Hash Global: BTC'den Sonra Bir Sonraki Boğa Koşusunun Bayrağını Kim Devralacak?

13 Ağustos'ta yayımladığımız makalede şu değerlendirmeyi yapmıştık:

Bir hafta sonra bu neden geldi.

ABD Hazine Bakanlığı tahvil geri alım programını duyurdu. BTC ardından yükselişe geçti, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanını ve 200 günlük hareketli ortalamayı hızla aşarak bir ara 80.000 dolara kadar tırmandı. Tüm piyasa eş zamanlı olarak sert yükseldi ve teknik görünüm yeniden "boğa trendi"ni teyit etti.

Piyasada şu konuşulmaya başlandı: Boğa piyasası geri döndü.

Önceki döngünün senaryosuna göre bundan sonrası pek sürpriz içermiyor: kurumsal fonlar alımlarını sürdürecek, ETF'lere net girişler devam edecek, BTC öncülüğünde yükseliş yaşanacak ve ardından fonlar kademeli olarak ETH ve diğer varlıklara yayılacak.

Ancak bizce bu kez durum farklı olabilir.

Yükseliş daha yeni başlamışken piyasada önceki döngüden farklı bazı sinyaller görülüyor.

BTC sert bir toparlanma yaşarken, önceki döngüde sürekli olarak olumsuz görülen ETH belirgin şekilde öne çıktı; ETH/BTC kuru tek günde bir ara %10'un üzerinde yükseldi. BNB ve HYPE gibi varlıklar da sırasıyla yaklaşık %20 ve %42'lik kazançlarla dikkat çekti.

Bu durum, önceki döngüde BTC'nin tek başına öne çıktığı tablodan açıkça farklı.

Çünkü sektörün büyüme mantığı değişiyor:

1. Önceki Döngüde "Fonların Zincire Girişi" Vardı, Bu Döngüde "Varlıkların Zincire Girişi" Olabilir

Son birkaç yılda kriptodaki en önemli değişim, geleneksel fonların bu piyasaya girmeye başlaması oldu.

BTC ETF'leri, DAT (Dijital Varlık Hazinesi) şirketleri, kurumsal tahsisler... Bunların hepsi özünde tek bir sorunu çözmeye çalışıyor: Geleneksel fonların kriptoya nasıl gireceği.

Ancak şu anda başka bir eğilim daha ortaya çıkıyor.

Stablecoin'ler, kredi varlıkları, tahviller, fonlar, hisse senetleri... Giderek daha fazla geleneksel finans varlığı tokenize ediliyor.

Son dönemde yoğunlaşan politika sinyalleri de bu eğilimi daha da güçlendirdi.

SEC'in önerdiği Regulation Crypto, token ihracı ve finansmanı için daha net bir uyumluluk yolu oluşturdu. Düzenleyici belirsizliğin azalmasıyla daha fazla sermayenin giriş yapma imkânı doğuyor; bu da projelerin ve varlık yaratımının önünü açarak kriptonun arz tarafındaki büyüme alanını genişletiyor.

Bu aynı zamanda son dönemdeki piyasa patlamasının önemli katalizörlerinden biri.

Ancak piyasanın gözden kaçırma eğiliminde olduğu nokta, Regulation Crypto'nun tek başına bir düzenleme olmadığı; SEC Başkanı Paul Atkins'in yürüttüğü "Project Crypto" çerçevesinde değerlendirilmesi gerektiğidir.

Regulation Crypto, esas olarak Project Crypto çerçevesindeki varlık ihracı ve finansman sorunlarını çözmeyi hedefliyor. Aynı zamanda Project Crypto; alım satım, saklama ve mutabakat gibi zincir üstü piyasanın kritik halkalarına yönelik kuralların yeniden şekillendirilmesini de sürdürüyor. Amaç, zincir üstü finansal sisteme daha uygun bir düzenleyici çerçeve kurarak geleneksel sermaye ve varlıkların zincire taşınması için kurumsal temeli hazırlamak.

Öte yandan Kongre'de ilerleyen CLARITY Act, dijital varlık sınıflandırması, düzenleyici sınırlar ve piyasa yapısını daha üst düzeyde tamamlayarak zincir üstü piyasanın uzun vadeli işleyişi için daha net bir yasal zemin oluşturuyor.

İki hat aynı anda ilerlerken, zincir üstü sermaye piyasalarının işleyişini gerçek anlamda destekleyecek kurumsal temel yavaş yavaş şekilleniyor.

"Her şeyin zincir üstüne taşınması" da hayal olmaktan çıkıp gerçeğe dönüşüyor.

Eskiden: TradFi fonları → Kripto

Şimdi: TradFi varlıkları → Zincir üstü

Bu iki eğilimin piyasa açısından anlamları tamamen farklı.

Eğer kriptoya yalnızca fon giriyorsa, bundan en doğrudan faydalanan varlık BTC olur.

Ancak kriptoya büyük ölçekte varlık giriyorsa, asıl fayda sağlayacak olanlar ihraç, alım satım, mutabakat, saklama ve borç verme gibi finansal altyapılar olacaktır.

Bu, bir sonraki döngüye ilişkin en temel değerlendirmemizdir.

2. Varlık Arzı Patladıktan Sonra Bu Varlıkları Kim Taşıyacak?

Şu an yaşananlar, geçmişte yaşananlara çok benziyor.

Varlık arzının yönlendirdiği boğa piyasası kripto için yeni bir kavram değil; 2017'deki ICO dalgası bunun en klasik örneğiydi.

O dönemde piyasayı asıl değiştiren şey, zincir üstü varlık arzının patlamaya başlamasıydı.

Ethereum, zincir üstü varlık ihraç etme eşiğini büyük ölçüde düşürdü; çok sayıda yeni proje ve yeni token bir anda ortaya çıktı, kullanıcıları ve fonları sürekli olarak içeri çekti ve tüm kripto piyasasının hızla genişlemesini sağladı.

O dönemde tüm bunları taşıyan altyapı olan ETH de en parlak performans gösteren varlıklardan biri oldu; 27 kat yükselerek aynı dönemde 13 kat yükselen BTC'yi açık ara geride bıraktı.

ETH ile BTC'nin 2017 ICO döngüsündeki kazanç karşılaştırması

Bugün benzer bir büyüme yeniden ortaya çıkıyor; ancak her şeyin zincire taşınması, ICO mantığının bir üst versiyonu olacak:

Bu kez zincire girenler, kalitesi birbirinden farklı ICO projeleri değil; gerçek değere ve talebe sahip hisse senetleri, fonlar ve tahviller.

Dolayısıyla soru şuna dönüşüyor:

Gelecekte gerçekten trilyonlarca dolarlık varlık zincire girerse, bunları kim taşıyacak?

Bir sonraki kripto boğa koşusunda en çok dikkat edilmesi gereken yapısal fırsat muhtemelen bu olacak.

Aynı zamanda kriptonun son birkaç yıldaki sektörel temizliği, bu rekabeti ICO döneminden farklı bir noktaya taşıdı.

Erken dönemdeki çok sayıda altyapı giderek konsolide oluyor. Çok sayıda genel blok zinciri, protokol ve proje piyasadan çekildi; geriye kalanlar, kullanıcı, likidite ve ağ etkisi oluşturmayı başarmış az sayıdaki lider ekosistem.

Bu nedenle bu kez oldukça ilginç bir durum ortaya çıkabilir:

Talep bir kez yükseldiğinde, yeni akışlar eşit dağılmayabilir; büyük olasılıkla doğrudan kendini kanıtlamış üst düzey altyapılara yönelecektir.

3. Peki Neden ETH ve BNB Konusunda İyimseriz?

— ETH — Belirlilik

ETH, şu anda hâlâ en olgun merkeziyetsiz finans altyapısı konumunda.

ETH konusundaki iyimserliğimizin temel mantığı tek bir noktaya dayanıyor:

Ethereum, küresel tokenize RWA'ların %50'sinden fazlasını taşırken, küresel stablecoin arzının da neredeyse yarısını kapsıyor. DeFi TVL'si 40 milyar doları aşarak toplam piyasanın yaklaşık %44'ünü oluşturuyor; bu, ikinci kademedeki genel blok zincirlerinin 8 katından fazla bir ölçek.

Daha da önemlisi, Uniswap, Aave, Lido ve Sky gibi en olgun DeFi protokolleri de yoğun biçimde Ethereum ekosisteminde toplanmış durumda. Bu da Ethereum'un hâlâ en geniş likiditeye ve ekosistem hendeğine sahip olduğu anlamına geliyor.

Dolayısıyla ETH'de asıl bahis konusu yeni bir hikâye değil; on yıldır var olan bir altyapının yeni bir talep döngüsüne girmek üzere olmasıdır.

— BNB — Büyüme Esnekliği

ETH belirliliği temsil ediyorsa, BNB de büyüme esnekliğini temsil ediyor.

BNB ekosistemi, genel blok zinciri rekabetine girmek yerine farklı bir yol izliyor: en eksiksiz finansal ağı inşa etmek.

Gelecekte geleneksel finansal varlıklar gerçekten büyük ölçekte zincire girmeye başlarsa, rekabetin odağı yalnızca "kimin zinciri daha iyi" olmayacak; daha da önemlisi, varlıkları, kullanıcıları, işlemleri ve likiditeyi gerçek anlamda birbirine bağlayabilen taraf öne çıkacak.

Lider borsalarla kullanıcı ve likidite toplamak, yüksek performanslı genel blok zinciriyle DeFi altyapısını taşımak, ardından marka ve ekosistem kaynaklarıyla üst düzey kurumları birbirine bağlamak. Son iki yılda BNB, RWA açısından en hızlı büyüyen ekosistemlerden biri hâline geldi. RWA varlık ölçeği 2025 başındaki yaklaşık 3,6 milyon dolardan bugün 5,8 milyar doları aşarak Ethereum dışındaki en büyük RWA ekosistemi konumuna yükseldi; RWA sahibi sayısı 1,15 milyonu aşarak tüm ekosistemler arasında ilk sırada yer alıyor.

Bu yıl itibarıyla bu Web3 finansal ağı, TradFi'ye doğru daha da genişledi; ilgili iş kolları hızla büyüyerek sektörün ön sıralarına yerleşti.

Ve bu olumlu değişimlerin henüz hiçbiri piyasa tarafından fiyatlandırılmış değil.

Biri, önceki döngüde uzun süre baskılanmış ancak çekirdek konumu değişmemiş ETH; diğeri ise temelleri sürekli iyileşen ancak henüz tam olarak fiyatlandırılmamış BNB.

Yeni döngüde bu iki değer türünün de yeniden ilgi odağı olacağını düşünüyoruz.

BNB ekosistemindeki RWA büyüme eğilimi

4. Robinhood, BNB'nin Geleneksel Finans Dünyasındaki Yansımasıdır

"Her şeyin zincir üstüne taşınması" kulağa hâlâ uzak geliyorsa, Robinhood'a bakmak yeterli.

Robinhood, geleneksel finans dünyasının her şeyin zincire taşınması fikrinin en somut ifadesidir.

Şirket ilk olarak bir internet aracı kurumu olarak kuruldu.

Ardından kriptoya yöneldi, tokenize hisse senetlerini araştırdı ve kendi zincir üstü altyapısını geliştirmeye başladı.

Yaptığı şey özünde geleneksel finansal varlıkları adım adım zincire taşımaktır.

Robinhood, TradFi'den yola çıkarak zincir üstüne doğru ilerliyor; BNB ise kriptodan yola çıkarak TradFi'ye doğru uzanıyor.

İkisi tamamen farklı dünyalardan geliyor gibi görünse de arkalarındaki bahis aslında aynı eğilime dayanıyor:

Bu nedenle yalnızca ETH ve BNB konusunda değil, Robinhood'un bu döngüdeki patlayıcı büyüme potansiyeli konusunda da oldukça iyimseriz.

5. BTC Giriş Noktasını Açıyor, Altyapı Varış Noktası Olacak

Bu döngüde BTC, kriptonun en önemli çekirdek varlığı ve kurumların kriptoya girişindeki en doğrudan kapı olmaya devam edecek.

Ancak yeni döngüde asıl yaşanacak olan şu ise:

O zaman piyasanın değer yakalama biçimi de değişecek.

Varlık sayısı arttıkça işlemler artacak, likidite talebi büyüyecek ve finansal altyapıya olan ihtiyaç da aynı ölçüde artacak.

Önceki döngüdeki kapsamlı temizliğin ardından iş kollarındaki pazar payları da konsantrasyon eğilimine girdi.

Bu nedenle bu döngüde daha çok şunlara odaklanıyoruz:

ETH — Belirlilik

BNB — Esneklik

Robinhood — Geleneksel finansın zincir üstüne taşınmasının temsilcisi

Temel değerlendirmemiz de oldukça net:

BTC hâlâ önemli.

Ancak bir sonraki döngüde başrol muhtemelen altyapının olacak.