Stock Perp станет главным полем битвы для акций малой капитализации в будущем

В период закрытия фондового рынка США объем торгов бессрочными контрактами BNC на криптобиржах превысил объем торгов базовыми акциями в 25 раз, рыночная капитализация $100 млн породила почти $100 млн открытого интереса. Глубокий анализ того, как Stock Perp создает второй круглосуточный рынок капитала для акций малой капитализации.

Автор: danny

Днем 8 сентября 2026 года по азиатскому времени американцы только что отпраздновали День труда, Nasdaq еще не открылся. Последняя официальная сделка с акциями BNC компании CEA Industries состоялась в прошлую пятницу. Но на криптобиржах Binance, Bitget, Bybit и других BNC торговался все выходные. PerpEquities зафиксировал цену бессрочного контракта BNC около $4,56, что на 35,5% выше последней цены перед закрытием фондового рынка США. За последние 24 часа объем торгов бессрочными контрактами по всей сети составил около $71,5 млн, а если суммировать данные, сообщаемые самими биржами, то он превысил $200 млн; за тот же период объем торгов базовыми акциями BNC составил лишь около $2,8 млн.

Иными словами, в этом временном окне объем торгов бессрочными контрактами BNC был примерно в 25 раз больше, чем объем торгов базовыми акциями.

Стоит также отметить открытый интерес (OI). На тот момент совокупный открытый интерес по бессрочным контрактам BNC составлял около $88 млн, что эквивалентно более половины стоимости акций в свободном обращении. Только Binance за последние 24 часа (8 сентября) совершил сделки с бессрочными контрактами BNC на сумму около $33,2 млн. Ставка финансирования также временно достигала экстремальных уровней: на Binance ставка финансирования BNC достигла верхнего предела +2% за восемь часов.

Это не крупная акция. Рыночная капитализация BNC на тот момент составляла чуть более $100 млн. Сама CEA в документах SEC раскрыла, что по состоянию на конец апреля этого года компания владела 515 544 токенами BNB, справедливая стоимость которых составляла около $317 млн. Компания превратилась из производителя оборудования для контроля окружающей среды в компанию-казначейство BNB.

Таким образом, возникла картина, которую раньше редко можно было увидеть на американском фондовом рынке: у компании с рыночной капитализацией чуть более $100 млн, котирующейся на Nasdaq, когда фондовая биржа закрыта, снаружи уже выстроен круглосуточный рынок деривативов с открытым интересом почти $100 млн. Внутри есть длинные и короткие позиции, кредитное плечо, ликвидации, ставки финансирования, маркет-мейкеры, и все это не требует от CEA выпуска ни одной дополнительной акции.

Если рассматривать это лишь как очередной новый контракт в криптоиндустрии, можно упустить действительно важное. Бессрочный контракт BNC не просто добавляет продукт к акции — он сейчас создает для этой компании второй рынок капитала.

Малым акциям нужны не истории, а казино

Apple не нужны stock perp для решения проблем с ликвидностью. NVIDIA тоже. У них есть спотовый рынок, предторговая и послеторговая сессии, развитые опционы, ETF, кредитование ценными бумагами, prime broker и институциональный внебиржевой рынок. Для таких компаний stock perp могут быть оживленными, но чаще всего это лишь периферийный приток.

С малыми акциями все иначе. Компания может иметь рыночную капитализацию всего в один миллиард, пятьсот миллионов или даже сто миллионов долларов, но при этом попасть в историю, связанную с ИИ, дронами, квантовыми вычислениями, атомной энергетикой, космосом, crypto treasury, биотехнологиями. В социальных сетях обсуждение идет очень активно, но когда дело доходит до рынка, доступных инструментов немного. Книга заявок по акциям недостаточно глубокая, на предторговой и послеторговой сессиях еще тоньше; опционы могут быть, но дальние месяцы не имеют глубины, спреды по многим страйкам очень широкие; чтобы открыть короткую позицию напрямую, нужно решать вопросы с locate, доступностью займа и платой за заем. А когда в пятницу вечером компания публикует объявление, американская фондовая биржа может лишь сказать: до понедельника.

Здесь существует большое несоответствие: спрос на информацию круглосуточный, спрос на спекуляции глобальный, но традиционная инфраструктура для малых акций по-прежнему построена по меркам американского фондового рынка.

Бессрочные фьючерсы как раз заполняют этот пробел. Им не нужно разрабатывать десятки страйков, и нет проблемы ежемесячной экспирации. Бирже достаточно решить вопросы индекса, оракула, маржи, финансирования, ликвидации и маркет-мейкинга, чтобы создать для компании единый рынок длинных и коротких позиций. Пользователи используют USDT или USDC в качестве обеспечения, им не нужен долларовый счет ценных бумаг; чтобы открыть шорт, не нужно самостоятельно искать акции для займа; увидев новость вечером в Азии, не нужно ждать открытия Нью-Йорка.

Для Apple это просто еще один инструмент. Но для небольшой акции без развитых опционов, кредитования и глобальной системы институционального маркет-мейкинга он, возможно, может напрямую заполнить слой финансового рынка, которого раньше не существовало.

Не все малые акции станут BNC

Конечно, не любая компания, не всякий первый встречный, может стать гостем на рынке stock perp. Это особый продукт, возникающий при определенных условиях.

Ondas Holdings, то есть ONDS, — хороший контрпример. У нее также есть много элементов, которые нравятся криптотрейдерам: дроны, автоматизация, оборона, критическая инфраструктура, достаточно новая история, достаточно высокая волатильность акций. Во втором квартале 2026 года выручка компании выросла с $6,27 млн за аналогичный период прошлого года до $83,77 млн, выручка за первое полугодие выросла с примерно $10,52 млн до $133,9 млн.

Криптобиржи, конечно, не упустили ее. Бессрочные контракты ONDS уже распределены по более чем десяти торговым площадкам, включая Binance, Bybit, Bitget, OKX и другие. Но по состоянию на дневное время 8 сентября, по статистике PerpEquities, 24-часовой объем торгов бессрочными контрактами ONDS составил лишь около $2,14 млн, открытый интерес — около $2,89 млн; за тот же период объем торгов базовыми акциями составил около $330 млн. Отношение объема perp к споту составило лишь около 0,01 раза, а доля открытого интереса в рыночной капитализации свободного обращения также очень низкая.

Причина не сложна. Традиционный рынок ONDS не так беден, как у BNC. Торговля ее акциями уже очень активна, опционы также имеют масштаб. Крипто может скопировать тикер ONDS, но не решает проблему, которую традиционный рынок не может решить.

Applied Optoelectronics с тикером AAOI — аналогичный случай. Это типичная высокобета-акция в индустрии оптической связи для ИИ. Во втором квартале этого года выручка достигла $191,9 млн по сравнению с $103,0 млн за аналогичный период прошлого года; поставки продуктов 800G выросли более чем вдвое по сравнению с предыдущим кварталом, ожидается, что спрос будет превышать производственные мощности до середины 2027 года. ИИ, дата-центры, оптические модули, высокий рост, высокая волатильность — у нее есть почти все элементы, которые нравятся криптотрейдерам.

Поэтому Bitget, OKX, Binance, Bybit быстро запустили бессрочные контракты AAOI. Сейчас бессрочные контракты AAOI распределены по более чем двадцати криптоплощадкам. Но 8 сентября 24-часовой объем торгов бессрочными контрактами AAOI составил около $42,7 млн, открытый интерес — около $28,7 млн, а объем торгов базовыми акциями за тот же период, однако, достиг около $736 млн. Отношение perp к споту составило лишь около 0,06.

Почему? Опять же потому, что традиционные финансы не остались в стороне. У AAOI есть активный спотовый и опционный рынок, по одному месяцу экспирации открытый интерес по опционам составляет десятки тысяч контрактов. Для такой акции крипто не заполняет дыру, а ставит еще один стол рядом со зрелым рынком.

Это очерчивает границу будущего stock perp: чем меньше традиционные финансы готовы строить деривативную инфраструктуру для какой-либо акции, тем больше ценность perp; для акций, где традиционные финансы уже развернули опционы, займы, ETF и сеть маркет-мейкинга, perp могут лишь конкурировать за периферийный объем торгов за счет режима 24/7, обеспечения в стейблкоинах и криптопользовательской базы.

FWDI — место, где два мира по-настоящему начинают соединяться

Forward Industries с тикером FWDI еще интереснее, потому что ее баланс сам по себе непосредственно занимается DeFi.

Forward в прошлом была небольшой аппаратной компанией, а затем превратилась в Solana treasury company. По состоянию на 3 августа 2026 года компания владела примерно 7,807 млн токенов SOL и их эквивалентов, что составляет около 1,3% оборотного предложения Solana. Она не просто покупает монеты и держит их: компания сама управляет валидатором, а также в партнерстве с Sanctum разработала токен ликвидного стейкинга — fwdSOL, и четко планирует стейкать SOL, размещать активы в протоколы DeFi для получения дохода, выдавать SOL в кредит, использовать SOL в качестве обеспечения для займов и реинвестировать в экосистему Solana.

К концу июня этого года компания уже заложила более 3 млн SOL или fwdSOL в Galaxy, остаток кредита превысил $100 млн, также имеется ончейн-долг. Компания также занималась кредитованием SOL и внебиржевыми опционами. Иными словами, это не «публичная компания, купившая криптовалюту», а компания, которая помещает казначейские активы, стейкинг, кредитование, обеспечение и деривативы в один баланс.

Поэтому появление stock perp у FWDI почти закономерно. Binance 9 июля одновременно запустил BNCUSDT и FWDIUSDT. Сейчас открытый интерес по бессрочным контрактам FWDI составляет более $60 млн, что эквивалентно более десяти процентам стоимости акций в свободном обращении. Объем торгов бессрочными контрактами еще не превысил объем торгов базовыми акциями, но периферийная деривативная экспозиция уже достигла уровня, который нельзя игнорировать.

Если сравнить BNC, FWDI, ONDS и AAOI вместе, история становится интересной.

AAOI — традиционный фондовый рынок по-прежнему абсолютно доминирует; ONDS — есть история, но TradFi уже достаточно активен; FWDI — периферийная деривативная экспозиция уже накопилась в пул позиций, который нельзя игнорировать; BNC — в некоторые временные окна объем торгов, открытый интерес и ценовое открытие по бессрочным контрактам уже больше похожи на основной рынок, чем базовые акции.

Действительно определяющим фактором для возможностей perp является не размер компании, а величина разрыва между спекулятивным спросом и предложением традиционных финансов.

Perp действительно создает дополнительную емкость для риска

Флоат акций ограничен. Сколько у компании акций в свободном обращении, столько их и есть на рынке. Чтобы увеличить количество акций, компании нужно провести допэмиссию; чтобы продать акции в шорт, обычно нужно, чтобы кто-то согласился их одолжить.

Perp не ограничен этим «физическим (акционерным) количеством». Предположим, у компании рыночная капитализация свободного обращения всего $200 млн, рынок бессрочных контрактов вполне может создать открытый интерес в $50 млн, $100 млн или даже сотни миллионов долларов. Пока лонги и шорты готовы входить, а система ликвидации готова принимать эти позиции, новая экономическая экспозиция может продолжать расти.

Здесь нельзя просто сказать, что «открытый интерес — это синтетические акции», потому что каждый бессрочный контракт одновременно имеет лонг и шорт, и то, хеджируют ли маркет-мейкеры в конечном итоге на фондовом рынке и в каком объеме, зависит от конкретной структуры рынка. Но perp действительно создает одну вещь: дополнительную емкость для риска.

Компания с флоатом акций всего $100 млн может иметь пул деривативных позиций в $50 млн или даже более $100 млн. Участникам рынка не нужно бороться за ту небольшую кучку реальных акций и не нужно ждать допэмиссии компании, чтобы продолжать выражать свое мнение.

Поэтому в будущем при исследовании таких акций показателя short interest / float уже недостаточно. Исследовательским институтам нужно добавить еще один показатель: Perp OI / Equity Float.

У BNC более 50%, у FWDI — более десяти процентов, у AAOI и ONDS — менее 1%. Эти несколько цифр вместе уже позволяют примерно увидеть, у какой акции периферийный рынок действительно вырос.

Почему OI — это деньги, а funding — это оружие

Сам по себе OI не является доходом. Наличие у BNC открытого интереса в $88 млн не означает, что Binance получил $88 млн. Но OI — это запас, который можно постоянно монетизировать.

Инвестор в акции, купив акций на $1 млн и держа их год без движения, платит бирже только один раз в момент сделки. С позициями по бессрочным контрактам все иначе. Кто-то постоянно добавляет позицию, сокращает, закрывает, подвергается ликвидации, кто-то меняет направление из-за слишком высокой ставки финансирования, маркет-мейкеры также вынуждены многократно хеджировать. Пока OI остается на рынке, комиссии и спреды продолжают генерироваться.

Поэтому для бирж, развертывателей рынков и маркет-мейкеров OI очень близок к запасу будущей торговой активности. HIP-3 от Hyperliquid уже превратил это в продукт: развертыватель рынка может создать собственный рынок бессрочных контрактов и получать долю комиссий от торговой активности. Раньше биржи управляли «рынком ценных бумаг», теперь протоколы позволяют третьим сторонам управлять «рынком определенного тикера».

Ставка финансирования — это другой слой. Самое интересное в случае BNC на этот раз — то, что лонги временно оказались слишком переполнены, и ставка финансирования на Binance достигла +2% за восемь часов. Традиционные акции говорят вам, «сколько стоит эта компания», а perp дополнительно задает вопрос: «Сколько сейчас стоит удерживать эту точку зрения».

Именно здесь funding становится оружием, иными словами, причиной превращения в поле битвы финансов следующего поколения. Шорт-трейдер не обязательно считает, что BNC должен резко упасть; он может просто считать, что лонги готовы платить такую высокую ставку финансирования, и стоит встать на другую сторону. Вault также может строить рыночно-нейтральную стратегию вокруг спота, токенизированных акций, perp и ставки финансирования.

На фондовом рынке раньше были дивидендная доходность, плата за заем, опционная премия. Теперь добавилась доходность от финансирования.

Пусть игра станет еще более яростной!

Как только акция попадает в блокчейн, она перестает существовать только в одной форме

Это также главное отличие stock perp от традиционных CFD. CFD тоже позволяют открывать лонг, шорт, использовать плечо, но в конечном итоге это всего лишь контракт в базе данных брокера. Криптоактивы продолжают подключаться дальше.

Токенизированные акции могут попасть в кошелек, использоваться как обеспечение, попадать на рынок кредитования, использоваться для предоставления ликвидности, а затем хеджироваться с помощью perp. xStocks уже покрывает сотни токенизированных акций и ETF и используется во множестве сценариев DeFi. Такие протоколы, как Kamino, уже строят рынки кредитования вокруг токенизированных акций.

В этот момент финансовая структура тикера начинает меняться. На Nasdaq есть акции, на традиционном рынке есть опционы, на Binance, OKX, Bybit есть perp, а в блокчейне есть токенизированные акции. Маркет-мейкер может держать токенизированные акции и шортить perp; пользователь может использовать токенизированные акции как обеспечение, занять стейблкоины и продолжать увеличивать экспозицию; протокол может строить vault вокруг ставки финансирования.

А еще есть мемы. Крипто лучше всего умеет не только изобретать активы, но и превращать внимание в слой ликвидности. Как только у компании одновременно есть тикер, история, сообщество, perp, токенизированный актив и ончейн-ликвидность, нетрудно представить появление вокруг нее мемов, рынков предсказаний, поинтов и различных vault.

Компания, у которой раньше был только биржевой тикер, с помощью крыльев крипто научилась своим «72 превращениям».

FWDI уже показывает, что сама компания тоже может присоединиться к этому Lego

За Forward Industries стоит продолжать наблюдать, потому что она не стала ждать, пока кто-то другой сделает за нее DeFi.

Она сама выпускает fwdSOL, сама управляет валидатором, сама стейкает, сама использует активы как обеспечение, сама занимает, сама пишет опционы на SOL и даже использует заемные средства для выкупа акций. Объясняя такие операции, компания смотрит не только на традиционный EPS, но и на SOL per share.

Так возникает новый замкнутый цикл. Цена акций влияет на способность привлекать финансирование; финансирование идет на увеличение crypto treasury; казначейские активы стейкаются и приносят доход; LST можно продолжать использовать как обеспечение; обеспечение порождает новое финансирование; компания использует финансирование для выкупа акций, сокращая количество акций; рынок пересчитывает экспозицию на криптоактивы на акцию; тем временем снаружи существуют бессрочные фьючерсы FWDI, позволяющие еще большему числу людей, не владеющих акциями, торговать этим циклом.

Это уже не просто «публичная компания покупает криптовалюту», а скорее публичная компания начинает использовать язык баланса DeFi.

Поэтому в будущем наиболее подходящими для stock perp компаниями, скорее всего, будут не случайные малые акции, а те, чья бизнес-модель сама по себе тесно связана с ончейн-активами. Crypto treasury stocks — первая партия, за ними могут последовать AI compute, DePIN, RWA и даже некоторые энергетические компании.

Не выпуская ни одной дополнительной акции, можно многократно монетизировать тикер

Это приводит к важному изменению: perp позволяет рынку создавать вокруг компании огромную экономическую экспозицию, не требуя от компании выпуска ни одной дополнительной акции.

Традиционные публичные компании, желающие использовать рыночный ажиотаж для привлечения финансирования, в основном прибегают к ATM, вторичным размещениям, конвертируемым облигациям или варрантам, и в конечном итоге не могут обойти предложение акций. Perp разделяет спекуляцию и эмиссию. У компании с флоатом всего $200 млн снаружи вполне может быть валовая деривативная экспозиция в $200 млн, $500 млн или даже больше. Этот рынок может оборачиваться много раз в день, генерируя комиссии, ставки финансирования, спреды и ликвидационную активность, при этом трансфер-агенту компании не нужно делать ни одного движения.

Поэтому утверждение «можно пожинать плоды без размытия» верно лишь наполовину, но нужно уточнить, кто именно пожинает. Если компания вообще не связана с perp, то сколько бы сделок ни совершалось снаружи, сама компания автоматически не получит денег. Зарабатывают биржа, маркет-мейкер, развертыватель, арбитражеры, поставщики ликвидности и получатели ставки финансирования.

По-настоящему стоит представить следующий шаг. Если эмитенты, провайдеры токенизации, развертыватели рынков, провайдеры оракулов и протоколы DeFi начнут устанавливать коммерческие отношения, то сам тикер может превратиться в актив, который можно постоянно лицензировать, распространять и эксплуатировать. К тому моменту публичные компании смогут зарабатывать на внимании, не прибегая каждый раз к допэмиссии.

Это и есть настоящий удар «без размытия».

Главный регуляторный вакуум не в отсутствии законов, а в том, что продукт оказался между правовыми классификациями

Здесь нельзя сказать, что stock perp не регулируются. В США для деривативов на отдельные акции давно существуют правила, такие как security-based swap, а для обычных розничных инвесторов установлены высокие пороги.

Настоящая проблема в том, что когда бессрочные контракты, офшорные биржи, токенизированные акции, обеспечение в стейблкоинах и DeFi-кредитование накладываются друг на друга, традиционные классификации становятся трудно применимыми. Раньше регуляторы привыкли спрашивать: это security, future или swap? Криптопродукт теперь может одновременно быть обеспечением в виде токенизированных акций, бессрочным хеджем, маржинальным счетом в стейблкоинах и позицией DeFi-кредитования.

В 2026 году SEC и CFTC также начали заново обсуждать границы между swap, security-based swap и бессрочными контрактами. Это говорит о том, что регулирование не отсутствует, а догоняет продукт.

Поэтому на данном этапе более точная формулировка — не «нет правил», а существование арбитража между юрисдикцией, классификацией продукта и каналом дистрибуции. Один и тот же BNC американский розничный инвестор покупает через счет ценных бумаг как акцию Nasdaq; криптопользователь за пределами США может торговать бессрочным контрактом BNCUSDT. Компания не выпускала дополнительных акций, но правовые отношения с двух сторон совершенно разные.

Еще более примечательно то, что самой компании даже не нужно активно «выпускать» этот бессрочный контракт, как при листинге на Nasdaq. Торговая площадка может построить новый рынок вокруг ее тикера, а сама компания не обязательно является стороной контракта.

Это большое изменение в традиционных корпоративных финансах.

Уклонение от налогов?! Но точнее сказать — смена налогового пути

В налоговом вопросе также нельзя просто написать, что perp освобождены от налогов. Точнее, деривативы с расчетом наличными в некоторых юрисдикциях позволяют избежать части налогов на сделки, возникающих при передаче права собственности на акции.

Великобритания — наглядный пример. Открытие и закрытие CFD не связано с покупкой или продажей акций, поэтому обычно не возникает Stamp Duty или Stamp Duty Reserve Tax. Некоторые фьючерсы с расчетом наличными имеют аналогичный режим.

Но это не означает, что прибыль не облагается налогом. В США действуют правила, такие как Section 871(m), направленные на деривативы на акции, а в разных странах по-разному относятся к доходу от деривативов, расчетам в криптовалюте и стейблкоинам.

Таким образом, perp действительно меняет точку входа налогообложения. Традиционные акции связывают торговлю, хранение, владение, расчеты, дивиденды и налоги воедино; stock perp, убрав владение, оставляет лишь ценовой контракт с расчетом наличными. Некоторые налоги и операционные трения, связанные с передачей акций, уменьшатся, но средства попадут в другую систему налогообложения деривативов.

А как в конечном итоге настроятся налоговые органы? Поживем — увидим. 
 

Какие малые акции легче всего могут быть «убиты» perp?

Если сравнить BNC, FWDI, ONDS и AAOI вместе, первая интуитивная мысль: дело не в рыночной капитализации.

Для perp по-настоящему интересны акции, у которых большое внимание, но очень малая емкость традиционных финансов. Нужна история, потому что без истории нет глобального спекулятивного спроса; флоат лучше небольшой, потому что тогда периферийная деривативная емкость легче выглядит огромной; опционы и займы лучше незрелые, потому что чем хуже традиционные деривативы, тем выше замещающая ценность perp; лучше также иметь много азиатских или криптонативных пользователей, потому что тогда режим 24/7 не является просто маркетинговым трюком. Если одновременно существуют токенизированная обертка, связанный криптоактив или ончейн-хеджируемый актив, то замкнутый цикл формируется еще легче.

BNC удовлетворяет почти всем этим условиям. FWDI тоже многим. У ONDS сильная история, но ее собственный спот и опционы уже достаточно горячие, поэтому perp не может отобрать много. AAOI, хотя и является высокобета-акцией ИИ с капитализацией ниже $10 млрд, и более двадцати криптоплощадок уже запустили ее, но спот и опционы Nasdaq сами по себе уже являются зрелым казино, поэтому крипто пока может лишь сидеть рядом и ставить стол.

Поэтому искать нужно не маленькие компании, а компании, у которых история намного больше рыночной инфраструктуры. Например, AMC, HIMS, GME на цепочке Robinhood и так далее.

Следующее, за чем действительно стоит следить, — кто в выходные задает цену открытия понедельника

Уикенд Дня труда с BNC имеет еще одно значение. Когда американский фондовый рынок закрыт, perp не отдыхает. Если появятся новости компании, колебания BNB или изменения на всем крипторынке, бессрочные контракты BNC могут торговаться первыми. К открытию Nasdaq во вторник акции столкнутся уже не с «ценой закрытия прошлой пятницы», а с новым набором цен, накопленным за десятки часов снаружи.

Когда perp мал, это не имеет значения. Но если открытый интерес по perp уже составляет значительную часть флоата, а 24-часовой объем торгов в несколько раз или даже в десятки раз превышает объем торгов базовыми акциями, то в выходные perp по крайней мере имеет достаточно капитала, чтобы сформировать цену, к которой можно относиться серьезно.

Тогда отношения между базовым активом и деривативом начинают ослабевать.

Юридически акции BNC, конечно, остаются базовым активом. Но в выходные базовый актив молчит, говорит только дериватив. Когда Nasdaq снова откроется, акциям, возможно, придется сначала ответить на вопросы, которые perp задавал в течение предыдущих двух дней.

Именно здесь stock perp с наибольшей вероятностью изменит структуру рынка малых акций. Ему не обязательно отбирать большую часть годового объема торгов или заменять Nasdaq. Достаточно того, что он может стать тем рынком, который остается открытым, когда акциям больше всего не хватает ликвидности, торговых площадок и цены, — и он начинает обладать способностью к ценовому открытию.

Здесь же кроется и самый большой риск

Малые акции и так тонкие. Если периферийный открытый интерес по бессрочным контрактам достигнет того же порядка, что и флоат акций, а американский фондовый рынок закрыт, то вопрос о том, кому верить оракулу, становится очень сложным.

У акций нет свежей цены, но perp должен продолжать рассчитывать индекс и маркировку. Книга заявок движется первой, маркировка следует за ней; маркировка запускает ликвидации, ликвидации снова бьют по книге заявок. Если рыночная цена, оракул, маркировка и ликвидация плохо спроектированы, может возникнуть самоподдерживающийся цикл.

Если у одной и той же акции одновременно существует более десятка stock perp, проблема становится еще сложнее. Площадка A ссылается на B, B ссылается на C, и в итоге так называемая «внешняя цена» может в значительной степени происходить из других деривативных площадок.

Именно поэтому Binance, Bitget, OKX, Bybit тратят огромные усилия на разработку Impact Price, EWMA, Index band, staleness filter и mark-price protection. (Связанное чтение: После закрытия Nasdaq, кто дает котировки: Stock Perp, Oracle и круглосуточная война за ценообразование акций)

Для таких гигантов, как Apple с капитализацией в триллионы, это страховочный пояс. Для BNC это может быть реальным рыночным правилом.

Поэтому в будущем регулирование stock perp, возможно, столкнется с трудностью не в вопросе «какое максимальное кредитное плечо разрешено». Настоящая трудность в том, кто имеет право продолжать производить цену для публичной компании после закрытия американской фондовой биржи?

Акции повторяют путь, пройденный крипто десять лет назад

Десять лет назад в крипто тоже все было просто. У проекта был один токен. Потом появились спотовые биржи, затем маржа, бессрочные контракты, кредитование, обеспечение в стейблкоинах, LP, vault, структурированные продукты и рынки предсказаний. В конце концов вокруг одного токена выросла целая финансовая система.

Акции сейчас идут по этому пути в обратном направлении.

Акции отвечают за юридическое владение, токенизированные акции — за ончейн-расчеты, perp — за кредитное плечо и круглосуточное ценовое открытие, стейблкоины — за обеспечение, DeFi — за эффективность капитала, опционы продолжают отвечать за волатильность, мемы и сообщество — за дистрибуцию, а ставка финансирования назначает цену за переполненность.

BNC — самый экстремальный ранний образец этого будущего. AAOI напоминает нам, что не каждая акция будет так переписана. Если традиционные финансы изначально предоставили достаточно глубокий рынок, крипто трудно его унести; но чем больше дыра, оставленная традиционным рынком, тем легче крипто вырастает там в новой форме.

Поэтому по-настоящему стоит задать вопрос не «Заменят ли stock perp акции?»

А: у каких тикеров первой появится периферийная финансовая система, большая, чем исходный фондовый рынок?

Ответ, скорее всего, не Apple и не Microsoft, а следующая партия BNC: небольшая рыночная капитализация, небольшой флоат, большая история, огромное глобальное внимание, но традиционные финансы еще не построили для них достаточно широкую дорогу.

Этим компаниям не хватает не инвесторов, а достаточно большого казино. Крипто теперь обнаружило, что казино вовсе не обязательно строить внутри фондовой биржи. Его можно построить рядом, открытым круглосуточно, принимать фишки в стейблкоинах, назначать цену за переполненность через ставку финансирования, хранить спекулятивный спрос в открытом интересе, а затем слой за слоем подключать токенизированные акции, кредитование, vault и различные DeFi Lego.

И что еще важнее, на протяжении всего процесса не требуется выпускать ни одной дополнительной акции.

Когда рынок бессрочных контрактов компании с рыночной капитализацией чуть более $100 млн может за одни выходные создать открытый интерес почти в $100 млн, а Nasdaq еще не открылся, обсуждать, является ли stock perp «крипто-выскочкой рядом с акциями», уже не имеет большого смысла.

Это новая биржа.

Просто у этой биржи нет колокола, нет торгового зала, и ей не нужно ждать 9:30 утра в Нью-Йорке.