8 ayda ikiye katlanan 8 milyar dolarlık değerleme! Kripto para dostu banka Erebor Bank'ı öne çıkaran nedir?

Yazar: Chloe, ChainCatcher

Bloomberg'e göre, Anduril'in kurucusu Palmer Luckey tarafından başlatılan ve milyarder yatırımcı Peter Thiel tarafından desteklenen dijital banka Erebor, en az 8 milyar dolarlık bir değerlemeyi hedefleyerek yeni bir finansman turu için yatırımcılarla görüşmeler yürütüyor. Bu değerleme, geçen Aralık ayındaki turdaki değerlemenin (350 milyon dolar fon, 4,35 milyar dolar değerleme) yaklaşık iki katı. Finansman henüz erken aşamada ve değerleme henüz kesinleşmedi; Erebor sözcüsü görüşmeler hakkında yorum yapmaktan kaçındı.

Sadece birkaç ay önce kurulan bir bankanın değerinin ikiye katlanması, son yıllarda yeni lisans alan ABD bankaları arasında en yüksek değer artışlarından birini temsil ediyor ve yatırımcıların yeniden fiyatlandırmaya istekli olmalarının asıl sebebi, finansal raporlarında yansıyan hızlı büyüme olabilir.

Yatırımcılar finansal raporlarda ne gibi potansiyeller gördüler?

İçeriden edinilen bilgilere göre, Erebor'un mevduat büyüklüğü Mart ayı sonunda düzenleyici kurumlara açıklanan 1,1 milyar dolardan üç ay içinde yaklaşık 4,05 milyar dolara yükselerek tek bir çeyrekte neredeyse dört katına çıktı. Aynı zamanda yaklaşık 400 yeni müşteri eklendi ve bankanın 2026 yılının sonuna kadar kârlı hale gelmesi bekleniyor.

Bu büyüme oranı, Erebor'un Silikon Vadisi teknoloji sektörü ve hükümet savunma çevreleriyle olan bağlarının çok yakın olup olmadığı konusunda da soruları gündeme getirdi ve "çıkar çatışması" şüpheleri doğurdu.

Luckey doğrudan yanıt vererek, çeyrekteki büyümenin hiçbirinin kendi şirketinden kaynaklanmadığını ve yeni müşterilerin Erebor'u bağımsız olarak seçtiğini vurguladı. Ayrıca, son dönemdeki genişlemenin önemli bir bölümünün ABD üretim kapasitesini yeniden inşa eden şirketlere odaklandığını ve bankanın buna paralel olarak endüstriyel ve savunma işletmelerini destekleyen ekipman finansmanı, girişim sermayesi kredileri ve kredi hizmetlerini genişlettiğini de sözlerine ekledi.

İlk çeyrek mali raporuna baktığımızda, Erebor'un toplam varlıklarının 1,703 milyar dolar, mevduatlarının 1,098 milyar dolar ve banka öz sermayesinin 600,6 milyon dolar olduğunu görüyoruz. Bankanın bilançosunda kredi veya leasing faaliyeti bulunmuyor ve mevduatlar dışında herhangi bir borçlanma da söz konusu değil (federal fonlardan alınan krediler, geri satın alma anlaşmaları, diğer borçlanmalar, ikincil borçlar vb. hepsi sıfır). Varlık yapısı büyük ölçüde likiditeye yöneliktir: yaklaşık 1,411 milyar dolar nakit ve bankalararası mevduat, yaklaşık 275 milyon dolar ise satışa hazır tahvil ve öz sermaye menkul kıymetlerinden oluşmaktadır (bunlardan 116 milyon dolar tahvil ve 159 milyon dolar öz sermaye menkul kıymetidir).

Ayrıca, çeyrek için net faiz geliri sadece 3,36 milyon dolar olurken, faiz dışı giderler 10,56 milyon dolar olarak gerçekleşti ve bu da 6,01 milyon dolarlık net zarara yol açtı; ancak bu tür zararlar, teknoloji, uyumluluk ve operasyonel maliyetleri henüz amortize eden yeni kurulmuş bir banka için gerekli harcamalardır.

Başka bir deyişle, yatırımcılar Erebor'un mevcut para kazanma potansiyeli için değil, mevduatlarının 1,1 milyar dolardan 4,05 milyar dolara ulaşma hızı ve nihayetinde bu mevduatları ödünç verip stablecoin işi geliştirebileceği beklentisi nedeniyle 8 milyar dolarlık bir değerleme ödemeye razılar.

Kurucu Wall Street'e yabancı olsa da önemli bir geçmişe sahip.

Erebor'u anlamak için öncelikle arkasındaki tekrarlayan ürün yapım modelini kavramak gerekir.

Kurucu Palmer Luckey'nin kariyer yolu, Oculus VR ve Anduril'i kapsıyor ve sürekli olarak donanım, düzenleyici engeller ve devlet ekosistemlerine yakın yüksek sermaye yoğun sektörlere odaklanıyor. 2012'de yeni gelişmekte olan VR pazarına girdi, sektördeki uzun süredir devam eden gecikme ve mekansal izleme sorunlarını çözdü ve 2014'te Oculus'u Facebook'a 2 milyar dolara sattı. İkinci girişimi Anduril, aynı stratejiyi savunma sanayine uyguladı: önce özel girişim sermayesi kullanarak savunma sistemleri geliştirdi, ardından bunları geleneksel "maliyet artı kar" yöntemleri yerine "ürün" olarak hükümete sattı ve böylece Savunma Bakanlığı ve istihbarat topluluğuyla derin ilişkiler kurdu. Luckey, Erebor'un sahtekarlığı önlemek için "ilk günden itibaren istihbarat topluluğuyla işbirliği yapacağını" ve proaktif bir uyumluluk yaklaşımı benimseyeceğini belirtti.

Ancak Luckey'nin kendisi bankacılık sektörünün dışında biridir. Erebor'un markası kısmen onun ve Thiel'in itibarına dayanmaktadır, ancak prestij, düzenlemeler ve operasyonlar için gereken performansı asla yerine koyamaz; Wall Street'e girdikten sonra, bu banka nihayetinde düzenleyici kurumların standartlarına göre incelenecektir.

Dolayısıyla, asıl yöneticiler güçlü bir finansal geçmişe sahip bir ekip: Başkan Michael Hagedorn, Wells Fargo'nun bölgesel bankacılık operasyonlarından geliyor; CEO Owen Rapaport, Aer Compliance aracılığıyla kripto para uyumluluğu konusunda deneyime sahip; Baş Strateji Sorumlusu Jacob Hirshman, Circle'ın stablecoin işinde yer aldı ve Sullivan & Cromwell'de çalıştı; Büyüme Başkan Yardımcısı Noah Pompan ise MoonPay'den referanslara sahip. Yatırımcılar arasında Joe Lonsdale'in 8VC'si, Thiel'in Founders Fund'ı, Lux Capital ve a16z'nin ilgili fonları yer alıyor.

Resim Kaynağı: RootData

Ayrıca Erebor, Mercury ve Brex'in aksine, ortak bankalara güvenmek yerine kendi lisansını almayı ve mali raporlarından sorumlu olmayı tercih ederek önemli bir stratejik seçim yaptı. Luckey, üçüncü taraf altyapıya bağımlı olmanın "platformdan çıkarılma", politika baskısı ve ürün sınırlamaları risklerine yol açtığını; ancak lisans ve bilanço sahibi olarak vaat edilen zincir içi ödeme, stablecoin basımı ve geri ödeme işlemlerinin gerçekleştirilebileceğini savunuyor.

Erebor'un kuruluşuna baktığımızda, neredeyse tamamen 2023'te Silikon Vadisi Bankası'nın (SVB) çöküşüne bağlı olduğunu görüyoruz. Bu başarısızlık, birçok girişim şirketini ve risk sermayedarını bir gecede bankacılık ortaklarından mahrum bıraktı ve mevduatlar güvencesiz hale geldi. Luckey ve yatırımcılar bunun bir "yapısal boşluk" yarattığına inanıyor; yani özellikle girişim şirketlerine hizmet veren bankalar ortadan kaybolurken, geleneksel bankalar da standart dışı varlıklara (savunma sözleşmeleri, yapay zeka donanımı, dijital tokenlar) sahip olanlara hizmet vermekte çok muhafazakar veya yavaş davrandı.

Erebor, dört temel soruna çözüm getirmeyi hedefliyor: Birincisi, somut varlıklar için kredi sağlamak; geleneksel bankalar gayrimenkul veya alacaklara karşı kredi vermede başarılı olsa da "GPU" veya "uzay araştırmaları" gibi varlıkların değerini belirlemekte zorlanıyor; ikincisi, zincir içi ve zincir dışı işlemler arasındaki boşluğu kapatarak, itibari para bankalarının ve stablecoin'lerin aynı düzenlenmiş bilançoda işlem görmesini sağlamak; üçüncüsü, 7/24 ödeme taleplerini karşılamak ve hala on yıllardır kullanılan zaman çizelgelerine göre çalışan SWIFT ve ACH'nin yerini almak; dördüncüsü, yüksek büyüme gösteren uluslararası şirketlerin sıklıkla karşılaştığı "bankacılıktan uzaklaşma" sorununa karşı bir dolar kanalı sağlamak.

Elbette, bu iddiaların operasyonel potansiyeli, gerçeklik ve pazarlama açısından farklı derecelerde farklılık gösteriyor ve tartışmaya açık noktalar mevcut. Girişim sermayesi destekli şirketlerin artık banka dışı borç ve DeFi kredileri gibi alternatif seçenekleri var ve bazı mevcut bankalar SVB'nin çöküşünden önce zaten teknoloji nişlerini hedeflemeye başlamıştı. Erebor'un kurucuları, mevcut kurumların yetersiz olduğuna açıkça inanıyor ve tam bir bankacılık lisansı almaları, düzenleyici kurumların da bu değerlendirmede haklılık payı bulabileceğini gösteriyor.

Dahası, dijital varlıklar Erebor'un uzun vadeli stratejisinin merkezinde yer alıyor. Dolar stablecoin'leri için mevduat ve ödemeleri yönetmeyi, anlık fiat ve stablecoin dönüşümleri sağlamayı ve 7/24 ödeme sistemi kurmayı planlıyor; bu sayede düzenlenmiş bir çerçeve içinde stablecoin'lerin basımını ve geri alımını kademeli olarak destekliyor. OCC lisansı, zincir içi işlem ücretlerini ödemek için kendi bilançosunda az miktarda kripto varlık bulundurmasına açıkça izin veriyor ve düzenleyici mektuplar bu tür varlıkları bankacılık işlemlerine "tesadüfi" olarak tanımlıyor; bu da uyumluluk açısından dikkate değer bir emsal teşkil ediyor.

2 Nisan'da Sui Vakfı, Erebor'un Sui ağını desteklediğini ve müşterilerin stablecoin yatırma ve çekme işlemlerini gerçekleştirmesine olanak sağladığını duyurdu; bu da düzenlenmiş bankacılık altyapısının zincir üstü ödemelerle bağlantısının ilk kamuoyuna açık kanıtlarından biri oldu.

Ancak gerçeklik ile beklentiler arasında da bir uçurum var. İçeriden gelen bilgilere göre, kripto para destekli kredilere olan talep, bankanın ilk beklentilerinden daha düşük. Bu durum, yukarıda bahsedilen finansal raporlarla da doğrulanıyor: Son dönemdeki büyüme aslında ABD'deki üretim kapasitelerini yeniden inşa eden şirketler ve onların ekipman finansmanı ve girişim sermayesi borçlarından kaynaklanıyor. Başka bir deyişle, Erebor şu anda tamamen yerel bir kripto bankası olmaktan ziyade, "savunma + ileri üretim + kripto"nun bir karışımına benziyor.

Zamanlama ve koşullar göz önüne alındığında, Erebor lisans başvurusunda bulunmak için doğru zamanı mı seçti acaba?

Lisanslama sürecini detaylandıracak olursak, Erebor 15 Ekim 2025'te OCC'den ön koşullu onay, 16 Aralık'ta FDIC mevduat sigortası onayı aldı ve Şubat 2026'nın başlarında nihai lisansını alarak 8 Şubat'ta yaklaşık 625 milyon dolarlık başlangıç sermayesiyle (ön onay aşamasındaki yaklaşık 275 milyon dolardan önemli bir artış) resmi olarak faaliyete başladı. Mevcut ABD hükümeti altında verilen ilk yeni (de novo) ulusal banka tüzüğüdür.

Tüm bunlar, ABD bankacılık politikasında belirgin bir değişimin yaşandığı bir ortamda gerçekleşti: Direktör Jonathan Gould'un liderliğinde, OCC dijital varlık bankalarına yönelik açık bir düzenleyici duruş sergiledi ve Gould'un kendisi de bu düzenlemeyi "dinamik ve çeşitli bir finansal sistem" örneği olarak övdü; federal düzeyde bir stablecoin çerçevesinin (GENIUS Yasası) geliştirilmesiyle birlikte, bir zamanlar belirsiz olan yasal ortam önemli ölçüde netleşti.

Düzenleyici kurumların kapıları tamamen açmadığını belirtmekte fayda var. Onay almak için OCC ve FDIC katı koşullar getirdi: ilk üç yıl boyunca en az %12'lik bir Birinci Kademe kaldıraç oranını korumak (yaklaşık olarak "sermaye yeterliliği" eşiğinin iki katı) ve sermaye yeterliliği taahhüdü eklemek. Erebor'un uygulanabilirliğinin kısmen mevcut siyasi döngüye bağlı olduğu söylenebilir; gelecekte düzenleyici pozisyonlar değişirse veya stablecoin ve kara para aklama karşıtı kurallar sıkılaşırsa, "token dostu kurallar" üzerine kurulu tüm anlatısı olumsuzluklarla karşılaşabilir.

Son olarak, yabancı medyanın değerlendirmelerine göre, Erebor'un modeli, SVB'nin geçmişinden çıkarılan derslerin neredeyse tüm risklerini tekrarlıyor.

Erken aşamadaki, teknoloji odaklı şirketlere hizmet veren banka, teminat olarak geleneksel olmayan varlıkları kullanıyor ve binlerce bireysel müşteri yerine az sayıda büyük hesaba (startuplar, kurucular, yatırım fonları) hitap ediyor; herhangi bir müşterinin iflası veya para çekmesi (kripto piyasası oynaklığı veya risk sermayesinden önemli bir geri çekilme nedeniyle) likiditeyi önemli ölçüde etkileyebilir; düzenleyici kurumlar uzun zamandır SVB'nin "tek müşteri kitlesi" yapısının banka hücumunun nedenlerinden biri olduğunu belirtiyor.

Kripto para birimleri arasındaki korelasyon, sorunları daha karmaşık hale getiriyor; desteklediği bir stablecoin'in sabit değerden düşmesi veya kripto para fiyatlarının düşmesi durumunda, hem mevduat tabanı hem de kredi teminatı aynı anda küçülebilir. Ayrıca, politika değişikliği riski (tüm anlatısı gevşek token kurallarına dayanıyor), sıfırdan temel sistemler ve zincir içi ödeme sistemleri oluşturmada uygulama riskleri ve "stablecoin'lerin müşteriler tarafından yaygın olarak benimsenip benimsenmeyeceği" konusundaki kanıtlanmamış varsayım da söz konusu. Son olarak, itibar ve siyasi riskler de var; Luckey'nin son derece tartışmalı siyasi bağlantıları, "kripto bankaları"nın yeniliğiyle birleştiğinde, bankanın sorunlarla karşılaşması durumunda piyasa güven kaybını artırabilir.

Erebor'un bankacılık, kripto para ve sanayi politikası kesişiminde gerçekleşen, dikkat çekici bir deney olduğu söylenebilir.

Piyasaya sunduğu talep, SVB'nin çöküşünün ardından oluşan finansman açığı ve kripto ödemelerindeki zorluklardır; şimdi ise düzenleyici kurumlar bunu kağıt üzerinde onaylamış durumda ve ekip hem teknolojik prestije hem de Wall Street geçmişine sahip. Bu yeni modelin uygulanması, düzenleyici pozisyonların sürekliliği ve piyasanın entegre hizmetlerine yönelik gerçek talebi, piyasanın titiz incelemesi altında olan kilit noktalardır.