Küresel Borç Döngüsü 'Borç Silme' Aşamasına Girmekten Korkuluyor

Yazar: Cailian Press

Küresel uzun vadeli tahvil getirileri yükselmeye devam ederken, dikkat edilmesi gereken bir işaret var: Fransa'da yüksek borç baskısı zaten kamu borcunun bir kısmının iptal edilmesi çağrılarına yol açtı... Bu konuda tanınmış makro stratejist ve Variant Perception kurucu ortağı Simon White, son raporunda bu düşünce akımının son derece bulaşıcı olduğu uyarısında bulundu. Hükümetler borç batağında çırpınırken ve bazı politikacılar giderek daha radikal politikalar öne sürerken, diğer ülkelerde de benzer alışılmadık taleplerin yakında ortaya çıkması bekleniyor.

Ancak tüm bu planlar nihayetinde aynı sonuca işaret ediyor: enflasyonun artması ve finansal varlıkların değer kaybetmesi!

Tahvilleri Ateşe Vermek mi?

White, küresel finans krizinin "klasik senaryosunun" aslında şu anda sürekli tekrarlandığını belirtiyor.

En son örnek, Fransa'nın sol popülist politikacısı Mélenchon'un ülkenin kamu borcunun %18'inin silinmesi çağrısı yapması. Mélenchon'un ifadesiyle, "tahvilleri alın ve doğrudan yakın." Bu tür söylemler aslında tanıdık: 2009'da Euro Bölgesi borç krizi patlak verdiğinde Avrupa'da duyulmuştu ve yaklaşık aynı dönemde ABD'de de ortaya çıkmıştı.

Ancak borç iptali özünde sadece kılık değiştirmiş bir "parasal finansmandır" ve kaçınılmaz olarak şiddetli enflasyona yol açar. White, bunun "reel varlıkların finansal varlıklardan üstün olduğu" mantığını daha da güçlendireceğini düşünüyor.

White, birçok kişinin 2011'deki (ciddi) öneriyi hatırlayabileceğini belirtiyor - bu öneri daha sonra resmi olarak reddedilmek zorunda kalmıştı - ABD Hazinesi'nin 1 trilyon dolar değerinde platin madeni para basması. Fed bu parayı 1 trilyon dolarlık devlet tahviliyle takas edecek, ardından Hazine bu tahvilleri iptal edecekti. Plan, ABD'nin Lehman krizi sonrası hızla yaklaşan borç tavanını aşmayı amaçlıyordu.

Bugün ABD, borç tavanını tetiklemeye yalnızca 1,1 trilyon dolar kaldı ve hızlanarak yaklaşıyor; borç/GSYİH oranı ise 15 yıl öncesine göre 25 puan daha yüksek. White, faiz giderlerinin 1 trilyon doları aşmasıyla birlikte, ABD'de birilerinin Mélenchon'un çağrısına benzer şekilde devlet tahvillerinin bir kısmının iptal edilmesini veya azaltılmasını talep etmesinin şaşırtıcı olmayacağını düşünüyor.

White, ABD'nin mevcut borç dinamiklerinin hâlâ küresel olarak en endişe verici olduğunu belirtiyor. GSYİH'ye oranla ABD'nin "ikiz açık" (cari işlemler açığı artı bütçe açığı), Brezilya hariç tüm büyük gelişmekte olan piyasalar ve gelişmiş ekonomilerden daha büyük.

Ekonomik döngünün bu aşamasındaki bir ekonomi için bu kadar büyük bir açık son derece mantıksız. Bunun bir kısmı faiz giderlerindeki artıştan kaynaklanıyor, ancak bu faktör çıkarılsa bile ABD, GSYİH ve dolar bazında dünyanın en büyük açığına sahip.

Siyasi Kutuplaşma ve Aşırı Risk Endişeleri

White, son yıllarda Batı siyasetinin mali teşvikten çekilme iradesini tamamen kaybettiği göz önüne alındığında, siyasi güçlerin ve politikacıların merkez çizgiden uzaklaşıp alışılmadık politikalara yönelmesiyle, borç iptali gibi radikal yöntemlerin gündeme gelmesinin hayal edilemez olmadığını söylüyor.

Bu planlar nihayetinde hayata geçmese bile, düşük olasılıklı ancak yüksek etkili "kuyruk olayları" risk dağılımını önemli ölçüde değiştirdi, çünkü kuyruk olaylarının gerçekleşme olasılığı beklenenden çok daha kalın. ABD Hazinesi'nin geçen hafta uzun vadeli tahvil geri alımlarını artıracağını açıklamasının ardından mevcut Trump yönetiminin gösterdiği belirgin kaygı göz önüne alındığında, bu olasılıkların ciddiye alınması gerektiği açık.

Bu kaygı bir kez umutsuzluğa dönüşürse - ki bu hiç de imkânsız değil - karar alıcıların daha fazla alışılmadık borç reçetesini uygulamaya koymasına veya muhalefet partilerinin bunları siyasi gündemin merkezine taşımasına karşı dikkat edilmeli.

Peki, temelde hükümet borcunu azaltmak için şu anda hangi seçenekler var? White, altı seçenek olduğunu düşünüyor: mali konsolidasyon, ekonomik büyüme/enflasyon, finansal baskılama, devlet varlıklarının satışı, borç temerrüdü veya yeniden yapılandırma ve borç iptali veya diğer parasal finansman biçimleri.

Tek tek incelendiğinde neden sonunda tek bir yol kalabileceği anlaşılıyor:

Mali konsolidasyon seçimlerde çok riskli; ekonomik büyüme devasa hükümet açıkları nedeniyle zaten engellenmiş durumda ve enflasyon artan faiz giderleri nedeniyle zaten bir sorun; finansal baskılama eninde sonunda gelecek ama çok geç olacak (Hazine'nin artan geri alım operasyonları sayılırsa, aslında çoktan başladı); devlet varlıklarının satışı (örneğin Fort Knox'taki altın) tek seferlik bir önlemdir ve önemli bir etki yaratması olası değildir; borç yeniden yapılandırması veya temerrüdü ise dezavantajları avantajlarından ağır basar.

White, bunları netleştirdikten sonra borcun doğrudan iptalinin neden cazip görünebileceğinin anlaşılabileceğini söylüyor - sonuçta uygulanması nispeten kolay.

"Tahvilleri Yakmanın" Yolları ve Sonuçları

Ancak "kolay" ile "etkili"yi bir tutmak ciddi bir hata olur. White, borç iptalinin büyük olasılıkla ciddi enflasyona yol açacağını belirtiyor - eğer Fransa bir gün gerçekten bu yola girerse, bunu keşfedecektir, çünkü bu sadece farklı bir ambalajdaki parasal finansmandır.

Yukarıda belirtildiği gibi, ABD bu fikri daha önce denemişti; başlıca savunucusu Ron Paul, Ağustos 2011'de Borç Krizi Çözüm Yasası'nı önermişti. Peki bu pratikte nasıl işleyecek?

ABD Hazinesi'nin yalnızca Fed'in elindeki devlet tahvillerini değerini düşürmesi (örneğin %10 azaltma) veya doğrudan silmesi yeterli olacaktır. Ardından Fed, yalnızca merkez bankalarının yapabileceği bir şeyi yapacak: öz sermayesini negatife düşürecek.

Elbette başka varyantlar da var - platin madeni para gibi yeni varlıklar basmak veya merkez bankası kredili mevduat hesabı açmak gibi - ancak özü aynı.

White, bunun kalıcı bir çözüm gibi göründüğünü ancak aslında ölümcül bir risk bırakacağını söylüyor.

Fed'in başlangıçta niceliksel gevşeme (QE) yoluyla yoktan yarattığı rezervlerin, Hazine'nin vade sonunda anapara ve faiz ödemesiyle doğal olarak iptal edilmesi gerekiyordu; ancak borç doğrudan iptal edildiğinde, bu rezervlerin iptal noktası ortadan kalkar - bu da açık ve kalıcı bir para arzı haline gelir. QE'nin başlangıçta hiperenflasyona yol açmamasının temel nedeni, piyasaların bu rezervlerin gelecekte geri çekileceğini beklemesiydi.

Normal mekanizmada, özel sektör bütçe açığı harcamalarının nihayetinde gecikmiş vergilerle geri ödeneceğini öngörürse (yani Ricardocu denklik teoremi geçerliyse), tüketimi gönüllü olarak kısar. Ancak parasal finansman bu dengeyi bozduğunda, özel sektör hükümetle birlikte savurganlık yapmayı seçer.

Bugün rezervlerin son derece bol olduğu para sisteminde bile, baz paranın artışını kalıcı hale getirmek, geri dönüşü olmayan bir kırmızı çizgiyi aşmak anlamına gelir ve büyük olasılıkla şiddetli enflasyonu tetikler. Mali genişlemeyle birlikte QE, getiri eğrisi kontrolü veya merkez bankasının Hazine'ye "limitsiz kredi kartı" vermesi gibi tüm parasal finansman biçimleri nihayetinde enflasyona giden geri dönüşü olmayan bir yola çıkar.

White, şu anda bulunduğumuz yörüngenin tam olarak bu olduğunu belirtiyor - acı verici ama etkili köklü çözümler ertelenmeye devam edildikçe ve bunların yerine etkisiz spekülatif yöntemler hatta "trilyon dolarlık madeni para" gibi absürt fikirler konuldukça, yukarıdaki kuyruk riskleri artmaya devam edecek.

Orijinal Bağlantı