Grayscale ZEC'i Yönetiyor: Wall Street Hisseleri Kapıyor, Doğulu Kripto Öncüleri Neden Karşı Çıkıyor?

Yazar: Nancy, PANews

ZEC güçlü bir tek yönlü yükseliş sergiliyor. Açığa satış yapanlar sürekli olarak yükselişe yakıt sağlarken, yurt dışında yükseliş beklentileri art arda geliyor ve hatta ZEC, gizlilik odaklı bir Bitcoin olarak görülüyor.

Ancak piyasa duyarlılığı yükselirken, on milyarlarca dolarlık bu gizlilik anlatısı Doğulu kripto öncülerinin açık muhalefetiyle karşılaştı. Peki ZEC'teki bu yükseliş, gizlilik anlatısının geri dönüşü mü, yoksa yeni bir balinanın eski balinayı yenmesi mi?

ZEC Piyasa Değeriyle İlk Ona Girdi, Gizlilik Coinlerinin Yüzde Altmışını Ele Geçirdi

Bu güçlü yükseliş sayesinde ZEC, kripto piyasasının ana anlatısına geri döndü ve yeniden sermaye akışının odak noktası haline geldi.

CoinGecko verilerine göre, son 30 günde ZEC %130,9 arttı; son 1 yılda ise artış %2252,0'a ulaştı. ZEC'in mevcut piyasa değeri 20 milyar dolara yaklaşarak köklü meme coin DOGE'yi geride bıraktı ve küresel piyasa değeri sıralamasında ilk ona girdi. Aynı dönemdeki performansa bakıldığında ZEC, Bitcoin ve Ethereum gibi birçok ana akım kripto varlığı açıkça geride bıraktı.

ZEC'in sürekli yükselişiyle birlikte piyasa değeri payı, eski gizlilik coin lideri Monero'yu (XMR) da geride bıraktı. 9 Eylül itibarıyla ZEC'in piyasa değeri, gizlilik sektörünün toplam piyasa değerinin %66,7'sinden fazlasını oluşturarak bu gizlilik anlatısı geri dönüşünün temel itici gücü haline geldi.

Glassnode analizine göre, mevcut büyük kripto sektörleri arasında gizlilik sektörü, piyasa değeri Ekim 2025'teki zirvesinin üzerinde olan tek sektör ve o zamana göre %213 arttı; son 30 günde gizlilik sektörü de %90'lık artışla on büyük sektöre öncülük etti. Aynı zamanda, ilk 200 kripto varlığı içindeki gizlilik coinlerinin toplam piyasa değeri bir yıl önceki 7,1 milyar dolardan 33,6 milyar dolara yükselerek Tron'a yaklaştı. Bu artışın neredeyse yarısı son 30 günde gerçekleşti ve ZEC en önemli büyüme kaynağı oldu.

Gizlilik coin varlıklarının performansına bakıldığında, son 90 günde DASH, XMR ve ZEN'in performansı Bitcoin'i aştı. İlk 25 varlık arasında ise yalnızca ZEC, HYPE, XMR ve WBT geçen yıl 6 Ekim'deki fiyatının üzerinde ve bunlardan ikisi gizlilik coin. Geçen ay kripto piyasasında nispeten geniş bir toparlanma yaşansa da, yıllık getiriler hâlâ ağırlıklı olarak gizlilik sektöründe yoğunlaşıyor.

Yalnızca ZEC'in kendisi sermaye akışı çekmekle kalmadı; bu ilgi, ZEC getiri meme coini ZCAT'e de taştı. Sermaye spekülasyonunun etkisiyle ZCAT son dönemde hızla yükseldi ve piyasa değeri 170 milyon doları aştı.

ZEC'in şiddetli yükselişi ve sürekli yeni zirveler kaydetmesiyle birlikte, likidasyon tutarı bir ara tüm ağda ilk sıraya yerleşti ve bu likidasyonlar ağırlıklı olarak kısa pozisyonlarda yoğunlaştı. Ters yönde açığa satış yapan bazı balinalar büyük zararlarla karşılaştı, hatta likide oldu ve bu da ZEC'in daha da yükselmesine yakıt sağladı. Örneğin, Hyperliquid'daki en büyük ZEC açığa satıcısı Garrett Jin, fiyat sürekli yükselirken ters yönde pozisyonunu artırdı; şu anda pozisyonunu bir miktar azaltmış olsa da gerçekleşmemiş zararı hâlâ 20 milyon dolara yakın.

Yurt dışında ZEC'e yönelik yükseliş beklentisi de hızla artıyor. Balaji, Bitwise CIO'su Matt Hougan, Multicoin ortağı Tushar Jain ve tanınmış kripto fenomeni Ansem gibi yurt dışı kripto liderleri ZEC hakkında olumlu görüşlerini açıkça dile getirdi; Balaji 100.000 dolarlık bir hedef fiyat bile telaffuz etti.

Temeller Doğulu Kripto Öncüleri Tarafından Sorgulanıyor, ZEC Yükselişi Yeni Balinanın Eskisini Yenmesi mi?

ZEC gizlilik anlatısı coşkusunu başlatırken, bazı Doğulu kripto öncüleri ve fenomenleri bu yükselişin temel desteğini sorgulayarak ve farklı açılardan yükseliş mantığını rasyonel biçimde analiz ederek "soğuk su dökmeye" başladı.

8 Eylül'de F2Pool kurucu ortağı Wang Chun bir tweet atarak Zcash'in son dönemdeki yükselişinin temellerden çok anlatı tarafından yönlendirildiğini söyledi. Ona göre ZEC'in piyasa değeriyle kripto piyasasında ilk ona girmesi, Solana veya Hyperliquid ile karşılaştırılabilir gerçek bir uygulama değerine sahip olduğu anlamına gelmiyor.

Wang Chun, Zcash'in lansmanının başlangıçta adil bir dağıtım olmadığını; ilk dört yıl boyunca her blok ödülünün %20'sinin kurucu ödülü olarak kuruculara, çalışanlara, danışmanlara ve erken yatırımcılara aktığını ve toplamda yaklaşık 2,1 milyon ZEC biriktiğini, bunun da 21 milyonluk toplam arzın %10'una denk geldiğini belirtti. Bu paylaşım sona erdikten sonra, geliştirme fonu biçiminde benzer bir %20'lik blok ödülü paylaşımı yeniden uygulamaya kondu.

Ayrıca ona göre Zcash uzun süredir gizliliği temel satış noktası olarak kullanıyor, ancak gizli adresler varsayılan seçenek değil ve varlıkların büyük bir kısmı hâlâ şeffaf adreslerde bulunuyor. Yönetişim düzeyinde, Electric Coin Company ile Zcash Vakfı gibi kurumlar arasında uzun süredir yönetişim anlaşmazlıkları var ve Ocak 2026'da ECC ekibinin topluca ayrılması yönetişim sorunlarını daha da görünür kıldı. Güvenlik açısından, Mayıs 2026'da açıklanan Orchard havuzundaki ciddi açık yaklaşık dört yıldır mevcuttu ve teorik olarak izlenemeyen sahte ZEC üretmek için kullanılabilirdi. Temmuz ayında uygulanan Ironwood yükseltmesi eski gizlilik havuzlarını kapattı ve varlıkların zorunlu geçişini şart koştu. Ona göre bu daha çok bir güvenlik düzeltmesiydi ve ZEC'in kripto piyasasında ilk ona girmesini destekleyecek bir gerekçe değildi.

Cobo kurucu ortağı ve CEO'su Shenyu (神鱼) ise daha sonra yaptığı paylaşımda ZEC konusunda hep derin bir travma yaşadığını hatırlattı. 2016'da ZEC ana ağı başlatıldığında BitMEX fiyat üst sınırını 10 BTC olarak belirlemişti ve bu fiyat ZEC'in tarihsel zirvesi haline gelmişti. Shenyu, lansman gecesi madenciliğe başladıktan kısa süre sonra GPU çiftliğindeki transformatöre yıldırım düştüğünü ve o günden sonra kişisel cüzdanında bir daha ZEC görmediğini söyledi.

Waterdrop Capital CEO'su Jademont Zheng ise son dönemde ZEC yükseldikten sonra çok sayıda piyasa katılımcısının ZEC konusunda yükseliş beklentisine girdiğini ve bu sahnenin "yıllar önce BCH destekçilerinin gerçek ve sahte Bitcoin tartışmasına" çok benzediğini düşünüyor. Sonunda BCH'in Çinli destekçilerinin büyük kayıplar yaşadığını, bu kez ise yalnızca "başrolün bir grup yabancıya geçtiğini" belirtti.

Ancak Jademont Zheng aynı zamanda ZEC tutmaya devam ettiğini ve geçen yıldan bu yana ZEC hakkında art arda yükseliş yazıları yazdığını vurguladı. Ona göre ZEC tutmak daha çok bir "sigorta" satın almak gibi; sigorta olduğuna göre gerçekten devreye girmesini beklememek gerekir, tıpkı ciddi hastalık sigortası satın aldıktan sonra ciddi bir hastalığa yakalanmayı ummayacağınız gibi.

Kripto fenomeni Lanhu'ya göre, kripto topluluğundaki öncülerin ZEC konusundaki anlaşmazlıkları uzun süredir var, ancak "ZEC'te balina olup olmadığı" ile "para kazanılıp kazanılamayacağı" aslında iki farklı soru.

Ona göre kripto punklar arasındaki asıl ayrışma noktası ZEC'in yükselip yükselmeyeceği değil; ZEC'in doğuşundan itibaren BTC ve Monero'dan farklı bir yol izlemiş olması. BTC ve Monero "sahipsiz, varsayılan gizlilik ve adil başlangıç" anlayışına daha yakınken, ZEC her zaman tartışmalarla birlikte var oldu. Örneğin, ZEC'in ilk dört yılında blok ödüllerinin %20'si kurucu ödülü olarak ayrıldı; gizlilik isteğe bağlı bir model olarak sunuldu ve Viewing Key sağlandı; bu, uyumluluğu gözetirken büyük miktarda fonun uzun süre şeffaf adreslerde kalmasına yol açtı. Proje erken dönemde belirgin bir kurumsallaşma ve VC geçmişine sahipti; daha sonra ECC gibi çekirdek ekipler ve mevcut yönetişim yapısı değişse de geliştirme bu nedenle durmadı. Ayrıca Zcash'in erken gizlilik havuzlarında, kriptografik düzeyde "kimsenin gizlice coin basmadığının" kanıtlanamadığı bir pencere de vardı. Eski havuz sonunda kapatıldı, yeni havuz fon çıkışını kapılarla sınırladı, ancak pencerenin kendisi sonradan kanıtlanarak sıfırlanmadı.

Lanhu'ya göre bunlar daha çok bir duruş meselesi, piyasa hareketi değil. Para kazanmaya gelince, o tamamen farklı bir mantık. Hash gücünün yoğunlaşması, gizlilik havuzlarının fon akışını gizlemesi, halka açık şirket hazinelerinin ZEC anlatısı, ETF ve saklama kanalları ile kısa pozisyon sıkışması, fiyatı yönlendirebilecek gerçek değişkenler haline gelebilir.

Ona göre bir varlık, kripto yerel ruhuna tam olarak uymasa da likiditesi iyi, anlatısı akıcı ve sermayenin sürekli olarak bayrağı devralmaya istekli olduğu bir işlem hedefi haline gelebilir. İdealler ile ticaret tamamen birbirini dışlamaz. Bu aynı zamanda bir gerçek; bugünün kripto piyasası artık başlangıçtaki kripto piyasası değil.

Kripto fenomeni 0xTodd ise ZEC'in yükseliş mantığını piyasa yapısı ve sermaye akışı açısından nesnel biçimde analiz etti. Ona göre ZEC'in bu yükselişinin önemli nedenlerinden biri, XMR'in zorunlu gizlilik modeli benimsemesi ve Binance, Coinbase gibi borsalardan art arda kaldırılma etkisiyle karşılaşması; ZEC ise şeffaf ve gizli adreslerin bir arada bulunmasına izin verdiği için likidite ve işlem kanalları aynı ölçüde kısıtlanmadı. Aynı zamanda, borsa desteği açısından benzer durumda olan DASH ile karşılaştırıldığında, DCG bünyesindeki Grayscale ZEC de tutuyor. Ayrıca, gerçek dünyadaki birçok yasa dışı faaliyetin gizlilik coinlerine özellikle önem vermediğini, daha çok TRON üzerindeki USDT ve BTC kullandığını; gizliliğe gerçekten önem veren saldırganların ise Tornado Cash gibi karıştırma araçlarını tercih etme eğiliminde olabileceğini belirtti. Bunun nedeni, büyük ölçekli fon hareketlerinin genellikle EVM ekosisteminde gerçekleşmesi, gizlilik zincirlerinin ise gizlilik özelliği dışında aynı ölçekte fon havuzlarından ve uygulama senaryolarından yoksun olması.

Dolayısıyla 0xTodd'a göre, gelecekte XMR veya DASH yeniden yükselse bile bu, halka imza veya coin karıştırma mekanizmasının sıfır bilgi ispatını yendiğini kanıtlamaz. "Bu yalnızca yeni bir balinanın eski balinayı yendiğini kanıtlar."

Grayscale Önemli Bir İtici Güç, Madencilikten ETF'e On Yıllık Bir Strateji

Grayscale, ZEC'in bu yükselişinde kuşkusuz önemli bir itici güç. Ancak zaman çizelgesini genişlettiğimizde, Grayscale'in ana şirketi DCG, Zcash ekosisteminin dışından biri değil; yıllar önce stratejik konumlanmaya başlamış.

2016'da Zcash ana ağı başlatıldığında açıklanan erken yatırımcı listesinde DCG ve kurucusu Barry Silbert de yer alıyordu. Electric Coin Company'nin (ECC) erken hissedarı olan DCG, hisse senedinin yanı sıra ZEC kurucu ödüllerinden de pay aldı. Ertesi yıl DCG bünyesindeki Grayscale, ZEC'i kurumsal yatırımcıların katılabileceği bir finansal ürüne dönüştüren Grayscale Zcash Trust'ı başlattı.

2019'dan itibaren DCG bünyesindeki Fortitude Mining, ZEC madenciliğine katılmaya başladı. Bu yıl bu maden şirketi, HeartSciences ile birleşerek Nasdaq'ta listelenme sürecini ilerletti ve Zcash madencilik altyapısını güçlendirmek için 45 milyon dolarlık yatırım yapacağını duyurdu. Aynı zamanda DCG bünyesindeki madencilik ve staking şirketi Foundry Digital de kurumsal düzeyde bir Zcash madencilik havuzu başlattı ve şu anda tüm ağ hash gücünün yaklaşık %14,2'sini kontrol ediyor.

ZEC spot ETF'inin piyasaya sürülmesi Grayscale'i daha da öne çıkardı. Geçen ay Grayscale bünyesindeki ZCSH, ABD'de doğrudan bir gizlilik coinini takip eden ilk ETF'e resmen dönüştü. Yalnızca iki hafta içinde yönetilen varlıklar 500 milyon doları aştı; şu anda 550.000'den fazla ZEC tutuyor ve opsiyon işlemlerini de açtı.

Bu, Grayscale için hiç de küçük bir anlam taşımıyor. GBTC döneminde Grayscale'in en büyük avantajı ilk olma avantajıydı ve uzun süre ABD kurumsal yatırımcılarının Bitcoin'e erişiminde uyumlu giriş kapısı oldu. Ancak BlackRock ve Fidelity gibi geleneksel finans devlerinin spot ETF'ler çıkarmasıyla Bitcoin ETF piyasası büyük ölçüde homojenleşti ve Grayscale'in erken dönemdeki neredeyse tekelci ürün avantajını yeniden üretmesi zorlaştı.

Buna karşılık gizlilik coin ETF piyasası hâlâ rekabetin nispeten boş olduğu bir alan. Grayscale için burası, piyasaya sürekli hikâye anlatabileceği ve yeni sermaye çekebileceği bir pazar. Aynı zamanda ZCSH'in yönetim ücreti %2,5 gibi yüksek bir seviyede ve ana akım BTC ve ETH spot ETF'lerinin çok üzerinde. Bu da, ZEC'in sermaye girişini sürdürebilmesi halinde Grayscale'in yalnızca yönetim ölçeğini büyütmekle kalmayıp, ana akım kripto ETF'lerinden çok daha yüksek ücretli ve rakiplerin nispeten sınırlı olduğu bir iş elde edeceği anlamına geliyor. Ayrıca Grayscale'in bu yıl Ağustos ayında ADA, HBAR ve DOT olmak üzere üç altcoin ETF başvurusunu geri çekmesi de piyasada Grayscale'in kaynaklarını ZEC gibi daha yüksek öncelikli benzer ürünlere yoğunlaştırıyor olabileceği şeklinde yorumlandı.

Daha da önemlisi, ZEC'in anlatı alanı daha geniş ve "gizlilik özellikli bir Bitcoin" olarak yeniden paketleniyor. 21 milyonluk toplam arz, PoW mutabakat mekanizması ve Bitcoin'e oldukça benzeyen parasal özellikler, ZEC'in Bitcoin anlatısına yaklaşması için zemin hazırlıyor. Yapay zekâ çağında veri gözetimi ve gizlilik talebinin sürekli artması bağlamında, isteğe bağlı gizlilik mekanizması ZEC'e yeni bir hayal gücü alanı da ekliyor. Aynı zamanda diğer gizlilik coinleriyle karşılaştırıldığında, düzenleyici ortamdaki değişim ZEC'in uzun süredir var olan belirsizliğini azaltıyor. Ocak 2026'da SEC'in Zcash Vakfı hakkındaki soruşturmayı sonlandırması, piyasanın daha önce taşıdığı düzenleyici risk endişelerini bir ölçüde hafifletti.

Son dönemde Grayscale Research da ZEC anlatısına yakıt ekledi. Kurumun yayımladığı yazıda, Zcash'in gizlilik işlevine sahip, Bitcoin benzeri merkeziyetsiz bir dijital para olarak Bitcoin'in ağ etkisine gerçek bir meydan okuma oluşturabileceği belirtildi. Grayscale'e göre Zcash, Bitcoin'de bulunmayan finansal gizlilik, kuantum bilişim gibi ağ güvenliği risklerine karşı sürekli geliştirme ve niyet teknolojisi aracılığıyla zincirler arası bağlantı gibi avantajlara sahip ve bu özellikler yapay zekâ destekli gözetim çağında daha da önemli hale gelebilir.

Ayrıca korumalı havuz büyüklüğünün sürekli artması, piyasanın ZEC arz daralması beklentisini daha da güçlendirdi. 9 Eylül itibarıyla ZEC'in yaklaşık %29'u korumalı havuzlara girmiş durumda; bunların içinde Ironwood toplam arzın %23,2'sini oluşturarak şu anki en büyük korumalı havuz konumunda. Giderek daha fazla ZEC korumalı duruma geçtikçe, piyasada gerçekten serbestçe dolaşabilen ve işlem görebilen arz azalıyor.

Bir bakıma Grayscale için ZEC'i seçmek, yalnızca yükselen bir altcoine bahis koymak değil; anlatı alanı, uyumluluk temeli ve ürünleştirme potansiyeli olan ve Wall Street tarafından yeniden fiyatlanma şansı bulunan bir varlığa bahis koymak anlamına geliyor.

Genel olarak bakıldığında, gizlilik anlatısı yalnızca ateşleyici kıvılcım; ZEC'in yeniden fiyatlanmasını sağlayan asıl güç sermaye. Ancak bu yükselişin ne kadar ileri gidebileceği, nihayetinde sürekli yeni sermaye girişi ve piyasa mutabakatının bayrağı devralıp devralamayacağına bağlı.