽管标普500 指数创下历史新高，但其12 个月预期本益比已从去年10 月的约23.1 倍压缩至目前的约20.1 倍，压缩了约15%。

原因很简单：获利预期上调的速度比股价上涨的速度更快。

等权重标普500 指数的预期本益比约为17.1；纳斯达克100 指数的预期本益比低于其10 年平均水平，并且在过去一年中处于第11 个百分位。

鲁布纳表示：“这与1999 年的情况完全不同。目前，盈利是主要驱动因素，而不是估值扩张。”

杠杆与融资：抛售压力已经缓解，购买力正在重建。

原因3：杠杆作用－重置变得越来越成熟。

鲁布纳认为，全球杠杆重置「看起来越来越成熟」。系统性去杠杆化的影响已基本消退，监管驱动的抛售压力上限也已缩小。

其逻辑是，随着波动性持续下降和趋势重新确立，系统性策略（如CTA 和风险平价策略）将重新获得增加部位的能力。

下一个有意义的资金流动机制很可能是再融资，而不是去杠杆化。

「杠杆ETF资产管理规模」资产规模图表

原因4：散户－买家回来了。

上周，散户投资者在Citadel Securities 平台上再次成为净买家，扭转了6 月底的抛售局面。

但鲁布纳更关注期权市场的信号：期权市场散户投资者的看涨/看跌比率是自今年4 月以来首次偏向看涨，也是自3 月底低点以来的最低看跌读数。

同时，ETF选择权交易活动全面激增。本月日均合约成交量达到月均水准的3.1倍，创历史新高；日均净卖权溢价约为2,900万美元，约为过去一年平均水准的8倍，接近历史平均水准的10倍。

鲁布纳的判断是：

散户正在重返市场，但仍需承担下行风险。市场参与度有所回升，但信心尚未完全恢复。

他也指出了一种潜在的路径：市场可能迅速从谨慎转向参与，然后转向追逐上涨行情。

零售现金股票- 净名目金额图表

原因五：被动型基金－从未退出市场

市场对家庭被动型ETF的需求非常强劲。

今年迄今为止，ETF 的净流入资金约为1.6 兆美元，即每天约75 亿美元，比之前的最高纪录高出55%。

7月净流入资金近3500亿美元，创下新的月纪录。这也是2026年以来，中国连续第四个月跻身全球净流入资金最多的前十个月之列。

鲁布纳的结论简洁明了：

结构性被动买家从未退出市场。

ETF净流入－创历史最强年度增速图表

回购与结构：超过一兆元的企业回购资金回归市场

原因六：股票回购－1兆美元的窗口重新开启

本周，企业股票回购窗口重新开放，已宣布的授权金额超过1 兆美元，创下今年有史以来的最高纪录。

从历史上看，8 月是股票回购执行力度最大的月份之一，回购规模超过发行股票数量，并不断吸收市场供应。

值得注意的是，这并非科技业独有的现象。今年以来，近70%最大规模的股票回购授权都来自科技业以外的领域。

“企业收购正在回归，这将越来越有利于普通股。”

预计回购窗口期

原因7：指数结构－标普500 指数并不等同于平均股票指数。

鲁布纳认为，这是理解当前市场「为何如此难以掌握」的最重要一点。

今年，当费城半导体指数（SOX）单日跌幅超过3%时，标普500指数平均跌幅仅0.8%，而过去20年的历史平均跌幅为2.4%。软体板块在这些交易日中平均收益为正，这是自2001年以来的首次。

原因在于指数构成、权重集中度和边缘被动型基金的流动。

“你可以同时看到一个内部斗争激烈的市场和一个表现稳定的指数。两者都是真实的。”

「SOX抛售日SPX平均波动幅度」图表

市场结构改善：广度、波动性与选择权

原因8：广度增加，相关性降低

标普500 指数中超过70% 的股价已升至200 日移动平均线以上，这是自2024 年12 月以来最强劲的市场广度。

同时，1 个月和3 个月结果之间的相关性接近历史最低水准。

鲁布纳的解释：广度增加+ 相关性降低+ 分散度高，为选股创造了更丰富的环境，单档股票超额报酬的机会范围正在扩大。

过去一年，等权重标普500指数（SPW）的表现优于市值加权标普500指数（SPX）。

标普500指数－高于200日移动平均线的成分股百分比图表

原因9：波动性－低于15 时，计算方式会改变。

波动性正从结果变数转变为输入变数。

低波动性通常被认为是股市上涨的结果。然而，当30天和60天波动率窗口向下移动时，低波动性本身会为系统性策略增持部位创造更多空间——这是一种正回馈机制。

同时，半导体和记忆体晶片产业的极端隐含波动率已开始回归正常。标普500指数中前十大SOX成分股的3个月平均平值隐含波动率本月下降了近20个百分点；VIXEQ和VIX之间的价差也已从历史高点显著收窄。

“低波动性不再只是对市场的描述；它正在改变资金流动的数学规律。”

半导体领导层隐含波动率图

理由十：选择权－开始对冲上涨风险

这是鲁布纳最关注的讯号。

8月4日，标普500指数买权单日交易量创下历史新高，约为年均交易量的两倍，比5月的前一个纪录高出10%。 7月30日至8月5日这五个交易日也创下了标普500指数买权五日累积交易量的历史新高。

更关键的数据：标普500 指数中近35% 的股票出现了3 个月的看涨偏斜反转（即看涨期权的隐含波动率高于看跌期权），这是有史以来的最高比例。

鲁布纳说：

“投资者不仅愿意为下行保护支付更少的费用，在某些市场，他们甚至愿意为上行凸性支付更高的价格。这种行为转变意义重大，它代表了一种截然不同的心理。”

SPX 呼叫量图表

总之，买家名单越来越长了。

鲁布纳在报告结尾写道：

市场依然充满挑战。宏观经济风险真实存在，发展路径也不会一帆风顺。但回顾这份清单，有一点特别突出：资本流动平衡正朝着更正面的方向倾斜。

他还警告说，9 月存在风险：季节性恶化、持股可能更加饱和，如果8 月出现抢购狂潮，那么今天的购买力到那时可能已经耗尽。