CFTC Başkanı yeni finansal yol haritasını açıkladı: kripto para birimleri, tahmin piyasaları ve bilgi işlem gücü piyasaları.

Yazan ve derleyen: KarenZ, Foresight News

Yüz yıldan fazla bir süre önce, vadeli işlemler ticareti yeni yeni ortaya çıkarken, Amerikalı politikacılar tarafından "kumar" olarak da adlandırılıyordu.

Şimdi ise CFTC Başkanı Michael S. Selig bu tarihi yeniden gündeme getirdi.

20 Ağustos'ta, Amerika Birleşik Devletleri yerel saatiyle, Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun (CFTC) İnovasyon Danışma Komitesi'nin (IAC) ilk toplantısında Selig, vadeli işlemler piyasasının tarihçesini gözden geçirmek için önemli bir zaman harcadı: 19. yüzyılda emtia borsaları, eyaletlerin "kumar karşıtı" yasalarıyla kuşatılmıştı ve emtia opsiyonları da uzun süre kısıtlanmıştı, ancak nihayetinde Amerika Birleşik Devletleri, yeni finansal ürünlerin açık kurallar altında gelişmesine izin vermek için birleşik bir federal düzenleyici çerçeve oluşturmayı seçti.

Selig'in savı basit: ona göre, kripto paralar, yapay zeka ve tahmin piyasaları etrafındaki tartışmalar tamamen yeni değil. Düzenleyicilerin cevaplaması gereken asıl soru sadece "yeniliğe izin verilip verilmeyeceği" değil, yeniliği düzenlenmiş bir piyasa çerçevesine nasıl entegre edecekleridir.

Dolayısıyla Selig, bu konferansta "Finansın Yeni Sınırları İçin Yol Haritası" olarak adlandırdığı çalışmasını ilk kez nispeten kapsamlı bir şekilde yayınladı.

Yol haritasının üç ana hattı var: Kripto para birimleri, yapay zeka hesaplama gücü piyasası ve tahmin piyasası.

Kripto endüstrisi için en etkili sinyallerden biri, Selig'in hâlâ Kongre'nin kripto piyasası yapısıyla ilgili yasal düzenlemeyi geçirmesini tercih edilen seçenek olarak görmesi, ancak aynı zamanda ilgili yasal düzenlemenin gecikmeye devam etmesi durumunda CFTC'nin mevcut yasal yetkisini kullanarak kripto varlık piyasası için bir düzenleme sistemi kurmayı araştırmaya hazır olduğunu açıkça belirtmesidir.

Birinci seçenek: Eğer CLARITY projesi tıkanmaya devam ederse, CFTC mevcut yetkilerini kullanarak harekete geçmeye hazırdır.

Kripto para birimleri, bu konuşmadaki en güçlü politika sinyaliydi.

Selig, konuşmasına CFTC ve SEC'in ortaklaşa geliştirdiği Kripto Projesi'ni yineleyerek başladı.

Bu yılın Ocak ayında, SEC ve CFTC, başlangıçta SEC tarafından başlatılan Project Crypto'yu, her iki düzenleyici kurumu da içeren ortak bir projeye dönüştürerek, ABD kripto endüstrisini uzun zamandır rahatsız eden temel bir sorunu ele almayı umdu: hangi kripto varlıklar menkul kıymet, hangileri değil ve SEC ile CFTC'nin düzenleyici sınırları nerede yer alıyor.

Bu yılın Mart ayında, iki kuruluş ortaklaşa bir açıklama belgesi yayınlayarak Kripto Varlıkları özelliklerine ve işlevlerine göre beş kategoriye ayırdı: Dijital Emtialar, Dijital Koleksiyonlar, Dijital Araçlar, Stabil Kripto Paralar ve Dijital Menkul Kıymetler. Belge, belirli Kripto Varlıkların menkul kıymet olarak sınıflandırılmadığı durumları ve Protokol Madenciliği, Protokol Staking, Wrapping ve Airdrop gibi faaliyetlerin federal menkul kıymetler yasaları kapsamında nasıl ele alındığını açıkça ele almaktadır.

Ancak Selig için idari kurumların açıklamaları yeterli değildi.

Konuşmasında, Kongre'nin kripto varlık piyasasının yapısına ilişkin yasayı geçirmesini daha önemli ve kalıcı bir çözüm olarak görmeye devam etti ve özellikle CLARITY Yasası'ndan bahsetti.

CLARITY Yasası'nın temel sonuçlarından biri, dijital varlık piyasası üzerindeki SEC ve CFTC arasındaki düzenleyici sınırları mevzuat yoluyla daha da belirginleştirmek ve ilgili piyasa için yasal bir düzenleyici çerçeve oluşturmaktır.

Asıl dikkat çekmeyi hak eden şey Selig'in "B Planı"dır.

CLARITY projesinin nihayetinde tıkanması durumunda, CFTC'nin mevcut yetkisini kullanarak Kripto Varlık piyasası için bir düzenleyici çerçeve oluşturmaya başlayacağını söyledi. Bu amaçla, CFTC personeline kural koyma önerileri üzerinde çalışmaya başlamaları talimatını zaten verdi.

Selig'in vizyonuna göre, bu plan, mevcut CFTC kayıtlı kuruluşlarının ve şu anda kayıtlı olmayan Kripto Borsalarının, CFTC tarafından "Kripto Varlık Piyasası" olarak da bilinen özel bir Belirlenmiş Sözleşme Piyasası (DCM) türü olarak belirlenmesine olanak sağlayabilir.

Bu piyasalar daha sonra CFTC düzenlemeleri ve özel olarak tasarlanmış kurallar çerçevesinde kaldıraçlı veya marj bazlı kripto para alım satımı sunabilir.

Burada "olabilir" kelimesi çok önemlidir. Selig'in orijinal sözleri, personelin kuralları araştırmaya başladığı ve ilgili çerçevenin söz konusu düzenlemeleri mümkün kılabileceği yönündeydi. Bu nedenle, "CFTC, Kripto Para Borsalarının DCM'lere dönüştürülmesini onayladı" şeklinde yorumlanamaz; ayrıca halihazırda yürürlüğe girmiş bir piyasa erişim rejimi olarak da anlaşılamaz.

Ayrıca Selig, DeFi sektörünün dikkat etmesi gereken bir başka çalışmayı da açıkladı: CFTC personeline, Onchain Finance Protocol geliştiricileriyle doğrudan iletişime geçerek, ilgili protokolü Amerika Birleşik Devletleri'nde yasal ve uyumlu bir şekilde nasıl sağlayabileceklerini incelemelerini istedi.

Bu durum, belirli muafiyet kriterleri veya düzenleyici koşullar sağlamasa da, en azından CFTC'nin kripto para birimi düzenlemesini tartışırken kapsamın Coinbase ve Kraken gibi merkezi borsalarla sınırlı kalmayacağını gösteriyor. Zincir üstü finansal protokol geliştiricileri de düzenleyici çerçeve tasarımına ilişkin tartışmalara dahil edildi.

İkinci yaklaşım: GPU işlem gücünü fiyatlandırılabilen ve riskten korunabilen bir pazara dönüştürmek.

Crypto'ya kıyasla Selig, yapay zekaya oldukça farklı bir yaklaşım sergiliyor.

CFTC, yapay zeka modellerinin kendilerini düzenlemiyor. Selig, yapay zekanın ardındaki bir diğer varlığı, yani işlem gücünü hedefliyor.

Büyük ölçekli model eğitimi ve çıkarımı için yüksek performanslı GPU'lara olan talep arttıkça, işlem gücü yapay zeka şirketleri için en önemli üretim faktörlerinden biri haline gelmiştir.

Selig, işlem gücünün giderek daha kıt ve ekonomik olarak daha değerli hale gelmesiyle birlikte, işlem gücü etrafında spot, vadeli ve türev piyasalarına olan talebin de ortaya çıkacağına inanıyor.

Basitçe ifade etmek gerekirse, şirketler işlem gücü satın aldıklarında genellikle fiyat dalgalanmaları, uzun vadeli arz ve kaynak tahsisi gibi sorunlarla karşılaşırlar. Gelecekte daha olgun ve şeffaf bir İşlem Piyasası oluşursa, enerji veya diğer emtia piyasaları gibi fiyat keşfini sağlayabilir ve riskleri vadeli sözleşmeler ve türevler aracılığıyla yönetebilir.

Selig, CFTC'nin ABD Ticaret Bakanlığı ile birlikte çalıştığını ve bu konuşmadan bir hafta önce Compute Markets için bir yorum süreci başlattığını belirtti. Bir sonraki adım, piyasa geri bildirimlerine dayanarak ilgili düzenleyici çerçeveyi incelemek olacaktır.

Bu, CFTC'nin bahsettiği "yapay zeka düzenlemesinin", en azından şimdilik, büyük ölçekli modelin kendisini düzenlemekle eşdeğer olmadığı anlamına gelir. Türev piyasaları düzenleyicisi için daha doğrudan odak noktası şudur: Hesaplama gücü fiyatlandırılabilir, alınıp satılabilir ve riskten korunma aracı haline geldiğinde, ilgili finansal piyasalar nasıl işlemelidir?

Üçüncü yaklaşım: Piyasa tahmini artık sadece "mümkün olup olmadığı" ile ilgili değil; CFTC "nasıl düzenlenmesi gerektiği" konusunu tartışmaya başlıyor.

Polymarket ve Kalshi gibi platformların hızlı gelişimiyle birlikte, uzun zamandır tartışılan bir soru giderek daha da önem kazanıyor: Spor, siyasi ve diğer etkinliklere ilişkin sözleşmeler, federal düzeyde düzenlenmiş emtia türevlerine mi yoksa eyalet bahis düzenlemelerine mi tabi olmalı?

Selig'in bu konuşmadaki duruşu çok netti.

Ona göre Kongre, CFTC'ye Belirlenmiş Sözleşme Piyasalarında (DCM'ler) emtia türevleri üzerinde münhasır düzenleyici yetki vermiştir; bunlar yasal türevler olduğu sürece, CFTC bu federal düzenleyici yetkiyi, mahkemelerdeki yargı yetkisini de kapsayacak şekilde, sürdürmeye devam edecektir.

Ancak, CFTC'nin geçmişte etkinlik sözleşmelerinin özel risklerini ele alan yeterince kapsamlı bir düzenleyici çerçeve oluşturmakta başarısız olduğunu da kabul etti.

Selig'in tahmin piyasaları için yol haritasını sadece "düzenlemelerin kaldırılması" olarak özetlemediğine dikkat çekmekte fayda var. Bunun yerine, bu konuşmasında oldukça spesifik bir düzenleme takvimi ortaya koydu.

Öncelikle, CFTC 40.11 numaralı kuralı değiştirmeyi önerdi.

ABD yasaları, kamu yararı gerekçesiyle CFTC'nin savaş, terörizm, suikast, kumar ve yasadışı faaliyetler gibi belirli kategorileri içeren etkinlik sözleşmelerine kısıtlamalar getirmesine izin vermektedir. Bununla birlikte, mevcut düzenlemeler "kumar" ve "katılım" gibi temel kavramları yeterince tanımlamamakta ve kamu yararını değerlendirmek için kapsamlı standartlar belirlememektedir.

Selig, CFTC'nin bu yılın Haziran ayında önerdiği yeni 40.11 numaralı kuralın, bu standartları daha spesifik hale getirmeyi ve sözleşmeler için vaka bazında inceleme mekanizması oluşturmayı amaçladığını belirtti.

İkinci olarak, CFTC, tamamen teminatlandırılmış etkinlik sözleşmeleri için veri raporlama sisteminin yeniden tasarlanmasını önerdi. Daha önce, bazı etkinlik sözleşmeleri raporlama yükümlülüklerini yerine getirmek için düzenleyici "işlem yapılmayacağına dair mektuplara" dayanıyordu. Bu yılın Haziran ayında CFTC, bu geçici düzenlemeyi resmi, birleşik bir raporlama sistemine dönüştürmek için yeni bir düzenleyici çerçeve önerdi.

Üçüncüsü ve daha fazla dikkat çekmeyi hak eden bir sonraki adım: Selig, CFTC'nin yakında Etkinlik Sözleşmelerine uygulanabilir temel DCM prensiplerini ve ürün lansman kurallarını güncellemek için CFTC Yönetmeliklerinin 38. ve 40. Bölümlerinde bir dizi değişiklik önereceğini beklediğini söyledi.

Özellikle dikkat çekici olan , perakende tüketici koruması, ürün yönetimi, pazar tasarımı ve teşvik programlarından açıkça bahsetmiş olmasıdır.

Bu, CFTC'nin tahmin piyasalarıyla ilgili mevcut politika yöneliminin sadece "tahmin piyasalarının kumar olup olmadığı" sorusuyla sınırlı olmadığı, daha ziyade daha spesifik bir ikinci aşamaya geçtiği anlamına gelir: eğer düzenlenmiş bir finansal piyasa olarak kabul edilirse, borsaların hangi listeleme, yönetişim, raporlama ve tüketici koruma kurallarına uyması gerekir?

Toplantının en gergin anı da tahmin piyasasında yaşandı.

Yapay zekâya kıyasla, piyasa tahminine ilişkin tartışma çok daha çekişmeli. Bu anlaşmazlık o günkü konferansta doğrudan patlak verdi.

CME Group Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su Terry Duffy, öncelikle kripto piyasasının sıkı bir destekçisi olduğunu (2017'den beri desteklediğini ve CME'de kripto vadeli işlemlerini ilk başlatan kişi olduğunu) ve risk yönetiminde yapay zekanın uygulanmasına da olumlu baktığını açıkça belirtti. Ancak konu tahmin piyasalarına gelince, tavrı son derece sertleşti.

Duffy, tahmin piyasasındaki mevcut kaosa açıkça dikkat çekerek, "Maduro sözleşmeleri" (siyasi bağlantılı) ve "teleprompter durumu" ile ilgili sözleşmelerden bahsetti ve bu ürünlerin açıkça manipülasyona açık olduğunu belirtti. Dahası, bazı spor sözleşmeleri sadece sonuç odaklı değil, aynı zamanda bireysel performansı da içerdiğinden insan müdahalesine açık hale geliyor. Kolayca manipüle edilebilen sözleşmelerin listelenmesi, tüm sektörün itibarını zedeleyecek ve Başkan Trump'ın "Amerika'yı kripto başkenti yapma" hedefiyle çelişecektir.

Selig, Duffy'nin sözünü doğrudan keserek, bahsettiği sözleşmenin Amerika Birleşik Devletleri'nde değil, yurtdışı bir platformda başlatıldığını belirtti.

Kalshi'nin kurucu ortağı Luana Lopes Lara doğrudan şu yanıtı verdi: "Şimdi bu konuda eleştirildiğimiz için sormak istiyorum, CME'nin daha önce piyasa manipülasyonu geçmişi oldu mu?"

Duffy geri adım atmadan şu karşılığı verdi: "Tartışmak istiyorsanız, memnuniyetle tartışırım. Ama benim denetim departmanımda, sizin tüm şirketinizden daha fazla insan var."

Lara, "O zaman belki de verimlilik hakkında bilgi edinmelisin," diye karşılık verdi.

Duffy daha sonra son ve yıkıcı bir karşılık verdi: "Öyleyse belki de güvenilir bir piyasanın ne olduğunu öğrenmelisiniz."

Bu tartışma aslında CFTC'nin kurallarını neden revize ettiğini açıklıyor. Tahmin piyasalarının gerçekten ele alması gereken konular şunlardır: sözleşmeler için hangi olayların temel varlık olarak uygun olduğu, borsaların hangi ürün inceleme sorumluluklarını üstlenmesi gerektiği, piyasa manipülasyonunun ve bilgi avantajının nasıl izlenmesi gerektiği ve perakende kullanıcıların ne tür bir koruma alması gerektiği.

Bu ilk toplantının asıl amacı neydi?

CFTC İnovasyon Danışma Komitesi'nin rolü, teknoloji, hukuk, politika ve finansın kesiştiği konularda CFTC'ye tavsiyelerde bulunmaktır. Komite üyelerinin görüşleri otomatik olarak CFTC'yi temsil etmez ve tek bir toplantı nedeniyle yasa haline gelmez.

Şu anda IAC üyeleri, Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi gibi kripto ve geleneksel finans piyasalarının yanı sıra CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton ve Robinhood gibi kurumların yöneticilerini de kapsamaktadır.

Ancak, bu toplantıyı Selig'in konuşmasıyla birlikte ele alırsak, CFTC'nin bundan sonra ne yapmayı planladığı en azından daha netleşiyor:

Kripto varlıklar konusunda öncelik, Kongre'nin bir piyasa yapısı oluşturmasını beklemektir; ancak aynı zamanda, mevcut yetkiyi kullanarak kendi kripto piyasası kurallarını nasıl oluşturabileceğini de incelemeye hazırlanmaktadır. Yapay zeka alanında ise, fiyat keşfi ve riskten korunma fonksiyonlarına sahip yeni bir emtia piyasasına yönelik bilgi işlem gücünü geliştirmeye çalışmaktadır. Tahmin piyasaları konusunda ise, olay sözleşmesine erişim, veri raporlama, piyasa düzenlemesi ve tüketici koruması konularında daha sistematik kurallar oluşturmaya hazırlanmaktadır.

Bu üç şey çok farklı görünebilir, ancak CFTC'nin uyguladığı düzenleyici yaklaşım aslında tutarlıdır.

Selig konuşmasında defalarca aynı noktayı yineledi: Finansal yenilikler ortaya çıktığında, tartışmaların ortadan kalkmasını beklemek yerine, piyasa işleyiş kurallarını mümkün olan en kısa sürede belirlemek daha iyidir.

Dolayısıyla, bu ilk IAC toplantısında gerçekten dikkat çekici olan şey, bir sonraki nesil finansal piyasalar kripto para piyasası, bilgi işlem gücü piyasası ve tahmin piyasası haline geldiğinde, emtia ve türev ürünler için mevcut düzenleyici çerçevenin nasıl genişletilmesi gerektiğidir.

Selig tarafından yayınlanan yol haritasına bakılırsa, CFTC harekete geçmeye karar vermiş durumda.