1011. Korku Gecesi Sırasında Likidite Sağlayıcıları ile Halı Çekme Arasındaki İlişkinin Yorumlanması

Orijinal Makale Başlığı: "Piyasa Yapıcılar ile Shitcoin'in 1011 Felaketi Gecesinde Düşüşü Arasındaki İlişki"

Orijinal Makale Yazarı: Aussie Master, Crypto KOL

Bugün, birçok KOL'un, çöküş gecesi birçok boktan coin'in neden neredeyse dibe vurabildiğine dair tweet'lerinde hâlâ sorularla karşılaştığını gördüm. MM'nin CEX içinde nasıl işlediğini daha sonra anlayana kadar ben de benzer şüpheler taşıyordum.

@yq_acc'nin bu yazısı, çöküş gecesi piyasa yapıcıların davranış ve mantığını ele alıyor ve operasyonel mekanizmayı anlamak isteyen sabırlı bireyler için oldukça değerli.

Bugün, 1011 günündeki duruma dayanarak MM ile ilgili yaygın yanlış anlamaları ve soruları kısaca açıklayacağım. Açıklamalarımda herhangi bir hata varsa, piyasa yapıcı arkadaşlar geri bildirimde bulunabilirler. Makale uzun ve sıkıcı, toplam 4000 karakterden oluşuyor ve okuması 5 dakika sürüyor. Oluşturma süreci kolay değil, beğendiğiniz, kaydettiğiniz ve paylaştığınız için teşekkür ederim.

CEX'te Genellikle Likiditeyi Kim Sağlar?

Merkezi bir borsa olan CEX aslında sadece bir platform (kumarhane) sağlar. Proje ekibine (çeşitli oyun masaları), yatırımcılara ve platformda yıl boyunca aktif olan kullanıcılara (kumarbazlar) ek olarak, likidite sağlayan çeşitli piyasa yapıcılar (MM) da vardır.

Elbette, pratikte likiditeyi sağlayan sadece MM değildir; bazen, özellikle yeni bir coin listelenirken, proje ekibi CEX'te ilk likiditeyi kendisi sağlar. Kendi limit emirlerini veren perakende yatırımcılar da "piyasa derinliğine" katkıda bulunur, ancak profesyonel piyasa yapıcılarla karşılaştırıldığında, perakende yatırımcı likiditesi daha "kırılgandır".

Bu Rol Neden Var?

MM'lerin varoluş amacı, her oyun masasının istediği zaman emir verebilmesini sağlamak ve böylece kumarbazların kumar oynamak istediklerinde karşı tarafsız kalmamalarını sağlamaktır. Daha basit bir ifadeyle, bir yağlayıcı gibidirler; onlar olmadan piyasa çok "kuru" olurdu.
Piyasa yapıcılar olmadan, alıcılar ve satıcılar doğrudan eşleşmek zorunda kalacak, bu da önemli fiyat farklarına neden olacak ve küçük işlemler bile büyük dalgalanmalara yol açabilecektir.

Bir CEX'te hem büyük coin'ler hem de çok düşük hacimli küçük coin'ler için emir vermeye çalışırsanız, büyük coin'lerin büyük fonların giriş ve çıkışlarında neredeyse hiç dalgalanma yaşamadığını, küçük coin'lerin ise sadece birkaç bin dolarla %20'lik bir düşüş yaşayabileceğini fark edeceksiniz.

CEX Neden MM'yi Kendisi Yapmıyor?

En basit nedeni çok büyük sermaye yatırımı gerektirmesi, ikincisi ise uyum zorunluluğudur.

Token sayısı arttıkça, her token likiditeye ihtiyaç duyar ve bu da önemli bir rakama ulaşır. Bir CEX açısından en uygun maliyetli yaklaşım, her şeyi kendileri yapmak yerine, casino platformunu iyi bir şekilde yönetmek ve çeşitli aktörlerin performans göstermesine olanak tanımaktır.

Dolayısıyla, sıkı düzenlemelere tabi bölgelerde (örneğin Amerika Birleşik Devletleri), Coinbase ve Kraken gibi borsaların eşleştirme ve piyasa yapıcılık faaliyetleri arasında kesin bir ayrım yapması gerekiyor. Coinbase, ayrı bir piyasa yapıcılık iştiraki (Coinbase Prime/MM) bile kurdu.

Bir CEX piyasa yapıcılığı faaliyetinde bulunursa, hem oyuncu hem de hakem konumuna kolayca gelebilir: kullanıcı verilerini (emir defteri, zarar durdurma noktaları, pozisyon yönü) elinde tutarken aynı zamanda kendi hesabında işlem yapabilir ve bu da çıkar çatışmalarına yol açabilir.
Bu durum aynı zamanda bazı rakiplerin kullanıcılara karşı piyasa manipülasyonu yaparak tartışma yaratmasının da sebeplerinden biridir.

Piyasa Yapıcılar Nasıl Para Kazanır?

Piyasa yapıcılar temel olarak iki kategoriye ayrılır: pasif piyasa yapıcılar ve aktif piyasa yapıcılar. Her birinin farklı para kazanma yöntemleri vardır. Tanınmış pasif piyasa yapıcılar arasında Wintermute, GSR, Amber ve Jump bulunurken, aktif piyasa yapıcılar çoğunlukla düşük profilli ancak sayıca çoktur ve bu eylemlerden birçok meme coin türetilmiştir.

Pasif piyasa yapıcıların gelir kanalı, esas olarak proje ekibi tarafından sağlanan teşviklerden (24 saatlik emir defteri derinliğinin korunması) gelir. Yaygın yapı, sabit bir ücret artı "aylık 50.000 ABD doları ücret + işlem hacminin %0,05'i bonus" gibi değişken bir teşviktir. Ayrıca, genellikle birden fazla CEX ve DEX'te faaliyet gösterdikleri ve anında arbitraj fırsatları için fiyat farklılıklarından yararlandıkları için borsa arbitrajı da mevcuttur.

Aktif piyasa yapıcılar farklı çalışır. Genellikle proje ekibine sıkı sıkıya bağlıdırlar ve dolaşımdaki fişlerin çoğunu kontrol etmelerine yardımcı olurlar. Ardından, yükselen piyasa ivmesini yakalamak, fiyat artışları sırasında hisseleri düşürmek veya açığa satış gibi daha esnek piyasa davranışları sergilemek için kaldıraç kullanarak para kazanırlar. $TRB, $MYX ve son zamanlarda $COAI gibi perakende yatırımcıların geçmişteki birçok kabusu, aktif piyasa yapıcıların eseridir.

Her Proje Kaç Piyasa Yapıcı İmzalıyor?

Birçok proje başlangıçta yaklaşık 3 piyasa yapıcı ile anlaşma imzalayabilir, daha sonra bir değerlendirme, karşılaştırma ve eleme sürecinden sonra uzun vadeli likidite desteğini sağlamak için bir veya iki piyasa yapıcıyı ana piyasa yapıcı olarak seçer.

Şimdi asıl konuya dönelim. 1011 etkinliği sırasında birçok meme coin'in değerinde neden inanılmaz bir ani düşüş yaşandı? Bu, piyasa yapıcıların eylemleriyle mi ilgiliydi?

Cevabım: Evet, hem de büyük ölçüde.

Öncelikle, bildiğim kadarıyla Binance'de yaklaşık 50-70 aktif piyasa yapıcısı bulunuyor ve bu da istikrarlı piyasa koşullarında token'ların çoğunun likidite derinliğini destekliyor. Ancak, piyasadaki meme coin'lerin hızla yaygınlaşması ve likiditenin zayıflamasıyla birlikte, birçok eski ve küçük meme coin'in likiditesi yalnızca spread civarında yoğunlaşıyor (10 al 10 sat?). Yumurta kabuğu gibi.

Normal şartlarda piyasa yapıcılar, sürekli alım-satım yaparak, çıkarlarını proje ekipleriyle uyumlu hale getirerek ve sorunsuz bir şekilde çalışarak alış-satış farkını istikrarlı bir şekilde kazanabilirler.

wBETH ve BnSOL fiyatlarında hızlı bir düşüşe yol açan ve ardışık bir satış dalgasına yol açan 1011 USDE endeksinin sabitlenmesi olayı sırasında, piyasada önemli bir sorun ortaya çıktı: MM'nin çıkarları, projenin derinliğini korumakla önemli ölçüde çatışıyordu. Daha basit bir ifadeyle, alım tarafı derinliğini desteklemeye devam edenler ciddi bir satış baskısıyla karşı karşıya kalacaktı.

Siz bu durumda ne yapardınız?

Zaman çizelgesine bir göz atalım:

· 04:40: Gerçek zamanlı izleme verileri, felaket niteliğinde bir likidite çıkışının başladığını gösteriyor. Başlıca varlıklardaki piyasa derinliği 1,2 milyon dolardan düşmeye başladı.

· 05:00: Koşulların hızla kötüleşmesi, alış-satış fiyat farklarının genişlemesi ve emir defteri derinliğinin azalmasıyla önemli bir dönüm noktası. Bu, birçok MM'nin savunma pozisyonundan tam bir geri çekilmeye geçtiği andı.

· 05:20: Piyasada hizmet verecek neredeyse hiç MM kalmadığı, özellikle de sadece bir veya iki MM'nin sözleşme yaptığı küçük varlıklarda, kaosun zirvesi. Yumurta kabuğu kırıldığında, emir defterinin dibi boşluğa dönüştü ve bu da %98'lik fiyat çöküşü senaryolarına yol açtı (perakende yatırımcılar uzun zamandır çok düşük seviyelerde emir vermeyi bırakmıştı).

· 05:35: Piyasa yapıcılar temkinli bir şekilde geri dönüş yapmaya başladı ve kademeli olarak felaket öncesi seviyelerin %80-90'ına ulaştılar, ancak felaket çoktan yaşanmıştı.

Bu grafik likiditenin ne kadar hızlı buharlaştığını gösteriyor:

Dolayısıyla, o anda uyanık kalan MM'lerin neredeyse tamamının saat 04:40'ta yaklaşan fırtınayı hissetmeye başladığı ve akıllıca bir kararla, takip eden 20 dakika içinde tüm emirlerini geri çekerek savaş alanını erken terk ettikleri sonucuna varılabilir.

Sonraki 20 dakika boyunca daha fazla MM, panik havası içinde izdiham benzeri bir kaçış başlattı. Çok az kişi, projelerle imzalanan MM anlaşmalarına uymaya istekliydi; o noktada, kayıplardan kaçınmak, projenin vaat ettiği ödüllerden çok daha ağır basıyordu.

O anda, tüm rasyonel yatırımcılar kendini koruma modundaydı; artık spreadlerden kar elde etmeyi değil, sadece hayatta kalmayı hedefliyorlardı.

Gerçekte, sorunu tespit etmek için zamanında uyanamayan MM'ler bu dalgada ağır kayıplar yaşadı. Bazıları uyandıklarında yüz milyonlarca dolarlık kayıplarla karşılaştı. Gelecekte 7/24 farklı zaman diliminde hazır olma, MM ekipleri için standart bir uygulama haline gelebilir.

O dönemde Binance ile diğer borsalar arasında neden bu kadar büyük bir fiyat farkı vardı ve neden kimse bu farkı arbitraj etmiyordu?

Unutmayın, ana akım CEX'lerdeki likidite aslında aynı piyasa yapıcı grubu tarafından sağlanmaktadır. Wintermute, GSR, Amber, Auros ve Cumberland, Binance, OKX, Bybit, Coinbase ve diğerleri gibi platformlarda aynı anda likidite sağlamaktadır. Bir platform aşırı risk yaşadığında (Binance Vadeli İşlemler tasfiyelerinde artış gibi),

Piyasa Yapıcılar, ortaklık nedeniyle tasfiye edilmekten kaçınmak için tüm borsa emirlerini toplu olarak geri çekecektir. Bu nedenle, merkezi borsalar (CEX) arasındaki fiyat farkının en yüksek olduğu piyasanın en kaotik döneminde, tüm piyasa Likidite Şoku durumuna girer. Binance, ardışık tasfiyelerin ana savaş alanıdır ve coin fiyatını sabitleyen hiçbir arbitrajcı yoktur, dolayısıyla en düşük fiyat?

Dolayısıyla uzun yazımın sonucu şudur:

Mevcut Piyasa Yapıcı sisteminin aslında bazı sınırlamaları var. Normal piyasa koşullarında kusursuz bir makine gibi çalışırken, kara kuğu olayları sırasında herkesin önce kaçmaya çalıştığı bir panik havasına yol açıyor.

Binance'in kötü niyetli bir şekilde işlemleri durdurduğunu söylemek, MM sistemini anlamamaktan başka bir şey değildir. Binance büyük bir hedeftir, ancak Binance MM ile eşit değildir; bunlar iki farklı şeydir. Elbette, kara kuğu olayı, Binance'in önlemede bir miktar sorumluluk taşıdığı yapısal bir risk olan USDT dairesel kredisi tarafından tetiklendi.

Ancak bu keskin düşüş, uzun yıllardır faaliyet gösteren ve son derece istikrarlı görünen MM sistemi de dahil olmak üzere birçok sorunu ortaya çıkardı. Gelecekte, CEX'lerin daha da ilerlemek istemeleri durumunda, bir kriz anında dağınık bir ittifaka benzeyen gevşek iş birliği modelinin nasıl çözüleceğini ele almaları hayati önem taşıyor.

Orijinal Makale Bağlantısı

Resmi BlockBeats topluluğuna katılmaya hoş geldiniz:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Tartışma Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Resmi Twitter Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia