SpaceX'in peşinden koşmak mı istiyorsunuz? Veriler, ABD'deki 30 yıldız halka arzın çoğunun hisse fiyatının ilk yılda yarıya düştüğünü gösteriyor.

Yazar: Curry , Trend Araştırması

Özet: SpaceX, 11 Haziran'da piyasa kapanışından sonra halka arz fiyatını belirleyecek ve 12 Haziran'da SPCX sembolüyle Nasdaq'ta işlem görmeye başlayacak. Halka arz fiyatı 135 dolar olup, şirketin piyasa değeri yaklaşık 1,75 trilyon dolar ve geliri 75 milyar dolar olarak belirlenmiştir; bu da onu tarihin en büyük halka arzı yapmaktadır.

Ancak, Motley Fool'un 30 önde gelen teknoloji halka arzına ilişkin analizinden elde edilen tarihsel veriler, listelemeden sonraki ilk 6 ve 12 ayda ortalama getirilerin her ikisinin de %-9 olduğunu ve ilk yılda ortalama maksimum düşüşün %54 olduğunu gösteriyor; yani hiçbir şirket bu durumdan etkilenmeden kurtulamadı. Morningstar'ın adil değerlemesi sadece yaklaşık 780 milyar dolardı, bu da halka arz fiyatının yarısından azdı.

Bu Cuma (12 Haziran), SpaceX, SPCX sembolüyle Nasdaq'ta işlem görmeye başlayacak. 3 Haziran tarihli bir Reuters raporuna göre, halka arz fiyatı hisse başına 135 dolar olarak belirlendi ve yaklaşık 556 milyon hisse ihraç edilerek 75 milyar dolar gelir elde edilecek ve şirketin piyasa değeri yaklaşık 1,75 trilyon dolar (bazı kaynaklar halka arz sonrası sermayeye dayanarak 1,77 trilyon dolar tahmin ediyor) olarak hesaplanacak. Değerleme yönteminden bağımsız olarak, bu, borsa tarihindeki en büyük halka arzdır. Goldman Sachs liderliğindeki konsorsiyum, 21 yatırım bankasından oluşmaktadır. Nihai fiyatlandırma, 11 Haziran'da ABD borsası kapandıktan sonra belirlenecektir.

Heyecan inkar edilemez. SpaceX, S-1 dosyasında "insanlık tarihinin en büyük gerçekleştirilebilir toplam hedef pazarını belirlediğini" ve bunun 28,5 trilyon dolar olduğunu belirtti. Perakende satışlara ayrılan pay, büyük halka arzlar için tipik seviyenin yaklaşık üç katı olan, dolaşımdaki hisselerin %30'u olarak belirlendi.

Sorun şu ki, açılış gününde aceleyle piyasaya giren sıradan yatırımcılar için tarihsel veriler oldukça olumsuz bir tablo ortaya koyuyor.

Ortanca Defter: İlk üç ayda küçük karlar, ardından altı ay sonra toplu kayıplar.

Motley Fool analisti Ryan Vanzo, 9 Haziran'da yayınlanan bir makalesinde, 2012'den bu yana Facebook ve Twitter'dan Coinbase, Robinhood, Rivian, Arm ve CoreWeave'e kadar uzanan örneklemdeki 30 önde gelen teknoloji şirketinin halka arz sonrası performansına ilişkin istatistikleri derledi.

Ortanca getiri eğrisinin şekli oldukça açıklayıcı: Listelemeden bir hafta sonraki ortanca getiri +%3, bir ay sonra +%1 ve üç ay sonra +%4 olup, bu hala kabul edilebilir bir seviyedir. Ancak, zaman dilimini 6 aya uzattığımızda, ortanca getiri -%9'a düşer; ve 12 ay sonra da -%9 olarak kalır. Pozitif getiri kaydeden şirketlerin yüzdesi de eş zamanlı olarak düşer; ilk üç ayda %57'de kalırken, hem 6 aylık hem de 12 aylık dönemlerde %43'e düşer. Başka bir deyişle, hisseyi bir yıl boyunca elinizde tutarsanız, zirveleri kovalayanların çoğu para kaybedecektir.

Bireysel hisse senedi düzeyindeki farklılık son derece büyük. CoreWeave, halka arzından sonraki üç ayda %300 yükseldi, Palantir üç ayda %164, Zoom ise 12 ayda %142 yükseldi. Ancak, çok sayıda olumsuz örnek de mevcut: Lyft 12 ayda %65, Robinhood %74, Rivian %67 ve Coupang %65 düştü. Halka arz sonrası yıldız gücü ile getiriler arasında istikrarlı bir ilişki yok.

İlk yıldaki ortalama maksimum geri çekilme %54 oldu; Robinhood ve Coinbase'in her ikisi de yarıdan fazla değer kaybetti.

Getirilerden daha da çarpıcı olan şey, düşüş verileridir. Listelenmelerinin ilk yılında 30 şirketin ortalama maksimum düşüşü %54, ortalama ise %55 olmuştur. En az düşüşü yaşayan Okta bile %20'lik bir düşüş yaşadı; hiçbiri bu düşüşten kaçamadı.

Kripto para kullanıcılarının aşina olduğu iki platform en ağır darbeyi aldı. Robinhood, halka arzından sonraki ilk yılında %90'lık bir düşüş yaşadı ve bu, 30 şirket arasında en büyük düşüş oldu; Coinbase ise %57'lik bir düşüş yaşadı. Daha sonra en iyi performans gösteren şirketler bile bu düşüşten muaf değildi: CoreWeave ilk yılında %65, Palantir %53 ve Meta (o zamanki adıyla Facebook) %54'lük bir düşüş yaşadı. Bu veriler basit bir sonuca işaret ediyor: Doğru şirketi seçseniz bile, açılış fiyatından satın almak muhtemelen yarılanma miktarına yakın bir kayba yol açacaktır.

Akademik araştırmalar da benzer bir tablo ortaya koyuyor. Florida Üniversitesi'ndeki halka arz araştırma programının direktörü Jay Ritter, 2012'den 2021'e kadar 1.479 halka arzı takip etti. Ortalama ilk gün getirisi %23,6 gibi yüksek bir seviyedeyken, sonraki üç yıldaki ortalama toplam getiri sadece %10,6 oldu. Wall Street Journal, Ritter'ın verilerine atıfta bulunarak, işlem gününün ilk gününde hisse senedi alıp üç yıl boyunca elinde tutan yatırımcıların, doğrudan piyasa değeri ağırlıklı bir endekse yatırım yapanlara göre yaklaşık %21 daha düşük getiri elde ettiğini bildirdi. İlk heyecan, sonraki kazançları esasen fiyatlandırmıştı.

SpaceX'in mali verileri: 18,7 milyar dolarlık gelir, 1,75 trilyon dolarlık piyasa değerini destekliyor.

SpaceX'e dönecek olursak, değerleme tartışması tarihsel emsallerden daha somut bir nitelik taşıyor.

The Motley Fool'un aktardığı finansal verilere göre, SpaceX'in 2025 yılındaki geliri 18,7 milyar dolar olup, bir önceki yıla göre %33 artış göstermiştir; ancak net zararı 4,9 milyar dolar olmuş ve 2024 yılındaki yaklaşık 790 milyon dolarlık kârın tam tersini göstermiştir. BitMEX tarafından derlenen S-1 verilerine göre, 2026 yılının ilk çeyreğindeki net zarar 4,28 milyar dolara ulaşmış, kümülatif zararlar ise 4,13 milyar dolara yükselmiştir; bunun yaklaşık 2,5 milyar doları (xAI ile birleşme sonrası) yapay zeka iş kolundan kaynaklanmıştır. 1,75 trilyon dolarlık bir değerlemeye göre, fiyat-satış oranı 90'ı aşmaktadır.

Morningstar'ın duruşu en doğrudan olanıydı. Analistleri, SpaceX'in "önemli ölçüde aşırı değerlendiğini" belirterek, uzun vadeli yatırımcıların halka arzdan sonra daha iyi bir güvenlik marjıyla hisse satın alma fırsatı bulacağına inanıyor ve adil bir değerlemeyi yaklaşık 780 milyar dolar olarak, yani halka arz fiyatının yarısından az olarak belirliyordu. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Aralık 2025'te SpaceX için yapılan piyasa dışı devralma teklifi şirketi yaklaşık 800 milyar dolar değerinde değerlendirmişti; altı ay içinde fiyat iki katından fazla arttı.

Yükseliş beklentisi mantığı da geçerliliğini koruyor. ABD'de %80'in üzerinde pazar payına sahip bir roket fırlatma şirketi ve Starlink'in 12 milyondan fazla karlı abonesi, bu değerlemenin temelini oluşturuyor. Vanzo'nun kendi değerlendirmesine göre SpaceX'in ilk işlem gününde iyi bir performans göstermesi muhtemel, ancak değerleme seviyeleri ve geçmiş veriler göz önüne alındığında, önümüzdeki 12 ay içinde hisse senedi fiyatında bir düşüş yaşanması şaşırtıcı olmaz.

Cuma günü sipariş vermeyi planlayanlar için, bu 30 şirketin verilerine en azından bir göz atmakta fayda var: Tarih, aynı şeyin tekrarlanacağının garantisini vermez, ancak son on dört yıldır bu oyun için ilk yılda %50'lik bir düşüş normal kabul ediliyor.