Cổ phiếu AI toàn cầu đang chững lại. Liệu dòng vốn có quay trở lại Bitcoin?

Trong hai ngày qua, giao dịch AI sôi động nhất trên thị trường toàn cầu đã bắt đầu giảm dần.

Sự điều chỉnh đầu tiên xuất hiện trong chuỗi cung ứng bán dẫn của Mỹ. Thứ Sáu tuần trước, chỉ số Philadelphia Semiconductor Index đã giảm mạnh 10,26% chỉ trong một phiên giao dịch, mức giảm một ngày lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020; trong hai ngày, chỉ số này đã giảm 12%. Cổ phiếu Nvidia giảm khoảng 6% trong một ngày, xóa sổ hơn 300 tỷ đô la giá trị thị trường, trong khi Broadcom, AMD, Marvell, Micron và các tên tuổi lớn khác trong chuỗi cung ứng AI cũng bị ảnh hưởng nặng nề. Các thị trường châu Á cũng theo sau vào thứ Hai, với chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm gần 10% trong thời gian ngắn, Nikkei 225 của Nhật Bản giảm gần 4% và chỉ số chuẩn của Đài Loan giảm 3,5%.

Về mặt bề ngoài, nguyên nhân là do Broadcom đưa ra dự báo lợi nhuận yếu hơn dự kiến, cùng với kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất trong năm nay sau dữ liệu việc làm tích cực của Mỹ. Nhưng vấn đề sâu xa hơn là thị trường AI đã đạt đến giai đoạn mà định giá chỉ có thể được duy trì bằng những bất ngờ tích cực liên tục. Khi lợi nhuận không còn được điều chỉnh tăng lên nữa, giới đầu tư cần phải đánh giá lại xem công ty nào thực sự hưởng lợi từ chi tiêu vốn cho AI và công ty nào chỉ đơn giản là được thổi phồng bởi những lời đồn thổi.

Thị trường AI đã quá nóng trong ngắn hạn.

Đợt bán tháo mạnh này không nên được hiểu đơn giản là dấu chấm hết cho ngành giao dịch AI.

Từ góc độ ngành, nhu cầu dài hạn đối với trung tâm dữ liệu, sức mạnh tính toán, lưu trữ, ASIC, máy chủ và cơ sở hạ tầng điện năng vẫn không đảo ngược. Điều đã thay đổi là trong vài tháng qua, thị trường đã định giá quá cao chuỗi giá trị của trí tuệ nhân tạo.

Chỉ số bán dẫn Philadelphia vừa đạt mức cao kỷ lục vào thứ Tư tuần trước. Ngay cả sau đợt bán tháo hôm thứ Sáu, chỉ số này vẫn tăng khoảng 73% so với đầu năm. Điều đó có nghĩa là vấn đề với cổ phiếu AI không phải là luận điểm dài hạn bị phá vỡ, mà là sự kết hợp giữa lợi nhuận ngắn hạn mạnh, vị thế quá đông và định giá quá cao.

Một số nhà phân tích cho rằng đợt biến động này giống như việc thanh lý các vị thế và giao dịch theo đà tăng trưởng hơn là một sự đánh giá lại toàn thị trường về triển vọng dài hạn của trí tuệ nhân tạo. Cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc trước đây nằm trong số những cổ phiếu được giao dịch nhiều nhất và mạnh nhất trên toàn cầu. Khi kỳ vọng về lãi suất thay đổi, những tài sản này đương nhiên trở thành nguồn chốt lời và giải phóng thanh khoản.

Điều đó về cơ bản giải thích bản chất của sự điều chỉnh này: câu chuyện dài hạn về AI vẫn còn nguyên vẹn, nhưng xu hướng giao dịch ngắn hạn đã trở nên quá nóng.

Trong năm qua, thị trường đã quen với một mô hình: Nvidia vượt kỳ vọng, sau đó đà tăng trưởng lan rộng sang các lĩnh vực máy chủ, mô-đun quang học, lưu trữ, ASIC, xưởng đúc và thiết bị điện. Các nhà đầu tư tiếp tục tìm kiếm "Nvidia tiếp theo". Chỉ cần một công ty có thể giải thích rõ ràng vị trí của mình trong trung tâm dữ liệu AI, họ sẽ có cơ hội nhận được mức định giá cao hơn.

Loại thị trường này rất êm ái khi đi lên, nhưng tác dụng phụ thì rõ ràng. Vốn ngày càng tập trung vào một số ít công ty và ngành công nghiệp, trong khi khả năng chịu đựng của thị trường đối với việc không đạt được kỳ vọng lợi nhuận ngày càng giảm. Ngay khi một mắt xích quan trọng phát tín hiệu "không đủ mạnh", áp lực bán có thể nhanh chóng lan rộng khắp toàn bộ chuỗi cung ứng.

Broadcom là một ví dụ điển hình. Vấn đề của họ không phải là mảng kinh doanh AI yếu kém. Doanh thu bán chip AI hàng quý đạt 16 tỷ đô la, vẫn đang tăng mạnh so với khoảng 5,2 tỷ đô la cùng kỳ năm ngoái. Nhưng khi cổ phiếu đã tăng mạnh và định giá đã phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, thì “tăng trưởng nhanh” không còn đủ nữa. Thị trường muốn “những bất ngờ tích cực liên tục”. Kỳ vọng cực kỳ cao đã va chạm với một thị trường đòi hỏi sự hoàn hảo, và điều đó đã góp phần thúc đẩy đợt bán tháo cổ phiếu AI gần đây.

Lãi suất cao và các đợt IPO quy mô lớn là một yếu tố khác gây áp lực lên thị trường AI.

Lợi nhuận của Broadcom chỉ là yếu tố kích hoạt đầu tiên. Yếu tố thực sự thúc đẩy tình hình chính là lãi suất.

Sau dữ liệu việc làm khả quan của Mỹ vào thứ Sáu tuần trước, thị trường đã điều chỉnh lại mức giá về khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất trong năm nay. Hãng tin Reuters lưu ý rằng mức định giá của các nhà giao dịch về xác suất tăng lãi suất trong năm nay đã từng tăng lên 75,5%.

Nền tảng định giá cốt lõi cho cổ phiếu AI là tốc độ tăng trưởng cao bền vững trong nhiều năm. Thị trường sẵn sàng trả mức định giá cao vì tin rằng dòng tiền tương lai của các công ty này sẽ tiếp tục tăng trưởng. Nhưng khi lãi suất tăng và tỷ lệ chiết khấu tăng cao, định giá của các tài sản có dòng tiền dài hạn sẽ chịu áp lực.

Đồng thời, thị trường sắp phải đối mặt với một làn sóng IPO khổng lồ chưa từng có, điều này cũng đang hút bớt thanh khoản. SpaceX dự kiến sẽ niêm yết với mức định giá khoảng 1,75 nghìn tỷ đô la, và có thể sẽ tiếp nối các đợt IPO lớn từ Anthropic, OpenAI và các công ty khác.

Đối với nguồn vốn đã tập trung mạnh vào trí tuệ nhân tạo (AI), những đợt IPO khổng lồ này không chỉ đơn thuần là cơ hội mới. Chúng có thể trở thành những yếu tố làm cạn kiệt thanh khoản hiện có. Triển vọng dài hạn đối với cổ phiếu AI và công nghệ vẫn tích cực, nhưng ngắn hạn cần thận trọng. Lạm phát, lợi suất trái phiếu kho bạc, đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và những đợt IPO định giá cao này đều sẽ tiếp tục thúc đẩy sự biến động của thị trường.

Từ góc độ thể chế, quan điểm chủ đạo không hề bi quan.

Ecaterina Bigos, Giám đốc CNTT của Asia Core Investments tại BNP Paribas Asset Management, tin rằng các nhà đầu tư hiện đang đánh giá lại định giá và điều chỉnh vị thế, chứ không phải từ bỏ chủ đề trí tuệ nhân tạo (AI). Bà nhấn mạnh rằng thị trường Hàn Quốc và Đài Loan vẫn được hỗ trợ bởi tình trạng thiếu chip nhớ, nhu cầu trung tâm dữ liệu và đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Quan điểm của David Chao, chiến lược gia thị trường toàn cầu khu vực châu Á Thái Bình Dương của Invesco, thậm chí còn đáng chú ý hơn. Ông lập luận rằng kết quả kinh doanh quý của một công ty bán dẫn duy nhất là chưa đủ để chứng minh sự đảo ngược xu hướng của toàn ngành. Vấn đề nằm ở chỗ kỳ vọng của thị trường về triển vọng AI ngày càng cao đã trở nên quá lớn. Tại châu Á, câu chuyện đầu tư vào AI tập trung cao độ vào một số ít công ty ở Hàn Quốc và Đài Loan, và sự tập trung đó khiến thị trường trở nên dễ tổn thương hơn.

Ben Bennett, người đứng đầu chiến lược đầu tư châu Á tại L&G, cho biết nhóm của ông đã loại bỏ chiến lược đầu tư vượt mức vào cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 5 vì nhiều yếu tố tích cực đã được phản ánh vào giá. Tuy nhiên, ông cũng cho rằng logic cấu trúc dài hạn đối với cổ phiếu công nghệ không thay đổi, và các cơ hội đầu tư mới vẫn có thể xuất hiện trong tương lai.

Tóm lại, luận điểm dài hạn về AI vẫn chưa kết thúc. Dòng vốn có thể chỉ đơn giản là đang luân chuyển trong lĩnh vực giao dịch AI từ những cái tên đắt đỏ sang những cái tên rẻ hơn. Sau đợt điều chỉnh này, AI vẫn là một trong những lĩnh vực có triển vọng dài hạn vững chắc nhất.

Liệu dòng vốn có thể quay trở lại Bitcoin?

So với đợt bán tháo mạnh mẽ cổ phiếu các công ty AI, diễn biến của Bitcoin trong hai ngày qua có vẻ tương đối kiềm chế.

Sau đợt giảm mạnh sau báo cáo việc làm phi nông nghiệp, Bitcoin đã phục hồi vào cuối tuần và hiện đã vượt mức 63.000 đô la, về cơ bản đã bù đắp lại những tổn thất trước đó.

Trong một thời gian dài, Bitcoin đã tụt hậu đáng kể so với các tài sản liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI). Trong năm qua, cổ phiếu ngành bán dẫn của Mỹ đã tăng khoảng 170%, trong khi Bitcoin giảm khoảng 40%. Đồng thời, dòng vốn đang chảy ra khỏi các quỹ ETF Bitcoin và đổ vào AI, ngành bán dẫn và các tài sản công nghệ vốn hóa lớn sắp niêm yết.

Giờ đây, khi cổ phiếu các công ty AI đột ngột điều chỉnh giảm, BTC có cơ hội được đánh giá lại. Bitcoin đã giảm khoảng 16% vào tuần trước, một trong những đợt giảm mạnh nhất hàng tuần kể từ khi FTX sụp đổ, và dao động quanh mức 63.000 đô la vào thứ Hai. Điều đó có nghĩa là BTC hiện đang ở mức giá dễ thu hút dòng vốn đầu cơ đáy.

Nhưng dựa trên bằng chứng về dòng tiền, BTC vẫn chưa thực sự hoàn thành quá trình chuyển đổi vai trò.

Nếu dòng vốn đang chuyển từ AI sang Bitcoin trên quy mô lớn, tín hiệu trực tiếp nhất sẽ là dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay chuyển biến tích cực, với nhiều ngày liên tiếp có dòng vốn ròng lớn. Nhưng hiện tại chúng ta không thấy điều đó. Dòng vốn vào ETF vẫn yếu, dòng vốn chảy ra trước đó rất lớn, và hoạt động mua vào của các tổ chức vẫn chưa giành lại được ưu thế.

Đó là lý do tại sao sự phục hồi hiện tại của BTC cần được xem xét thận trọng. Sự phục hồi từ mức thấp có thể chỉ đơn giản là sự phục hồi sau khi bị bán quá mức. Dòng vốn chảy vào ETF liên tục sẽ là dấu hiệu rõ ràng hơn cho thấy các tổ chức đang xây dựng lại vị thế của mình.

Nếu cổ phiếu AI ổn định trong những ngày tới, các quỹ ETF Bitcoin chứng kiến dòng vốn chảy vào liên tục, và BTC lấy lại được vùng giá trên 65.000 đô la, thì thị trường sẽ có lý do mạnh mẽ hơn để thảo luận về việc dòng vốn chuyển từ AI trở lại Bitcoin. Ngược lại, sự phục hồi này trông giống như một sự phục hồi kỹ thuật sau một đợt bán tháo cực mạnh hơn là sự khởi đầu của một chu kỳ vốn tiền điện tử mới.