Решение ФРС по ставке на следующей неделе зависит от сегодняшнего CPI?

Оригинальное название: «Решение ФРС по ставке на следующей неделе зависит от сегодняшнего CPI?»
Источник: Wall Street Insights

Разница в одну десятую процентного пункта может напрямую определить, повысит ли ФРС ставку на следующей неделе: рост базового CPI на 0,2% в месячном исчислении означает сохранение ставки без изменений, а 0,3% — запускает повышение. Внутри ФРС наблюдаются явные разногласия, и рынки облигаций, доллар, иена и акции находятся в состоянии повышенной боеготовности. Goldman Sachs предупреждает, что если данные окажутся умеренными, а ФРС решит сохранить ставку без изменений, опасения рынка облигаций по поводу «политической ошибки» будут значительно сильнее, чем ущерб от повышения ставки в случае превышения инфляцией целевого уровня. Публикуемый сегодня вечером отчет по CPI за август станет одним из самых нервных инфляционных данных за последние годы. Разница в одну десятую процентного пункта достаточна, чтобы определить, запустит ли ФРС на следующей неделе очередное повышение ставки в текущем цикле — и эта игра уже заставила экономистов ведущих учреждений Уолл-стрит считать с точностью до третьего знака после запятой.

Денежный рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 16 сентября примерно в 70%. Сильные данные по занятости вне сельского хозяйства на прошлой неделе и обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке совместно подтолкнули вверх ястребиные ожидания. Член Совета управляющих ФРС Уоллер ранее дал наиболее четкую на сегодняшний день функцию реакции денежно-кредитной политики: если августовские данные по инфляции покажут продолжение процесса дезинфляции, он склоняется к сохранению ставки без изменений; если данные окажутся выше ожиданий, он поддержит повышение ставки. Председатель ФРС Уоллер, в свою очередь, на конференции в Джексон-Хоуле заявил, что если инфляция не будет приближаться к целевому уровню 2% достаточно быстрыми темпами, работа над политикой еще не завершена.

Основные прогнозы Уолл-стрит сосредоточены вблизи 0,2% месячного роста базового CPI, но именно этот результат труднее всего оценить рынку. По анализу команды рыночной разведки JPMorgan, 0,2% (округленно) означает сохранение ставки без изменений, а 0,3% — повышение. Главный экономист Bloomberg по США Анна Вонг заявила, что ее команда рассчитывает прогнозы инфляции PCE с точностью до тысячных долей, чтобы определить политические последствия этого «одного из самых ожидаемых отчетов по CPI в истории». Сегодняшние данные напрямую переформатируют рыночные оценки траектории ставок на сентябрь, октябрь и даже декабрь.

Прогнозы учреждений: базовый CPI сосредоточен вблизи 0,2%

Прогнозы ведущих учреждений Уолл-стрит по базовому CPI за август сильно сконцентрированы, но незначительные различия имеют решающее значение.

По прогнозу JPMorgan, месячный рост базового CPI в августе составит 0,21%, что в годовом исчислении около 2,37%, и после округления едва удержится на уровне 2,4%. Что касается базового PCE, JPMorgan ожидает месячный рост на 0,20% и годовой на 3,2%. Банк также отмечает, что за последние 17 публикаций CPI 13 раз данные оказывались ниже ожиданий, текущий индекс инфляционных сюрпризов находится в самом слабом 10%-ном диапазоне за последние десять лет, поэтому банк сохраняет прогноз ниже рыночного консенсуса и продолжает удерживать короткие позиции.

Bank of America Securities прогнозирует месячный рост базового CPI на 0,22%, базового PCE на 0,24%, что в годовом исчислении около 2,9%, а годовой показатель, как ожидается, вырастет до 3,4%. Экономист Bank of America Securities Стивен Жюно считает, что такой результат недостаточен, чтобы ФРС успокоилась относительно инфляционной тенденции, и достаточен, чтобы поддержать FOMC в повторном повышении ставки на сентябрьском заседании.

Goldman Sachs прогнозирует месячный рост базового CPI на 0,22% и ожидает, что это трансформируется в месячный рост базового PCE на 0,22%. Goldman особо выделяет три ключевых компонента: цены на подержанные автомобили, как ожидается, вырастут на 0,5%; аренда жилья (OER) и арендная составляющая умеренно вырастут на 0,22% и 0,23% соответственно; цены на авиабилеты, как ожидается, резко вырастут на 4,0%, отражая продолжающийся перенос стоимости авиатоплива.

Citi дает более мягкий прогноз, ожидая месячный рост базового CPI на 0,18%, базового PCE на 0,19%, и считает, что такой результат поддержит сохранение ставки ФРС без изменений в сентябре.

Рынок прогнозов Polymarket показывает, что медианный прогноз экономистов составляет 2,4% в годовом исчислении, и рынок оценивает вероятность данных ниже ожиданий (2,3% и ниже) заметно выше, чем вероятность превышения ожиданий (2,5% и выше).

Уоллер и Уоллер: два сигнала, одна игра

Разногласия внутри ФРС делают интерпретацию данных CPI еще более сложной.

Выступление председателя Уоллера в Джексон-Хоуле было ястребиным, он четко заявил, что если базовая инфляция не будет явно сходиться к целевому уровню 2% с достаточной скоростью, ФРС предстоит еще много работы. Эта формулировка была интерпретирована рынком как крайне низкая терпимость к инфляции.

Заявление Уоллера было относительно мягким и представляло собой явный противовес. Он сказал, что видит признаки охлаждения инфляции, трехмесячная базовая инфляция значительно улучшилась, и если августовские данные продолжат охлаждение, он поддержит сохранение ставки без изменений в сентябре.

Конкретный ориентир, который он дал: если годовая трехмесячная базовая инфляция снизится до 2,8%, «это приемлемо». Но при этом он сохранил позицию поддержки повышения ставки, если данные окажутся выше ожиданий. Уоллер также приуменьшил влияние цен на энергоносители и тарифов на инфляцию, считая, что рост заработной платы соответствует траектории возврата к цели, и предположил, что базовый PCE не обязательно является лучшим показателем инфляционной тенденции, считая, что базовая инфляция на самом деле «ведет себя лучше», чем показывают базовые данные.

Сопредседатель FICC Goldman Sachs Аншул Сехгал охарактеризовал заявления Уоллера и Уоллера как «две совершенно разные интерпретации», считая, что вопрос о необходимости повышения ставки в этом цикле еще не решен и во многом зависит от динамики цен на энергоносители и геополитического развития. Его точка зрения: количество повышений ставки в этом цикле вряд ли превысит три, а форвардная ставка на 1 год через 1 год на уровне 435 базисных пунктов подразумевает около двух с половиной повышений, что «звучит примерно разумно».

Рынок облигаций и процентных ставок: 0,25% — граница между повышением и сохранением

Трейдеры процентных ставок уже сосредоточили внимание на точных десятичных долях базового CPI.

Сценарный анализ стратега по ставкам Bank of America Securities Меган Свайбер показывает: если базовый CPI вырастет на 0,1% в месячном исчислении, доходность 2-летних казначейских облигаций США, как ожидается, снизится на 10–5 базисных пунктов; если на 0,2%, колебания составят около ±5 базисных пунктов; если на 0,3%, доходность вырастет на 5–8 базисных пунктов. Она особо отмечает, что рост, вызванный данными ниже ожиданий, будет больше, чем падение, вызванное данными выше ожиданий, — потому что ожидания повышения ставки уже достаточно заложены в цены, и рынок в целом держит много коротких позиций.

Брайан Бингхэм из макротрейдинга Goldman Sachs отмечает, что ФРС оказалась в «самом противоречивом положении» и может определять направление политики из-за округления государственных данных. Он также опасается, что если данные окажутся умеренными, а ФРС решит сохранить ставку без изменений, опасения рынка облигаций по поводу «политической ошибки» будут значительно сильнее, чем ущерб от повышения ставки в случае превышения инфляцией целевого уровня.

Исторические данные Bank of America Securities показывают, что 90% ястребиных сюрпризов ФРС происходили в ситуациях, когда за два дня до заседания рынок уже закладывал в цены не более 3 базисных пунктов, что означает, что если к тому времени цены будут слишком высокими, фактическое неповышение ставки ФРС может стать еще большим сюрпризом.

Валютный рынок: доллар на минимумах, данные могут усилить двустороннюю волатильность

Доллар входит в этот ключевой отчет с слабостью вблизи четырехмесячных минимумов.

Руководитель валютной стратегии Goldman Sachs Майк Кэхилл считает, что если данные окажутся выше ожиданий (около 0,25% в месячном исчислении) и распределение будет достаточно широким, ФРС будет трудно избежать повышения ставки, поскольку это выйдет за пределы диапазона, очерченного Уильямсом и Уоллером. Если данные окажутся ниже ожиданий (0,18%–0,20%), ФРС вполне может сохранить ставку без изменений, не вызывая нежелательной реакции рынка. Недавнюю слабость доллара он объясняет тремя факторами: склонностью ФРС к голубиной позиции, предпочтением Министерства финансов политики, при которой валютный курс выполняет корректирующую функцию, а также усилением независимости таких валют, как юань, иена и вона.

Валютный стратег Bank of America Securities Алекс Коэн отмечает, что при рыночном консенсусном сценарии (базовый CPI 0,2% в месячном исчислении) динамика доллара будет двусторонней, поскольку вопрос о повышении ставки в сентябре останется открытым. Если данные окажутся ниже ожиданий, падение доллара будет больше, чем рост при данных выше ожиданий, минимальная оценка падения индекса DXY составит 0,5%–0,75%, а ожидания повышения ставки в октябре и декабре также значительно ослабнут. Если данные окажутся выше ожиданий, вероятность повышения ставки приблизится к 90%, доллар первоначально отскочит, но если ФРС впоследствии не последует, доверие к доллару еще больше подорвется, и доллар может ослабнуть синхронно с долгосрочными казначейскими облигациями.

Что касается иены, после недавнего пробоя USDJPY ниже диапазона 155, Люк Молинье из отдела спотовой торговли G10 Goldman Sachs считает, что если данные совпадут с ожиданиями и поддержат сохранение ставки без изменений, USDJPY может продолжить снижение с целью вблизи минимума 152,10; если данные окажутся выше ожиданий, возможен кратковременный отскок в диапазон 157,50–158,00, но это все равно будет рассматриваться рынком как возможность для коротких позиций.

Акции и рисковые активы: потенциал роста выше, но волатильность сохранится

На фондовом рынке команда рыночной стратегии JPMorgan считает, что соотношение риска и доходности в целом смещено вверх.

Если данные поддержат сохранение ставки без изменений или «сохранение ставки с ястребиным уклоном», технологический, моментумный и циклический секторы могут стать основными драйверами отскока. Данные отслеживания позиций JPMorgan показывают, что за последнюю неделю хедж-фонды четыре торговых дня подряд увеличивали общую экспозицию, недельный чистый прирост достиг самого высокого уровня с конца июня (+1,3 стандартного отклонения), пространство для повторного левериджа остается достаточным, что представляет собой потенциальный катализатор роста.

Но JPMorgan также отмечает, что до публикации данных движение рынка будет оставаться волатильным, что является прямой причиной недавнего изменения краткосрочного рейтинга банка на «тактический нейтралитет». Рынок опционов в настоящее время подразумевает однодневную волатильность около 1,0% для контрактов с истечением 11 сентября.

Наибольший риск экстремального события заключается в том, что базовая инфляция значительно превысит ожидания. В этом случае ожидания повышения ставки в октябре и декабре будут быстро переоценены, в настоящее время они составляют около 27% и 54% соответственно, что окажет существенное давление на фондовый рынок.

Парадокс одного числа: точность до третьего знака после запятой

Еще один глубокий смысл этого отчета — экстремальный стресс-тест самой денежно-кредитной политики, основанной на «опоре на данные».

Главный экономист Bloomberg по США Анна Вонг пишет, что ее команда рассчитала прогнозы базового PCE с точностью до третьего знака после запятой, чтобы определить, в какую сторону склоняется решение о повышении ставки. Это было процитировано валютным трейдером Брентом Доннелли и сопоставлено с предыдущим заявлением самого Уоллера, образуя интригующий контраст — Уоллер в своем выступлении в 2025 году критиковал политику «опоры на данные» как имеющую ограниченную ценность, считая, что чрезмерное внимание к двум знакам после запятой в государственных данных является проявлением «мнимой точности и аналитической лености».

Однако, как отмечает Доннелли, «мы сейчас находимся именно в такой ситуации». Сегодняшняя цифра может стать самой изощренной игрой между доверием к политике ФРС и рыночными ожиданиями.