Fed'de 'iç tartışma' açığa çıktı, Waller, Warsh'ın ileriye dönük yönlendirmeyi zayıflatmasına karşı çıktı

Warsh'ın Fed'in bilançosunu küçültme yönündeki tutumu, tahvil piyasası baskılarıyla birleşince, piyasanın Fed'in politika iletişiminde netlik talebi daha da acil hale geldi.

Orijinal başlık: 《Fed'de 'iç tartışma' açığa çıktı, Waller, Warsh'ın ileriye dönük yönlendirmeyi zayıflatmasına karşı çıktı》

Orijinal yazar: Bao Yilong, Wallstreetcn

Fed içinde para politikası iletişim yöntemi konusunda açık bir tartışma yaşanıyor; anlaşmazlığın özü şu: Merkez bankası piyasaya ne kadar ileriye dönük yönlendirme sağlamalı?

Wallstreetcn'nin aktardığına göre, Fed Guvernörü Waller Perşembe günü Reuters'ın düzenlediği bir etkinlikte konuşma yaptı ve merkez bankasının dış iletişim konusundaki tutumunu açıkladı. Etkili para politikası iletişiminin üç hedef etrafında şekillenmesi gerektiğini belirtti: mevcut politika duruşu, politika görünümü ve belirli koşullarda ileriye dönük yönlendirme.

Waller'ın açıklamaları, yeni Fed Başkanı Warsh'ın daha önce ortaya attığı "hakeme değil topa odaklan" benzetmesine bir yanıt niteliğindeydi. Warsh'ın asıl amacı, yatırımcıları Fed'in politika patikasına odaklanmak yerine ekonomik verilerin seyrine daha fazla dikkat etmeye teşvik etmekti; bu, ileriye dönük yönlendirmenin açıkça reddedilmesi olarak yorumlandı.

Waller ise beyzboldaki "strike" benzetmesiyle karşı çıkarak, piyasanın hakemin her top için mekanik bir karar vermesine ihtiyacı olmadığını, ancak "neyin strike, neyin ball olduğuna" dair temel bir beklenti çerçevesine sahip olması gerektiğini savundu.

Warsh, geçen hafta Jackson Hole yıllık toplantısındaki konuşmasında tutumunu bir miktar yumuşatmış, Fed'in hedefin üzerindeki enflasyona karşı harekete geçeceğini daha net vurgulamış, ancak Fed'in henüz "mekanik, test edilmiş standart cevaplar" sağlayamayacağını yinelemişti.

Kansas City Fed Başkanı Jeffrey Schmid, yıllık toplantı sırasında Fed'in yeni kurulan iletişim çalışma grubuna katılıp katılmadığı sorulduğunda "pek sayılmaz" yanıtını vererek iç koordinasyonun sınırlılığını bir kez daha gözler önüne serdi.

Warsh'ın "topa odaklan" mantığı: İleriye dönük yönlendirmeyi zayıflatmak

Warsh'ın Temmuz ayında ortaya attığı "hakeme değil topa odaklan" benzetmesinin özü, iki araca yönelik şüpheydi: birincisi, aşırı belirgin tepki fonksiyonları (örneğin Taylor kuralına sıkı sıkıya bağlı politika tepkileri), ikincisi ise alışılagelmiş anlamda ileriye dönük yönlendirme.

Warsh'ın mantığı, ileriye dönük yönlendirmeye aşırı bağımlılığın Fed'in verilere esnek tepki verme yeteneğini zayıflatacağı ve ekonomik koşullar hızla değiştiğinde merkez bankasını pasif duruma düşürebileceği yargısını içeriyordu.

Warsh daha önce merkez bankasının dış dünyayla iletişim biçiminde reform yapma sözü vermişti; buna ileriye dönük yönlendirmenin kaldırılması, konuşma ve resmi açıklamaların sayısının azaltılması da dahildi. Bu strateji Temmuz ayında tahvil yatırımcıları tarafından eleştirilmiş, Warsh'ın yeterli ekonomik görünüm bilgisi sağlamadığı öne sürülmüştü.

Waller ise bu konuda çekinceli. Waller'ın görüşü, şeffaflığın beklentileri istikrara kavuşturma ve piyasa oynaklığını azaltma işlevi gördüğü geleneksel merkez bankası iletişim anlayışına daha yakın.

Hakeme belirli bir takdir yetkisi tanınmasına karşı değil; ileriye dönük yönlendirmenin her zaman uygun olmadığını kabul ediyor.

Ancak tamamen belirsiz bir politika çerçevesinin piyasa için aynı derecede zararlı olduğunu düşünüyor. Beyzbol benzetmesiyle vurguladığı nokta şu: Piyasa katılımcılarının Fed'in tepki fonksiyonuna dair "kabaca bir çerçeveye" sahip olması gerekir; yani enflasyon veya istihdam hedeften ne kadar saptığında Fed'in genellikle harekete geçeceğini bilmelidirler.

Politika yönünün işletmelere ve hane halklarına net bir şekilde iletilmesinin, kamuoyuna daha belirgin beklentiler sağlamaya yardımcı olduğunu vurguladı. Waller şunları söyledi:

Ama gerçekten ihtiyaç duyulduğunda, bence kullanılmalı.

"Aile içi tartışma" daha büyük belirsizliği yansıtıyor

Warsh bu tartışmayı "aile içi bir mesele" olarak nitelendirmişti.

Ancak bu tartışma, kamuya açık konuşmalar şeklinde piyasanın önünde cereyan ediyor ve etkisi iç tartışma boyutunu aşmış durumda.

Bu sırada tahvil piyasası son derece hassas bir durumda. Küresel getiriler 2008'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

ABD Hazine Bakanı Bessent, uzun vadeli ABD Hazine tahvilleri geri alım programını genişlettiğini duyurdu ve bu, politika araçlarının sınırları konusunda geniş çaplı tartışmalara yol açtı.

Warsh'ın Fed'in bilançosunu küçültme yönündeki tutumu, tahvil piyasası baskılarıyla birleşince, piyasanın Fed'in politika iletişiminde netlik talebi daha da acil hale geldi.

Fed'in iç iletişim çerçevesi henüz birleşmeden, yatırımcıların hem "topa odaklanması" hem de "hakemi izlemesi" gerekebilir; ne de olsa hakemler bile strike bölgesinin nereye çizileceğini hâlâ tartışıyor.