เจาะลึกจังหวะการซื้อขาย 15 นาทีที่ขับเคลื่อน Bitcoin perpetual futures มูลค่า 14,000 ล้านดอลลาร์

ณ เวลา 14:59:59 UTC Bitcoin perpetual futures ดูเหมือนตลาดอิเล็กทรอนิกส์ทั่วไป ที่มีราคากระพริบและคำสั่งซื้อขายไหลมาจากเทรดเดอร์ทั่วโลก

แต่เมื่อนาฬิกาเปลี่ยนเป็น 15:00:00 ตลาดก็คึกคักขึ้นทันที: มีการซื้อขายมากขึ้น เงินหมุนเวียนมากขึ้น และราคาเคลื่อนไหวกว้างขึ้นในช่วงสิบวินาทีถัดมา แม้จะไม่มีเหตุผลใหม่ให้ใครต้องเทรดก็ตาม

จังหวะเดียวกันนี้กลับมาอีกครั้งที่นาทีที่ 15, 30 และ 45 ของทุกชั่วโมง และมีเวอร์ชันย่อยที่ขอบห้านาทีและต้นนาที แต่ช่วงต้นชั่วโมงยังคงแรงที่สุด ราวกับว่าตลาดคริปโตที่เปิดต่อเนื่องถูกแบ่งเป็นช่วงย่อยเล็ก ๆ นับพันโดยซอฟต์แวร์ที่ใช้เทรด

นักวิจัยนโยบายชาวเกาหลี Chan Kim และ Peter Reinhard Hansen จากมหาวิทยาลัยนอร์ทแคโรไลนา บันทึกรูปแบบนี้ไว้ในการศึกษาฟิวเจอร์สคริปโตเมื่อเดือนสิงหาคม 2026 พวกเขาตรวจสอบบันทึกการซื้อขายที่เสร็จสมบูรณ์ในตลาดฟิวเจอร์สของ Binance หกแห่ง ตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2021 ถึง 31 ต.ค. 2024 ครอบคลุม Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana, Dogecoin และ Cardano รวม 1,400 วันเต็มของการซื้อขายไม่หยุด

สัญญาเหล่านี้คือฟิวเจอร์สแบบไม่จำกัดอายุ (perpetual futures) หรือที่เรียกกันทั่วไปว่า perps ซึ่งให้เทรดเดอร์เดิมพันว่าสินทรัพย์จะขึ้นหรือลง และใช้เลเวอเรจเพื่อเพิ่มขนาดการเดิมพัน

ขณะที่สัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมหมดอายุตามวันที่กำหนด perp สามารถเปิดสถานะค้างไว้ได้ตราบเท่าที่เทรดเดอร์มีหลักประกันเพียงพอ และการชำระเงินระหว่างฝั่งซื้อ (long) และฝั่งขาย (short) เป็นระยะช่วยให้ราคาใกล้เคียงกับตลาดสปอตอ้างอิง

เมื่อ perp ซื้อขายสูงกว่าดัชนีราคาสปอต เทรดเดอร์ที่เดิมพันราคาขึ้นจะจ่ายให้ฝั่งที่เดิมพันราคาลง และเมื่อต่ำกว่าดัชนี การชำระเงินก็จะกลับทิศ

Perpetual futures คิดเป็นสัดส่วนใหญ่ของการซื้อขายคริปโตทั่วโลก ซึ่งทำให้จังหวะสั้น ๆ เหล่านี้มีขอบเขตที่กว้างและลึกกว่ามาก ราคา perp ช่วยชี้นำการเก็งกำไร (arbitrage), การป้องกันความเสี่ยง (hedging) และการสร้างสภาพคล่อง (market-making) ข้ามกระดานเทรด ดังนั้นรูปแบบที่เริ่มจากฟิวเจอร์สจึงส่งต่อไปยังข้อมูลตลาด Bitcoinและราคาสปอตที่คนอื่น ๆ ติดตาม

คริปโตค้นพบระฆังเปิดตลาดของตัวเอง

จังหวะ 15 นาทีเห็นได้ชัดเมื่อวาดชั่วโมงเป็นวงกลม แผนภูมิของนักวิจัยแสดงจุดสี่จุดที่นาทีที่ 0, 15, 30 และ 45 เกิดเป็นรูปดาวในปริมาณการซื้อขายและการเคลื่อนไหวของราคา โดยแต่ละจังหวะอัดแน่นในช่วงสิบวินาทีแรก

จากทั้งหกสัญญา สิบวินาทีนั้นมีจำนวนการซื้อขายมากกว่า 26% และมูลค่าเป็นดอลลาร์มากกว่า 32% เมื่อเทียบกับช่วงสิบวินาทีเดียวกันในนาทีปกติ ขณะที่ผลตอบแทนสัมบูรณ์ (absolute return) มากกว่า 26%

ผลตอบแทนสัมบูรณ์วัดว่าราคาเคลื่อนไปไกลแค่ไหนในทิศทางใดก็ได้ ดังนั้นค่าที่มากกว่า 26% หมายถึงการเคลื่อนไหวที่ใหญ่ขึ้นไม่ว่าขึ้นหรือลงในช่วงหน้าต่าง 15 นาที

แผนภูมิโพลาร์แสดงรูปแบบนาทีในชั่วโมงของผลตอบแทนสัมบูรณ์และปริมาณการซื้อขายสำหรับฟิวเจอร์สแบบไม่จำกัดอายุของ BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE และ ADA ที่มา: Kim, Reinhard Hansen

รูปแบบนี้ยังครอบคลุมขนาดตลาดที่ต่างกันมาก Bitcoin มีการซื้อขายเฉลี่ย 1.54 ล้านครั้งต่อวันและมูลค่าสัญญา 14.58 พันล้านดอลลาร์ในช่วงตัวอย่าง ขณะที่ Cardano มีประมาณ 290,000 ครั้งและ 544 ล้านดอลลาร์ในจังหวะเดียวกัน

ความสม่ำเสมอนั้นคือข้อค้นพบที่สำคัญที่สุด เพราะแสดงว่าธรรมเนียมปฏิบัตินี้ร่วมกันข้ามระบบเทรด ไม่ใช่ลักษณะเฉพาะของโทเคนใดโทเคนหนึ่ง

แอปเทรดส่วนใหญ่แปลงกระแสราคาต่อเนื่องเป็นแท่งเทียนช่วงหนึ่งนาที ห้านาที 15 นาที หรือช่วงอื่นที่คุ้นเคย

แท่งเทียน 15 นาทีบีบอัดทุกอย่างที่เกิดขึ้นในช่วงนั้นเป็นราคาเปิด ราคาปิด จุดสูงสุด และจุดต่ำสุด ให้มนุษย์เห็นภาพตลาดที่จัดการได้ และให้ซอฟต์แวร์มีบล็อกข้อมูลมาตรฐานที่ประมวลผลได้

เมื่อสิ้นสุดแท่งเทียนแต่ละแท่ง ตัวชี้วัดทางเทคนิคจะคำนวณใหม่ และกลยุทธ์อัตโนมัติได้รับคำสั่งใหม่จากบล็อกที่เพิ่งเสร็จสมบูรณ์

โปรแกรมที่แบ่งคำสั่งใหญ่เป็นชิ้นเล็กอาจปล่อยอีกชิ้นที่ขอบนั้น ขณะที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) ปรับราคาเสนอซื้อขายตามโฟลว์ที่คาดไว้ และระบบที่เร็วกว่าสามารถเทรดล่วงหน้าเพื่อเก็งทั้งสองกลุ่ม

เมื่อเครื่องจักรจำนวนมากเริ่มเดินตามนาฬิกาเดียวกัน วิธีแสดงข้อมูลที่สะดวกก็กลายเป็นส่วนหนึ่งของตลาดเอง

นั่นคือวิธีที่ช่วง 15 นาทีธรรมดาเริ่มดูเหมือนการเปิดตลาดหุ้น ตลาดดั้งเดิมรวบรวมคำสั่งรอบระฆังเปิดจริง เพราะเทรดเดอร์รอหลายชั่วโมงให้ตลาดกลับมาเปิด

ในทางกลับกัน คริปโตสร้างความพลุกพล่านเทียบเคียงผ่านช่วงแผนภูมิที่ใช้ร่วมกันและค่าเริ่มต้นของซอฟต์แวร์ ทำซ้ำทุก 15 นาทีในขณะที่การซื้อขายยังดำเนินต่อ

เครื่องจักรมีร่องรอยให้เห็น

บันทึกการซื้อขายของBinanceแสดงว่ามีการซื้อขายอะไร ปริมาณเท่าใด และราคาเท่าใด แต่ไม่ได้ระบุว่ามนุษย์ บริษัทผู้ดูแลสภาพคล่อง (market-making firm) ระบบบังคับปิดสถานะ (liquidation engine) หรือระบบอัตโนมัติอื่นเป็นผู้เริ่มแต่ละธุรกรรม Kim และ Hansen มองหาเบาะแสทางอ้อมจากขนาดการซื้อขาย

มนุษย์มักชอบตัวเลขกลม ๆ เพราะเลือกและจำง่ายกว่า ดังนั้นบางคนอาจเทรด 0.1 BTC หรือประมาณ 10,000 ดอลลาร์โดยไม่ต้องคำนวณปริมาณแปลก ๆ ถึงทศนิยมสุดท้าย

แต่อัลกอริทึมมักเริ่มจากสูตรตามความผันผวน เงินทุนที่มีอยู่ ความเสี่ยงปัจจุบัน หรือสัดส่วนเป้าหมายของคำสั่งใหญ่ ซึ่งอาจให้ปริมาณที่ดูไร้แบบแผนสำหรับมนุษย์

นักวิจัยนับความถี่ที่ขนาดการซื้อขายลงท้ายด้วยเลขศูนย์ และพบว่าปริมาณกลม ๆ พบน้อยลงในช่วงวินาทีแรกของจังหวะที่เกิดซ้ำ

พวกเขารวมเฉพาะการซื้อขายที่ใหญ่พอจะบรรจุจำนวนศูนย์ที่วัดได้ เพื่อกันไม่ให้คำสั่งเล็กถูกจัดว่าผิดปกติเพียงเพราะขั้นต่ำของกระดานทำให้มีศูนย์เพิ่มไม่ได้

การลดลงเพิ่มขึ้นตามความสำคัญของขอบเวลา ปริมาณกลม ๆ พบน้อยลงเล็กน้อยที่ต้นนาทีปกติ ช่องว่างกว้างขึ้นทุกห้านาที และกว้างขึ้นอีกทุก 15 นาที โดยต้นชั่วโมงให้การเบี่ยงเบนจากรูปแบบปกติมากที่สุด

สำหรับการซื้อขาย Bitcoin ที่มีสิทธิ์ลงท้ายด้วยศูนย์อย่างน้อยสองตัว สัดส่วนขนาดกลมลดลง 0.04 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานที่ต้นนาทีปกติ และ 0.20 ที่ต้นชั่วโมง ทำให้ผลรายชั่วโมงใหญ่กว่าห้าเท่า

แผนภูมิแสดงกิจกรรมการซื้อขายของคริปโตหกสกุลที่พุ่งสูงสุดในช่วง 10 วินาทีแรกของแต่ละนาที โดยค่าเฉลี่ยสูงกว่าในช่วงนาที 15 นาที ที่มา: Kim, Reinhard Hansen

ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานอธิบายว่าค่าสังเกตเคลื่อนห่างจากช่วงปกติแค่ไหน ดังนั้นตัวเลขเหล่านั้นไม่ใช่เปอร์เซ็นต์ของการซื้อขายที่มาจากเครื่องจักร แต่แสดงว่าตลาดเคลื่อนห่างจากความชอบปริมาณกลมปกติพอดีเมื่อกิจกรรมการซื้อขายพุ่งขึ้น ทำให้ผู้เขียนได้ลายนิ้วมือพฤติกรรมของการมีส่วนร่วมอัตโนมัติที่หนาแน่นขึ้น

ขนาดการซื้อขายก็ยังระบุแหล่งที่มาของทุกคำสั่งไม่ได้ การดำเนินการสถาบันขนาดใหญ่และการบังคับปิดสถานะอาจให้ปริมาณไม่กลม และการเก็งกำไรจากอัตรา funding (funding arbitrage) ก็เช่นกัน ดังนั้นรายงานจึงใช้ความกลมเป็นหลักฐานทางอ้อมที่เชื่อมโยงกับกิจกรรมของเครื่องจักร

ผู้เขียนทดสอบหลายอย่างเพื่อดูว่าเหตุการณ์เกิดซ้ำอื่นสร้างจังหวะนี้หรือไม่

Binance ประมวลผลการชำระ funding ที่ 00:00, 08:00 และ 16:00 UTC ในช่วงตัวอย่าง แต่การตัดช่วงเหล่านั้นออกก็ยังเหลือผล 15 นาทีเกือบครบ และรูปแบบที่นาที 15, 30 และ 45 ยังอยู่เมื่อตัดทุกค่าสังเกตต้นชั่วโมงออก การวิเคราะห์ข้อมูลBybitแยกต่างหากก็ให้โครงสร้างคล้ายกันบนกระดานอื่น

การทดสอบเหล่านั้นอธิบายการประสานงานอิเล็กทรอนิกส์แบบกว้าง เทรดเดอร์คนใดก็เลือกช่วงใดก็ได้ แต่ข้อมูลกระดาน การตั้งค่าแผนภูมิ และตัวชี้วัดทั่วไปดึงหลายระบบเข้าหาขอบเวลาเดียวกัน โดยความเข้มข้นสูงสุดปรากฏที่จุดนาฬิกาที่ได้รับความสนใจร่วมกันมากที่สุด

การพยากรณ์ราคาที่มูลค่าน้อยกว่าค่าธรรมเนียม

เมื่อนักวิจัยยืนยันว่าจังหวะนี้เกิดซ้ำ พวกเขาถามว่าข้อมูลก่อนแต่ละช่วง 15 นาทีสามารถพยากรณ์การเคลื่อนไหวของราคาในช่วงสิบวินาทีแรกได้หรือไม่

โมเดลแบบ rolling ของพวกเขาศึกษาผลตอบแทนของช่วง 15 นาทีก่อนหน้า ร่วมกับตัวชี้วัดราคาและปริมาณที่คุ้นเคย แล้วสร้างการพยากรณ์นอกตัวอย่างใหม่โดยใช้ข้อมูลที่มีในเวลานั้น

จากหกสัญญา โมเดลเลือกทิศทางถูก 56.6% ของเวลา ค่า R-squared นอกตัวอย่างเฉลี่ยอยู่ที่ 3.4% หมายความว่ามันอธิบายความแปรผันของผลตอบแทนสิบวินาทีได้ส่วนเล็กน้อย ขณะที่คะแนนพื้นที่ใต้กราฟ (area-under-the-curve) อยู่ที่ 0.60 จากสเกลที่ 0.50 คือการเดาสุ่ม และ 1.00 คือการจำแนกสมบูรณ์

ในตลาดที่มีสัญญาณรบกวนมหาศาลในช่วงสิบวินาที ตัวเลขพอประมาณเหล่านี้ยืนยันว่ารูปแบบมีข้อมูลที่ทำซ้ำได้

แต่ไม่ได้ยืนยันกลยุทธ์เทรดง่าย ๆ เพราะการเคลื่อนไหวที่พยากรณ์ได้เล็กน้อยมาก การเทรดตามทิศทางที่โมเดลเลือกทุกช่วง 15 นาทีให้ผลตอบแทนรวมเฉลี่ย 0.51 จุดพื้นฐาน (basis point) ต่อครั้งก่อนค่าธรรมเนียม เท่ากับประมาณ 0.0051% หรือราว 51 เซนต์ต่อการเทรด 10,000 ดอลลาร์

ในช่วงตัวอย่าง ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของ Binance อยู่ที่ 5 จุดพื้นฐานสำหรับคำสั่งแบบ taker (รับสภาพคล่อง) ซึ่งดำเนินการทันทีกับราคาเสนอที่มีอยู่ และ 2 จุดพื้นฐานสำหรับคำสั่งแบบ maker (ให้สภาพคล่อง) ซึ่งให้ราคาเสนอให้คนอื่นรับ

การเทรด taker 10,000 ดอลลาร์จึงมีค่าใช้จ่ายประมาณ 5 ดอลลาร์เพื่อเปิด และอีกค่าธรรมเนียมเพื่อปิด ขณะที่ผลตอบแทนรวมเฉลี่ยของโมเดลอยู่ที่ประมาณหนึ่งในสิบของค่าใช้จ่ายแรกเพียงอย่างเดียว

เมื่อกำไรเล็กน้อยขนาดนี้ ผลลัพธ์ที่มีประโยชน์ที่สุดจากชุดข้อมูลนี้คือช่องว่างระหว่างความสามารถพยากรณ์ทางสถิติกับเงินที่เทรดเดอร์ทั่วไปจับต้องได้

รูปแบบอาจเกิดซ้ำบ่อยพอจะผ่านการวิเคราะห์อย่างเป็นทางการ ในขณะที่การเคลื่อนไหวที่คาดไว้เล็กเกินกว่าจะครอบคลุมต้นทุนการเทรดพื้นฐาน ซึ่งเป็นเหตุผลหนึ่งที่ตลาดอัตโนมัติสูงอาจมีรูปแบบที่จดจำได้โดยไม่สร้างกำไร

ผู้ดูแลสภาพคล่องและเทรดเดอร์รายใหญ่ยังใช้ข้อค้นพบนี้ได้ เพราะพวกเขาเผชิญปัญหาเฉพาะอย่างมาก

หากบริษัทเสนอราคาทั้งสองฝั่งของตลาด อาจเรียกร้องสเปรดกว้างขึ้นในช่วงสิบวินาทีนั้น หรือลดปริมาณที่เสนอเมื่อโฟลว์ด้านเดียวคาดเดาง่ายขึ้น ขณะที่เทรดเดอร์ที่จัดการคำสั่งใหญ่อาจปล่อยชิ้นส่วนที่จุดนาฬิกาที่คนน้อยกว่าเพื่อลดการเคลื่อนไหวของราคาที่เกิดจากกิจกรรมของตัวเอง

สิบวินาทีแรกยังมีข้อมูลในขอบเขตที่ยาวขึ้น เมื่อปริมาณฝั่งผู้ซื้อเริ่มต้นเกินปริมาณฝั่งผู้ขายที่ขอบ 15 นาที ความไม่สมดุลนั้นสัมพันธ์กับผลตอบแทนในอีกสี่ถึง 12 ชั่วโมงถัดไป และความสัมพันธ์กลับทิศปรากฏเมื่อผู้ขายครองตลาด

ความไม่สมดุลของคำสั่งในที่นี้หมายถึงความแตกต่างระหว่างการซื้อเชิงรุกและการขายเชิงรุกเทียบกับปริมาณรวมในหน้าต่างนั้น ทำให้นักวิจัยมีวิธีวัดว่าฝั่งใดผลักดันหนักกว่า

ที่ขอบฟ้าสี่ชั่วโมง ความสัมพันธ์ส่วนใหญ่มาจากโฟลว์ช่วง 15 นาทีก่อนหน้าที่ส่งต่อไปยังขอบถัดไป ที่แปดและ 12 ชั่วโมง ตัวชี้วัดราคาและปริมาณทั่วไปอธิบายได้มากกว่า ซึ่งเข้ากับตลาดที่อัลกอริทึมใช้ช่วง 15 นาทีเป็นจังหวะร่วมกันเพื่อประมวลผลข้อมูลที่สะสมอยู่แล้วทั่วตลาด

ผลขอบฟ้ายาวนั้นต้องมองอย่างระมัดระวัง เพราะหน้าต่างผลตอบแทนสี่, แปด และ 12 ชั่วโมงซ้อนทับกัน ทำให้การเคลื่อนไหวของตลาดหนึ่งครั้งปรากฏในหลายค่าสังเกต

ผู้เขียนใช้วิธี block-bootstrap ที่ออกแบบสำหรับข้อมูลพึ่งพากัน แม้บันทึกการซื้อขายรวมก็ยังแสดงไม่ได้ว่าคำสั่งเริ่มต้นมีข้อมูลส่วนตัว ตอบสนองต่อข้อมูลสาธารณะเดียวกัน หรือเคลื่อนราคาเมื่อผู้ดูแลสภาพคล่องดูดซับโฟลว์ที่ไม่สมดุล

อย่างไรก็ตาม แนวคิดใหญ่เข้าใจง่ายกว่าและนำไปใช้ได้ในที่สุดมากกว่าเครื่องมือสถิติเบื้องหลัง

คริปโตเอาระฆังปิดออกและทำให้การซื้อขายต่อเนื่อง จากนั้น API ช่วงแผนภูมิ และกลยุทธ์อัตโนมัติก็สร้างการเปิดตลาดย่อยขึ้นใหม่ตลอดวัน

ทุก 15 นาที ระบบอิสระหลายพันระบบมาถึงขอบนาฬิกาเดียวกัน และไม่กี่วินาที ตลาดที่ออกแบบให้ทำงานไม่หยุดก็ทำตัวเหมือนฝูงชนเบียดผ่านประตูเดียวกัน