Làm thế nào Strive vượt trội hơn Strategy về giá cổ phiếu?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Gần đây, Bitcoin đã phục hồi từ khoảng 62.000 USD lên trên 80.000 USD, và các công ty niêm yết trong lĩnh vực kho bạc Bitcoin cũng chứng kiến sự tăng vọt: trong bốn phiên giao dịch vừa qua, Strive tăng khoảng 54%, Strategy tăng khoảng 32%, và các công ty nhỏ khác như Twenty One Capital nhìn chung ghi nhận mức phục hồi hai chữ số.

Thực tế, các công ty kho bạc Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân hóa rõ rệt trong năm 2026. Công ty lớn nhất, Strategy, không còn chỉ mua vào; kể từ cuối tháng 6 năm nay, họ đã bán gần 7.000 Bitcoin. Trong khi đó, gần 40% các công ty trong lĩnh vực này có giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, nhiều công ty chọn giảm đòn bẩy hoặc tạm dừng các thương vụ mua lại quy mô lớn.

Trong bối cảnh đó, Strive trở thành một trong số ít các công ty trên thị trường đại chúng tiếp tục công bố mua vào, hiện nắm giữ tổng cộng 21.356 Bitcoin.

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA do công ty phát hành có cổ tức hàng năm cố định 13% và sẽ được điều chỉnh vào tháng 6 năm 2026 để trở thành chứng khoán niêm yết đầu tiên trong lịch sử Hoa Kỳ trả cổ tức hàng ngày.

Mặc dù quy mô của công ty hiện còn kém xa Strategy, ở giai đoạn này, tốc độ mua vào và lựa chọn cấu trúc vốn của Strive khiến nó dường như có tiềm năng khác biệt hơn. Giám đốc điều hành của công ty, Matt Cole, cũng đã nhiều lần công khai nhấn mạnh niềm tin dài hạn vào Bitcoin.

Từ quỹ chống ESG đến kho bạc Bitcoin

Nhiều người biết đến Strive với nhãn kho bạc Bitcoin, nhưng ban đầu nó không liên quan gì đến tiền mã hóa.

Năm 2022, Vivek Ramaswamy và cựu giám đốc điều hành Anheuser-Busch Anson Frericks đồng sáng lập Strive. Công ty ban đầu dựa vào quỹ chỉ số năng lượng chống ESG có tên DRLL, tập trung vào triết lý đầu tư không xem xét các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị, nhanh chóng thu hút một lượng vốn đồng tình với hệ giá trị này.

Tháng 2 năm 2023, Ramaswamy từ chức chủ tịch điều hành để tranh cử tổng thống Hoa Kỳ. Tháng 4 cùng năm, Matt Cole tiếp quản vị trí Giám đốc điều hành, trở thành người thực sự chèo lái chiến lược của công ty trong những năm tiếp theo.

Bước ngoặt thực sự xảy ra vào năm 2025. Đến lúc đó, mô hình tích trữ của Strategy phần lớn đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Từ tháng 5 đến tháng 9 năm đó, Strive chuyển mình thành công ty niêm yết tập trung vào chiến lược kho bạc Bitcoin thông qua sáp nhập ngược với công ty niêm yết tại Dallas là Asset Entities. Thương vụ cũng hoàn tất khoản tài trợ PIPE trị giá 750 triệu USD, giữ mã chứng khoán ASST, giao dịch trên NASDAQ.

Sau khi chuyển đổi, Strive nhanh chóng mở rộng. Từ tháng 9 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, công ty mua lại toàn bộ một công ty kho bạc Bitcoin khác là Semler Scientific, đưa khoảng 5.000 Bitcoin mà công ty này nắm giữ vào bảng cân đối kế toán của mình. Sau khi hoàn tất thương vụ, công ty hợp nhất nắm giữ khoảng 12.798 Bitcoin, xếp thứ 11 toàn cầu trong số các công ty niêm yết về lượng Bitcoin nắm giữ.

Với thương vụ này, Strive cũng xây dựng đội ngũ quản lý riêng. Avik Roy được bổ nhiệm làm Giám đốc Chiến lược, cựu Chủ tịch Semler Scientific Eric Semler tham gia hội đồng quản trị, và Joe Burnett trở thành Phó Chủ tịch Chiến lược Bitcoin, trở thành nhân vật chủ chốt khác trong truyền thông đối ngoại của công ty.

Tâm lý thị trường cũng thể hiện qua giá cổ phiếu. Ban đầu, sau tin chuyển đổi, ASST bị đẩy lên trên 200 USD, nhưng sau khi trải qua gộp cổ phiếu ngược và điều chỉnh định giá, nó rơi xuống mức hiện tại chỉ hơn mười USD.

Tính đến ngày 21 tháng 8, công ty nắm giữ tổng cộng 21.356 Bitcoin, cùng 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, với giá trị hợp lý khoảng 48,57 triệu USD, và khoảng 171,9 triệu USD tiền mặt.

Không chỉ tích trữ Bitcoin, thiết kế sản phẩm và tài trợ của Strive

Các công cụ tài trợ của Strive tương đối thông thường. Một là phát hành cổ phiếu phổ thông ASST theo giá thị trường, gọi là ATM. Thứ hai là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA. Tháng 5 năm nay, công ty công bố trong báo cáo quý rằng đã mua lại và xóa sạch toàn bộ trái phiếu dài hạn, đạt mức không nợ, không ký quỹ và không cầm cố Bitcoin.

SATA của công ty là chứng khoán niêm yết đầu tiên trên thị trường Hoa Kỳ trả cổ tức hàng ngày, với mệnh giá 100 USD và cổ tức hàng năm 13%. Mỗi ngày giao dịch, nó trả khoảng 0,0516 USD mỗi cổ phiếu, tổng cộng khoảng 13 USD trong một năm 252 ngày giao dịch, tương ứng chính xác với lãi suất 13%.

SATA đã hai lần giảm xuống khoảng 75 USD trong năm nay, chỉ bằng ba phần tư mệnh giá, nhưng sau đó đã tăng trở lại mệnh giá cùng với sự phục hồi của Bitcoin.

Là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, SATA, giống như STRC của Strategy, không có ngày đáo hạn, và cổ tức có thể được hoãn theo quyết định của công ty, không có điều khoản cứng về mua lại bắt buộc hoặc thanh lý nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng nhất định. Năm nay, Strive đã tăng hạn mức của cả hai kế hoạch ATM cho ASST và SATA thêm 2,1 tỷ USD mỗi loại.

Trong nửa đầu năm nay, khi SATA giảm mạnh, quá trình tích lũy của Strive bị gián đoạn hơn hai tháng, và chỉ tiếp tục mua Bitcoin vào tháng 8 khi SATA trở lại mệnh giá và kênh mở lại.

Là một công ty kho bạc Bitcoin, thị trường chắc chắn so sánh nó với Strategy. Sự khác biệt chính giữa hai công ty có bốn điểm.

Thứ nhất là loại nợ. Strategy tích lũy một lượng đáng kể trái phiếu chuyển đổi từ năm 2020 đến 2024, chẳng hạn như trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 3 tỷ USD phát hành vào tháng 11 năm 2024, đáo hạn năm 2029. Trong hai năm qua, Strategy không tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi với số lượng lớn mà chuyển sang mua lại để giảm nợ. Ngược lại, Strive không có nợ trái phiếu chuyển đổi; Giám đốc Đầu tư của công ty Ben Werkman cho biết công ty chỉ dựa vào tài trợ vốn cổ phần mà không phát hành trái phiếu chuyển đổi, cho phép tiếp tục hoạt động trong thị trường giá xuống.

Thứ hai là mô hình tích trữ. Strategy đang giảm đòn bẩy, mua lại trái phiếu chuyển đổi và mua lại STRC, đã bán gần 7.000 Bitcoin trong năm nay. Ngược lại, Strive vẫn đang mở rộng, phát hành SATA và mua Bitcoin.

Thứ ba là sự khác biệt về thanh toán lãi. STRC hiện có lãi suất hàng năm 12%, trả cổ tức nửa tháng một lần ở mức 0,50 USD mỗi cổ phiếu. SATA của Strive trả cổ tức hàng ngày, với lãi suất 13%.

Thứ tư là nắm giữ chéo. Strive đã mua khoảng 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, với giá trị sổ sách khoảng 48,6 triệu USD. Điều này có nghĩa là nắm giữ cổ phiếu ưu đãi của đối thủ cạnh tranh như một khoản dự trữ sinh lãi, sử dụng lợi nhuận khoảng 12% từ STRC để hỗ trợ cổ tức SATA của chính mình.

Thay đổi câu chuyện và niềm tin của ban quản lý

Câu chuyện xung quanh hoạt động kho bạc Bitcoin đang thay đổi.

Cam kết cốt lõi trong vài năm qua là chỉ mua không bán, khóa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán và không bao giờ sử dụng. Năm 2026, cam kết này đã bị phá vỡ bởi công ty lớn nhất, Strategy. Mặc dù số lượng bán ra chưa đến 1% tổng số 840.000 Bitcoin nắm giữ, ý nghĩa biểu tượng là đáng kể.

Strive hiện đang ở giai đoạn sớm hơn trong chu kỳ và chưa đến mức phải bán Bitcoin. Giám đốc điều hành Cole nhiều lần nhấn mạnh niềm tin dài hạn vào Bitcoin, viện dẫn các lý do như sự suy yếu cấu trúc của đồng đô la, dòng vốn đổ vào tài sản khan hiếm trong kỷ nguyên AI, và tỷ lệ giá Bitcoin so với vàng dẫn đến việc tạo đáy. Ông cũng chỉ ra rằng ngay cả khi Bitcoin giảm xuống 1 xu và duy trì ở đó trong 18 tháng, Strive cũng không cần phải bán dù chỉ một BTC.

So với câu chuyện vĩ mô này, việc người trong cuộc đặt tiền của chính mình là tín hiệu quan trọng hơn. Cole cho biết ngày 19 tháng 2 là đáy thị trường giá xuống của ASST, khi Giám đốc Tài chính, Giám đốc Pháp lý và một số giám đốc điều hành và thành viên hội đồng quản trị của công ty đã mua cổ phiếu trên thị trường mở, và ba giám đốc độc lập đã chuyển sang vai trò toàn thời gian trong vòng sáu tháng, với đội ngũ duy trì niềm tin cao vào mức độ tiếp xúc Bitcoin, khuếch đại cấu trúc và sự hợp tác lẫn nhau.

Tuy nhiên, ngoài niềm tin của đội ngũ, còn có một câu hỏi thực tế hơn: các cổ đông phổ thông thực sự thu được bao nhiêu Bitcoin từ những đợt mua vào rầm rộ như vậy?

Chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng lượng nắm giữ có thể dẫn đến đánh giá quá cao. Ví dụ, trong tuần từ ngày 17 đến 21 tháng 8, dự trữ Bitcoin của công ty tăng khoảng 5,48%, nhưng tiền mua Bitcoin chủ yếu đến từ việc phát hành cổ phiếu mới, với cổ phiếu phổ thông mở rộng từ khoảng 86,04 triệu cổ phiếu lên khoảng 89,68 triệu cổ phiếu trong cùng kỳ, pha loãng khoảng 4,24% trong một lần, trong khi cổ phiếu ưu đãi SATA, được ưu tiên hoàn trả trước cổ phiếu phổ thông, cũng tăng quy mô đồng thời.

Trừ đi sự pha loãng và mức ưu tiên của cổ phiếu ưu đãi, theo chỉ số CEBE, cho biết mỗi cổ phiếu phổ thông tương ứng với bao nhiêu giá trị Bitcoin, mức tăng trưởng thực tế trong tuần đó chỉ khoảng 1,73%, từ khoảng 14.767 satoshi lên 15.023 satoshi, cho thấy con số thực tế không phải lúc nào cũng tươi sáng như vẻ bề ngoài.

Làm thế nào để chống chọi suy thoái và khuếch đại lợi nhuận?

Thực tế, Strive đối mặt với thách thức chung của toàn bộ lĩnh vực kho bạc—sự chậm lại của bánh đà trong thị trường giá xuống.

Giải pháp của Strive là tín dụng kỹ thuật số. Công ty coi Bitcoin như một tài sản tín dụng có thể tạo ra lợi nhuận ổn định thay vì chỉ đặt cược vào sự tăng giá.

Giám đốc Đầu tư Burnett trích dẫn thuật toán của Saylor, cho rằng chỉ cần Bitcoin tăng trưởng với tốc độ trung bình hàng năm 3,3%, lợi nhuận vốn sẽ đủ để trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi, khiến việc nắm giữ trở thành một hoạt động kinh doanh có thể liên tục trả lãi, với cổ tức hàng ngày của SATA là sản phẩm của cách tiếp cận này.

Cole tin rằng để tối đa hóa tổng lợi nhuận kỳ vọng của $ASST, công ty nên tăng cường tham gia vào sự tăng giá của Bitcoin nhiều nhất có thể trong phạm vi quản lý có trách nhiệm trong khi duy trì kỷ luật vốn nghiêm ngặt.

Khó khăn thực sự nằm ở việc xem xét cả kịch bản thị trường giá lên và giá xuống. Khi giảm, nó có thể chịu đựng mức giảm bao nhiêu; khi tăng, nếu Bitcoin thực sự tăng, liệu nó có bỏ lỡ lợi nhuận do quá bảo thủ?

Trong quá trình giảm của thị trường giá xuống, công ty tránh thanh lý bắt buộc bằng cách không sử dụng nợ, không đặt ký quỹ và không áp dụng bất kỳ cấu trúc tài trợ nào có thể kích hoạt thanh lý cưỡng bức. Tuy nhiên, việc tài trợ của công ty phụ thuộc nhiều vào SATA và ASST giao dịch trên mệnh giá hoặc giá trị tài sản ròng; năm nay, SATA giảm mạnh xuống ba phần tư mệnh giá, và quá trình tích lũy bị dừng hơn hai tháng, là một cuộc diễn tập cho sự phụ thuộc này.

Về hướng tăng, Cole gọi cấu trúc vốn của ASST là cấu trúc khuếch đại, dựa vào ba cơ chế củng cố lẫn nhau để khuếch đại sự tham gia của công ty vào sự tăng giá của Bitcoin, tăng quy mô của nhóm tài sản khan hiếm, tỷ trọng Bitcoin và khuếch đại thêm cấu trúc của ASST.

Strive nhỏ hơn và có thanh khoản mỏng hơn, khiến nó trở thành một kênh tiếp xúc Bitcoin với độ co giãn lớn hơn và beta cao hơn. Năm nay, ASST tăng khoảng 34%, trong khi MSTR của Strategy giảm khoảng 19%, với ASST trải qua biến động biên độ khoảng 111% so với khoảng 76% của MSTR.

Kết luận

Nhìn chung, Strive đã tạo ra một số khác biệt trên nền tảng mô hình của Strategy—không nợ, cổ tức hàng ngày và tín dụng kỹ thuật số, nghe có vẻ an toàn và sáng tạo hơn. Tuy nhiên, bóc tách những thiết kế này, về bản chất nó vẫn là một kênh tiếp xúc Bitcoin có độ biến động cao.

Kênh tiếp xúc này đang đối mặt với ngày càng nhiều lựa chọn thay thế. Với sự xuất hiện của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, cũng như các quỹ ETF có cấu trúc và sản phẩm Bitcoin khác nhau, các nhà đầu tư hiện có nhiều kênh hơn để tiếp cận Bitcoin so với trước đây, làm tăng cạnh tranh cho các công ty kho bạc như Strive.

Đối với một công ty nhỏ như Strive, những hạn chế càng rõ rệt hơn. Với vốn hóa thị trường nhỏ và thanh khoản mỏng, các quỹ lớn khó vào ra, và nhóm nhà đầu tư tham gia tương đối hạn chế.

Ưu điểm của nó cũng rõ ràng—độ co giãn lớn hơn và beta cao hơn. Đối với những người sẵn sàng chịu đựng biến động cao và đặc biệt tìm kiếm loại tiếp xúc này, đây chính là sức hấp dẫn của nó.