Görüş: 40 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı likiditeyi kurtarabilir, ancak ABD Hazinesini kurtaramaz.

Orijinal başlık: Hazine'nin 4 milyar dolarlık acil durum planı Orijinal yazar: Marcus Nunes
Derleyen: Peggy

Editörün Notu: 19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli Hazine tahvili geri alım programını genişlettiğini ve 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli Hazine tahvilleri için azami geri alım miktarını 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu. Daha önce, 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi yaklaşık %5,34'e yükselmişti ve bu da 2007'den beri en yüksek seviyeydi; ancak duyurunun ardından uzun vadeli getiriler hızla düştü.

Bu durum piyasaya iyimser bir yaklaşım için sezgisel bir neden sunuyor: Maliye Bakanlığı uzun vadeli tahvillerin likiditesini iyileştirmek için daha proaktif bir yaklaşım benimsiyor ve hatta bir tür "Maliye Bakanlığı'nın desteği" beklentisi yaratabilir.

Ancak Marcus Nunes, "Hazine'nin 4 Milyar Dolarlık Acil Durum Önlemleri" adlı makalesinde karşı bir argüman sunuyor: Geri alımlar likidite sorunlarını hafifletebilirken, uzun vadeli borç baskıları daha büyük mali açıklar, daha yüksek tahvil arzı ve daha zayıf marjinal alımlardan kaynaklanıyorsa, 4 milyar dolarlık geri alım gerçek sorunu ele almıyor.

Başka bir deyişle, piyasanın iki şeyi birbirinden ayırması gerekiyor: Hazine tahvillerin alım satımını kolaylaştırabilir, ancak ABD hükümetinin geri alımlar yoluyla nihayetinde ihtiyaç duyduğu finansman miktarını azaltamaz.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanı Scott Bessent, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli ABD Hazine tahvilleri için tek bir likidite destek geri alım anlaşmasının büyüklüğünün azami 2 milyar dolardan asgari 4 milyar dolara çıkarılacağını duyurdu. Piyasa hızla tepki verdi. Daha önce yaklaşık %5,34'e yükselen 30 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi önemli ölçüde düştü ve hisse senetleri ve altın gibi varlıklar da eş zamanlı olarak değer kazandı.

Ancak bu makalenin yazarı Nunes, bu tepkinin piyasanın daha temel bir sorunu gözden kaçırmasına kolayca neden olabileceğine inanıyor: Hazine'nin geri alımları mali açığı değil, likiditeyi ele alıyor.

Hisse geri alımları işlemleri iyileştirebilir, ancak hükümetin finansman ihtiyacını azaltmayacaktır.

Hazine'nin tahvil geri alımı, parasal genişleme değildir.

ABD Merkez Bankası (Federal Reserve) parasal gevşeme (QE) uyguladığında, Hazine tahvillerini satın almak için bilançosunu genişleterek temel para yaratabilir; Hazine'nin böyle bir yeteneği yoktur. Eski borçları geri satın almak için kullandığı fonlar nihayetinde mali nakitten veya yeni borç finansmanından gelir.

Dolayısıyla, Maliye Bakanlığı'nın geri alım işlemi özünde borç yapısı yönetimine daha yakındır.

Piyasada aktif olarak işlem görmeyen eski tahvilleri geri satın alarak piyasa likiditesini artırabilir ve belirli bir vadeye sahip tahvillere olan talebi de bir ölçüde artırabilir; ancak bu, ABD hükümetinin mali açığını tahvil ihraç ederek finanse etme ihtiyacı gerçeğini değiştirmeyecektir.

Ölçek farkı özellikle dikkat çekici. ABD Hazine Bakanlığı daha önce 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 739 milyar dolarlık net borçlanmaya ihtiyaç duyacağını öngörmüştü; oysa bu tek uzun vadeli Hazine tahvili geri alım operasyonunun büyüklüğü sadece 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara yükseldi.

Bu yüzden Nunes buna "geçici çözüm" diyor. 4 milyar dolar, bazı uzun vadeli tahviller için piyasa işlem koşullarını iyileştirmeye yetebilir, ancak ABD Hazine piyasasının tamamının arz ve talep dinamiklerini değiştirmesi olası değil.

Uzun vadeli borçlanmayı gerçekten artıran şey, sürekli artan mali arzdır.

Nunes'in çerçevesi içinde, 30 yıllık ABD Hazine tahvil getirilerinin son dönemde %5'in üzerine çıkması yalnızca bir likidite sorunu olarak yorumlanamaz. Daha da önemlisi, ABD hükümetinin ihtiyaç duyduğu finansman miktarı önemli ölçüde devam etmektedir.

Temmuz 2026'da ABD federal bütçe açığı 432 milyar dolara ulaşarak bir önceki yıla göre %48 artış gösterdi ve şimdiye kadar kaydedilen en yüksek Temmuz ayı açığı oldu. Mali yılın ilk 10 ayındaki kümülatif açık yaklaşık 1,8 trilyon dolar olup, 2025 mali yılının tamamındaki seviyeyi şimdiden aşmıştır.

ABD Federal Bütçe Açığı - Yıllık Karşılaştırma

Bu arada, ABD federal borcunun toplamı 19 Ağustos'ta 40 trilyon doları aştı. Borcun artması ve finansman maliyetlerinin son yıllarda yükselmesiyle birlikte faiz ödemeleri de arttı.

Bu, ABD Hazine Bakanlığı'nın karşı karşıya olduğu temel sorunun "eski borçların alım satımının zor olması" değil, aksine gelecekte bu kadar büyük bir yeni borç arzını kimin absorbe edeceği olduğu anlamına gelir. Yatırımcılar, mali açığın gelecekte de yüksek kalacağına inanırlarsa, uzun vadeli tahvil arzını absorbe etmek için daha yüksek getiri talep edeceklerdir.

Bu açıdan bakıldığında, 30 yıllık tahvil getirisinin %5'i aşması geçici bir piyasa başarısızlığı değil, ABD'nin mali ve vade risklerinin yeniden fiyatlandırılması olabilir.

Satın alma gücü sorunu sadece 4 milyar dolarla çözülemez.

Nunes ayrıca yurtdışı talebindeki değişikliklere de dikkat çekti.

ABD Hazine Bakanlığı'na bağlı Hazine Kurumsal Yatırımcıları (TIC) verilerine göre, yabancı yatırımcıların ABD Hazine tahvillerindeki varlıkları Haziran ayında bir önceki aya göre yaklaşık 72,1 milyar dolar azaldı; Japonya, Çin ve İngiltere'de de farklı oranlarda düşüş yaşandı. Ancak bu, yabancı yatırımcıların "ABD Hazine tahvillerinden büyük ölçüde kaçtığını" kanıtlamak için yeterli değildir, çünkü aylık varlıklar döviz kurları, saklama yerleri ve varlık dağılımındaki değişikliklerden etkilenir. Dahası, TIC verileri tek başına menkul kıymetlerin nihai sahiplerini tam olarak belirleyemez. Bununla birlikte, en azından geçmişteki nispeten istikrarlı yurtdışı talebinin garanti edilemeyeceğini göstermektedir.

Yabancıların elindeki ABD Hazine tahvilleri (Haziran 2026)

Daha da önemlisi, alıcı yapısı sorunu var. Yurtdışındaki resmi kurumlar ABD Hazine tahvillerini daha az almak isterse, ABD'nin özel yatırımcılara daha fazla güvenmesi gerekecek. Özel fonlar genellikle fiyat ve getiriye öncelik verir; bu da piyasanın artan tahvil arzını karşılayacak yeterli fonu çekmek için daha yüksek uzun vadeli faiz oranlarına ihtiyaç duyabileceği anlamına gelir.

Bu nedenle, sadece geri satın alma anlaşmalarını artırmak sorunu çözemez. Hazine eski borcun bir kısmını satın alabilir, ancak diğer yatırımcıların ABD'nin gelecekte ihraç edeceği büyük miktardaki uzun vadeli tahvilleri hangi fiyattan tutmaya istekli olduklarını belirleyemez.

Asıl tartışma konusu şu: Bu bir likidite sorunu mu yoksa mali bir sorun mu?

Tahvil geri alım anlaşmalarının genişletilmesini destekleyenler, Hazine Bakanlığı'nın mali açığı gidermeye çalışmadığını savunabilirler. Tahvil geri alım anlaşmaları esasen bir piyasa likidite aracıdır; mevcut tahvillerin alım satımını iyileştirdikleri ve piyasa sürtünmesini azalttıkları sürece, politika hedeflerine zaten ulaşmışlardır. Bu anlamda, "4 milyar dolar açığı çözemez" iddiasıyla tahvil geri alım anlaşmalarını eleştirmek, politika araçlarının amacının yanlış yorumlanması olabilir.

Ancak Nunes'in ortaya koyduğu asıl sorun şu ki, uzun vadeli getirileri yukarı çeken ana güç likiditeden mali arza kaymışsa, likidite araçlarını kullanmaya devam etmenin doğal olarak sınırlı bir etkisi olacaktır.

Bu iki yorum, tamamen farklı iki piyasa değerlendirmesine karşılık geliyor. Uzun vadeli tahvillerdeki son satış dalgası esas olarak yetersiz piyasa derinliği, mevcut tahvillerdeki likiditenin bozulması ve kısa vadeli pozisyon şoklarından kaynaklanıyorsa, Maliye Bakanlığı'nın genişletilmiş geri alım işlemleri piyasayı istikrara kavuşturmak için yeterli olabilir. Bununla birlikte, uzun vadeli getirilerdeki artış esas olarak kalıcı bir bütçe açığını, daha büyük bir uzun vadeli tahvil arzını ve daha yüksek bir vade primini yansıtıyorsa, geri alım işlemleri yalnızca ayarlama sürecini yumuşatabilir, ancak nihai getiri seviyesini değiştirmesi olası değildir.

Bu makalenin temel değerlendirmesi de şudur: Hazine, ABD Hazine piyasasının "ticaret sorununu" iyileştirebilir, ancak geri alım yoluyla Amerika Birleşik Devletleri'nin "mali sorununu" çözemez.

Bundan sonra gerçekten gözlemlememiz gereken şey, Maliye Bakanlığı'nın bir sonraki tahvil geri alımının boyutunu ne kadar artıracağı değil, uzun vadeli hazine bonolarının ihalesinin yeterli talebi çekmeye devam edip edemeyeceği, bütçe açığının daralıp daralmayacağı ve daha yüksek getirilerin bir kez daha yurtdışı ve özel alıcıları cezbedip cezbetmeyeceğidir.

Bu değişkenlerde iyileşme olmazsa, 4 milyar dolarlık yatırımın getirdiği getiri düşüşü, ABD uzun vadeli borçları üzerindeki baskının gerçek bir tersine çevrilmesinden ziyade, kısa vadeli bir tampon görevi görme olasılığı daha yüksektir.