Доходность гособлигаций Японии достигла 30-летнего максимума, мировые рынки столкнулись с риском сворачивания «керри-трейд» в иене

Автор оригинала: Лун Юэ

Источник оригинала: Уолл-стрит

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии на этой неделе превысила 3%, достигнув почти 30-летнего максимума, и вызванный этим цепной эффект распространяется по всему миру.

Прорыв этого ключевого порога в сочетании с продолжающимся ослаблением иены и растущими ожиданиями повышения ставки Банком Японии резко усилил опасения по поводу масштабного сворачивания «керри-трейд» в иене. Министр финансов США Бессент уже публично предупредил, что неупорядоченные колебания на рынке иены могут спровоцировать принудительное закрытие позиций, что ударит по мировым рынкам и в конечном итоге повысит стоимость заимствований для американских домохозяйств и компаний.

В настоящее время рынок полностью закладывает повышение ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов в сентябре — этот темп гораздо более агрессивен, чем намекал центральный банк в начале года.

Почему доходность пробила 3% именно сейчас?

Во вторник доходность 10-летних государственных облигаций Японии превысила 3% впервые с сентября 1996 года.

Это движение не является изолированным событием. Мировой рынок облигаций находится под давлением: инвесторы пересматривают инфляционные ожидания и ожидают, что основные центральные банки продолжат повышать ставки. Однако трейдеры и экономисты считают, что ситуация в Японии заслуживает особого внимания.

Банк Японии уже завершил десятилетия сверхмягкой политики, и рынок в целом ожидает, что его основная процентная ставка продолжит повышаться с текущего уровня 1%. В то же время продолжающееся ослабление иены и устойчивый рост инфляции усиливают давление на центральный банк в пользу более быстрого повышения ставки.

Давление оказывается и на уровне политики. Министр финансов США Бессент ясно заявил, что ожидает повышения ставки главой Банка Японии Кадзуо Уэдой уже в этом месяце. А правительство премьер-министра Японии Санаэ Такаити открыто склоняется к расширению бюджетного стимулирования, что вызывает у инвесторов опасения по поводу фискальной устойчивости Японии и отчасти объясняет ослабление иены и рост доходности облигаций.

Керри-трейд: насколько он велик и насколько высок риск?

Логика «керри-трейд» в иене проста и понятна: занять дешёвые иены и купить высокодоходные активы.

Эта стратегия была чрезвычайно популярна в период, когда Япония долгое время поддерживала сверхнизкие ставки. Два года назад, когда Банк Японии повысил ставку до 0,25%, на рынке произошли резкие колебания, которые как раз приписывали внезапному сворачиванию керри-трейд.

По сообщению британской газеты Financial Times, аналитики отмечают, что с 2024 года объём накопленных позиций по керри-трейд весьма значителен. Валютный аналитик Citigroup Осаму Такасима отметил: «Хедж-фонды и другие краткосрочные инвесторы постоянно держали короткие позиции по иене против доллара и одновременно длинные позиции по высокодоходным валютам, таким как мексиканский песо».

Аналитики Capital Economics, ссылаясь на данные, сообщили, что в начале августа этого года объём непогашенных кредитов японских резидентов зарубежным заёмщикам превысил пик 2024 года; объём кредитов, выданных токийскими филиалами неяпонских банков своим головным офисам, также достиг самого высокого уровня со времён мирового финансового кризиса.

Последний опрос управляющих глобальными фондами, проведённый Bank of America, показывает, что «короткая позиция по иене» по-прежнему входит в тройку самых популярных сделок в мире.

Однако большинство аналитиков считают, что риск масштабного и внезапного сворачивания керри-трейд в настоящее время остаётся контролируемым. Главный валютный стратег Goldman Sachs Камакшья Триведи заявил, что в этом году керри-трейд, финансируемый в иенах, более устойчив, чем в период интервенций 2024 года, и «структурное сворачивание» потребует масштабной репатриации средств японскими инвесторами из зарубежных активов. Он добавил: «В настоящее время в официальных данных о потоках портфельных инвестиций практически нет признаков того, что такая ротация уже началась».

Глава глобальной валютной стратегии Morgan Stanley Джеймс Лорд также отметил, что японские инвесторы по-прежнему «активно покупают» американские активы: «Мы пока не видим значительного возврата японских инвесторов в локальные активы».

Казначейские облигации США и мировой рынок: Япония — крупнейший иностранный держатель

Япония является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США с объёмом более 1 триллиона долларов, большая часть которых принадлежит финансовым учреждениям.

По мере роста внутренней доходности рынок опасается, что крупные японские пенсионные фонды и страховые компании — которые уже накопили сотни миллиардов долларов бумажных убытков по своим облигационным портфелям — могут скорректировать инвестиционную стратегию и вернуть средства из-за рубежа на внутренний рынок.

Стратег по ставкам Nomura Нака Мацудзава отметил, что аукцион 30-летних государственных облигаций Японии, который правительство проведёт в четверг, станет важным сигналом того, началась ли эта тенденция. «Если страховые компании активно примут участие в аукционе, это легко вызовет предположения, что часть средств возвращается из-за рубежа в японские активы».

Такасима из Citigroup, в свою очередь, указал, что страховые компании ждали, когда доходность 20-летних японских облигаций поднимется до 2,5–3%, но пока не входят в рынок крупными объёмами, поскольку опасаются дальнейшего падения цен. «Если они решат, что риск снижения исчерпан, мы можем увидеть более масштабные потоки капитала».

Банк Японии: повышение ставки в сентябре почти решено, а в октябре возможно снова?

Рынок уже полностью закладывает повышение ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов в сентябре — этот темп гораздо более агрессивен, чем намекал центральный банк в начале года.

Экономисты считают, что это повышение ставки отчасти направлено на поддержку общих усилий японского правительства по укреплению иены.

Ещё более примечательно, что некоторые участники рынка начинают делать ставки на возможное повторное повышение в октябре. Ястребиный член совета по денежно-кредитной политике Банка Японии Хадзимэ Таката в среду заявил, что повышение на 25 базисных пунктов «не является предрешённым», и подчеркнул, что «среда изменилась». В тот же день Уэда заявил, что Банк Японии будет обсуждать вопрос о ставке на всех последующих заседаниях.

Тем не менее иена остаётся слабой и сейчас колеблется в районе 160 иен за доллар. Совместные интервенции японских и американских властей в июле и августе значительно укрепили иену, но более половины роста уже отыграно. Аналитики отчасти связывают продолжающееся ослабление иены с ростом фондового рынка — иностранные инвесторы в акции обычно хеджируют свои позиции короткими продажами иены, и при росте рынка вынуждены наращивать короткие позиции.