Yabancılar 29 Milyar Dolarlık Kısa Vadeli Hazine Bonosu Sattı: ABD Neden Stablecoinlere Bel Bağlıyor?

Orijinal yazar: Andjela Radmilac

Çeviri: Saoirse, Foresight News

Haziran ayında yabancı yatırımcılar ABD finans piyasalarına toplam 133,5 milyar dolar net giriş sağlarken, aynı dönemde 29 milyar dolarlık kısa vadeli Hazine bonosu sattı.

Bu iki veri, aynı ay içinde iki farklı sermaye akışını gösteriyor: Girişlerin büyük kısmı ABD hisse senetlerine yönelirken, ABD devlet borcuna olan talep belirgin şekilde zayıfladı. Yabancı alıcılar 181,4 milyar dolarlık ABD hisse senedi alırken, yalnızca 6,8 milyar dolarlık uzun vadeli Hazine tahvili aldı; kısa vadeli tarafta ise genellikle nakit rezervi olarak kullanılan kısa vadeli Hazine bonolarını sattılar.

Bu sermaye ayrışması, stablecoinlerin ABD hükümetinin borç yönetimi stratejisine neden dahil edildiğini de açıklıyor. Tether ve Circle gibi stablecoin ihraççıları, token değerini destekleyen rezerv varlıklarının büyük kısmını kısa vadeli Hazine bonoları ve benzeri varlıklara yatırır. Yabancı alıcılar Hazine bonolarını azaltmaya devam ederse, büyüyen stablecoin sektörü, yabancı sermayeyle karşılaştırılabilecek ölçekte yeni bir talep gücü haline gelebilir. Haziran verileri sektörün yeterli büyüklüğe ulaştığını gösteriyor, ancak son dönemdeki token arz artışı çok küçük olduğundan 29 milyar dolarlık satışı tek başına açıklayamıyor.

Yabancı Yatırımcılar Hisse Senetlerini Nakit Benzeri Borçlara Tercih Ediyor

ABD Hazine Bakanlığı Uluslararası Sermaye Raporu (TIC), ABD ile dünyanın geri kalanı arasındaki sermaye akışlarını kaydeden aylık bir rapordur. Rapor hem menkul kıymet alım satımlarını hem de kısa vadeli banka akışlarını içerdiğinden, başlıktaki toplam veriler genellikle altta yatan farklı yatırım kararlarını gizler.

Haziran ayında yabancı yatırımcıların sermaye hareketleri özeti:

Hisse senedi yatırımlarındaki 181,4 milyar dolarlık rakamın toplam 133,5 milyar dolarlık net girişten yüksek olmasının nedeni, toplam verinin büyük giriş ve çıkışların birbirini götürmesiyle oluşmasıdır. Hazine bonosu satışları ve banka bilançolarından çıkan 34,4 milyar dolar, hisse alımlarının bir kısmını dengeledi; aynı zamanda ABD sakinleri de yabancı menkul kıymetler satın alarak sermaye ihraç etti.

İstatistiksel mantık karmaşık olsa da temel mesaj nettir: Yabancı yatırımcılar ABD varlıklarını, özellikle ABD şirket hisselerini almaya devam ediyor; ancak devlet borcuna olan iştahları düşük ve kısa vadeli borçlanma araçlarından çıkıyorlar.

Kısa vadeli Hazine bonoları, ABD hükümetinin bir yıl veya daha kısa vadeli borçlanma senetleridir. Anapara geri ödemesi hızlı ve piyasa likiditesi yüksek olduğundan, Hazine bonoları genellikle nakdin yakın ikamesi olarak görülür; merkez bankaları, şirketler, para piyasası fonları ve stablecoin ihraççıları bu varlığı tutmaya isteklidir.

Yabancı kurumların elindeki ABD kısa vadeli Hazine bonoları, Mayıs ayındaki yaklaşık 1,43 trilyon dolardan Haziran ayında 1,40 trilyon dolara geriledi. Haziran ayındaki azalış, Mayıs ayındaki pozisyonun yaklaşık %2'sine denk geliyor. Bu, üst üste ikinci aylık azalış oldu: Mayıs ayında yabancı yatırımcılar 43,5 milyar dolar, Haziran ayında ise 29 milyar dolar sattı; iki aylık toplam azalış yaklaşık 72,5 milyar dolar oldu.

Mevcut veriler, yatırımcıların satışlarının ardındaki nedeni doğrudan belirlemeye yetmiyor; bu, rutin nakit yönetimi veya varlık dağılımının başka kategorilere kayması olabilir. Toplam veriler, yabancı sermayenin ABD piyasasına farklılaşmış bir dağılım yaptığını gösteriyor: hisse alıp Hazine bonosu pozisyonlarını azaltıyor, ancak genel olarak ABD'ye net sermaye girişi sürüyor. Ayrıca Hazine Bakanlığı'nın ülke bazlı verilerini yorumlarken dikkatli olmak gerekir; menkul kıymet varlıkları saklama kuruluşları aracılığıyla kaydedildiğinden, varlığın gerçek sahibinin ülkesi gizlenebilir.

Stablecoinler Doları Hazine Bonosu Talebine Nasıl Dönüştürüyor?

Basit bir işlemle stablecoinler ile Hazine bonoları arasındaki bağlantı anlaşılabilir: Kullanıcı ihraççıya 1 dolar öder ve karşılığında 1 adet dolar stablecoini alır. İhraççı, kullanıcının 1 dolarlık itfa yükümlülüğünü üstlendiği için rezerv fonlarını hızla nakde çevrilebilen varlıklara yatırır. Kısa vadeli Hazine bonoları bu ihtiyaca mükemmel uyar; piyasada Hazine bonoları kadar verimli ve hızlı nakde çevrilebilen başka varlık bulmak zordur.

İhraççı Hazine bonosu satın aldığında, kullanıcının dijital dolara olan talebi dolaylı olarak ABD devlet borcuna olan talebe dönüşür. Kullanıcının menkul kıymet hesabına veya Hazine Bakanlığı'nın doğrudan yatırım platformuna erişmesine gerek yoktur; rezerv varlık yatırımlarının tamamı stablecoin şirketi tarafından arka planda yapılır.

GENIUS Yasası bu işleyişi resmi olarak kurumsallaştırdı; yasa, düzenlemeye tabi ödeme stablecoinlerinin yüksek likiditeli rezervler tutmasını zorunlu kılıyor. ABD Hazine Bakanlığı'nın 17 Ağustos 2025'te yayımladığı önerilen kurallar, federal düzeydeki düzenleyici çerçeveyi daha da geliştiriyor; nakit, kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve ilgili repo anlaşmaları öncelikli olarak kabul edilen rezerv varlıklar arasında yer alıyor.

CryptoSlate daha önce bu yasanın dolar tokenları için federal düzenleme yolunu açtığını, rezerv varlık tasarımı ve erişim detaylarını ise düzenleyicilere bıraktığını analiz etmişti.

Tether'in büyüklüğü, önde gelen ihraççıların ölçeğini tek başına gösteriyor. İkinci çeyrek tasdik raporuna göre, doğrudan tuttuğu kısa vadeli Hazine bonoları 114,96 milyar dolar, ayrıca 25,62 milyar dolarlık gecelik ve vadeli repo pozisyonu bulunuyor. Haziran ayında yabancı yatırımcıların 29 milyar dolarlık satışı, Tether'in doğrudan Hazine bonosu pozisyonunun yaklaşık dörtte birine denk geliyor.

Bu karşılaştırma yalnızca ölçek referansı içindir; TIC raporu verileri, yabancı kurumların sattığı tahvillerin Tether veya başka bir ihraççı tarafından doğrudan satın alındığını kanıtlamaz.

USDC'nin ihraççısı Circle da benzer bir rezerv modeli kullanıyor. Rezerv açıklama dosyalarına göre, USDC rezervlerinin büyük çoğunluğu Circle Rezerv Fonu'nda tutuluyor; bu fon BlackRock tarafından yönetilen bir devlet para piyasası fonu olup nakit, kısa vadeli Hazine bonoları ve gecelik ABD Hazine bonosu repo ürünlerine yatırım yapabiliyor.

Tether ile Circle'ın rezerv yapıları farklı olsa da her ikisi de dijital dolara olan piyasa talebini ABD'nin nakit benzeri varlıklarına olan talebe dönüştürüyor.

Stablecoinler ABD Hükümetinin Beklediği Alıcı Olabilir

ABD hükümetinin stablecoinlere neden büyük umutlar beslediğini anlamak zor değil. Yurt dışı kullanıcılar, ABD Hazine bonosu satın almak zorunda kalmadan dolar stablecoinlerini tutabilir ve transfer edebilir; stablecoin ihraççıları ise rezerv fonlarını Hazine bonolarına veya repo piyasasına yatırır. Dolar yurt dışı kullanıcılara akabilirken, rezervlerden doğan alım talebi ABD finansal sistemine geri döner.

Ancak bu mekanizma yalnızca stablecoin arzı genişlediğinde veya ihraççılar diğer varlıkları değiştirerek pozisyon ayarladığında yeni Hazine bonosu alımı yaratır. Tether'in ikinci çeyrek sonunda USDT dolaşımı 184,6 milyar dolar olup, ilk çeyrek sonuna göre yalnızca yaklaşık 446 milyon dolar arttı. DefiLlama verilerine göre, 21 Ağustos itibarıyla piyasadaki toplam stablecoin büyüklüğü yaklaşık 302,1 milyar dolar olup, otuz gün içinde %0,14 hafif düşüş gösterdi.

Bu veriler basit bir varsayımı çürütüyor: Yeni token arzı 29 milyar dolarlık Hazine bonosu satış baskısını karşılamadı; ihraççılar yalnızca mevcut rezervlerde iç yeniden dengeleme yaptı. Kamuya açık veriler, yabancı sahiplerin tahvilleri doğrudan stablecoin şirketlerine sattığına dair kanıt da sunmuyor.

Bu mekanizmanın ters yönde çalışma riski de var: Çok sayıda kullanıcı stablecoinlerini itfa ettiğinde, ihraççı nakit ödemek zorunda kalır ve Hazine bonosu satabilir veya bonoların vadesinin dolmasına izin verebilir. Stablecoinler ABD Hazine bonoları için önemli bir alıcı haline gelebilir, ancak kendileri de alım satım dalgalanmaları gösterebilir.

Bir sonraki TIC raporu 16 Eylül'de yayımlanacak ve Temmuz verilerini kapsayacak. İki temel gözlem göstergesi: yabancı kurumların kısa vadeli Hazine bonosu pozisyonları ve piyasadaki toplam stablecoin arzı. Yabancılar üçüncü ay üst üste azaltmaya devam ederse ve stablecoin arzı sabit kalırsa, Hazine bonosu talep açığı devam eder; stablecoin arzı yükselir ve ihraççıların açıkladığı Hazine bonosu pozisyonları eş zamanlı genişlerse, bu yeni alıcı sınıfının piyasaya daha fazla girdiği anlamına gelir. Saklama kayıt yöntemi nedeniyle iki veri grubunu birebir eşleştirmek zordur.

Özet olarak, Haziran ayında yabancı yatırımcılar ABD varlıklarını almaya devam etti; ancak sermaye büyük ölçüde hisse senetlerine akarken, kısa vadeli devlet nakit benzeri tahvil pozisyonları azaltıldı. Stablecoin ihraççıları yüz milyarlarca dolarlık Hazine bonosu pozisyonuyla ABD Hazine bonosu talebinde göz ardı edilemeyecek bir oyuncu haline geldi. Tether'in ikinci çeyrekteki büyüme artışı, Haziran ayındaki büyük satışı açıklamaktan çok uzak.

Yabancı talebin zayıfladığı kısa vadeli Hazine bonosu piyasasında ABD, büyük potansiyele sahip yeni bir alıcı sınıfı için düzenleyici kurallar oluşturuyor. Dijital dolar ile ABD hükümetinin finansmanı arasında oluşan bu bağ, 29 milyar dolarlık Hazine bonosu satışının önemli olmasının temel nedenidir.