营收增速25%？英特尔交出了一份容易被误解的财报

7 月24 日，英特尔交出了一份很容易被误读的财报。

据英特尔官方新闻稿，Q2 营收为161.28 亿美元。同比增速达到25%，这已经是一个足够醒目的数字。

更刺激市场的是下一季指引。据路透社经Investing.com 转引，英特尔给出的Q3 营收中点高于伦敦证券交易所集团LSEG 汇总的分析师预期，盘后交易一度把股价推高。

如果只看标题，这像是一个老晶片公司重新搭上AI 顺风车的故事。但财报里的细节比这个叙事扭巴得多。英特尔同时交出了三张表，一张是资料中心拉收入，一张是GAAP 会计口径还在巨亏，一张是代工业务继续拖着利润表往下走。

增长是谁拉起来的？

先看收入桥。英特尔这次最值得拆的，不是总营收本身，而是新增收入从哪里来。

据英特尔Q2 财报，合并净营收比去年同期多了32.69 亿美元。图中最大的一块蓝色增量来自DCAI，也就是资料中心与AI 部门。如果把这部分新增收入想成一张重新分配的座次表，DCAI 是这次被往前挪得最明显的那一位。

这解释了市场为什么愿意先给股价反应。英特尔并没有只靠PC 换机周期撑起报表，它确实吃到了AI 伺服器周期里的CPU、平台和相关需求。问题在于，这张图也把另一个口径问题摆了出来。 Foundry，也就是英特尔代工部门，收入同样增长，但英特尔内部交易会在合并层面被抵消。把分部收入直接加总，再写成某个业务占公司收入几成，会把口径写歪。

这也是为什么这份财报不能被简化成「AI 业务占了大头」。 DCAI 是最强拉力，但它不是整家公司。

为什么营收大增还亏110 亿美元？

第二个反差在利润表。很多财报解读会把它写成「英特尔营收大增但亏损扩大」，这句话没错，但还不够。

据英特尔官方新闻稿，Non-GAAP 净利润为21.97 亿美元，GAAP 归母净亏损为110.33 亿美元。

同一家公司，同一个季度，一边是调整后盈利，一边是帐面巨亏。读者真正需要问的是，中间那道裂缝从哪里来。

答案主要是一笔会计重评估。据英特尔的Non-GAAP 调节表，政府协议相关托管股份的按市值计价损失为125.29 亿美元。这不是晶圆厂当季烧掉的钱，也不是数据中心业务突然失血。更像是账本上有一块资产被重新评价，数字大到足以把经营改善整个盖过去。

所以市场反应看上去并不矛盾。它买的是经营层面的转正和下一季指引，不是GAAP 净亏损这个标题数字。对英特尔来说，麻烦在于普通读者会先看到亏损，专业投资者会先拆调节项，两群人读的是同一份财报，却像在看两张不同的报表。

AI 到底占英特尔多少？

第三个误读来自「70%」。

据MarketBeat / Quartr 的电话会转录，管理层提到「AI 驱动业务」合计约占公司收入七成。这个表述很容易被转写成「英特尔AI 业务占70%」。

但在公开分部口径下，DCAI 收入为62.62 亿美元，占合并净营收约38.8%。

这两个数字不在同一个篮子里。前者是管理层在电话会中使用的广义业务口径，后者是财报分部表里可以逐项追溯的口径。把它们混在一起，就像把餐厅里「和晚餐有关」的收入都算成主菜收入，结果会显得主菜突然变得无所不包。

这不意味着管理层在夸大。 AI 对英特尔的影响确实可能跨过DCAI，延伸到客户端、封装、代工和平台配套。但只要公司没有在财报里把这些组成部分拆开，写稿时就不能把电话会里的广义表述替换成分部收入占比。

这张图要纠正的不是乐观情绪，而是口径偷换。英特尔可以说自己更大比例的业务正在被AI 需求牵引，但不能被写成一家DCAI 占收入七成的公司。

真正没修好的地方在哪里？

最后看Foundry。它是这份财报里最容易被盘后涨幅盖掉的部分。

根据英特尔官方财报，DCAI 实现了247.4 亿美元的营业利润，Foundry 则亏损208.9 亿美元。前者就像是把车头提起来的牵引力，后者则像是还未松开刹车。

英特尔的问题并非缺乏人工智能（AI）收入，而是这轮人工智能周期尚未将代工业务转变为利润机器。

公平地说，Foundry 并非没有改善。去年同期亏损达316.8亿美元，而到2026年第二季度，亏损已经减少。对于一家重资产制造公司来说，这种减少并非小事。晶圆厂的折旧、产能扩张以及客户结构调整都不会像云软件那样在每个季度快速变化。

然而，在市场评估人工智能增长速度时，往往会下意识地以英伟达的模型为参考。英伟达之所以受益，是因为人工智能周期直接转化为GPU 和网络产品的高利润收入。英特尔的路径更加曲折，必须同时销售CPU、维护客户端基础设施、推动先进工艺，并让代工业务证明自己能够吸引外部客户。

这正是这份财报背后的真正紧张关系。 DCAI 让英特尔重新进入人工智能领域的交易名单，而Foundry 仍在提醒市场，英特尔并非一家轻松进入人工智能领域的公司。

这一次，英特尔获得的不是复苏的凭证，而是一张重新定价的入场券。