ABD Ağustos tarım dışı istihdamı ne kadar şişirilmiş?

Yazar: Wall Street Insights

Barclays, Ağustos tarım dışı istihdam verisinin güçlü olduğunu ancak abartılar içerdiğini ve Eylül ayında faiz artırımı olasılığının marjinal olarak arttığını düşünüyor.

Wall Street Insights, 4 Eylül'de ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun açıkladığı verilere göre tarım dışı istihdamın Ağustos'ta 162.000 arttığını, Barclays'in 25.000'lik tahminini ve 55.000'lik piyasa konsensüs beklentisini çok aştığını belirtti. Önceki iki ayın verileri 55.000 yukarı revize edildi, Temmuz rakamı -23.000'den +21.000'e düzeltildi.

İşlem biriminden gelen haberlere göre, istihdam verilerinin açıklanmasının ardından Barclays Bank'ın Marc Giannoni ekibi bir araştırma raporu yayımlayarak, güçlü büyümenin bir kısmının eğlence ve konaklama sektörü ile yerel eğitim istihdamındaki mevsimsel toparlanmadan kaynaklandığını, işgücü talebindeki sürekli bir iyileşmeyi yansıtmadığını ve bu ayki verilerin işgücü piyasasının gerçek gücüne ilişkin belirli abartılar içerdiğini belirtti.

 (İstihdam artışı ağırlıklı olarak eğlence ve konaklama sektörü ile eğitim ve sağlık hizmetlerinde yoğunlaşırken, finansal hizmetler sektöründeki işler azaldı.)

Barclays, Eylül ayında 25 baz puanlık faiz artırımı temel tahminini koruyor ve önümüzdeki hafta açıklanacak enflasyon verisinin kilit bir değişken olacağını belirtiyor.

Banka, Ağustos ayı aylık çekirdek TÜFE ve çekirdek PCE'nin %0,23 civarında olmasını beklemesine rağmen, Federal Rezerv Guvernörü Waller'ın enflasyonu hedefe geri getirme konusunda "yeterli ve yeterince hızlı" güveni koruma gereğini vurguladığı göz önüne alındığında, Barclays ılımlı enflasyon okumalarının Eylül ayında faiz artırımı olasılığını dışlamak için yetersiz olduğunu düşünüyor.

İstihdam artışı beklentileri aşıyor, ancak istatistiksel faktörler önemli rahatsızlık yaratıyor

Ağustos'ta tarım dışı istihdam 162.000 arttı; Barclays'in 25.000'lik tahmininden yüksek ve 55.000'lik piyasa konsensüs beklentisinin belirgin şekilde üzerinde. Üç aylık ortalama büyüme oranı ayda 71.000'e yükseldi ve Barclays'in tahmin ettiği "başa baş" büyüme oranının (yaklaşık 0) hâlâ üzerinde.

Ancak ekip, bu büyümenin belirli bir teknik "abartı" içerdiğini düşünüyor:

• Eğlence ve Konaklama: İki ay üst üste düşüşün ardından tek ayda 62.000 sıçradı; bu ay teknik bir toparlanmayı temsil ediyor;
• Eyalet ve Yerel Eğitim İstihdamı: Temmuz'daki önemli düşüşün (-58.000) ardından Ağustos'ta 42.000 arttı;
• Kamu Sektörü: Toplam 35.000 iş katkısı sağladı; yerel eğitim departmanları ana kaynak oldu.

Özel sektör istihdamı 127.000 iş ekledi; hizmet sektörü 86.000 katkı sağlarken, imalat 16.000, inşaat 22.000 arttı ve madencilik 3.000 ekledi.

Barclays, özel tarım dışı istihdamda ayda 75.000'lik üç aylık ortalama büyüme oranının potansiyel işgücü talebini ölçmek için "daha temiz" bir gösterge olduğunu vurguluyor ve gürültüden etkilenen aylık veriler yerine bu referansın kullanılmasını öneriyor.

Doğum-ölüm modeli düzeltme faktörleri istatistiksel sapmaya neden oluyor

Barclays raporu, Ağustos tarım dışı verisinin doğum-ölüm düzeltme yönteminden de etkilendiğine işaret ediyor.

2025'in aynı dönemine kıyasla, doğum-ölüm düzeltmesinin bu yıl Ağustos ayında istihdam üzerindeki sürükleme etkisi yaklaşık 32.000 azaldı ve bu da bu ayki okumayı bir ölçüde şişirdi.

 
(Yıl başından bu yana doğum ve ölüm düzeltmeleri önemli dalgalanmalar gösterdi.)

Ancak Haziran-Ağustos üç aylık ortalamasına bakıldığında, 2025 (-37.000) ve 2026 (-28.000) düzeltmeleri kabaca eşdeğer olup, aylık dalgalanmalar zamanla birbirini dengeleme eğilimindedir.

Barclays, bu oynaklığın BLS'nin Ocak ayından bu yana uyguladığı metodolojik düzeltmelerden kaynaklanabileceğini, mevcut örneklem firmalarının istihdam bilgilerini kullanarak yeni firmaların istihdam etkilerini tahmin ettiğini düşünüyor. Yeni prosedür, referans revizyonlarının büyüklüğünü azaltmayı amaçlasa da, gerçek aylık etkiyi tahmin etmek zordur.

İşsizlik oranı hafif yükseliyor, işgücü arzı oynak kalmaya devam ediyor

Ağustos'ta işsizlik oranı 5 baz puan hafif yükseldi; yuvarlanmamış kesin değer %4,141 (Temmuz'da %4,090) oldu, ancak yine de %4,1'e yuvarlanıyor.

 (Ağustos'ta işsizlik oranı 5 baz puan arttı ancak yine de %4,1'e yuvarlanıyor.)

İşsizlik oranının yükselmesinin nedeni, hane halkı anketinin istihdamda 569.000 artış göstermesine rağmen, işgücünün 683.000 ile daha büyük bir artış göstermesidir.

İşgücüne katılım oranı 0,2 puan artarak %61,6'ya yükseldi; bu artış esas olarak 16-24 yaş grubunun katılım oranındaki 0,8 puanlık önemli sıçramadan kaynaklandı, 55 yaş ve üzeri grup da 0,3 puanlık artışa katkıda bulundu.

 (Ağustos'ta 16-24 yaş grubunun işgücüne katılım oranı önemli ölçüde arttı.)

Ancak en anlamlı olan asal yaş işgücüne katılım oranı (25-54 yaş) %83,4'te değişmeden kaldı.

Barclays'in analizi ayrıca, Mayıs ayından bu yana katılım oranındaki yaklaşık 0,2 puanlık düşüşün esas olarak yaşlanan nüfus yapısından değil, çeşitli yaş gruplarındaki katılım isteğindeki azalmadan kaynaklandığını belirtiyor.

Bu olgu, hareketlilik kısıtlamalarının sıkılaştırılmasının getirdiği işgücü arzı baskısı anlatısıyla son derece tutarlıdır ve ekibin "sınırlı başa baş istihdam büyüme oranı" yargısının önemli bir temelini oluşturur.

İşgücü geliri önemli ölçüde iyileşiyor, satın alma gücü marjinal olarak artıyor

Barclays, istihdam raporunun gelir tarafında olumlu sinyaller getirdiğini düşünüyor:

• Ortalama Saatlik Kazanç (AHE): Aylık %0,27 ve yıllık %3,3 arttı; Temmuz'daki %0,16'lık aylık artıştan daha yüksek;
• Ortalama Çalışma Saati: 0,1 saat artarak 34,4 saate yükseldi;
• Özel Sektör Ücret Geliri: Aylık %0,67 arttı; Ocak'tan (%0,78) bu yana en hızlı büyüme oranı;
• Üç aylık yıllıklandırılmış ücret geliri büyüme oranı: %4,7'ye ulaştı; bu yıl Mayıs itibarıyla %3,7'den yüksek olup, enflasyon hesaba katıldığında reel gelirde hâlâ pozitif büyümeye işaret ediyor.

Ancak Barclays'in ücret büyüme modeli, bu ayki ortalama saatlik ücret verisinin verdiği sinyallere daha düşük ağırlık atayarak, aylık %0,26 (yıllıklandırılmış %3,1) baz ücret büyüme oranı yargısını koruyor; bu oran Federal Rezerv'in %2 enflasyon hedefiyle tutarlı gördüğü %3,0 ila %3,5 aralığındadır.

 
(Barclays'in modeli, potansiyel ücret büyümesinin zayıf kalmaya devam ettiğini gösteriyor.)

Bu tahmin, Q2 istihdam maliyet endeksindeki yukarı yönlü eğilimi ve Atlanta Fed'in ücret büyüme izleyicisinden gelen verileri dikkate alıyor. Ekip ayrıca mevcut %4,7'lik gelir büyüme oranının sürdürülmesinin zor olduğunu ve reel tüketici harcamalarının büyüme oranının yılın ikinci yarısında mevsimsellikten arındırılmış yıllık %1,5'e yavaşlamasının beklendiğini belirtiyor.

Eylül'de faiz artırımı olasılığı marjinal olarak artıyor, enflasyon verisi bir sonraki kilit düğüm haline geliyor

Yukarıdaki analize dayanarak rapor, Ağustos istihdam verisinin FOMC'nin Eylül ayında 25 baz puanlık faiz artırımı yapması durumunu marjinal olarak güçlendirdiği ve Barclays'in temel beklentisiyle uyumlu olduğu sonucuna varıyor.

Faiz artırımını destekleyen gerekçe şudur: İstihdam artışı başa baş seviyelerin üzerinde seyretmeye devam ediyor ve ücretler ile çalışma saatlerindeki iyileşmeler işgücü gelirini destekliyor. Tek zayıflık işsizlik oranındaki ılımlı artıştır, ancak bu güçlü iş yaratımıyla bir şekilde bağlantısız görünüyor.

Piyasa dikkati artık önümüzdeki haftaki enflasyon verisine çevrildi. Barclays, çekirdek TÜFE ve çekirdek PCE'nin Ağustos'ta aylık %0,23 artış kaydetmesini bekliyor.

Bu okuma genel olarak ılımlı olsa da, Federal Rezerv Guvernörü Waller'ın enflasyonu "açıkça ve yeterli hızda" hedefe geri getirme konusunda daha fazla güven oluşturma gereğini defalarca vurguladığı göz önüne alındığında, ekip %0,23'lük enflasyon okumasının Eylül ayında faiz artırımı olasılığını dışlamak için yetersiz olduğunu düşünüyor.

Özetle, sabit getirili ve faiz oranı yatırımcıları için Eylül ayında faiz artırımı yüksek olasılıklı bir temel senaryo olmaya devam ediyor ve kısa vadeli oranlar üzerinde baskı yaratıyor; enflasyon verisi bu ayki yapbozun son kilit parçası olacak.