ABD-Japonya ortak müdahalesi etkisini yitirdi ve yen 159 seviyesine geri dönerek politikasının sınırlarını test etti.

ABD ve Japonya'nın Temmuz ayı sonunda yenin değerini 163'ten 155'e çıkarmak için ortak bir hamle yapmasına rağmen, yüksek ABD Hazine tahvil getirileri ve yükselen petrol fiyatları carry trade işlemlerini yeniden canlandırdı ve ABD-Japonya faiz oranı farkı 180 baz puanı aşarak yenin değerini baskılamaya devam etti. Piyasa genel olarak müdahalenin sadece spekülasyonu dizginleyebileceğine ve zaman kazandırabileceğine inanıyor; 160 baz puan yetkililer için siyasi bir kırmızı çizgi olarak görülüyor. Yen'in sürekli toparlanmasının anahtarı, Japonya Merkez Bankası'nın hızlandırılmış politika normalleşmesi ve yerel varlıkların cazibesini artırma çabalarında yatıyor.

ABD-Japonya ortak müdahalesinin etkileri azalırken, faiz oranı farkından kaynaklanan arbitraj işlemleri yenin değerini tekrar 159 seviyesine düşürdü.

12 Ağustos'ta yen, %0,1'e kadar düşerek 159,39 seviyesine geriledi, ardından neredeyse değişmeden kapandı. Ancak, yenin son dönemdeki sürekli değer kaybı, ABD ve Japonya'nın ortak müdahalesiyle elde edilen kazanımların yaklaşık yarısını sildi.

Wall Street Insights'ın bildirdiğine göre , 31 Temmuz'da ABD Hazine Bakanlığı, New York Federal Rezerv Bankası aracılığıyla Goldman Sachs ve Morgan Stanley'e euro satıp yen satın alma talimatı verdi; bu, yaklaşık 30 yıl sonra yen'e doğrudan müdahale ettiği ilk olay oldu.

Bu müdahale, yenin değerini yaklaşık 163'ten 155'e yükselterek, Washington'ın Tokyo ile birlikte yen satın alması yönünde nadir ve tarihi bir adım attı. Her iki taraf da daha sonra gerekirse ek önlemler alınabileceğine dair sinyaller verdi.

Ancak, sürekli yüksek seyreden ABD Hazine tahvil getirileri ve yükselen uluslararası petrol fiyatları, enerji ithalatçısı olan Japonya üzerinde ek baskı oluşturdu; bu da doların yeniden destek bulmasına ve yenin kazanımlarının hızla geri çekilmesine neden oldu.

Piyasaların dikkati şimdi Eylül ayında yapılacak bir sonraki para politikası toplantısıyla Japonya Merkez Bankası'na çevrildi. Birçok stratejist, Japonya Merkez Bankası'nın politika normalleşmesini daha agresif bir şekilde takip etmemesi durumunda müdahalesinin son derece sınırlı bir etkiye sahip olacağına inanıyor. 160 seviyesi yetkililer için siyasi bir kırmızı çizgi olarak kabul ediliyor; döviz kuru hızla bu seviyeye yaklaşırsa, her an yeni bir müdahale turu yeniden başlatılabilir.

Faiz oranlarındaki farklılıkların devam etmesiyle, döviz kuru hareketlerinde arbitraj işlemleri baskın rol oynamaktadır.

Bu müdahalenin başarısızlığının temel nedeni, ABD ve Japonya arasındaki faiz oranı farkının giderek genişlemesidir.

10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi şu anda %4,686 iken, aynı vadeye sahip Japon devlet tahvillerinin getirisi sadece %2,846'dır. Aradaki 180 baz puanın üzerindeki fark, yatırımcılara düşük faizli yen borçlanıp yüksek faizli dolar varlıklarına yatırım yapma konusunda güçlü bir teşvik sağlamaktadır.

Monex Group'ta uzman direktör olarak görev yapan Jesper Koll şunları söyledi:

Müdahale piyasayı korkutabilir, ancak finansal yasaların işleyişini durduramaz; sermaye her zaman en yüksek getiriye doğru akar. Japonya'nın sermaye maliyeti yurtdışı getirilerinden düşük olduğu sürece, arbitraj ticareti yeniden yükselişe geçecektir.

State Street Global FX stratejisti Masahiko Loo, müdahalenin değersiz olmadığını, ancak öneminin temel dinamikleri değiştirmekten ziyade aşırı spekülasyonu dizginlemekte yattığını düşünüyor. Şöyle dedi:

Müdahale, piyasa duyarlılığını başarılı bir şekilde yeniden düzenledi ve ABD ile Japonya arasında alışılmadık bir politika koordinasyonu sergiledi; ancak doları destekleyen faiz oranı farkı avantajını henüz ortadan kaldırmadı. Daha doğru bir anlayış , müdahalenin spekülasyonu yavaşlatmada etkili olduğu, ancak temel dinamikleri değiştirmede henüz başarılı olamadığı yönündedir.

Müdahale daha çok bir güvenlik bariyeri gibidir; 160, yetkililerin siyasi kırmızı çizgisidir.

Bahsi geçen yapısal çelişkiler çözülmeden önce, piyasanın müdahale algısı değişiyor. Rolü, yenin değer kaybını tersine çevirmek değil, değer kaybının kontrolden çıkmasını önlemek olabilir.

State Street'ten Loo, 160 seviyesinin "yetkililer için siyasi bir kırmızı çizgi" haline geldiğini ve döviz kurunun bu seviyeye tekrar hızla yaklaşması durumunda yetkililerin piyasaya müdahale etme olasılığının önemli ölçüde artacağını belirtti. Şunları söyledi:

Özellikle hızlı veya düzensiz piyasa dalgalanmaları durumunda yeniden müdahale olasılığını göz ardı etmiyorum. Ancak nihayetinde müdahale sadece zaman kazandırabilir. Asıl görev, Japonya Merkez Bankası'nın Eylül ayı gibi erken bir tarihte başlaması beklenen politika normalleşmesidir.

Müdahalenin caydırıcı etkisini artırmak açısından, ABD ve Japonya ayrıca Federal Rezerv'in yabancı ve uluslararası para otoriteleri için geri satın alma imkanlarını teşvik etmeye odaklandı.

Bu araç, Japonya'nın ABD Hazine tahvillerini teminat olarak kullanarak dolar likiditesi elde etmesini sağlayacak ve böylece ABD Hazine tahvillerini satarak müdahale fonu toplama ihtiyacını azaltacaktır. ABD Hazine Bakanı Bessenter, mekanizmanın genişletilmesine destek verdiğini belirtmiştir.

Japonya Merkez Bankası önemli bir değişkendir; sadece faiz oranlarını yükseltmek yeterli olmayabilir.

Japonya'daki faiz oranlarının hızla yükselmesi beklenmediği ve kısa vadede ABD tahvil getirilerinde düşüş belirtisi olmadığı göz önüne alındığında, yatırımcıların fonlarını yurtdışına yönlendirmek için hâlâ bolca teşviki bulunmaktadır.

Lombard Odier'in Asya'daki baş yatırım sorumlusu John Wood, son müdahale turunun "sınırlı ve kalıcı etkileri" olduğunu ve Japonya Merkez Bankası'nın yenin devam eden zayıflığına gerçekten son vermek için en az iki faiz artırımına daha ihtiyaç duyabileceğini söyledi.

Monex'ten Koll, yatırımcıları daha çok şaşırtan şeyin müdahalenin kendisi değil, Japonya Merkez Bankası'nın daha agresif bir şekilde sıkılaştırma politikası izleme konusundaki isteksizliği olduğunu ve bunun da Japon bankacılık sistemiyle ilgili endişelerin mi yoksa devasa devlet borç yükünün mü politika yapıcıları kısıtladığı sorusunu gündeme getirdiğini belirtiyor.

Amundi Kurumsal ve Yatırım Bankası, yenin zayıflamasının daha derin kök nedeninin ABD ve Japonya arasındaki "yatırım yeteneklerindeki asimetri" olduğuna inanmaktadır. ABD'nin yapay zeka ve diğer alanlardaki devasa yatırımları küresel sermayeyi çekmeye devam ederken, Japonya Başbakanı Sanae Takaichi'nin kamu-özel sektör ortaklığı yatırım planı henüz tam olarak uygulanmamıştır.

Ajans şu açıklamayı yaptı:

Yen'in zayıflığını düzeltmek için gereken şey faiz oranlarını yükseltmek değil, yatırımları artırmaktır.

Bu, yenin sürdürülebilir bir toparlanma göstermesi için, temelde Japon varlıklarının cazibesinin artmasına ve yerel tasarrufların yurtdışı getirileri aramaya devam etmek yerine ülke içinde kalmasına bağlı olduğu anlamına gelir.