Arbitraj yatırımcıları, Japonya'nın kurtarma paketinden yararlanarak kısa vadeli yen pozisyonlarını yeniden oluşturuyorlar.

Arbitraj yatırımcıları için, resmi müdahale aslında yen için daha iyi satış fiyatları sağladı. Piyasada tehlikeli bir döngü oluşuyor: yetkililer yen'i yükseltiyor ve arbitraj yatırımcıları daha da yüksek fiyatlardan tekrar açığa satış yapıyorlar.

Geçtiğimiz ay ABD ve Japonya'nın ortak müdahalesi kısa süreliğine yen'i güçlendirdi, ancak bu yükseliş iki haftadan az sürdü ve USD/JPY paritesi tekrar 160 seviyesine yaklaştı. Carry trader'lar için Japon yetkililerinin müdahalesi, işlem fırsatlarını ortadan kaldırmak yerine, yen için daha yüksek satış fiyatları sağlamış olabilir.

Bu tür işlemlerin özünde faiz oranı farkı yatmaktadır. Yatırımcılar Japon yenini sadece %1 faiz oranıyla borç alıp, daha yüksek getiri sağlayan varlıklara yatırırlar; yenin değer kazanmaya devam etmemesi koşuluyla, faiz oranı farkı döviz kuru riskinin bir kısmını telafi edebilir.

4 Ağustos itibarıyla hedge fonları yen karşısındaki kısa pozisyonlarını yarıya indirmişti, ancak JPMorgan Private Bank ve State Street Trust'tan gelen piyasa verileri, bazı yatırımcıların yen'i fonlama para birimi olarak kullanarak carry trade işlemlerini yeniden oluşturduğunu gösteriyor.

Alpha Binwani Capital'in kurucusu Ashwin Binwani de onlardan biriydi. USD/JPY kuru yaklaşık 157 seviyesinden satın aldı ve döviz kuru o zamandan beri 159,43'e yükseldi.

Binvani, "Bu müdahale, yen'i daha yüksek seviyelerden satmak için mükemmel bir fırsat sunuyor. Onların eylemlerinden korkmayacağız. Arbitraj fırsatı kaçırılmayacak kadar iyi." açıklamasını yaptı.

Müdahale ne kadar fazla olursa, yatırımcılar da tekrar kısa pozisyon almaya o kadar istekli olurlar.

Bu işlem risksiz değil. Yatırımcılar yen karşısında yeniden kısa pozisyonlar oluşturdukça, Japon yetkililerinin yeniden müdahale etme olasılığı artıyor ve bu da piyasa oynaklığını potansiyel olarak artırıyor.

Ancak, yenin zayıflamasına yol açan temel faktörler ortadan kalkmadı. Japonya'nın politika faizi sadece %1 olup, çoğu gelişmiş ekonomiden daha düşüktür; ayrıca Japonya'nın mali durumu da yen üzerinde ek baskı oluşturmaktadır.

Geçtiğimiz hafta boyunca yen, neredeyse tüm önemli para birimleri karşısında değer kaybetti ve önceki müdahalelerden elde edilen kazanımların yarısını sildi. Yıl başından bu yana, yen'i açığa satıp Kolombiya pesosu, Türk lirası ve Norveç kronu satın alan işlemlerin tümü %10'un üzerinde getiri sağladı.

Yenin bir yıllık vadeli fiyatındaki değişiklikler de benzer bir sinyal gönderiyor. Markets Live stratejisti Mark Cranfield, bu hareketin genellikle doların doğrudan alımıyla ilişkilendirildiğini belirterek, yatırımcıların müdahaleden sonra yenin toparlanmasını carry trade pozisyonlarını yeniden oluşturmak için kullanıyor olabileceğini öne sürüyor.

State Street Trust'ın Tokyo şubesinin başkanı Bart Wakabayashi, bankanın kendi verilerinin, gerçek para hesaplarının hala arbitraj pozisyonları tuttuğunu ve yatırımcıların G10 para birimleri karşısında yen'i açığa sattığını gösterdiğini söyledi.

En çok ilgiyi Avustralya doları çekti, onu sırasıyla euro, ABD doları, Kanada doları ve İngiliz sterlini izledi. Başka bir deyişle, Japon yetkililer yen'i güçlendirmeye çalışırken bile, piyasa ticareti sürdürmek için yeni yüksek getirili varlıklar arıyordu.

JPMorgan Private Bank'ın Asya faiz oranları ve döviz stratejisi başkanı Yuxuan Tang, "Dolar ve ABD tahvil getirilerinde anlamlı bir düşüş görmediğimiz sürece, carry trade yapan yatırımcılar pariteyi 162 seviyesini yeniden test etmeye zorlayabilir" dedi.

Ayrıca piyasanın, tekrarlanan müdahalelerin Japonya için giderek daha maliyetli hale geldiğinin farkına vardığını da belirtti.

Bloomberg'in merkez bankası hesaplarına ilişkin analizine göre, Tokyo 31 Temmuz'da yen'i desteklemek için yaklaşık 34 milyar dolar kullanmış olabilir; bir önceki gün yapılan müdahalenin ise yaklaşık 53 milyar dolar olduğu tahmin ediliyor.

Eğer doğrulanırsa, 53 milyar dolarlık rakam tek bir günde kaydedilen en yüksek rakam olacak. Bu kadar büyük ölçekli bir resmi operasyon bile yenin tekrar 160 seviyesine yaklaşmasını engelleyemedi ve bu da temel piyasa güçlerinin inatçılığını ortaya koyuyor.

ABD Hazine Bakanı Bessenter, Washington'ın istikrarlı bir yen'e verdiği desteği yineleyerek, aşırı zayıf bir yenin Asya para birimlerinin daha da değer kaybetmesine yol açabileceği uyarısında bulundu. Bessenter, Amerika Birleşik Devletleri'nin Japonya'yı "her ne pahasına olursa olsun" destekleyeceğini belirtti.

Japonya'daki yerel fonlar da yeniden dağıtılıyor. Japonya Maliye Bakanlığı'nın Cuma günü açıkladığı ön veriler, Japon yatırımcıların geçen haftaki müdahalenin ardından yenin kısa süreli toparlanmasından yararlanarak, son iki yıldan fazla süredir görülen en büyük miktarda yabancı hisse senedi satın aldığını gösterdi.

Bu arada piyasa, Japonya Merkez Bankası'nın bir sonraki hamlesini değerlendiriyor. Bloomberg'e daha önce kaynaklar, Başbakan Sanae Takaichi hükümetinin Japonya Merkez Bankası'nın yakın vadede faiz artırımını desteklediğini ve bir sonraki hamlenin, kısmen yenin sürekli zayıflamasına ilişkin endişeler nedeniyle, muhtemelen Eylül veya Ekim aylarında gerçekleşmesinin planlandığını söylemişti.

Gecelik endeks swap işlemleri, yatırımcıların Japonya Merkez Bankası'nın Ekim ayından önce faiz oranlarını 25 baz puan artıracağına dair bahis oynadığını gösteriyor. Buna rağmen, Japonya ve Amerika Birleşik Devletleri arasındaki faiz oranı farkı önemli ölçüde devam ediyor.

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki son ılımlı enflasyon verileri, Federal Rezerv'in kısa vadeli faiz artırımına ilişkin piyasa beklentilerini azalttı, ancak piyasa hala Fed'in bu yıl politikayı daha da sıkılaştırabileceğine inanıyor; bu da yen finansmanının maliyet avantajının devam ettiği anlamına geliyor.

"Piyasa kurtarma" girişimi başarısız olursa, 162 yeniden hedef haline gelebilir.

Singapur'daki Brandywine Global Investment Management'ta portföy yöneticisi ve kıdemli araştırma analisti olan Carol Lye, Japonya'nın müdahalesinin yenin daha fazla değer kaybetmesini başarıyla önlemesi durumunda, USD/JPY döviz kurunun 162 seviyesini aşmaması gerektiğine inanıyor. Ayrıca, carry trade yapan yatırımcıların fonlama araçları olarak euro veya İsviçre frangı gibi daha düşük getirili para birimlerine yönelerek yen'e olan bağımlılıklarını azaltabileceklerini de belirtiyor.

Singapur merkezli Ericsenz Capital'in baş yatırım sorumlusu Damien Loh, müdahaleye rağmen pozisyonundan çıkmadı. Önceki müdahaleden sonra yaklaşık 157 seviyesinden tekrar USD/JPY satın aldı.

Bu işlemin kendisine sadece pozitif faiz oranı farkı yakalama olanağı sağlamakla kalmayıp, portföyündeki diğer kısa dolar pozisyonlarını da koruduğunu belirtti. Şöyle dedi: "Altın veya Avustralya dolarında uzun pozisyon almayı seviyorum çünkü doların değer kaybı söylemi yeniden gündeme geliyor. Eğer bu kadar dolar pozisyonunda kalmak istemiyorsam, USD/JPY alabilirim. Bu şekilde hem korunma sağlamış oluyorsunuz hem de pozitif faiz oranı farkı elde ediyorsunuz – harika bir durum."

Fidelity International'da portföy yöneticisi olan George Efstathopoulos, arbitraj işlemlerine olan talebin devam edeceğini ancak ABD'nin istikrarlı bir yen'i desteklemesi nedeniyle piyasa oynaklığının daha belirgin olacağını öngörüyor.

"Japonya Merkez Bankası geride kaldığı sürece, fonlama para birimi olarak yen kullanan carry trade işlemleri gelişmeye devam edebilir," dedi.

Japonya Merkez Bankası Eylül veya Ekim aylarında faiz oranlarını artırırsa, piyasanın odağı faiz oranlarının artırılıp artırılmayacağından, sonraki sıkılaştırma hızına kayabilir. Japonya faiz oranları ile ABD ve diğer büyük ekonomilerin faiz oranları arasında önemli bir fark kaldığı sürece, resmi güçler tarafından yenin yukarı itildiği her durum, carry trade yapan yatırımcılar için kısa pozisyonlarını yeniden oluşturmak için bir fırsat penceresi haline gelebilir.