Zcash, sıfırlanmanın eşiğinden rekor seviyeye yükseldi; şimdi NYSE ETF'si için yarışıyor

Yazar: Baihua Blockchain

Zcash yine rekor kırdı.

2016'da piyasaya sürülen bu gizlilik coin'i, sıfır bilgi ispatı teknolojisiyle işlem tutarlarını ve tarafları tamamen gizliyor. ZEC kısa süre önce 800 doları aşarak piyasa değerini 13 milyar doların üzerine çıkardı ve küresel sıralamada ilk 11'e geri döndü.

24 saatlik işlem hacmi bir ara 3,9 milyar dolara yaklaşarak toplam piyasa değerinin dörtte birine ulaştı. Bu, düşük likidite ortamında yapılan bir fiyat manipülasyonu değil; gerçek anlamda kurumsal düzeyde bir el değiştirme.

Ancak bunu asıl olağanüstü kılan, fiyat artışı değil. Kimin alıcı olduğu.

Grayscale Investments, Zcash Trust'ın ETF'ye dönüştürülmesi için SEC'e beşinci değişiklik başvurusunu sundu. Saklayıcı Coinbase Custody, transfer acentesi The Bank of New York Mellon, yetkili katılımcılar listesinde ise Jane Street Capital ve Virtu Americas yer alıyor.

Wall Street'in en kritik uyumluluk kurumları, bir 'görünmez para birimi' için altyapı inşa etmek üzere bir araya geldi.

Bu muhtemelen finans tarihinin en paradoksal anı: Kimsenin görememesi için tasarlanmış bir varlık, fiyatlandırma gücü elde etmek için artık herkes tarafından görülebilir olmak zorunda.

En şeffaf araçla görünmezliğe fiyat biçiyorlar.

Grayscale'in bu tröstü 2017'den beri tezgah üstü piyasada işlem görüyor, ancak arbitraj mekanizmasının olmaması fiyatın net varlık değerinden uzun süre sapmasına neden oldu; prim %240'a kadar çıktı, iskonto %55'e kadar düştü. ETF'nin amacı, arbitraj makinelerini devreye sokarak fiyatı spot piyasaya sabitlemek.

Ancak bu noktaya gelinmesinin nedeni, Wall Street'in birdenbire gizliliğe aşık olması değil. Zcash'in üç ay önce neredeyse sıfırlanacağı bir krizden sağ çıkması.

01, Neredeyse Sıfırlanan Operasyon

Bu yıl Mayıs ayı sonlarında, güvenlik araştırmacıları yapay zeka araçlarının yardımıyla Zcash'in en kritik şifreleme bileşeninde dört yıldır gömülü olan ölümcül bir açık keşfetti.

Basitçe söylemek gerekirse: Prensibi bilen biri, sınırsız miktarda sahte ZEC üretebilir. Üstelik Zcash'in gizlilik koruma mekanizması nedeniyle, sahtecilik süreci zincir üzerinde tamamen görünmez.

Kullanıcıyı koruyan kalkan, aynı zamanda sahtekarı da koruyor.

Haziran başında haberin kamuoyuna duyurulmasının ardından ZEC, 48 saat içinde 600 doların üzerinden 300 dolar civarına düşerek yarı yarıya değer kaybetti. Piyasanın ilk tepkisi panik oldu: On yıldır çalışan bir blok zinciri, tek bir açık yüzünden tamamen sıfırlanabilir.

Geliştirme ekibi hızlı tepki verdi. Önce birkaç gün içinde acil bir yama yayınlayarak açığı kapattı, ardından iki aydan kısa bir süre içinde Temmuz sonunda Ironwood adlı büyük bir sürüm yükseltmesi tamamladı.

Yaklaşım oldukça doğrudandı: Sorun yaşanan eski fon havuzunu tamamen dondurmak; içinde yaklaşık 3,66 milyon ZEC kilitli, değeri yaklaşık 1,7 milyar dolar. Ardından, satır satır matematiksel olarak doğrulanmış yepyeni bir fon havuzu oluşturmak.

En akıllıca tasarım, iki havuz arasındaki 'döner kapı'. Eski havuzdaki paralar çıkarılabilir, ancak toplam çıkarılabilecek miktar, tarihsel olarak yasal yollarla yatırılan miktarı aşamaz.

Bu bir tuzak kurmak anlamına geliyor. Son dört yılda gerçekten sahte coin üretilmişse, sahte coinler gerçek coinlerle aynı çıkış için yarışacak. Kota dolduğunda, kalanların tamamı geçersiz hale gelecek.

Tersine, eğer tüm paralar sonunda sorunsuz bir şekilde çıkarılırsa, bu tüm dünyaya bir kanıt sunmuş olur: Açık hiçbir zaman istismar edilmedi.

Açığın keşfinden yükseltmenin tamamlanmasına kadar geçen süre iki aydan azdı. ZEC'in fiyatı da 300 dolar civarından toparlanarak nihayetinde çöküş öncesi zirvesini aştı.

Bu kriz yönetimi, kurumların ZEC'e bahis yapma cesaretinin asıl dayanağı.

02, Şeffaf Gizlilik, Gizliliğin Şeffaflığı

Anonim bir varlığı SEC tarafından denetlenen bir menkul kıymet hesabına koymak kulağa kötü bir şaka gibi geliyor. Ancak Zcash'in ETF aşamasına gelebilmesinin nedeni, Monero'dan en büyük farkı: Gizlilik isteğe bağlı.

Monero tüm işlemleri varsayılan olarak anonim olmaya zorlar. Zcash ise iki adres türünü destekler: Şeffaf adresler Bitcoin gibi zincir üzerinde tamamen izlenebilir; gizli adresler ise sıfır bilgi ispatı kullanarak her şeyi gizler.

Grayscale ETF'sinin çalışma mekanizması, bu esnekliği ustaca kullanıyor.

Yatırımcılar dolar ile ETF payı satın alır. Grayscale, Coinbase beyaz liste sistemi içinde şeffaf durumdaki ZEC'i satın alır ve soğuk cüzdana yatırır. Tüm kapalı döngüde, geleneksel finans kurumları baştan sona gizli havuza dokunmaz.

Zcash ayrıca 'görüntüleme anahtarı' özelliğine sahiptir. Gizli adres kullanıcıları, denetim kurumlarına teslim etmek üzere bir anahtar dizisi oluşturabilir. Karşı taraf hesabı görebilir, ancak kontrol yetkisi elde edemez.

Açıkçası, Wall Street'in satın aldığı şey gizlilik özelliği değil, 'finansal gizlilik' gibi kıt bir varlığın fiyat maruziyetidir.

Yatırım mantığı çok açık: Yapay zeka ve büyük veri gözetiminin her yere nüfuz ettiği bir çağda, sağlam finansal gizlilik altyapısı yeniden değerlenecek. ETF, kendi özel anahtarlarını yönetemeyen geleneksel fonların da masaya oturmasını sağlıyor.

Arz tarafındaki daralma spekülasyonları artırıyor. 2024 sonundaki blok ödülü yarılanması, madencilerin günlük yeni satış baskısını yarıya indirdi. Aynı zamanda, resmi cüzdan Zashi'nin piyasaya sürülmesinin ardından 'varsayılan gizli' deneyimine odaklanılması, sıfır bilgi ispatı şifreli işlemlerin eşiğini neredeyse sıfıra indirdi. Sıradan kullanıcılar iki tıklamayla fonlarını otomatik olarak gizli havuza aktarabilir.

Sonuç olarak 5 milyondan fazla ZEC gizli havuzda tutuluyor ve dolaşımdaki arzın yaklaşık %30'unu oluşturuyor. Borsalardaki likidite büyük ölçüde çekildi. Grayscale tröstünün kendisi de yaklaşık 390.000 ZEC tutuyor, bu da dolaşımdaki arzın %2,3'üne denk geliyor.

Dolaşımdaki arzın üçte biri gizli havuzda kilitliyken, kalan yüzde yetmişin önemli bir kısmı Grayscale'in elinde. Bu nedenle ikincil piyasada gerçekten satın alınabilecek ZEC miktarı, piyasa değeri rakamının ima ettiğinden çok daha az.

ETF onaylanırsa, kurumsal alım talebi ciddi bir likidite sıkışıklığıyla karşılaşacak.

03 Kimse bunda bir sorun görmüyor mu?

En ilginç gerilim düzenleyici düzeyde.

Avrupa Birliği'nin kara para aklamayı önleme yönetmeliği Temmuz 2027'de tam olarak yürürlüğe girecek ve düzenlemeye tabi kripto hizmet sağlayıcılarının herhangi bir gizlilik coin'ini tutmasını veya hizmet vermesini açıkça yasaklayacak.

Atlantik'in diğer yakasında ise ABD SEC, Zcash Vakfı hakkındaki soruşturmayı herhangi bir suçlamada bulunmadan kapattı ve çeşitli ETF'ler için uyumluluk yolu açan 402 sayfalık 'Kripto Varlık Düzenlemesi' önerisini yayınladı.

Bir tarafta yasak, diğer tarafta yol açma. Gizlilik varlıklarına uyumlu bir şekilde maruz kalmak isteyen Avrupalı kurumlar, gelecekte ABD üzerinden dolambaçlı yollara başvurmak zorunda kalabilir. Grayscale'in ETF'si onaylanırsa, küresel kurumsal sermayenin gizlilik varlıklarına yasal olarak erişebileceği tek kanal haline gelebilir.

Bu tekelci konum, başlı başına bir fiyatlandırma gücü sağlar.

Bir ayrıntı daha var: Grayscale, ETF'nin ilk yılında tahsil edilecek %2,5'lik yönetim ücretinin tamamını Zcash ekosistemini desteklemeye aktarmayı taahhüt etti. Varlık yöneticisinin blok zincirine geri besleme yapması, geleneksel finansta daha önce görülmemiş bir durum.

Bu bir güven oyu mu, yoksa çıkarların derinlemesine bağlanmasının ardından gelen bir bağlılık stratejisi mi?

Daha da dikkat çekici olan, Grayscale'in ana şirketi DCG'ye bağlı bir kuruluşun, ETF onaylandıktan sonra doğrudan yaklaşık 200.000 ZEC enjekte etmek için görüşmeler yürütmesi; bu miktarın güncel fiyatlarla değeri 100 milyon doları aşıyor. Büyük hissedarın kendi varlıklarıyla kendi ürününe likidite desteği sağlaması, hem bir güven sinyali hem de kendini riske atmak anlamına geliyor.

Ancak en temel soru şu: 'Uyumlu hale getirilmiş gizlilik' hâlâ gizlilik midir?

ETF yatırımcıları elde ettikleri şey bir fiyat rakamıdır, anonimlik hakkı değil. Her alım satım NYSE Arca gözetimi altında gerçekleşir; KYC ve AML eksiksiz uygulanır. Zcash'in en kritik özelliği olan sıfır bilgi ispatı şifrelemesi, bu kanalda tamamen devre dışı bırakılmıştır.

Belki de Wall Street'in istediği hiçbir zaman gizliliğin kendisi olmadı. Bahse girdiği şey şu: Bu dünyanın gizlilik talebi giderek büyüyecek.

Finansal gözetime karşı koymak için doğmuş bir kriptografi deneyi, nihayetinde finansal gözetim sisteminin en üst düzey onayını alarak değerini kanıtladı.

Görünmez olma sanatının en iyi sonu, herkes tarafından görülmektir.